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回盛生物研究报告：规模效应、出海扩张与宠物医疗生态的三重驱动。动保行业周期与成长并存，当前正处周期底部。我国兽药行业处在较快发展阶 段，兽药行业规模持续增长。2017至2023年，我国兽药行业规模自472亿元 增长至697亿元，CAGR为5.7%，终端具备刚需情景。与养殖指数相比，动保 指数的上涨通常会滞后两至三个季度。自2024年二季度起，猪价开启上行走势， 下游养殖端的盈利状况与现金流情形均迎来转机。诸多动保企业在三季度的收 入及盈利环比初显改善苗头。伴随2024年饲料成本的逐步下行，上市猪企的生 猪养殖成本随之进入下行区间，单头生猪的净利润实现同比增长，养殖企业资 金情况好转，资产负债率由24年Q1的66%下降至Q3的61%，预计四季度进 一步下降。在此背景下，动保产品的市场需求量大概率呈现增长态势。

规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本。凭借持续的技术 创新与产能扩张，其核心产品泰乐菌素原料药生产规模达2000吨，泰万菌素原 料药生产规模达840吨。公司泰万菌素产品是世界公认治疗和预防畜禽支原体 感染的最新特效药物，其原料产能规模居全国第一，年产值达 6亿元，国内市 场占有率 70%以上。公司累计投入超 15 亿元用于产能扩建与技术改造。截至 2024 年底，募投项目产能逐步释放，基数不会再显著增长，资产折旧与债务成 本进入边际递减期。财务弹性空间释放。公司2024年Q4营收创单季度新高（突 破 4亿元），规模效应显著释放。公司原料药产能利用率提升，折旧摊销占比 下降，泰乐菌素、泰万菌素价格触底反弹带动毛利率回升原料药板块销售收入 与毛利率双提升。

出海战略加速全球渗透：原料药出口超亿元，越南工厂投产打开东南亚市场。 公司近年来出口业务保持高速增长，从2020年的 378万元增长至2024H1的 3334 万元。截至2025年 3月，越南工厂已取得GMP证书，正在申请生产批 文。预计2025年Q2越南工厂正式投产。越南作为RCEP核心区域，享受关税 减免，且劳动力成本较中国更低，叠加深水港物流优势，形成“原料-生产-出口” 一体化布局。该基地是回盛生物突破国际贸易壁垒的关键举措，该工厂将辐射 东南亚及南美市场，提升全球供应链效率。未来随着越南工厂投产拓展东南亚 市场，其全球化布局与创新研发将驱动盈利持续改善。

宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线，打造“药品+诊疗”创新 模式。宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线。2024年公司新推 出了5款宠物药品和2款保健品。公司推出的驱虫药“盛宠宁”系列，为宠物 提供全面、多重的守护。依托原料药自给优势，“盛宠宁”亲民的价格相较于进口药品展现出极大的价格优势。公司拥有一支由130余人组成的专业研发团 队，合作宠物医院500+，宠物药品GMP产线10条以上，共自主研发生产宠物 药品种类达24种。