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回盛生物（300871）研究报告：国内兽药制剂龙头，产能扩张拥抱周期上行。二十年专注兽用化药经营，生产质控体系完善。回盛生物自 2002 年成立以 来，专注于兽药领域，随后的二十年里，公司不断兴建产能、收购标的，逐步 拥有了丰富的兽用化药制剂及核心原料药生产线，产品以猪用药品为核心，涵 盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品，同时在家禽、水产、宠物、反刍等其他药 品及原料药等领域进行了拓展，进一步丰富了产品结构。此外，公司建立了较 为完善的产品质量控制体系，严格执行各项质量控制措施，2012 年至 2021 年 公司连续 10 年在农业农村部组织的兽药质量监督抽检中保持抽检不合格产品批 次为零的企业，拥有过硬的产品质量。

生产布局逐步向上游拓展，在建项目有序推进。自 2016 年以来，公司多次 扩建泰万菌素与泰乐菌素生产线，投产后能有效控制原料药成本，并逐步解决 核心产品泰万菌素、泰地罗新、泰乐制剂和替米考星的原料供给紧张问题。截 至 2022 年 6 月末，公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线 自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能 2100 吨)顺利 投产，年产 1000 吨泰乐菌素项目投料试车。随着 IPO 新沟基地项目扩张化药 制剂（粉/散/预混剂）产能至 10200 吨、年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目 等陆续投产，公司总产能超原本 3 倍有余，能充分应对市场季节性波动需求。

原料药市场趋于供需平衡，猪价回升助力困境反转。随着上游头部公司的 产能恢复及扩张，以及下游终端需求减弱，原料药价格自 2021 年底开始持续回 调，2022 年 9 月 VPi 指数同比下滑 12.5%。目前，兽药原料市场仍然维持低 位，一改往年“金九银十”消费旺季价格同比上升的趋势，或将有助于公司稳 定盈利空间。而养殖场盈利的不断提升，也使得高品质兽药制剂的替代性需求 弹性更大，而公司主打产品泰万菌素、氟苯尼考等的品质均处于国内领先地 位，2022 年二季度以来，生猪价格的快速抬升直接带动了公司利润迅速上涨， 未来猪价有望在合理区间稳定运行，养殖场盈利将相应得到支撑，伴随冬季的 到来，兽药销量将迎来显著提升，下半年公司业绩可期。