2025年度光伏与锂电设备行业投资策略：周期底部确立，关注新技术突破机会

1. 锂电设备：国内重启扩产，设备迎新机遇

1.1国内需求恢复向好，海外扩产加速落地

国内头部企业重启扩产，行业出清接近尾声。2023 年以来国内锂电主链产能过 剩，锂电池价格走低后企业开工率不足，基本无意愿扩产。自 2024Q3 以来，宁德时 代、比亚迪为首的龙头企业扩产积极，据盖世汽车统计，2024 年三季度电池企业在 国内外新投建项目共计 25 个，总投资金额超 991 亿元，规划动力电池产能超 281GWh。 （1）宁德时代：公司扩产最为积极，7 月宁德时代+长安汽车+深蓝汽车的合资 公司“时代长安”与川渝高竹新区正式签约，计划投资 50 亿元新建 25GWh 动力电池 生产基地。9 月宁德新能源湖西四期“聚合物锂电池生产线”扩建项目签约，计划投 资 15.2 亿元新建 9 条新生产线，年新增产能 977MWh。 （2）比亚迪：今年 7 月“深汕比亚迪汽车工业园”三期项目签约，计划投资 65 亿元建设电池 pack 线及新能源汽车核心零部件工厂。 （3）其他厂商：赣锋锂业与中创新航在 2024Q3 也有新项目签约。

锂电出海新增赛道，本土厂商纷纷海外扩产。为推动制造业回流，近两年欧美针 对锂电产业链出台了多项本土化限制法规，相继刺激海外本土化生产；欧美本土化政 策也迫使国内锂电龙头在海外建厂。 （1）海外本土化扩产：2024 年法国 ACC 获得 44 亿欧元融资，计划建设三座电 池工厂，2030 年产能达到 120GWh；2024 年 5 月瑞典 Northvolt 宣布投资 49 亿美元 在德国建立一座新电池厂，计划 2026 年投产，年产能可配套 100 万辆车。 （2）国内锂电产能出海：根据高工锂电，截至 2024 年 10 月，宁德时代、亿纬 锂能等 15 家企业在美国、欧洲、中东、东南亚等地投产、拟建、在建的产能达 638GWh。 12 月宁德时代宣布与 Stellantis 合作，在西班牙布局锂电生产基地，预计总投资规 模 40.38 亿欧元，年产动力电池 50GWh。 2026-2027 或将迎来锂电设备更新替换高峰。2020-2021 年为上一轮国内锂电扩 产高峰期，锂电设备寿命一般为 5-10 年，但是由于锂电池新技术层出不穷，带动锂 电设备技术不断更新，叠加车企客户对于动力电池产品一致性、安全性要求，传统液 态电池设备更新周期通常为 5 年左右，因此我们预计 2026-2027 年将迎来国内锂电 设备更新替换小高峰。 我们认为国内锂电扩产底部确立+海外扩产助推+设备更新周期将至，有望带动 新一轮设备资本开支；需要关注的新技术包括复合铜箔、4680 大圆柱、固态电池等。

1.2复合铜箔车试启动，有望迎来产业化量产

复合铜箔显著降低铜材用量。铜箔是锂电池负极材料集流体的主要材料，其作用 是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以便输出较大电流。从成本上来看，铜箔占 锂电池的总成本约 8%，仅次于正极、负极和隔膜；铜金属成本在传统电解铜箔中占 比高达 83%，而复合铜箔中的铜金属成本仅占约 44%，显著降低了铜材用量。

复合铜箔类似“三明治”的结构，是一种全新工艺，逐步开始产业化。复合铜箔 以 PET、PP 等高分子材料为基材，通过真空蒸镀或磁控溅射在上下两面沉淀金属铜， 制成类似“三明治”的结构，其相较传统 6μm 锂电铜箔的用铜量减少 1/3，减重幅 度超 50%。此外，复合铜箔利用了高分子基材材料 PET 或 PP 来节约金属铜，能够提 升电池能量密度、增加电池安全性、降低生产成本，目前渗透率正在逐步提升。

复合铜箔制备方案包括一步法、两步法、三步法，短期看好两步法，长期看好一 步法。一步法分为干法和湿法（干法为主流），其中干法为“磁控溅射”或“真空蒸 镀”，一次性出箔的均匀性好，但生产效率较低，且设备成本高昂；两步法为“真空 磁控溅射+水电镀”，效率提高、成本适中，但均匀性降低；三步法即“真空磁控溅射 +真空蒸镀+水电镀”，生产效率最高，但真空蒸镀存在基底穿孔问题。一步法的设备 商主要是洪田股份；两步法前道磁控溅射设备厂商主要包括腾胜科技、汇成真空等，后道水电镀设备厂商为东威科技。 以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声 波高速滚焊技术的极耳转印焊工序；骄成超声的超声波焊接设备可以解决复合集流 体和箔材之间焊接难度大、焊接效率低下的痛点问题。

复合铜箔车试启动，2025 年有望进入量产节点。2024 年铜价连续大涨，从 1 月 份的约 8340 美元/吨涨到 5 月份约 10140 美元/吨，涨幅超过 20%，6-11 月铜价平均 价格约 9300 美元/吨（11 月价格约 9076 美元/吨）。在此背景下，复合铜箔与传统铜 箔价差缩小，产业化进程逐步提速。9 月开始，头部电池厂测试复合铜箔进度加快， 进入车试环节；部分车企计划 25Q1 完成路试，25Q2 开始使用复合铜箔量产上车。

1.3特斯拉 4680 量产突破，焊接设备需求增加

4680 大圆柱具有高容量、高倍率、低成本优势。2020 年特斯拉推出一种新型的 锂离子电池——4680 圆柱电池，其中“46”表示电池直径为 46 ㎜，而“80”则表示 电池高度为 80 ㎜。4680 相比特斯拉原先使用的 2170（在 2017 年推出）直径增大两 倍以上，容量提升了 5 倍，续航提升 16%，功率提升 6 倍，是一款高能量密度且降低 成本的电池。以特斯拉 Model 3 为例，采用 2170 电芯需要 4400 个，换算成 4680 后， 预计需要 950 个，能减少电池单元使用数量，实现整车轻量化。 特斯拉 4680 量产再获突破，2025 年或将是量产元年。目前 4680 圆柱电池行业 已经初具规模，全球已有超过 50 家企业布局大圆柱电池产品并进行了产能规划，其 中达 GWh 级别产能规划的企业超 15 家，特斯拉和亿纬锂能的规划产能分别达到 210GWh 和 130GWh，宁德时代和 LG 规划产能也具备 10GWh 量级。特斯拉是最先提出 4680 大圆柱的企业，此后也数次引领技术发展。2024Q2 特斯拉官宣了双干法 4680 大 圆柱量产，并将率先应用在 Cybertruck 车型上；9 月中旬特斯拉宣布第 1 亿颗 4680 电池正式下线，距离 6 月官宣的 5000 万颗下线仅过去 3 个多月，产量实现翻番。特 斯拉的 4680 除了自制，主要供应商为韩国 LG；LG 在韩国 Ochang 工厂的 4680 电池 生产线已经准备就绪，计划于 2024Q3 或 Q4 开始大规模生产。随着各企业工艺改进& 产线跑通，4680 大圆柱的良率有望提升，成本下降，2025 年或将是量产元年。

相比于以前的圆柱电池，4680 电池最大的结构创新为全极耳，需要新型焊接设 备。传统电池只有两个极耳，分别连接正极铝箔与负极铜箔，而 4680 电池把整个集 流体都变成极耳。焊接也从传统的点焊（两个极耳）到面焊（4680 电池全极耳），工 序和焊接量都变多，激光强度和焦距不容易控制，容易焊穿烧到电芯内部或者没有焊 牢，导致电池良率较低。联赢激光推出了高速转塔焊接台，搭载自主研发的飞行焊接 技术+环形光斑激光器，解决焊接及自动化难题。 除了焊接工艺，4680 对切割和卷绕等工艺的要求也进一步提高。目前先导智能 具备整线设备供应能力，4680 技术储备丰富；杭可科技是后道化成分容环节的龙头， 绑定 LG 等日韩大厂；海目星是高速激光制片机龙头，已进入特斯拉供应链；赢合科 技推出卷绕机等样品，与 LG 等大厂进行合作。

1.4固态电池远期空间大，新增核心设备需求

全固态电池不含液态，能量密度高，安全性强，是目前锂电行业重要发展方向。 全固态锂电池，是一种使用固体电极材料和固体电解质材料，不含有任何液体的锂电 池。相较于传统液态电池，全固态电池具有以下优势：（1）能量密度上限高，最大程 度解决电车超长续航问题；（2）电化学反应速度更快，在高电流快充时能保持低温运 行且不影响电池寿命，充电速度更快；（3）使用固态电解质没有液体泄露风险，且材 料本身更稳定，因此安全性更高且使用寿命更长。全固态电池在新能源车领域具有极 大应用潜力。

国内固态电池产业化进程加速。初创公司以卫蓝新能源、清陶能源、恩能动力为 代表，传统锂电巨头以宁德时代、赣锋锂业、孚能科技为代表均加快固态电池研发进 度。其中孚能科技、卫蓝新能源、赣锋锂业半固态电池产品已实现装车发布，众多厂 商半固态电池产品具备量产能力；亿纬锂能、恩力动力在全固态电池进度领先。 国外整体布局领先，力争 2030 年实现全固态电池商业化。国外抢先押注全固态 电池技术，部分企业已交付 A 样。日本选择了硫化物路线，研发布局最早，技术和专 利全球领先，力争 2030 年实现全固态电池商业化；韩国选择氧化物和硫化物路线并 行，目标 2025-2028 年开发出能量密度为 400Wh/kg 的商用技术，并于 2030 年完成 装车；美国全路线布局，目标在 2030 年能量密度达到 500Wh/kg。

半固态电池依旧保留液态溶剂，因此设备工艺与液态电池基本相同，但涂布、辊 压、注液、化成分容等环节工艺有所变化：例如涂布增加了固态电解质的涂布步骤、 辊压机变大以提高压实密度、电解液用量减少后注液机变为浸润机、化成分容需要预 锂化等。 全固态电池设备无液态溶剂，设备工艺与液态电池相差较大，带来新设备需求： 主要包括前道的干法电极设备、中道的叠片机、后道的等静压设备和化成分容。 （1）前道设备：喷涂机、辊压机。与湿法电极不同，干法电极不涉及到涂布、 烘烤、溶剂回收等设备；干法制备工艺通常是将活性物质、粘结剂、导电剂组成的粉 末干混后，直接喷涂到集流体上，或者通过辊压/热压制成极片。①喷涂方式需要喷 涂机，将混合好的粉料雾化喷附在金属集流体的表面，高温烘烤熔化聚合物粘结剂， 最后对电极进行压延制片。②辊压方式需要辊压机，先把活性材料、导电剂和粘合剂 混在一起，高速混合分散后，粘合剂粉末会被拉伸为纤维状，接着通过辊压制成电极薄片。 目前纳科诺尔在辊压设备方面优势突出，重要指标最高稳定生产速度、辊面温度 均匀性领先于市场，已为宁德时代、比亚迪、中创新航等国内知名新能源企业以及松 下、日立、有量科技等海外知名新能源企业提供锂电辊压设备。

（2）中道设备：固态电解质硬度较高，无法做卷绕，需采用叠片方式。 固态电解质相比液态电解质柔韧性较差，叠片软包设计可以更好地解决柔韧性 问题，防止电池在使用过程中因内部压力或变形导致的破裂；其次固态电池制造过程 不需要电解液注入等工序，软包封装的叠片工艺简化了生产流程，减少了对传统液态 电池工艺的依赖。 叠片机头部企业包括赢合科技、科瑞技术、海目星、利元亨、先导智能等。其中 赢合科技掌握全球领先高速叠片工艺技术，2019 年推出国内首台激光切叠一体机， 2021 年推出的高速三工位切叠一体机，助力锂电池加速进入“叠片时代”。利元亨推 出高速热复合切叠一体机，并引入了高精度 CCD 检测系统，能够以毫秒级的速度进 行外观与尺寸不良检测，并实时调整裁切位置，提高良率。

（3）后道设备：固态电解质硬度较高，等静压设备和化成分容设备。 等静压设备目前仅少数公司成功应用，其中三星为典型代表。固态电池组装需 新增压实环节，确保固-固界面良好接触，抑制锂枝晶；因此堆叠时需要新增加压设 备，通过施加超过 100MPa 压力确保固-固界面良好接触，实现材料的致密堆积。传统热压、辊压方案提供压力有限且施加压力不均匀，难以保证致密堆积的一致性要求， 因此等静压技术应运而生。等静压设备的压强可以等值地传递到粉体各个方向，从而 实现高致密度、高均匀性坯体的成型。但是由于该技术利用液体或气体均匀施压，面 临温度、压力控制及生产效率等挑战，目前仅少数公司如三星（SDI）成功应用。 杭可科技是行业领先的锂电池化成分容设备商,在充放电设备、电压/内阻测试 设备等后段核心设备方面拥有核心技术。固态电池密度较高，电芯首次充放电后会损 失很多能量密度，因此会对电池做预锂化，相较其他电池多一道工艺。 目前具备固态电池整线设备（前道+中道+后道）的头部厂商主要为先导智能、海 目星、利元亨等。其中先导智能已经获得多家国际知名企业固态电池关键设备订单； 海目星与欣界能源签署了固态电池量产订单，签约金额达 4 亿元；利元亨具备固态 电池整线装备的研发与制造能力，与清陶能源、国轩高科、广汽埃安等电池厂商和车 企都有密切合作。

2. 光伏设备：政策加速产能出清，供需有望底部 反转

2.1行业进入磨底阶段，供给侧改革利好新技术投入

国内光伏竞争力强，中长期景气度确定性较强，但 2023-2024 年光伏设备板块 短期景气度筑底，主要系原材料（例如：硅料）及设备产能过剩；我们认为在政策加 持下，2025 年行业供需格局有望迎来底部反转。2023 年硅料产能大规模释放，市场 从“供不应求”转向“供过于求”，硅料价格大幅下降，从 2022 年 10 月最高价格约 33 万元/吨下降到 2023 年 6 月约 10 万元/吨。硅料价格的下行趋势一直延续至 2024 年，2024 年 12 月硅料价格稳定在约 3.5 万元/吨。基于产业链各环节价格已处于历 史低位，且光伏政策不断加码，我们认为 2025 年行业供需格局有望迎来底部反转。 （1）产业链各环节价格已处于历史低位，当前行业在出清进程中：当前硅料价 格以及硅片-电池-组件各环节价格指数已经处于近 10 年最低水平，甚至已经跌破下 游企业成本线，行业出清加速进行中。 （2）光伏政策逐渐加码，引导光伏行业高质量发展：2024 年 5 月 21 日中国光 伏行业协会发文，打击低价恶性竞争，鼓励兼并重组，完善退出机制，有望引导行业 加快底部出清速度。5 月 29 日国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，旨在 加大非化石能源开发力度，加快建设大型风电光伏基地外送通道，有望逐渐消除国内 光伏消纳瓶颈，提升下游装机需求。10 月 18 日 CPIA 测算当前组件最低现金成本 0.68 元/W（含税），若低于该成本投标中标，则涉嫌违法，行业低价恶性竞争态势有望早 于预期结束。11 月 20 日工信部发布《光伏制造行业规范条件》，相比征求意见稿， 正式稿进一步提高了光伏制造环节的能耗标准，要求 TOPCon、BC 等技术加大水资源 的回收利用力度，以避免低效产能的无序扩张。因此我们认为光伏政策正在从供给 端、需求端双向发力，2025 年行业有望迎来供需改善。

海外设备商基本退出光伏市场，硅料-硅片-电池-组件各环节的主要设备已经全 面国产化，新一轮资本开支利好各环节布局新技术的设备商。复盘光伏行业的每一 轮周期，其核心驱动力都是新技术迭代：2015 年单晶硅逐渐替代多晶硅，2016 年金 刚线逐渐取代砂浆切割，2018 年 PERC 电池逐步取代 BSF 电池，2020 年大尺寸硅片 替代小尺寸，2022 年 TOPCon/HJT/BC 逐渐替代 PERC 电池。当行业出现产能过剩&盈 利能力下降，行业会进入产能出清阶段，倒逼新技术突破，实现降本增效，从而打开 新的一轮周期。随着落后产能的出清，主链公司一方面盈利有望逐渐修复，有能力也 有意愿加大新技术资本开支；另一方面追求先进产能获得差异化竞争优势。 从各环节来看，硅片环节的新技术方向为低氧单晶炉+钨丝金刚线，增加超导磁 场或超大泵来解决 N 型硅片的同心圆和黑心片问题，基于钨丝母线进一步细线化提 高硅棒出片率。电池片环节的新技术方向为 HJT+BC，HJT 具有双面对称结构，BC 正面无栅线遮挡，提高光转化效率。组件环节新技术方向为 0BB+叠栅降银增效技术， 0BB 是 SMBB 技术的升级，取消主栅只保留副栅；叠栅可理解为更极致的 0BB，用“种 子层+导电丝”完全取代“主栅+副栅”，进一步降低银浆耗量。

2.2硅片端：低氧单晶炉增效，钨丝线替换碳钢线

2.2.1 低氧单晶炉：超导磁场&超大泵双方案

光伏硅片加工环节包括长晶、截断、开方、磨倒和切片等工序，其中拉晶和切片 环节设备价值量最高，拉晶环节的核心设备单晶炉价值量约 1 亿元/GW，切片环节的 核心设备切片机约 2500 万元/GW。 单晶炉“低氧”可以有效解决 TOPCon 的同心圆和黑心片问题。硅棒结晶过程中， 高温的硅溶液在坩埚里进行高速的对流，不停冲刷石英坩埚，导致石英坩埚中的氧融 入硅溶液。TOPCon 为高温工艺，氧容易沉淀形成同心圆，影响效率和良率，对硅片 氧含量很敏感（HJT 为低温工艺，出现同心圆概率不高，可以选择高氧含量硅片）。 超导磁场方案“治本”但成本较高，超大泵方案“治标”但成本较低。低氧单晶 炉有超导磁场和超大泵两种主流方案，其中（1）晶盛机电：通过超导磁场减少高温 硅料的对流，减少晶体材料里面的氧含量，可以将氧含量降低至 7PPM 以下，提效 0.1%-0.5%；（2）连城数控：采用 MCCz 技术，通过外加磁场的引入可有效抑制硅熔体热对流，降低氧的形成和传输，同时结合氩气吹扫方案、匹配大抽速真空干泵最大程 度带走氧杂质。（3）奥特维：主要通过超大泵和热场设计来降低氧含量，其中 36 寸 热场拉 N10 硅棒氧含量最新降低至 6PPM、提效 0.1%，36 寸热场 N12 最新降低至 7PPM、 提效 0.2%。我们认为短期内超大泵方案是降本的高性价比选择，有望占据较大市场 份额；随着超导磁场规模量产后单价降低，超导磁场或将是降本增效的终局选择。

我们预测 2025 年单晶炉市场空间约 240 亿元，关键假设如下： （1）光伏全球装机规模：根据标普全球(S&P Global Commodity Insights)，预 计 2024 年中国光伏新增装机将达到 226GW，全球新增装机量或将超过 500GW。按照 光伏装机的稳步增长态势，我们预测 2025-2026 年全球新增装机量约 650GW/800GW， 同比增长约 30%/23%。 （2）硅片新增&存量产能：由于行业去库，假设 2024-2026 年硅片出货系数约 1.1/1.0/1.0，产能利用率约 68%/78%/80%。由于硅片投产周期的滞后性，上一年的 设备订单反映在下一年的新增投产产能上。 （3）新增扩产：2023 年后新增单晶炉类型可分为“配超导磁场”和“不配超导 磁场”。①“配超导磁场”假设 2024-2026 年超导磁场渗透率为 8%/15%/30%，低氧单 晶炉单价为 140/135/130 万元/台，超导磁场单价为 120/100/80 万元/台，由于超导 磁场可以有效提高单产，每 GW 只需要配备约 60/55/55 台。②“不配超导磁场”假设 2024-2026 年低氧单晶炉单价为 140/135/130 万元/台，每 GW 需要配备 75/75/70 台。 （4）存量更新：①假设 2020-2022 年的存量产能主要是大尺寸替代小尺寸，大尺寸更新比例为 10%/30%/60%。②2023-2026 年的存量产能主要是低氧型替代传统型， 低氧型更新比例为 5%/10%/15%/20%，其中超导磁场渗透率约 0%/5%/10%/15%。

2.2.2 钨丝线：下一代细线化母线基材

金刚线切割技术打破日本垄断，已完全替代砂浆切割成为技术主流。金刚线主 要由母线、金刚石微粉和镀镍层构成，它是光伏硅片切割的耗材。相较于传统的砂浆 切割，金刚线切割具有更高耐磨性、承受更大切削力且切削时间也大幅降低。2015 年 以前，金刚线的量产技术被日本厂商所垄断,80μm 金刚线价格曾高达 400 元/KM，“一 线难求”，因此金刚线大多应用于蓝宝石切割而非光伏硅片切割。随着高测股份、美 畅股份等厂商逐渐突破了技术瓶颈，金刚线开始国产化，以隆基为代表的光伏企业于2015 年开始大规模使用金刚线切片；2023 年高测股份外售金刚线平均单价约 30 元 /KM，线径约 30-40μm，金刚线实现物美价廉且自主可控。 当前主流为“碳钢”，未来细线化靠“钨丝”。根据母线材质的不同，金刚线可分 为“碳钢金刚线”和“钨丝金刚线”。2011 年金刚线母线平均线径为 120μm，2016 年 下降至 80μm，2023 年主流产品规格降至 30-40μm，2024H1 高测股份已经领先行业 推出 30μm 及 28μm 线型。但是随着碳钢母线细线化程度逐渐接近物理极限，钨丝 成为了下一代母线基材发展的主要方向；因为钨丝具备抗拉强度更高、更耐磨损、受 拉力不易变形、使用寿命更长的特性，可以进一步满足细线化要求。2024 年第三季 度，高测股份实现金刚线出货约 1800 万千米，其中钨丝金刚线出货占比约 48%，钨 丝金刚线的产品竞争力和市占率已修改有望持续提升。 耗材出清速度早于设备，未来行业产能利用率和产品价格有望持续修复，我们 认为对价格敏感性高的环节率先受益，如切片耗材将直接受益于硅片价格回升。

2.3电池端：HJT 双面对称结构，BC 背面交叉电极

短期看，TOPCon 凭借高性价比优势成为主流；长期看，HJT/BC 降本增效具有看 点。硅片根据衬底材料的不同可分为 P 型和 N 型，其中 P 型电池主要有 PERC，N 型 电池则主要有 TOPCon、HJT、BC 等。在电池结构上，TOPCon 与 PERC 结构类似，TOPCon 相当于在 PERC 电池的基础上增加两层结构——超薄隧穿氧化硅层和掺杂多晶硅层； 而 HJT、BC 则具有完全不同的结构。因此 TOPCon 与 PERC 电池产线具有兼容性，产 线升级成本约 5000 万/GW（整线设备约 1.7 亿元/GW），叠加核心设备已国产化&提效 路径清晰等因素，率先实现量产；2023 年以来，国内投产的 TOPCon 产能达到 433GW。 但长期来看，HJT 具有独特的双面对称结构，BC 具有正面无栅线结构（主栅和副栅都 在背面），降本增效空间可期。

2.3.1 HJT：双面对称增效&成本基本持平 TOPCon

HJT 具有优异的双面对称结构，增效空间可观。HJT 以 N 型硅片为基底，从内到 外依次沉积本征非晶硅薄膜、P 型/N 型非晶硅薄膜、TCO 透明导电膜，具有上下对称 结构，为天然的双面电池。HJT 独特的双面对称结构使得其制备步骤简化（仅需 4 道 工序，而 TOPCon 需要 10 道）、转换效率高（双面率高达 90%以上，电池理论效率可 达到 27.5%），且可采取低温工艺避免硅片翘曲、碎片等问题。HJT 作为平台型技术， 若搭载 IBC/钙钛矿叠层的转换效率有望超过 30%。 HJT 组件成本与 TOPCon 基本持平，但 TOPCon 集中扩产后企业新资本开支动力 不足。TOPCon 可以基于 PERC 电池产线升级，增加成本约 5000 万/GW，整线设备约 1.7 亿元/GW；而 HJT 无法基于 PERC 电池产线升级，整线设备投资额约 3.5-4 亿元 /GW，约是 TOPCon 的 2 倍。因此 2023 年 HJT 的扩产规模仅 50-60GW，远低于 TOPCon。 目前 HJT 组件成本与 TOPCon 基本持平，降本增效持续兑现。例如 2024 年 SNE 展会 上，东方日升的伏羲系列 HJT 组件最高功率达到 767.4W，高出天合光能至尊系列 TOPCon 组件最高功率 20W+（740.6W）；华晟新能源也积极推动 HJT 技术效率提升与 成本下降，同步布局单面微晶、双面微晶、HBC、铜电镀、HJT-钙钛矿叠层电池研发， 2023 年 HJT 最高组件功率达到 735W，2024 年已达到 750W。由于 2023 年 TOPCon 集 中投产，叠加 2023-2024 年光伏原材料（例如：硅料）及设备产能过剩导致主链盈 利亏损，企业新扩产 HJT 新技术的动力不足；2025 年光伏行业供需格局有望迎来底 部反转，HJT 为代表的新技术有望迎来新一轮资本开支。

我们预测 2025 年 HJT 电池设备市场空间约 260 亿元，其中迈为股份市占率约 70%，对应的市场空间约 185 亿元。关键假设如下： （1）光伏全球装机规模：根据标普全球(S&P Global Commodity Insights)，假 设 2024-2026 年全球新增装机量约 500GW/650GW/800GW，同比增长约 47%/30%/23%。 （2）产销率和产能利用率：考虑在途电池影响，假设 2024-2026 年产销率均为 75%/80%/80%；考虑部分存量产能难以满足未来组件需求，假设 2024-2026 年产能利 用率约 60%/60%/60%。（3）设备价值量：假设 2024-2026 年 HJT 技术路线在新增产能中的渗透率约 25%/35%/50%,产线设备投资额小幅下降为 3.3/3.1/3.0 亿元/GW。其中清洗制绒设备、 PECVD、PVD、丝网印刷、其他自动化设备价值量占比约 15%、50%、20%、10%、5%。

2.3.2 BC：电极背面化&新增多道激光图形化

BC 是电池背面图形化结构的改变，侧重电池制作技术；PERC/TOPCon/HJT 是电 池钝化层的改变，侧重钝化材料性质。BC 全称为叉指状背接触电池，与传统晶硅电 池路线最大不同在于：正负电极位于电池的背面，并交叉指式分布；电池正面无任何 栅线遮挡，最大限度地利用入射光，提高转换效率。严格意义上讲，BC 电池是在结 构上做优化的电池制作技术，不是一种单独的电池片种类，PERC/TOPCon/HJT 技术路 线则主要是通过改变电池钝化的膜层结构。 因此 P 型电池叠加 BC 技术的电池称为 PBC；TOPCon 叠加 BC 技术的电池称为 TBC；HJT 叠加 BC 技术的电池称为 HBC；HPBC 为隆基自命名的 P 型 BC 电池；ABC 是 爱旭自命名 N 型的 BC 电池。BC 理论效率极限可以达到 29.1%，比 HJT 和 TOPCon 更 高，是最接近于单晶硅理论极限的电池结构。2023 年爱旭 ABC 电池平均量产转换效 率已达 27%，2024 隆基 BC 电池转换效率达到 27.3%，取得 BC 最新世界纪录（TOPCon 最新记录约 26.6%，HJT 最新记录约 26.8%）。

BC 的关键在于钝化结构的选择，以及图形化结构的设计。其中，钝化结构决定 了电池表面复合速率和钝化效果，可采用 TOPCon 的隧穿氧化硅+多晶硅层、HJT 的本 征非晶硅+掺杂非晶硅层，或 PERC 的铝背场结构。图形化结构决定了 P 型和 N 型掺 杂区域，其中 P 区和 N 区的宽度大小、交错排列的密集程度可以自行设计。因此 BC 的核心设备为镀膜设备+激光图形化设备。 （1）镀膜设备：主要为 LPCVD（化学气相沉积法）和 PECVD（等离子体增强化学 气相沉积法），单 GW 设备价值量约 3000 万（LPCVD 略贵）。LPCVD 制膜致密性较好， 但生产效率相对低；PECVD 制膜致密性较差，但是生产效率相对高，因此镀膜设备的 选择是一种质量和效率的平衡。拉普拉斯在 LPCVD 领域具备技术优势，PECVD 领域则 由捷佳伟创占据主导地位。2023 年以来拉普拉斯的前五大客户主要为隆基、晶科、 钧达、爱旭、中来（包括镀膜、硼扩散设备等）；而隆基和爱旭为 BC 电池的主力军， 因此有望为拉普拉斯带来显著的业务增量。

（2）图形化设备：BC 需要新增 2-3 道激光工艺，设备总值约 6000-7000 万元。 以 TBC 为例，常规 TBC 工艺流程包含三道激光环节，第一道实现图形化，第二道隔离 P/N 区，第三道硅基和电极金属化：第一道是在整层已经掺杂的 N（P）区划分出需要 掺杂的 P(N)区；第二道是将 P 区和 N 区的接触部分去除，防止短路；第三道是去除 绝缘的减反射层/钝化层，漏出硅基，保证金属与硅基直接接触。帝尔激光是 BC 激光 刻蚀设备的龙头，市占率最高；海目星的 BC 电池相关设备也取得重大突破，即将完 成量产；英诺激光凭借纳秒紫外激光器领先优势，新开发的“LACE 激光辅助化学腐 蚀设备”和“BC 激光图形化设备”已进入头部客户开展验证。

2.4组件端：0BB 是 SMBB 的升级，叠栅可理解为更极致的 0BB

2.4.1 0BB：无主栅有副栅，量产工艺成熟

0BB（无主栅）是 SMBB 技术的升级，无主栅有副栅。随着电池技术发展，栅线图 形由 4BB、5BB 发展到 MBB（Multiple-Busbar，9-15 主栅）再发展到 SMBB（SuperMultiple Busbar，16 主栅及以上）。0BB（无主栅）是 SMBB 技术的升级,一方面通过 取消主栅进一步降低银耗和遮光损失；另一方面，在组件端采用铜焊带替代主栅导电 功能，从而实现降本增效。 目前的 0BB 技术有 SmartWire、点胶-层压、焊接-检测-点胶三种方案，其中点 胶-层压最有望量产。（1）SmartWire：先将薄膜、胶粘剂层、铜丝合成铜丝复合膜， 再将铜丝复合膜层压在相邻的电池片表面形成串联，焊带不易脱栅但复合膜成本高。 （2）点胶-层压：先点胶，再布置多条焊带，最后通过层压机将焊带层压在电池片上， 设备简单但焊带易脱栅。（3）焊接-检测-点胶：相较于点胶-层压，该方法先将焊带 初步焊接在电池片表面，增加一次连接，检测通过后再进行点胶-层压。SmartWire、点胶-层压、焊接-检测-点胶三种方案的代表性厂商分别是宁夏小牛、奥特维、迈为 股份。其中点胶-层压的下游客户验证较为顺利，有望成为最快量产的技术路径，奥 特维作为全球串焊机龙头（市占率超 70%），有望充分受益。

在 0BB 与 SMBB 同一良率的前提下，我们对 0BB 技术的降本测算，结论如下： （1）小批量产阶段，假设丝网印刷设备 2000 万元/GW，串焊机设备 2000 万元 /GW；在组件提效 8W 的假设下，我们认为 0BB 相较于传统 SMBB 工艺可节约 1.9 分/W。 （2）大规模量产阶段，假设丝网印刷设备 1000 万元/GW，串焊机设备 2000 万元 /GW；在组件提效 15W 假设下，我们认为 0BB 相较于传统 SMBB 工艺可节约 3.5 分/W。

我们预测 2025 年全球串焊机设备市场空间约 120 亿元，其中奥特维的市场空间 约 90 亿元，占比约 75%。关键假设如下： （1）光伏全球装机规模：根据标普全球(S&P Global Commodity Insights)，假 设 2024-2026 年全球装机量约 500GW/650GW/800GW，同比增长约 47%/30%/23%。 （2）产销率和产能利用率：假设 2024-2026 年产销率均为 75%/80%/80%，产能 利用率约 60%/60%/60%； （3）串焊机新增和更换产能：2020 年前的技术迭代主要为硅片大尺寸化，设备 更换周期约 3 年；2022 年后硅片端薄片化、电池端 N 型替代 P 型、组件端 SMBB 和 0BB，形成全产业链多条技术并行迭代的趋势，设备更换周期缩短至 2 年左右。 （4） 0BB 技术渗透率：2024-2026 年 0BB 在新增产能中的渗透率为 10%/60%/100%， 0BB 在更新产能中的渗透率为 10%/80%/100%；（5）串焊机设备价值量：设备单价和单 GW 投资额主要取决于每阶段的串焊机 类型。2020 年以前主要为小尺寸串焊机，2020-2022 年主要是大尺寸换小尺寸；2023 主要是 SMBB 换 MBB，2024 年是 SMBB/OBB 替换 MBB，2025-2026 年或是 0BB 替换 SMBB。 其中 SMBB 在 2024-2026 年的设备单价约 280/280/280 万元/台，单 GW 配备数量为 7/7/7 台，单 GW 投资额约 1960/1960/1960 万元。0BB 早期成本较高，量产后将与 SMBB 持平，假设 0BB 在 2024-2026 年的设备单价约 400/350/300 万元/台，单 GW 配 备数量为 7/7/7 台，单 GW 投资额约 2800/2450/2100 万元。

2.4.2 叠栅：无主栅无副栅，良率突破阶段

叠栅是更极致的 0BB，主栅+副栅完全被取代。传统的光伏电池栅线呈“井”字 型分布，细的副栅和粗的主栅相互垂直；而“叠栅”为上下两层结构，下面一层为少 量银浆形成的导电种子层（薄层无高度要求因此用量少），上面一层为极细三角导电 丝（铜），从而形成“叠栅”。 （1）现有电流收集路径：电池表面→副栅→主栅→焊带，电流需要水平传导， 即平行于电池表面；而银导电性比铜好（但价格高），因此传统方式为了保证电阻不要过高而选择用银做主副栅收集电流。 （2）叠栅电流收集路径：电池表面→导电种子层→导电丝，电流通过种子层时 不需要水平传导，而是垂直于电池表面传输，因此电流传导的电阻率要求大大降低； 因此叠栅可以将银换成便宜的铜，且导电丝可以更细。同时种子层不需要以往主副栅 对高宽比的要求，仅需很薄种子层形成隧穿，从而大幅降低银浆耗量。 降本角度，时创能源通过“导电种子层+导电丝”替换“副栅+主栅”，原则上可 降低 75%的银浆用量，未来甚至可以完全不用银；此外，叠栅不需要焊带，导电丝负 责与另一片电池形成串联。①种子层：先通过种子层，利用银作为基底，使银与电池 形成交联，得到银硅合金，形成接触；由于银只起到隧穿作用，仅需要非常薄的厚度， 因此所需银量极小。②导电丝：利用三角焊带的高度，与银种子层结合，提高栅线的 电流（电阻率与高度成反比）。目前时创的导电丝是纯铜，但需要在铜表面做一些特 殊处理，例如要兼顾导电率、反射率、高温不形变等问题，属于公司的独家配方；而 种子层还需要部分银浆，是为了与电池表面更好地接触，未来种子层可以使用别的工 艺形成，从而彻底放弃银。

增效角度，叠栅三角导电丝利用侧面提供二次反射，遮光面积 1%以下。叠栅技 术采用了具有超高表面反射率的极细三角导电丝，对太阳光线的利用率很高，几乎可 以反射所有的垂直入射光和斜射光（扁焊带不能反射，圆焊带能反射部分）。因此叠 栅的遮光率可降低至1%以下，而SMBB光伏电池遮光率约3%，0BB技术遮光率约2.5%。 根据时创能源董事长（符黎明）披露，遮光率每下降 1%，光伏电池效率绝对值可提 升 0.25%左右；结合与叠栅技术相匹配的高效电池技术（双 POLO 钝化技术等），以2382*1134 组件版型为例，相较 TOPCon SMBB 技术，采用叠栅技术的单块组件功率可 提高 25-30W 以上。

叠栅难点来源于两方面，一方面是如何将导电丝与种子层对准，另一方面是如 何保证三角导电丝不倾斜或者翻转（保持直立）。前者考验精准配位问题，后者考验 导电丝的收丝、放丝、焊接。时创能源采取新型绕线焊接方式+导电丝焊锡提前加热， 可有效解决三角导电丝焊接倾斜问题。 相比于 SMBB 技术而言，我们认为：（1）设备上，叠栅因导电丝对准问题需要将 SMBB串焊机更换成叠栅串焊机，丝网印刷因种子层工艺改进使用台数减少，双面POLO 设备可根据客户需求选择。（2）材料上：叠栅增加了导电丝成本，但是减少了 75%的 银浆使用成本，以及取消了焊带。

在叠栅与 SMBB 同一良率的前提下，我们进行了叠栅技术的降本测算，结论如下： （1）当前小批量产阶段，设备和耗材导电丝的成本相对较高，我们认为叠栅串 焊机价值量约 1 亿元/GW，导电丝 5000 万元/GW；在组件提效 15W 的假设下，我们认 为叠栅相较于传统 SMBB 工艺可节约 6 分/W。 （2）未来大规模量产情况下，我们认为叠栅串焊机价值量有望下降至 4000 万元 /GW，导电丝 3000 万元/GW，银浆全部取消；在组件提效 25W 的假设下，我们认为叠 栅相较于传统 SMBB 工艺可节约 12 分/W。 2024 年 8 月通威-晶盛-时创达成战略合作，其中时创提供三角导电丝+叠栅专 利技术，晶盛提供叠栅串焊设备，通威负责量产，我们建议持续关注后续量产数据。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）