2024年建材行业2025年投资策略：经济政策发力，建材预期反转

行情回顾：2024表现整体承压，9月底政策助力回暖

行情回顾：2024年以来建材整体较弱，但9月底开始大幅跑赢沪深300

2024年初至11月11日建材板块跑输沪深300指数17.60pct，9月24 日以来建材板块上涨36.32%，这一阶段政策驱动的beta行情为 主，9月24日，央行公布了一系列政策，包括：降准50bp，政策 利率调降20bp，并引导LPR、存款利率同步调降，保持净息差 稳定；降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；首套房与二套 房首付比例统一，对应二套房首付比例由15%下调10%；3000 亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%；经营性物业 贷款、金融16条政策，延期到2026年底；规模5000亿的创设证 券基金保险公司互换便利工具；创设股票回购增持专项再贷款， 规模3000亿。

政策支持：经济政策发力且持续，建材基本面望扭转

地产政策已使基本面预期改善，大中城市销售面积环比跌幅明显收窄

政策层面持续出台稳地产政策，包括取消限购、降低贷款利率、提 升地方债务限额等。2024年9月26日政治局会议强调“要促进房地产 市场止跌回稳”，实施“四个取消、四个降低、两个增加”，包括 取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准； 降低住房贷款的首付比例、降低住房公积金贷款利率、降低存量贷 款利率、降低换旧换新换购住房的税费；新增实施100万套城中村改 造和危旧房改造、年底前将“白名单”信贷规模增加至4万亿。数据 来看，2024年10月30大中城市销售面积同比-3.79%，降幅环比9月收 窄28.64pct，一二三线城市成交均出现反弹。

地产竣工、施工、投资均处于筑底阶段

2023年保交楼政策驱动地产竣工端回暖，2024年1-9月在较高 基数下竣工端大幅下滑，同比-24.4%。受房企资金承压、 2024年拿地大幅下降的影响，地产施工、投资增速仍承压。 2024年1-9月房屋施工面积同比-12.2%；房地产开发投资完成 额同比-9.84%。当前地产政策已开始转向，基本面正处于筑 底阶段。

基建托底发力，投资延续快速增长态势

2024年1-9月基建固定资产投资累计完成额同比增长 +9.26%；2024年1-9月新增专项债券发行额为3.6万亿， 主要应用于基建领域。2024年10月8日，国家发展改 革委在国新办新闻发布会上要求，用足用好今年各 类资金。目前7000亿元中央预算内投资已全部下达； 新增地方政府专项债券于10月底基本发行完毕；年 内超长期特别国债已发行9200亿元，最后两期将在 11月内发完。年内各地共有2万亿待使用的专项债资 金有望对基建投资构成支撑。

消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化

防水：新开工仍处于底部区间，政策有望扭转基本面

新开工面积仍处于底部区间。新开工面积自 2021 年以来持续下滑， 2023年全年新开工面积仅 9.5亿平，同比下滑 20.4%，较2022年降 幅收窄19.0pct。2024年1-9月全国新开工面积5.6亿平，同比下滑 22.2%，降幅较2023年末扩大1.8pct。 2024年11月，全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加 地方化债资源10万亿元，其中包括2029年及以后到期的棚户区改 造隐性债务2万亿元、6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债 务、连续五年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化债。 随着相关政策持续推动棚户区改造、房地产、基础设施建设等领 域，防水行业需求有望维持刚性。

东方雨虹：防水行业龙头，多元化扩张驱动成长

防水行业龙头，市占率高。东方雨虹2023年在防水行业市占率19.29%，为行业龙头，连续三年位于地产首选率第一。 零售优先，多品类扩张驱动长期成长。2024H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿 元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%。分渠道看，2024H1公司零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3亿元，同比 +7.7%/+9.1%/ -46%，公司实现工程渠道及零售渠道收入共121.4亿元，占2024H1营收的79.76%，渠道销售目前已成为公司主 要的销售模式。2024H1民建集团实现营业收入49.64亿元，同比+13.23%。2024H1毛利率29.22%，同比+0.32pct。截至2023年 年末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点超22万家。公司加速以“虹哥汇”为核心的会员运营体系建设，截至 2023年年末，“虹哥汇”会员数量已突破270万人。

涂料：重涂需求有望带来增长动力，内资龙头加速渠道变革

地产步入存量时代，重涂需求有望带来持续增长动力。地产市场已步入存量房时代：从中短期来看，融资政策和施工面积处于高 位支撑竣工需求修复，但从长期来看，竣工面积中枢将逐步下移；受人口老龄化、出生率降低等宏观因素影响，需求动能减弱。 存量房高基数催化重涂需求，重涂有望为行业提供新的增长动能。 积极开展渠道变革的内资龙头有望实现弯道超车。随着地产步入存量时代，小B市场和零售市场为行业提供新增长动力。近几 年，三棵树、东方雨虹等内资龙头加速布局零售和工程业务，扩产提速拓展服务半径，同时加大渠道布局力度，品牌影响力持续 扩大，驱动零售和工程业务进入快速成长通道，内资龙头企业有望实现弯道超车。 图21：2023年涂料行业竞争格局仍较为分散 数据来源：涂界、开源证券研究所 图22：中国建筑涂料产

三棵树：渠道扩展、零售高端化、品类扩张，保持收入稳健增长

品 类 扩 张 贡 献 新 增 张 。 2024Q1-Q3 公司家装墙面漆 / 工 程 墙 面 漆 / 胶 黏 剂 / 基 材 与 辅 材 / 防水卷材 ， 分别实现收入 22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，分别同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；平均单价分别同比+0.34%/-10.03%/ - 0.89%/-21.09%/-5.87%，单Q3家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材均价分别环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/- 8.57%/ -3.80%，其中家装墙面漆和胶黏剂销售均价环比提升较高，两类别收入共占营收31.49%，对稳定毛利率有较高贡献。家 装木器漆/工业木器漆分别实现收入0.06/0.23亿元，分别同比-11.55%/-4.23%。 渠道变革加速强化竞争优势。公司拓展新渠道、加大推广投入和促销、加强分销渠道管理，在渠道和品牌建设方面持续发力。小 B端运营高效且加速完善渠道布局，扩大一二线城市份额，在三四线整合下探；C端则通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象， 马上住服务有效解决消费者痛点；大B端加强央国企地产合作。

管材：零售市场增速维持较强韧性，旧改有望成为行业增长亮点

塑料管材零售市场增速有望维持较强韧性.（1）精装修对零售渠道的冲击或将减弱；（2）地产或将步入存量时代，重修有望对 需求形成一定支撑。 老旧小区改造有望成为行业增长亮点。2021 年底住建部发布《“十四五”公共服务规划》，2021-2025 年计划完成对在 2000 年建 成的 21.9 万个城镇老旧小区的改造任务，2021-2022 年已开工改造城镇老旧小区 16.18万个，已开工占比为 73.88%。旧改对管材 需求拉动主要来源于两方面：（1）室内给排水系统，2000年前建筑给排水管基本使用镀锌管，按照政策规定给水管更换成PPR 管材，排水管更换成PVC管材；（2）室外雨污排水系统，主要使用双壁波纹管。

传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善

玻璃：竣工端再获政策支持，浮法玻璃近期有小幅回升

浮法玻璃现货价格受到政策支撑较为明显，2023年受益于政策 保交楼等政策支持，竣工端带动玻璃需求价格上行，但2024年 竣工端边际弱化，2024年3月以来再次进入下行通道，且库存也 出现被动累库，表明中下游补货热情不高，多以刚需拿货为主。 9月底以来，随着稳增长政策的发力，竣工端边际改善，玻璃现 货价格有小幅回升，库存由6000万箱左右下降至5000万箱。

玻璃：成本压力大幅缓释，玻璃盈利有望持续修复

随着检修产能逐步复产，2024年10月重质纯碱开工率回升至 历史高位，价格大幅下降。随着重质纯碱价格或将回落至联 氨碱成本线附近，玻璃盈利有望显著修复。 受益标的：信义玻璃、旗滨集团。浮法玻璃行业呈现双寡头 格局：（1）信义玻璃，资金和成本优势显著，且扩产意愿强 烈，从中长期来看，有望率先受益于竞争格局的优化。（2） 旗滨集团，光伏玻璃生产线陆续投产，业绩进入加速放量期； 受益于重质纯碱价格大幅下降，公司盈利有望持续修复。

旗滨集团：浮法玻璃盈利稳健，光伏玻璃贡献成长

浮法玻璃盈利稳健。2024H1，公司浮法玻璃原片产量5503万重箱，同比减少188万重箱；浮法玻璃原片销量4882万重箱，同比减 少487万重箱，实现浮法玻璃收入37.11亿元。 光伏玻璃贡献成长。光伏终端装机需求持续增加，产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。2024H1，公 司光伏玻璃产量约2.13亿平方米，销量约1.85亿平方米，实现光伏玻璃收入29.01亿元。

药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔

药用玻璃：“一致性评价+集采”将促使中硼硅需求高增

2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗 透率。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速 提升：第四批集采起，注射剂采购需求量大幅提升；第五批集 采起，注射剂品规占比均超过50%；自2018年以来药品一致性 评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂一致性评价 批准量达689、491、626件，占比均超60%。中国玻璃网预计 2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃 升级为中硼硅玻璃。

力诺特玻：中硼硅模制瓶及输液瓶转A落地，业绩增量可期

公司中硼硅模制瓶及输液瓶顺利转A。2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转A，2024年10月公司中硼硅玻璃输液瓶（规 格50ml-1000ml）转A成功，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶和中硼硅玻璃输液瓶均可正式批量化上市销售。中硼硅 模制瓶投产加速，假设中硼硅模制瓶市场价格为9300元/吨，目前已投产5080吨产能对应产值为0.47亿元，在建项目达产后 16322吨产能对应产值为1.52亿元，长期规划项目达产后62896吨产能对应产值为5.85亿元。 中硼硅模制瓶生产难度较高且竞争格局优。目前国内仅有5家公司中硼硅模制瓶产品通过A状态，市场参与者较少叠加需求 旺盛，导致目前行业供需处于偏紧阶段。山东药玻的模制瓶毛利率基本维持在40 %左右，显著高于管制瓶盈利水平。公司中 硼硅玻璃模制瓶批量化销售后有望为公司贡献较高业绩增量。

玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且电子纱涨价

产能增速放缓&库存拐点&出口向好，玻纤底部或已确立

供给：新增产能放缓。截至2024年10月，玻纤行业在产产能达到842万吨/年，自2021年以来，受行业周期下行的影响，新增产能 增速逐年放缓。 库存：拐点或已显现。2021年起行业库存低位反弹，突破上轮周期（2020年）高点并于2023年8月达到92.8万吨高点，2024年3月 受春节需求偏弱影响再度累库，但至2024年10月下降至77.12万吨。 出口：海外需求更好。2024年出口相较于2023年同比上升，代表海外需求表现更好。

玻纤价格底部基本确立，电子纱涨价延续

无碱粗纱市场价格弱势运行，走货仍显一般。需求端看，10月整体订单量虽有增加，但整体增速依旧有限，中下游观望情绪增 加，提货维持刚需节奏后期市场看，传统市场供需趋弱，但热塑、风电市场走货仍平稳，部分订单稳步增加，然当前价格水平 多数池窑厂维稳意向浓厚，预计无碱粗纱市场价格大概率趋稳运行，局部或有小幅促量政策。 电子纱市场价格维稳延续，短期以出货降库为主。需求端，存在一定区域差异，其中华中市场订单量阶段性好转;其余区域市场 暂无有明显增量，多为老客户订单提货;供应端，近期个别产线点火复产，后期下游电子布库存或仍存压，一定程度制约上游电 子纱价格提涨节奏。

报告节选：

编辑：火腿肠