2024年通信行业三季报综述：行业业绩稳步增长，建议关注光模块、卫星通信及运营商等投资主线

一、行业景气度向上，市场认可度持续提升

截止 11 月 1 日，2024 年以来通信行业（申万）上涨了 21.63%，在所有一级行业中排序 第 4，市场关注度和认可度逐步提升。涨幅跑赢沪深 300 指数涨幅（13.37%）8.25 个百分 点，跑赢创业板指数涨幅（12.29%）9.34 个百分点。在 AI 算力和运营商两大核心主题的 驱动下，通信板块保持高景气向上趋势。

截至 2024 年 11 月 1 日，通信行业（申万）估值 PE-TTM 为 31.41，仍处于历史估值中枢 靠下位置，同期沪深 300 PE-TTM 为 12.44，创业板指数 PE-TTM 为 32.57。

截至 2024 年 11 月 1 日，通信行业 A 股总市值为 36,643.04 亿元，占全行业市值 3.99%， 在过去几年稳步提升。通信行业 A 股市值占比从 2019 年 2 月开始下滑，至 2021 年 4 月 达到最低点，占比仅为 1.07%，随后开始稳步持续提升至今。

年初至今通信行情火热，部分热门标的出现较大涨幅。其中 2024 年至今通信板块涨幅前 十五分别为海能达（+326.6%）、罗博特科（+238.9%）、神宇股份（+218.9%）、新易盛 （+162.6%）、城地香江（+126.1%）、大唐电信（+121.9%）、川润股份（+119.1%）、天孚 通信（+ 93.3%）、宜通世纪（+ 76.5%）、太辰光（+ 74.2%）、中际旭创（+ 73.9%）、思维 列控（+ 69.8%）、四川九洲（+ 69.4%）、天源迪科（+ 62.9%）、曙光数创（+ 60.7%）。此 外，2024 年至今通信板块跌幅前十五分别为 ST 富通(退市（) -86.2%）、ST 天喻（-49.2%）、 安恒信息（-47.4%）、七一二（-47.2%）、翱捷科技-U（-44.7%）、三旺通信（-44.1%）、盟 升电子（-43.5%）、ST 亚联（-39.5%）、启明星辰（-36.5%）、鼎信通讯（-35.4%）、臻镭 科技（-34.9%）、鸿泉物联（-32.2%）、真视通（-31.7%）、ST 特信（-31.7%）、宝信软件 （-31.7%）。

二、2024 年三季报总结：行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期有所提 升

在样本选取上，我们以申万通信行业分类（2022）为基础，补充了包含 24 个子行业的 213 家公司。为更好地分析通信行业经营情况，降低运营商、主设备商等过大权重标的对收 入和归母净利的影响，在分析收入和归母净利时，剔除 ST 类标的后，分为全部和修正 （剔除三大运营商和中兴通讯）两大部分进行分析。

（一）行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期有所增长

行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期有所增长。2024 年 Q1-3 通信行业实现营业 收入 22421.43 亿元，同比增长 5.24%，较 2023Q1-3 同比增速（4.49%）略有提升。2024 年 Q1-3 通信行业实现归母净利润 1935.11 亿元，同比增长 6.59%，较 2023Q1-3 同比增速 （+4.83%）有所提升。剔除三大运营商和中兴通讯后进行统计，2024 年 Q1-3 通信行业 实现营业收入 6785.49 亿元，同比增长 12.58%，较 2023Q1-3 同比增速（+0.29%）显著上 升。2024 年 Q1-3 通信行业实现归母净利润 370.87 亿元，同比增长 10.66%，较 2023Q1- 3 同比增速（-8.05%）显著提升。

2024 年 Q1-3 修正后通信板块收入前十分别为浪潮信息、紫光股份、亨通光电、中天科 技、烽火通信、中国通号、中际旭创、中航光电、移远通信、宝信软件。2024 年 Q1-3 修 正后通信板块归母净利润前十分别为中际旭创、中航光电、中国通号、亨通光电、中天科技、亿联网络、宝信软件、新易盛、三环集团、紫光股份。

（二）盈利能力回落至 2020 年净利率水平

按算术平均值计算，2024年Q1-3通信行业毛利率为28.40%，与2023Q1-3毛利率（+29.20%） 基本相当，延续平稳小幅下滑的趋势。2024Q1-3 通信行业净利率为 0.70%，较 2023Q1-3 净利率（+4.40%）有所下滑。

（三）经营类费用占比维稳，研发获行业重视，费率整体波动较小

2024 年 Q1-3 通信行业的费用特点较为明显，总销售费用及总管理费用占总收入的比例 均维持相对稳定，其中销售费率和管理费率分别为 6.31%/5.11%，较 2023 年波动较小， 各通信企业持续提升经营质量，稳定经营费用。2024年Q1-3通信行业研发费率为4.58%， 较 2023 年全年投入水平略有下滑，但整体仍维持高位，各通信企业对技术研发和自主可 控等经营方面始终保持较高的重视程度。2024 年 Q1-3 通信行业财务费用率为 0.00%，较 2023 年同样波动较小。

三、把握主线，挖掘细分板块投资机会

（一）运营商：保持平稳增长趋势，高股息贡献稳定收益

近年运营商营收及利润逐年稳步增长。2024 前三季度中国移动、中国电信、中国联通分 别实现收入为 7,914.58 / 3,947.18 / 2,889.16 亿元，同比分别增长 2.0% / 2.9% / 3.0%；分别 实现归母净利润为 1,108.81 / 292.99 / 83.38 亿元，同比分别增长 5.1% / 8.1% / 10.0%。在 传统基础业务稳步增长和创新业务快速发展的双引擎驱动下，运营商的营收及归母净利 已连续五年保持增长。

年度毛利率净利率均维持平稳高位，高质量发展成效显著。运营商早年毛利率和净利率 均处于相对较高位，后受“提速降费”影响出现较明显下滑，随着相关影响的逐步消退， 以及自身精细化管理能力的提升，自 2018 年以后运营商的毛利率及净利率均进入了平稳 期，其中净利率已恢复至历史较高位置。2024 前三季度中国移动、中国电信、中国联通 毛利率分别为 30.8% / 30.0% / 26.0%，同比提升 2.1 / -0.1 / 0.8 pp，净利率分别为 14.0% / 7.5% / 6.5%，同比提升 0.4 / 0.4 / 0.4 pp，高质量发展成效显著。中国移动的净利率在行业 中始终保持较大的领先优势。

2024Q3 运营商经营性现金流相比二季度末有所恢复，Q4 有望企稳。2024 上半年，运营 商经营活动产生的现金流整体下滑，中国移动主要由于应收账款有所增长，同时公司为 支持产业链上下游发展，加快了付款进度；中国电信主要原因是产业数字化业务回款期 较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照 合同约定及时支付款项；中国联通主要原因是加快提升算网数智业务发展动能，与传统 联网通信业务相比，算网数智项目实施周期长、验收流程相对复杂，回款速度慢。可以 看到三大运营商经营活动产生的现金流下滑主要原因基本为应收账款增加。2024Q3 三大 运营商经营活动产生的现金流相比 Q2 末有所恢复，前三季度中国移动/中国电信/中国联 通分别实现 2,240.75/974.12/582.51 亿元，同比-5.7%/-13.8%/-14.0%。我们认为随着运营 商高质量发展，进一步把控回款流程，Q4 经营性现金流有望企稳。

我们认为

1）运营商收入及利润预计稳步提升。运营商经过多年的投资建设，目前已建成 5G 和千 兆家宽的规模网络，随着 5G 渗透率和千兆光网渗透率的提升，及云计算、算力资源、数 据要素、AI 等政企业务的发展，运营商整体收入及利润有望实现稳步增长。中国移动表 示预计 2024 全年努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。中国电信表示，预计 2024全年收入保持良好增长，净利润增幅高于收入增长。中国联通表示 2024 年公司预计实现 营业收入稳健增长，利润双位数增长。 2）运营商派息率有望进一步提升。中国移动和中国电信均明确表示，从 2024 年起，三 年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，提出更高利润分 配承诺，未来保持高股息属性具有明显确定性。 3）经营性现金流有望保持平稳。2024 前三季度，运营商经营活动产生的现金流整体下 滑，中国移动/中国电信/中国联通分别下滑 5.7%/13.8%/14.0%，我们认为随着运营商高质 量发展，Q4 经营性现金流有望企稳。

（二）设备商：整体受制于运营商资本开支收缩，增速有所放缓

受制于运营商资本开支收缩，设备商业绩增速有所放缓。我们选取了中兴通讯、紫光股 份、烽火通信三家主要的 CT 和 IT 设备供应商进行分析。在收入端，过去几年设备商均 能保持较快增长，主要受益于运营商对于 5G 设备、光通信设备、IT 设备等持续不断的 需求释放，但在近几个季度的收入同比增幅回落至个位数，相较此前有所放缓，我们认 为这主要由于运营商 5G 网络建设高峰期已过，而 5.5G/6G 基础设施建设需求尚未完全 释放。在利润端，设备商经过前期 5G 网络和千兆光网的大规模建设同时释放带来的业绩 快速增长后已进入平稳增长期。

盈利能力保持平稳。近两年来设备商的盈利能力基本保持平稳，2024Q3 同比小幅变化， 期间平均毛利率和平均净利率分别为 26.3%和 3.8%，同比变化了-3.0pp 和-1.1 pp。这主 要是由于运营商的 5G 网络和千兆网络等进入规模建设期后，相关设备的价格及成本进 入稳态。

（三）光模块光器件光芯片：核心受益 AI 算力建设需求，年内投资主线

核心受益 AI 算力建设需求，800G、400G 等高速率光模块持续放量。2024 前三季度该板 块延续了 2023 的趋势，一方面，AI 行情火热，北美云巨头持续加大资本开支投入 AI 基 础设施建设并带动对数据中心 800G 和 400G 等高端产品的需求上量，进入北美供应链的 光模块光器件光芯片公司整体在收入规模及净利润均取得了较大的增长。另一方面，AI 算力建设对传统云基础设施建设挤占较为严重，叠加运营商电信侧投入放缓，导致了传 统光模块光器件光芯片公司业绩下滑。展望 2024Q4，北美市场方面，由 AI 训练需求拉 动的 1.6T 等新产品有望开始批量出货，800G 产品受益 AI 推理需求放量及以太网生态成 熟持续保持高增长；国内市场方面，400G 需求显现，各家光模块公司积极扩产，部分国 内产业链光模块公司如光迅科技及华工科技 Q3 在收入及业绩端表现强劲。此外，以硅光 及 CPO 为代表的下一代技术路线获市场关注，相关新产品落地商用预期得到提速，光模 块板块高景气度有望延续至2025年。2024Q3整体板块收入同比增长64%，环比增长14%； 归母净利润同比增长 91%，环比增长 10%。

（四）AIDC&IDC：算力底座有望迎来新发展

AIDC&IDC24Q1-3 业绩表现亮眼，随 AIGC 产业融合进程加快，算力底座有望持续受 益。受益于“东数西算”、发展数字经济等政策持续指引，“全国一体化算力平台”建设加 速，叠加数字化转型与数据要素发展需求，我国 IDC 市场保持较高景气度。此外 AIDC （智算中心）主要面向 AI 模型的训练和推理需求，作为 IDC 行业的新增量也为行业发 展注入了新动能。IDC 行业的景气度与数据流量的发展趋势、终端应用的繁荣程度和 CSP 厂商、金融、政府等主体在内容、网络、存储和服务器资源等方面的部署力度都息息相 关。近年受供给侧激增及终端应用发展迟滞等因素影响 IDC 行业呈现出一定的供过于求 的态势，部分地区 IDC 市场的招标价格缓步下行，但我们认为从政策规划力度、IDC 公 司业绩、订单指引及 CSP 厂商资本开支等情况来看 2024 年以来受需求修复及 AIDC 新 增量的影响行业供过于求趋势已有所回暖。在此背景下一批具备较强机房定制能力、高 功率机柜交付能力及智算中心组网能力的头部企业在智算中心建设中取得了较强的竞争 优势。此外部分头部企业亦以供需格局更为良性、综合成本性价比更高的海外市场为目 标进行拓展，从而获取更优的利润空间。在以上因素的催化下我国 AIDC&IDC 相关企业 2024 年 Q1-3 营收及归母净利润增速分别为 9.47%、-6.57%。单三季度营收及归母净利润 增速分别为 5.61%、-25.23%。我们认为 IDC 行业为国产算力链条中确定性较高的环节， 目前受人工智能技术迭代演进的推动，芯片及服务器功率密度正不断攀升，以液冷技术 为主的 AIDC 业务或将于 2024 年迎来放量元年，AIDC&IDC 相关企业有望持续受益。

（五）卫星通信：空天地一体组网建设加速，行业有望长期向好

2024 年 Q1-3，预计受环境及卫星发射节奏影响，卫星通信企业营收及利润端有所承压。 2024 年 Q1-3 卫星通信行业实现营收 397.04 亿元，同比-18.53%，实现归母净利润 1.10 亿 元，同比-92.86%。单三季度卫星通信行业实现营收 151.87 亿元，同比-5.68%，实现归母 净利润-3.04 亿元，同比-815.98%，目前卫星通信企业营收及业绩有所承压或主要系下游 定价机制及采购周期存在波动所致，但目前空天地一体组网进程正进一步加快，行业β 将至：截止至 2024 年 10 月，G60 以“一箭 18 星”的方式已完成两次发射及组网，千帆 星座在轨卫星数量已增至 36 颗。星网侧卫星互联网高轨卫星 03 星于十月顺利入轨，此 前 2 月、8 月高轨卫星 01、02 均顺利发射并已成功入轨，目前星网在轨的高轨卫星数已 增至三颗。现阶段我国卫星互联网产业链渐趋完善，景气度有所提升。从发射侧来看： 展望全年，我国将实现近 100 次发射，商业航天发射场海南商发二号工位也于 6 月竣工。 从建设侧来看：航天科技、航天科工和中国科学院微小卫星创新研究院等单位，以及格思航天、银河航天、时空道宇、九天微星等民营企业，已经或正在加速建设各自的商业 卫星超级工厂以保证卫星发射的对应供应能力。从参与方来看：中国移动研究院宣布设 立星地融合技术研究所，标志着中国移动在推进空天地一体化技术演进方面迈出了重要 一步。该研究所将整合无线与终端技术、网络与 IT 技术、基础网络技术等多个领域的研 发力量，致力于加速卫星产品的开发和天地一体网络的构建。中国移动还与中国星网、 中国兵工共同成立了中国时空信息集团有限公司，业务范围涵盖卫星导航、卫星通信和 地理遥感信息服务等，进一步巩固了其在卫星通信领域的领先地位。我们认为 Q4 有望进 入低轨卫星组网的密集发射期，行业β将至。我们认为卫星通信市场规模足够大、产业 链条足够长，卫星通信板块相关标的有望持续受益，长期向好。

（六）光纤光缆：全球光纤光缆需求有望实现复苏

全球光纤光缆需求复苏有望带动国内相关企业业绩实现进一步提升。全球光纤光缆行业 在短期需求承压，国内主要光纤光缆企业具有较强经营韧性，根据各公司公告数据，2024年 Q1-3 光纤光缆企业营收及归母净利润同比分别为-8.49%、-6.36%，单三季度相关增速 分别为+9.45%和+17.27%，增速相对二季度业绩有所改善。从国内侧来看，根据中国移动 普通光缆集采招标结果，2020-2021/2021-2022 中国移动普通光缆招标规模为 1.192/1.432 亿芯公里，同比分别+13.5%/20.0%。2023-2024 年受 5G/家宽建设趋缓等因素影响中国移 动普通光缆招标规模缩减至 1.082 亿芯公里，同比-24.3%。从海外侧来看，2023 年受到 宏观经济波动、地缘政治影响、利率水平高企等因素的扰动，同样出现运营商资本开支 放缓、光纤光缆需求小幅下滑。展望 2024 年全年，根据 CRU 于 2024 年 2 月发布的报 告，2024 年，全球光缆需求将恢复增长，总量预计达到约 5.6 亿芯公里，且在 2024 年至 2028 年维持稳健增长的趋势，我们认为全球光纤光缆需求复苏有望带动国内相关企业业 绩实现进一步提升。

（七）物联网模组：5G RedCap 发展叠加 AI 新需求，智能模组成长潜力充足

5G RedCap 拓展物联能力，AI 拉动边缘算力需求，智能模组成长潜力充足。在 5G 渗 透率的持续提升，以及在车载、电力、PC 等应用场景的旺盛需求拉动下，物联网模组企业 2024 年 Q1-3 营收及归母净利润增速分别为 24.34%、114.67%。单三季度营收及利润 增速分别为 25.08%、70.69%。物联网模组业绩出现明显回暖信号，业绩表现同比持续高 增。展望后市，在 5G RedCap 不断发展的背景下，叠加 AI 时代边缘算力需求的持续提 升，无源物联、通感一体、边缘计算能力有望为物联网模组带来行业变革，推动物联网 行业朝“万物智联”新时代继续前进，物联网模组板块有望继续上行通道。

（八）控制器：下游需求逐步修复，有望迎来新一轮景气周期

下游需求逐步修复，收入及业绩显著回暖。近年来受通胀压力、行业下游去库存影响， 控制器行业普遍承压。经过 2023 年整年的去库存，行业库存已恢复到相对比较正常的水 位，传统的需求在逐步的修复，新性能应用在加速拓展。2023Q4 以来行业有所回暖，原 材料价格渐趋稳定，控制器企业营收及业绩增速由负转正。我国控制器企业 2024 年 Q1-3 营收及归母净利润增速分别为 21.41%、23.46%。单三季度营收及归母净利润增速分别 为 21.11%、12.86%。我们看好控制器板块在家电、工具等传统下游需求的持续恢复，以 及在新能源、AI、机器人等新应用场景下带来的广阔市场，板块有望迎来新一轮景气周 期。

编辑：火腿肠