2024年东方电子研究报告：配用电龙头企业，行业需求+经营提效双轮驱动成长

一、东方电子：配用电龙头，乘配网改造东风加快成长

（一）深耕电力行业四十载，产品覆盖发输变配用全环节

公司以电力自动化起家，产品逐步覆盖发输变配用全环节。根据公司官网，公 司前身为成立于1987年的烟台计算机公司，1994年正式成立烟台东方电子信息产 业股份有限公司，并于1997年在深交所成功上市。成立以来，公司立足于电力自动 化产品，逐步形成调度及云化、输变电自动化、智能配用电等六大业务，公司的产 品体系已覆盖电力系统“发、输、变、配、用”全环节。公司主营业务包括： （1）智能配用电：产品涵盖节能变压器、智能电表、一二次融合设备、配电主 站、配网终端等，可提供数字化配电网全景解决方案；（2）调度及云化：产品涵 盖云化调配主站系统、调控分析应用、电力市场辅助应用、基于云的弹性调控平台 等，为各级、各类电力调控中心提供整体解决方案；（3）输变电自动化：产品涵 盖智能集控站、继电保护、自动化系统、一次设备在线监测、辅助设备监控、智能 巡视、安防消防等；（4）工业互联网及智能制造，产品涵盖智慧城市、智慧企业 等；（5）新能源及储能：产品涵盖储能集成、储能EMS系统、储能PCS、储能 BMS、光伏发电EPC等；（6）综合能源及虚拟电厂：产品涵盖智能微网、智能运 维、智能楼宇、云化轨道交通综合能源管理等。根据公司财报，2024H1，智能配 用电业务收入占比高达54.99%，毛利率为29.85%，是公司最主要的收入来源。

深耕电力行业四十载，技术经验积累丰富。根据公司官网和公司社会责任报 告，公司以电力自动化产品起家，逐步完成对数字化电网、数字化能源、数字化社 会三大领域的全面布局，发展阶段可划分为三个阶段： （1）1987-1997年：技术积累期。1987年，公司前身烟台计算机公司成立。 1990年，在烟台计算机公司的基础上，组建烟台东方电子信息产业集团公司，企业 性质为全民所有制。1994年，烟台东方电子信息产业股份有限公司正式成立，并被 确定为国家级高新技术企业。同年，研发出国内第一套配电自动化终端和其他保护 自动化系列产品。 （2）1997-2017年：多元发展期。1997年，公司于深交所挂牌上市。2003 年，东方电子出资设立东方威思顿电气、海颐软件、纵横科技。2009年，公司更名 为东方电子股份有限公司。2012年，公司主业从智能电网向能源互联网转型。 2016年，公司参与起草了世界上第一个高压电能表的国家级标准。（3）2018-至今：系统提升期。2018年，东方电子完成重大资产重组，烟台 东方威思顿电气有限公司成为其全资子公司。2019年，公司推出国际技术领先的弹 性调控支撑云平台，并率先在南网总调应用。2021年，公司确立数字化电网、数字 化能源、数字化社会三大业务领域，明确调度及云化、输变电自动化、智能配用 电、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、工业互联网及智能制造六大业务方向。

（二）烟台国资委为实际控制人，管理层电力行业经验丰富

根据公司财报，股东方面，烟台国资委为公司实际控制人。公司实际控制人为 烟台市国资委，烟台市国资委实控东方电子集团，东方电子集团持有东方电子 27.58%股权，为公司第一大股东；第二大股东为宁夏黄三角投资中心，持有东方 电子13.86股权，为公司第二大股东。 根据公司财报，子公司方面，威思顿和海颐软件为核心子公司。（1）威思 顿：国内配网自动化、智能电表和智能开关领域的头部厂商。2023年国网电表集招 中标7.43亿元，连续8年位列单主体投标厂家TOP3，南网电表统招中标1.42亿元， 2023年实现营业收入22.72亿元，同比+34.68%，净利润3.09亿元，同比 +16.60%。（2）海颐软件：专注于为客户提供行业数字化解决方案和数字化服务 的科技企业，是国家级高新技术企业。2023年实现营业收入8.11亿元，同比 +0.25%，净利润1.04亿元，同比+15.55%。

管理团队电力行业经验丰富。根据《公司董事长、总经理变更的公告》， 2024年7月，新董事长方正基正式上任，其在上市公司及东方电子集团体系内均有 丰富的任职经历，电力行业经验丰富，熟悉业务经营管理。吴晓亮、胡瀚阳、林培 明等公司高管均在上市公司及东方电子集团体系内拥有多年任职经历，为公司业务 持续稳健发展提供有力支撑。

（三）新产品+新客户拓展助力公司穿越电网投资周期，未来有望充分受 益于配网改造和经营提效

根据中电联和Wind，公司大部分年份的收入增速超过电网投资增速，连续多 年实现两位数增长。2012年，受高基数影响电网投资负增长，公司营收高增主要 是电表产品收入大幅增加，在传统的电力自动化产品之外贡献新的增长动力；同年 公司取得S13系列变压器国网入网资质，为后续一次设备和一二次融合设备的业务 延伸奠定基础。2013-2019年，公司收入增速基本维持在10-16%的区间，穿越电网 投资周期，连续多年实现收入增长，我们认为，主要原因是公司在网内持续拓展电 力自动化、电表、一次设备和一二次融合设备等新产品，且市占率不断提升，在网 外积极拓展新能源、石油化工等行业的新客户，反映了公司具备较强的技术研发实 力和渠道拓展能力。 根据中电联和Wind，2020年以来，公司收入增速受配网投资增速影响变大。 2020年，宏观环境因素影响配网人员施工进展，导致配网投资同比-13.2%，公司 收入增速自2012年以来首次低于10%。随着配网投资增速改善+新能源进入高速增 长阶段，2021-2023年公司收入增速提升至20%左右。考虑未来配网改造大幕即将 开启，作为配用电龙头企业，公司有望充分受益。

公司营收和业绩持续稳健增长。根据iFinD，自2011年起，公司营收实现连续 13年正增长，除2020年以外，营收均实现两位数增长。2018年，公司完成重大资 产重组，威思顿成为全资子公司，公司营收同比+12.33%，由于电表盈利能力较 强，归母净利润同比+169.38%。2020年，受配网投资负增长影响，公司营收同比 +8.78%，增速为2011年以来的低点，归母净利润同比+12.57%。2023年，公司实 现营收64.78亿元，同比+18.64%，归母净利润5.41亿元，同比+23.46%。24Q1- Q3，公司智能配用电和输变电自动化稳健增长，新能源及储能实现高增，实现营 收46.31亿元，同比+12.96%；归母净利润4.21亿元，同比+22.26%。

近年来，调度及云化为业务基本盘，智能配用电贡献主要增长动力。根据公司 财报，2018年及以前，公司业务分为电力自动化系统、电费计量系统、信息管理以 及电子设备与材料销售四大板块，其中电力自动化系统2018年收入占比最高，达 41.01%，电费计量系统收入占比较高，达32.48%。2019-2021年，公司业务口径 调整, 其中电力自动化系统/智能用电及电能信息管理系统仍为主要收入来源， 2021年收入占比分别为39.87%/30.83%。根据公司官网，2021年，公司明确调度 及云化、输变电自动化、智能配用电、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、工业 互联网及智能制造六大业务方向。根据iFinD， 2023年，智能配用电贡献主要增长 动力，收入同比+20.99%至36.94亿元，收入占比达58.11%，毛利率为32.56%； 调度及云化是公司业务基本盘，收入同比-2.97%至11.02亿元，收入占比为 17.01%，毛利率为39.73%，高于其他业务板块。 展望未来，我们认为，公司核心看点为受益于配网改造浪潮的配电业务，基石 业务为新能源发展带动需求扩张的调度及云化业务、二次系统市占率提升的输变电 自动化业务和国内电表需求仍有增长空间的用电业务。公司积极布局综合能源及储 能、综合能源及虚拟电厂业务，有望贡献新的增长亮点。除此之外，工业互联网及 智能制造、租赁业务预计维持相对稳定的状态。因此，下文重点分析公司核心看 点、基石业务和新兴业务。

毛利率相对稳定，期间费用率持续下降。根据iFinD ，2011年以来，公司毛利 率稳定在30%以上，2023年毛利率为33.70%；净利率从2011的3.51%持续提升至 2023的9.35%，主要是公司强化费用管控增强，降本增效成果显著。公司期间费用 率从2011年的29.96%下降至2023年的24.28%。2023年，销售费用率/管理费用率/ 财务费用率均有不同程度下降，分别为11.03%/5.68%/-0.92%。公司积极推动新产 品开发，研发费用率有所提升，2023年研发费用率为8.49%。24Q1-Q3，公司销售 费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.98%/5.19%/9.24%/-1.21%。

公司毛利率处于平均水平，加强费用管控有望进一步释放业绩弹性。与可比公 司相比，公司毛利率处于行业平均水平，稳定在30%-40%之间。公司期间费用率 相对偏高，根据iFinD ，2023年东方电子期间费用率为24.27%，国电南瑞/许继电 气/三星医疗/海兴电力期间费用率分别为10.84%/10.86%/18.44%/13.64%，主要是 公司销售费用率高于同行，有较大的下降空间。近年来，公司通过优化项目设计、 加强预算管理等举措，持续进行降本增效，我们看好未来期间费用率下降带动业绩 增长。

二、核心看点：配网改造大势所趋，配电业务蓄势待发

（一）行业：受分布式新能源和新型负荷发展驱动，配网投资逐年扩大

1. 配网改造原因：分布式新能源+电动车接入、存量设备老旧、极端天气频发

分布式光伏快速发展，部分地区接入受限。2021年以来，我国分布式光伏新增 装机规模持续高增。根据天合富家商业计划书、国家能源局，截至2023年底，我国 分布式光伏累计并网装机规模已突破2.5亿千瓦，占光伏总装机的41.8%；2023年 分布式光伏新增装机达到0.96亿千瓦，占新增装机的44.5%。随着分布式光伏装机 规模持续扩大，部分高渗透率地区配电网承载能力已接近极限。根据智汇光伏，全 国超过370个县出现低压承载力红色区域，分布式光伏接入受限，尤其是山东、河 北、河南等光伏装机大省。 配电网亟需改造升级以适配高比例分布式新能源接入。分布式新能源主要通过 本地/就近消纳，接入电网的电压等级低，电网较为薄弱，经常出现变电容量不 足、电压不稳定等问题。因此，随着分布式新能源渗透率的提升，亟需对配电网进 行系统性改造。

电动汽车渗透率持续提升，充电设施快速增长。我国新能源汽车发展迅猛，目 前保有量已超过了2400多万辆，根据中国汽车工业协会月度数据、乘联会，24H1 新能源汽车渗透率达到41.11%，带来旺盛的充电需求。近年来，我国充电设施规 模不断扩大，充电网络范围持续延伸。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟， 截至2024年6月底，全国充电桩总量达到1024.4万台，同比增长54%；其中公共桩 312.2万台，私人桩712.2万台；24H1公共桩与私桩新增量分别为39.6/125.1万台， 同比增长12.7%/14.7%。24H1，全国新能源汽车充电量约513亿千瓦时，同比增长 40%。 充电设施加剧电网峰谷波动，对配电网提出更高要求。电动汽车充电的随机性 可能会加剧用电负荷的峰谷差，对电力安全可靠供应产生冲击。在城市商业中心 区、居民密集区以及农村地区，现有的配电变压器容量及入户线路容量已难以满足 大规模充电设施接入的需求，亟须进一步提升配电网承载力。

存量配电设备老旧，能效水平偏低，亟须升级换代。中国在上世纪七八十年代 之后，电力行业进行了大规模建设，逐步形成了覆盖全国的统一电网体系，目前我 国配电网普遍存在设备老化问题，大量配电设备运行时间长，设备性能下降，故障 率上升。配电变压器升级改造在即。根据国家发展改革委、国家能源局发布的《关 于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，2025年，电网企业全面淘汰S7（含 S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效 节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10个百分点。 近年来，极端天气频发要求电网提升防灾减灾能力。我国是多自然灾害国家， 极端气候因素影响电网安全稳定运行。根据中国电力科学研究院年度专业报告发布 会，从电网侧来看，极端天气容易引起输配电线路跳闸/断线、变电站设备停运等 问题：2021年7月，受河南“7.20”特大暴雨影响，10千伏及以上线路停运1854 条；2023年冬季，我国中南部发生大范围、多轮次雨雪冰冻天气，全国10kV及以 上线路停运超过1030条。从负荷侧来看，高温、寒潮天气条件下，尖峰负荷规模 持续增加、峰谷差持续拉大。2022年夏季出现持续高温天气，22个省用电负荷创 新高，其中四川最大负荷同比增长25%，出现全天电力电量“双缺”的严峻局面。 极端天气使电力系统面临严峻挑战，提升电网防灾减灾能力迫在眉睫。

2. 政策复盘：近期配网政策密集出台，配网改造大势所趋

配网是电网建设的重要组成部分。“十二五”时期，《关于实施新一轮农村电 网改造升级工程的意见》重在解决遗留的电网未改造问题，提高供电能力和质量。 “十三五”时期，《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》规定电网建设改 造投资不低于2万亿元，并提出五年配电网建设改造指导目标，《关于加快配电网 建设改造的指导意见》、《关于“十三五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程 的意见》等文件进一步细化了配电网建设的重点任务、政策措施。 2023年以来，配网改造政策加速出台，配网发展迎来政策支持。2023年7月， 国家发改委发布《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》指出2025、2035 年配网改造目标；2024年，《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配 电网安全风险管控重点行动工作方案》等文件要求进一步加快配电网升级改造。根 据《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，以下五方面有望成为投资重 点：（1）容量充裕：要求网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕，配变、 开关柜、低压柔性互联装置需求有望提升；（2）灵活承载：要求到2025年具备5 亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力，虚拟电厂、微电网有望 得到规模化发展；（3）数字转型：要求配电网数字化转型全面推进，一二次融合 设备需求提升；（4）智慧调控：要求到2025年智慧调控运行体系加快升级，配网 调度有望规模化升级；（5）能效提升：强调2025年电网企业全面淘汰S7（含 S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器，预计高能效变压 器招标提速。

2024年8月，国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027 年）》，与8月发布的《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》一脉 相承，旨在进一步加快配电网高质量发展落地。

3. 配网投资占比有望提升，24年配网招标提速，配网改造大幕即将开启

配网有望迎来加大建设的景气周期。根据中电联数据，2023年全国电网工程 建设完成投资5277亿元，同比+5.4%，电网企业进一步加强农网巩固与提升配网建 设，配电网投资约为2902亿元，同比+5.4%，占电网工程投资总额的55.0%。我们 认为，随着电网投资持续增长，叠加配网投资在电网投资中的比例有望进一步提升 （2019年配网投资占比高达64.1%），配网投资有望持续增长。 国网网省物资招标是配网投资的前瞻指标。国网网省招标包括设备、材料和服 务，其中设备和材料均属于物资招标。一般情况下，物资招标约为配网整体招标的 70%；在物资招标中，协议库存是最主要的招标形式（占比约为80-85%）；协议 库存一般在招标后半年逐步执行，实际执行中标金额的80%-120%。因此，国网网 省物资招标是配网投资的前瞻指标。 24年以来，国网网省物资招标提速。根据国网电子商务平台，24年1-9月，国 网网省物资中标金额达1543.83亿元，同比+50.60%，与2023年增速（+20.7%）相 比，24年1-9月国网网省招标明显提速，有望在24H2陆续转化为实际完成投资和相 关企业收入。

（二）公司配电产品布局全面+竞争力强，有望享受行业高增+市占率提升 红利

公司深耕配电自动化领域，配电产品布局全面，下游客户以国网和南网为主。 根据公司财报，公司可提供从配电云主站、中低压一二次融合设备，到储能、柔直 等全系列的产品和服务。主要产品涵盖（1）一次设备：包括配电变压器产品、变 配电成套设备、架空线配电设备、线缆配电设备等；（2）一二次融合设备：包括 环网柜、柱上断路器等；（3）配电终端：包括站所终端（DTU）、馈线终端 （FTU）、智能融合终端等。公司配电产品在国内市占率连续多年位居市场前列， 是国南网核心供应商，同时销往海外多个国家和地区。

国家电网和南方电网是我国两大主要的电网公司，国网主要覆盖了我国26个省 （自治区、直辖市），南网主要覆盖广东、广西、云南、贵州和海南五省，国网供 电范围较广，投资体量较大，能够代表电网整体发展趋势，下文以国网中标数据为 例进行分析。 配电变压器是价值量较高的配网核心设备，公司是国网配电变压器核心供应商 之一。配电变压器格局较为分散，根据国网电子商务平台，2022、2023年国网网 省配电变压器（含变压器、箱式变电站、柱上变压器台成套）中标金额分别为157.64、173.65亿元，排名第一的宁波奥克斯智能科技股份有限公司的市占率在4- 6%左右。2022年，东方电子股份有限公司中标3.78亿元，市占率2.40%，排名第 9；2023年，东方电子股份有限公司中标金额3.97亿元，市占率2.28%，排名保持 不变，在国网市场排名靠前。

一二次融合设备需求持续增长，公司是主要供应商之一。根据中国证券报， 2018年公司全资子公司威思顿创造性地提出在一二次融合装置上采用就地数字化技 术，推出了基于电子式互感器的数字式一二次融合柱上开关解决方案，处于行业领 先地位。根据国网电子商务平台，2023年国网网省柱上断路器招标中标金额为 86.10亿元，同比增长50.57%，东方电子中标1.80亿元，市占率8.99%，排名第5。 此外，公司配电终端等产品亦排名靠前。根据公司官网，2024年6月，东方电 子承办国家标准《配电自动化终端技术规范》编制工作专项会议，高度重视核心技 术研发及产品标准化工作。2023年国网配电终端中标金额达16.84亿元，其中东方 电子中标金额0.45亿元，市占率2.69%，排名第9。

配网设备的核心竞争要素包括产品质量和渠道资源。由于配网设备主要通过国 网27个网省公司进行招投标，与国网总部统一集中采购的主网设备相比，配网设备 的招标主体更多，竞争格局更为分散。此外，配网设备电压等级较低，技术难度相 对较低，因此存在大量供应商，亦导致格局较为分散。我们认为，配网设备供应商 一方面需要与各省电网公司建立良好的关系，另一方面需要确保产品质量安全可 靠。 2023年以来，国网加强对电网设备质量的管理要求，有利于头部供应商市占 率提升。2023年12月，国网修订了《供应商不良行为处理管理细则》，强化了关 于招投标、质量不合格等不良行为的管理。2024年以来，河南、河北等多个网省公 司发布关于供应商不良行为处理情况的通报，提高对配网设备的质量要求，有利于 头部厂商市占率提升。 随着配网改造逐步推进，公司作为技术实力强劲、产品质量可靠的核心供应 商，有望享受行业高增+市占率提升的红利，公司配电业务即将迎来快速增长。

（三）积极布局海外市场，业务拓展拾级而上

公司海外业务以配用电产品和电线电缆为主，积极探索一带一路国家发展机 会。公司的配电终端、环网柜、变压器、电表等产品均已实现海外批量供货。公司 海外业务已有二十多年的发展历史，配备上百人的专业人员团队，海外队伍建设已 经较为完善，重点开拓东南亚、南亚、中东、非洲等地。深耕东南亚、南亚地区； 加速开拓以沙特为中心的中东市场；积极探索包括乌兹别克斯坦在内的中亚市场。 公司积极布局海外市场，逐步实现新突破。根据公司社会责任报告，2001年 中标海外国家级调度自动化系统，标志着公司产品成功走向海外市场。目前公司海 外市场已扩展至东南亚、印度、非洲、中东、中亚等40余个国家和地区，其中马来 西亚RTU/FRTU市占率达50%，印度配电自动化市场份额达30%。2024年5月，公 司在沙特的本地化生产线的按期投运及首批环网柜项目陆续交付，成为东方电子海 外本地化推进的重要里程碑。

国际业务成功实现了从单一产品销售到系统集成、从产品服务到电网运营及服 务的转变，海外收入稳步增长。根据公司年报，2015年，公司取得印度前期17个 城市的配电网自动化项目等，在印度新签合同6400万，叠加中标赞比亚配网自动化 改造项目，海外营业收入大幅增加，同比+76.89%。根据iFinD，2016-2017年由于 前期高基数，同比增速为负。2019年起，公司加速东南亚、中东地区布局，取得多 项产品资质，营业收入持续上升。2023年公司积极拓展配电一次设备海外市场，推 进包括智能环网柜、变压器等产品的海外项目，海外收入达3.74亿元，同比 +31.09%。

三、基石业务：调度需求扩张可期，输变电份额积极提 升，用电平稳增长

（一）调度及云化：公司地调市占率领先，新能源发展有望驱动需求扩张

调度是电力系统安全稳定运行的核心。电力调度是为了保证电网安全稳定运 行、对外可靠供电、各类电力生产工作有序进行而采用的一种有效管理手段，具体 为对电能的输送及分配进行指挥、处理电网运行中出现的紧急情况及事件等。主要 工作包括预测用电负荷、制订发电计划和运行方式、进行安全监控和安全分析、指 挥操作和处理事故等。 我国国网分为五级调度，南网分为四级调度。根据《电网调度管理条例实施办 法》，我国国网调度系统分为五级调度管理：国调、网调、省调、地调和县调。基 本原则是统一调度，分级管理，分层控制。而南网调度系统则由总调、中调、地 调、县调组成，与国家电网的五级调度体系在组成结构上略有不同，但调度模式大 体相似。

公司是国网地调市场核心供应商，近年来在南网总调有所突破。根据前瞻产业 研究院，不同层级的进入壁垒差异较大，竞争程度有所不同：国调市场技术要求 高，进入壁垒大，国电南瑞（北京科东）是核心供应商；网调及省调存在一定竞 争，核心供应商包括国电南瑞（北京科东）、积成电子等，近年来公司参与南网总 调建设；地调市场竞争程度较高，主要供应商有国电南瑞（北京科东）、东方电 子、积成电子等；县调市场竞争企业众多，产品同质化严重。

智能调度技术支持系统（E8000）是公司在地调领域的核心产品。根据公司官 网，智能调度技术支持系统（E8000）充分融合国家电网公司电网调度控制系统、 南方电网公司一体化电网运行智能系统等规范，是一套面向调度生产业务的高度集 成化系统，可实现电网调度控制中心内部各专业应用系统的横向集成，将各级调度 控制中心及厂站业务纵向贯通，实现调控业务的计划、数据、分析、控制等信息的 共享和协调。 分布式新能源+电动车等新型用电负荷对地调县调提出更高要求。根据国家能 源局2024年10月发布的《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》， 电网企业应加强有源配电网（主动配电网）的规划、设计、运行方法研究，明确 “可观、可测、可调、可控”技术要求，建立相应的调度运行机制，合理安排并主 动优化电网运行方式。长期来看，为了应对大量分布式新能源和电动车等新型用电 负荷的接入，地调、县调有望进入需求扩张期。

公司调度产品在南网市占率领先，积极参与国网调度体系建设。公司参与南网 总调建设，同时公司也是国网的重要供应商，在云化调配主站系统、调控分析应用 电力市场辅助应用、基于云的弹性调控平台等方面具备领先的技术和成熟的产品， 具备千万级以上数据实时监控和数智融合的能力，帮助各级、各类电力调控中心实 现智能电网运行控制和优化运营。 南网：公司在南网参与总调建设。根据公司年报，公司参与建设多个项目： 2021年，公司在广东市场中标5200万元调配主站软件产品，在南网已有主站厂商 中取得了最高中标额。2022年，“广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研 究”项目通过技术验收，抢占南网调度技术制高点。2023年，公司参与实施南网地 级首套广州供电局异址双活系统通过出厂验收；电网调度云端系统在南方电网落地 运行；参与南方电网云边融合技术标准，建设广州、佛山、东莞等地云边融合综合 示范工程；在南方电网云边融合智能调度运行平台综合示范工程中，负责“云端系 统平台及应用”项目。 国网：公司是国网调度建设的重要供应商之一。公司深耕调度系统多年，根据 公司年报，2021年及以前，公司参与承建国网山东省电力公司烟台电网智能调度控 制系统、国网北京市电力公司调控中心综合数据平台、陕西省地方电力公司智能配 电网调度运行交易一体化系统等项目。2022年，公司在国网新一代调度系统方面， 完成《华东新一代系统建设任务及缺陷台账系统》、《断面限额及稳控策略》、 《一体化智能成图》和《系统运行评估》、《模型数据质量分析与协同管控》、 《备自投与低频减载在线监视及自动研判》等项目；2023年，子公司海颐软件承建 的国网湖南省电力有限公司长沙供电分公司主网调度实时风险监控系统成功上线运 行。

根据海颐软件公司官网，海颐软件是东方电子的控股子公司，成立于2003年6 月，专注于提供行业数字化解决方案和数字化服务的科技企业，聚焦于电力能源、 政务公安、交通运输三大行业，拥有覆盖全国的营销及本地化服务网络，服务全国 1000余家政企客户，业务涵盖智慧用电、设备资产、营配融合、能源交易、政企服 务五大领域。公司围绕国网营销2.0、PMS3.0等战略性项目积极布局。根据《国家 电网有限公司“十四五”数字化规划》，2023-2025年基本完成营销2.0建设推广工 作，公司积极参与到国家电网电力营销2.0系统建设，同时重点布局数字服务运营 中心建设。 海颐软件业绩受项目确认节奏影响较大。根据iFinD，公司营业收入从2018年 的3.55亿元增长到2023年的8.1亿元，5年CAGR为17.96%，归母净利润从0.35亿 元增长至0.90亿元，5年CAGR为20.61%。2023年，实现营收8.1亿元，同比 +0.26%，增速偏慢主要是上期有大型集成项目完成验收所致，归母净利润0.90亿 元，同比+16.46%。24H1，实现营收2.20亿元，同比-5.17%，主要是公司减少了 系统集成类业务投入，完成验收的系统集成类项目比上年同比-79.82%，导致归母 净利润同比大幅下滑。

（二）输变电自动化：二次系统市占率提升，智能运维新产品积极布局

根据公司官网，输变电自动化主要包括智慧变电站和智能运维产品：（1）智 慧变电站：包括智慧变电站自动化系统、辅助系统综合监控平台、辅助设备全面监 控系统、视频智能巡检系统、自动化产品等。（2）智能运维：近年来，变电站巡 检已由人工巡检转变为机器人智能巡检，公司智能巡检系统在业内处于第一梯队。

智慧变电站：继电保护和变电站计算机监控市占率持续提升。2020年以来， 继保六大家市占率稳定在85%以上，竞争格局较为稳定。根据国网电子商务平台， 作为二线厂商，公司在继保监控领域市占率名列稳定在TOP10，2023年，公司继 保产品中标金额达1.26亿元，市占率为1.93%，排名第9。2024年以来，公司市场 份额有所提升。根据国网电子商务平台，2024年前五批次，公司中标金额达1.52亿 元，市占率为3.96%，预计未来仍有进一步提升的空间。

智能运维：根据公司官网，智能巡检机器人系统是核心产品，主要由巡检机器 人、机器人监控系统、电源系统等组成，能够遥控或自主开展变电站巡检作业，对 采集的数据进行智能分析，形成巡检结果和巡检报告，实时监控，并与主辅监控系 统智能联动。 此外，公司积极推进新技术应用，推动AI+应用的落地，部署自主可控超高压 保护、直流保护、电科院检测业务、新能源场景的自动控制装置、新能源各类型解 决方案的技术储备。

（三）用电：国内加快电表替换，需求仍有释放空间

电表招标数量近年来明显提升，未来1-2年仍有需求增长空间。2009年，国网 发布智能电表技术规范并开始集中招标，推动智能化电能表逐步替换电子式电能 表，电表招标进入上行周期。根据国网电子商务平台，2014-2015年为电表招标高 峰，招标数量均突破9000万台。2016-2017年招标数量大幅下降，可能与用户覆盖 度已达到较高水平有关。受安装进度不及预期、协议库存积压等因素影响，电表的 替换和安装存在困难，2022-2023年招标数量增速较低。2023年电表招标数量为 7128万台，同比+3.0%，电表中标金额仅为232.87亿元，同比-9.2%。 随着分布式光伏、储能、充电桩等渗透率快速提升，用于工商业用户的电表数 量持续增长。根据年初国网总部集中采购计划，电表招标由2023年的2批增加为 2024年的3批。根据国网电子商务平台，24年三个批次电表招标数量达8933万台， 同比+25%，我们测算，24年电表中标金额约为254亿元，同比+9%。

与14-15年上一轮高峰相比，24年电表招标数量尚未超过9000万台。叠加分布 式光伏+充电桩大规模应用，电表招标数量仍有进一步上行空间，我们预计25年招 标数量有望增长至9000万-1亿台。

物联表等新产品推出或推动价值量提升。目前，国内智能电表仍采用IEC标 准，而国际的IR46标准在计量误差要求、功率因素、环境适应性、谐波影响、负载 平衡等方面提出了更高的要求。2020年8月，国家电网推出了新版《智能电能表技 术规范》（部分适应IR46标准）和《智能物联电能表技术规范》（完全适应IR46标 准），电能表使用寿命从大于等于10年提升至大于等于16年。与智能电能表相比， 智能物联电能表完全采用模组化设计，分计量模组、管理模组、和扩展模组，可实 现更丰富的功能。根据国网电子商务平台，2021年以来，国网总部招标以智能电能 表为主，如果未来智能物联电能表渗透率提升，或推动中标价值量提升。

市场空间：我们预计，2025-2026年电表招标数量将维持在9000万-1亿台左 右，市场空间平稳增长。2024年招标数量达8933万台（考虑采集终端后为9198万 台），预计中标金额达254.23亿元，同比+9.2%。到2025-2026年，招标数量将达 到9380/9849万台（考虑采集终端后为9658/10141万台），中标金额达 277.55/291.43亿元，同比+9.2%/5.0%。 核心假设： 1. 招标数量：24年已公布第三批次招标公告，表格数据为24年实际招标数 量。展望25-26年，我们预计智能电表处于替换高峰，A-D级智能电表、A-C级物联 电表、D级高端智能电表、集中器及采集器、专变采集终端的增速均维持在5%。 2. 均价：24年尚未公布第三批次中标结果，表格数据为24年预测中标金额。 结合24年前两批次实际情况，不同产品中标均价均有不同程度下降，预计24年A级 智能电表均价同比-10%，B-D级智能电表、A-C级物联电表均价同比-9%，D级高 端智能电表为24年开始招标的新产品，预计均价为9000元/台，集中器及采集器、 专变采集终端均价同比-8%。考虑未来可能存在新产品带来价值量提升，我们预计 25年A-D级智能电表中标均价微增5%，A-C级物联电表、D级高端智能电表、集中 器及采集器、专变采集终端均价持平。随着产品技术成熟，我们预计26年所有产品 均价与25年持平。

公司是国网电表头部供应商，中标市占率排名靠前。按照中标金额统计，在近 三年的国网总部电能表招标中，公司市占率稳定在TOP3。根据国网电子商务平 台，2023年，烟台东方威思顿中标金额达7.43亿元，市占率达3.19%，排名第三， 2024年前两批次中标金额达5.25亿元，市占率达3.21%，排名第一。由于头部供应 商渠道资源丰富，技术能力较强，对国网招标要求、交货周期等需求的了解更加深 刻，预计头部供应商的市场地位较为稳固，公司未来业绩有望稳定增长。

四、新兴业务：积极布局储能和虚拟电厂

（一）新能源及储能：行业需求旺盛带动业务高成长

消纳率放松，国内光伏装机再迎增长空间。2023年组件价格下跌带动地面电 站快速放量，根据国家能源局数据，2023年我国新增光伏装机216GW，同比 +147%，其中集中式/分布式分别为120/96GW，同比+231%/88%。2024年6月， 国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》，明 确加快推进新能源配套电网项目建设、积极推进系统调节能力提升和网源协调发展 等重点任务，部分资源条件较好的地区可适当放宽新能源利用率目标，原则上不低 于90%。根据我们在《新型电力系统系列之七：新能源发展新机遇，消纳效率定乾 坤》中测算，消纳率下降1pct，光伏装机规模可增加约40GW，消纳率放开有望成 为支撑光伏装机进一步增长的关键因素。 三轮超预期引领储能装机规模持续高增。我们认为，2023年以来三轮超预期 带动新型储能装机规模持续高增，①2023年原材料价格大幅降价，硅料降价刺激 前期地面电站加快并网（新能源基数大增）、碳酸锂降价带动配储成本大幅下降 （竞争性配置下配储比例大幅提升），光储阶段性平价释放超预期需求。②2024年 新能源消纳率逐步放开支撑光伏装机保持高基数，带动配储需求提升，预计2024 年国内新型储能并网规模将超80GWh，同比+60%。③电改推动国内大储盈利能力改善，现货市场套利、容量补偿与容量租赁模式完善后储能逐步从成本导向向盈利 导向转变，预计2025年电改提速带动储能持续超预期。

储能方面：根据公司年报，公司布局储能EMS、PCS、BMS产品研发及系统 集成业务，深入研究储能构网型控制核心技术，将电化学技术、电力电子技术、电 网支撑技术和储能系统热管理、消防等系统深度融合，打造出低成本、高性能、高 安全性的储能系统，助力分布式光伏友好并网和消纳。 典型项目：根据投资烟台，2024年3月，由东方电子承建的省内容量最大分布 式光伏及配储项目——国家能源集团国电电力山东新能源东营区域屋顶分布式光伏 发电项目全部并网运行。该项目采用了公司自主研发生产的目前国内单机最大容量 2000kW液冷构网型储能PCS、储能EMS和BMS，涵盖了公司自产高压开关柜、箱 变、变电站保护及自动化等核心产品，总装机容量高达41.76MW，涉及东营市广 饶县和垦利区的11个厂区。预计投产后，年平均发电量可达5612.36万kWh，节省 标煤16977.39吨，相应可减少二氧化碳排放量约4.67万吨，实现了经济效益、环境 效益及社会效益的共赢。

新能源方面：根据公司财报，公司自主开发了新能源主动支撑系统、网源协调 系列装置、新能源柔性管理系统、宽频测量系统、智能微电网系统等一系列新产 品，产品布局日益完善；新能源智慧管控、智能微电网、新能源二次总包、新能源 EPC、新能源群调群控等应用场景不断丰富。

典型项目：根据公司官网，在陕西榆林新能源项目中，公司提供的新能源监控 系统集成新能源监控、新能源功率预测、自动发电控制AGC、自动电压控制AVC和 传统EMS等多功能于一体，助力新能源和传统能源并网控制和协调运行。

（二）综合能源及虚拟电厂：公司项目经验丰富，虚拟电厂布局领先

虚拟电厂是以聚合和通信为核心的电源协调管理系统。虚拟电厂是一种通过先 进信息通信技术和软件系统，实现分布式电源、储能系统、可控负荷、微网、电动 汽车等分布式能源资源的聚合和协调协同优化，以作为一个特殊电厂参与电力市场 和电网运行的电源协调管理系统。虚拟电厂起到了类似电厂的作用，包括发出电 能，参与能量市场；通过调节功率来参与辅助服务市场调峰、调频等。虚拟电厂本 质上是一套软件平台系统，聚合了现有的分布式资源，并通过协同控制，参与电力 市场，从而替代新建真实的物理电厂。

虚拟电厂产业链由上游基础资源、中游系统平台、下游电力需求方构成。根据 36氪研究院，上游基础资源主要包括可调负荷、分布式电源和储能设备。中游资源 聚合商主要依靠互联网、大数据等，整合、优化、调度、决策来自各层面的数据信 息，增强虚拟电厂的统一协调控制能力，是目前大量公司布局的关键环节。下游电 力需求方由电网公司、售电公司和大用户构成。

公司提供虚拟电厂整体解决方案。根据北极星电力网，公司主要提供虚拟电厂 整体解决方案、系列化产品、技术和运维等服务，承担着虚拟电厂整体建设、运维 等角色，包括了虚拟电厂智慧管控平台的建设，可调负荷资源现场勘探、接入改 造，以及与电网的互联互通等全链条集成实施服务。此外，公司可通过整合园区内 储能等分布式可调控资源，基于不同品类分布式可调控资源的特性分析进行聚合管 理，参与需求响应等辅助服务，有望带来额外收益。以典型项目粤能投虚拟电厂管 理平台为例：该项目是南网第一个实用化负荷聚合虚拟电厂和广东首个虚拟电厂商 业性运转平台，可为所有参与市场交易的用户提供市场化需求响应服务，涵盖储 能、工商业负荷、充电桩、智慧用电设施等各类柔性负荷资源。

公司在虚拟电厂领域布局领先，已积累了丰富的项目经验。根据北极星电力 网，东方电子虚拟电厂业务分为三个发展阶段：（1）2016-2020年：以科技项目 研究为主。2016年参与 “工业园区多元用户互动的配用电系统关键技术研究与示 范”项目、2019年参与 “梯次利用动力电池规模化工程应用关键技术”项目，打 下了虚拟电厂技术和业务基础；（2）2021-2022年：积极参与示范项目建设。随 着虚拟电厂相关政策陆续发布，公司参与实施了南方电网、国家电网湖北省综、山 东华能和济南能投等虚拟电厂。（3）2023年起：规模化建设和运营。2023年，公 司承担了烟台市数字化虚拟电厂的建设和运营，实现与电网公司互联互通；2024 年，随着山东现货市场政策发布，虚拟电厂结合现货市场，可以实现常态化参与。

目前，公司在园区级、负荷聚合商级和城市级三个层级开展虚拟电厂业务。根 据公司官网、创客能源，具体包括：（1）城市级：烟台市虚拟电厂是公司承建的 国内首个城市级虚拟电厂项目，预期在2024年建设全市50万千瓦可调负荷资源 池，降低约189万吨碳排放；（2）负荷聚能商级：粤能投虚拟电厂管理平台于 2022年升级为南方电网虚拟电厂，为目前国内规模最大的市场化运营的虚拟电厂， 可为所有参与市场交易的用户提供市场化需求响应服务，响应1小时相当于减少3万 度用电，大概相当于1小时1.5万户居民柜式空调的用电；（3）园区级：广州明珠 工业园虚拟电厂，通过上级电网、园区、企业、设备等多级联动需求响应实现，园 区峰值负荷削减20%，系统通过冷/热/电/气的多能互补和梯级利用，实现节能降 耗，为园区节省用能成本670万元以上。

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