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回盛生物（300871）研究报告：深耕动保二十载，缔造兽用化药领导品牌。回盛生物成立于 2002 年，自成立以来专注于动物保健领域，业务涵盖 兽药制剂及兽用原料药等领域；2021年公司营收9.96亿元，2017-2021 年年复合增长率达 25.6%；其中，兽用化药是公司的核心产品，收入占 比超过 80%。公司产品销售以国内市场为主，2021 年国内销售占比达 到 98.7%；其中，华东区域是最大的销售市场，2021 年销售收入 3.37 亿元，占比 33.82%。公司以猪用药品为核心，占比 80%左右，同时也 在家禽、水产、宠物等其他兽用药品领域进行了拓展，丰富业务结构。

政策助力兽药市场持续扩张，兽药行业开启集中化进程。

近年，国家产业政策支持对兽药行业发展起到重要的推动作用，随着新 版兽药 GMP 和 GSP 的实施，从生产到经营对兽药企业提出了新的要 求，我国兽药市场逐步走向规范化。2020 年，国内兽药产品销售规模 621.0 亿元，2009-2020 年年均复合增长率达 8.6%。 根据农业农村部《全国生猪生产发展规划（2016-2020 年）》，我国养殖 行业开始向规模化养殖方向发展，2020 年生猪养殖规模化率达到 57%， 同比增加 4%。养殖行业集约化趋势推动规模化养殖企业与优势兽药企 业形成紧密合作关系，2020 年公司集团客户实现销售收入 4.32 亿元， 同比增长 112.68%，集团客户数量增长 67 家；2021 年公司集团客户收 入同比增长 41.03%，新增直销客户 449 个。

积极开拓禽用兽药市场，宠物赛道前景广阔。

2018 年 8 月非瘟爆发以来，生猪养殖业遭到重创，公司开始逐步拓展 禽药业务板块。2019 年我国家禽出栏同比增加 11.9%，年末存栏同比 增加 8.0%，养殖企业采购禽用兽药的数量明显增长。公司 2019 年家禽 药品收入为 5,477.8 万元，同比增长 757%，2020 年和 2021H1 家禽板 块营业收入占比已接近 10%。 近年来，我国宠物医疗行业蓬勃发展，宠物医疗市场规模约 400 亿，占 整个宠物产业 20%，近三年年均复合增长率达到 20%。宠物药品是宠 物医疗的核心，规模达到 105 亿，目前我国宠物药市场渗透率较低，宠 物药品份额占兽药销售不到 3%。公司目前有 9 项宠物在研新药，2021 年组建 20 多人研发团队专注宠物药领域，随着人们收入提高以及我国 宠物医疗行业的发展，宠物药有望成为公司未来业绩增长的新动力。

募资扩产完善布局，核心技术筑竞争壁垒

随着公司核心产品泰万菌素收入持续增加，产能接近饱和。2022 年公 司发行 7 亿元可转债募资扩产，计划建设年产 1,000 吨泰乐菌素和年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目，预计分别于 2022 年 6 月和 2022 年 3 月投产，成为公司未来新的增长点。 公司目前拥有 65 个研发项目，其中，在研新药 25 项。2021 年公司获 得泰地罗新（二类）、泰地罗新注射液（二类）、功苋止痢散（三类）新兽药证书，新授权发明专利 7 项；公司新增 15 名研发人员，研发投入 达 4,688.76 万元，同比增长 65.2%。