2024年新易盛研究报告：AI基础设施建设需求提升，卡位核心北美客户

一、深耕光模块行业，国际领先的光模块解决方案和 服务提供商

1、公司是光模块国际领先企业

公司深耕光模块行业，产品种类丰富。成都新易盛通信技术股份有限公司 2008 年成立于中国成都，并于 2010 年被认证为国家高新技术企业，是一家领先的光 模块解决方案与服务提供商。新易盛一直专注于研发、生产和销售多种类的高性 能光模块和光器件，产品可广泛应用于数据中心、电信网络（FTTx、 LTE 和传 输）、安全监控以及智能电网等 ICT 行业。公司拥有 3000 多种产品，严格遵从 TUV、CE、 UL、 FCC、FDA、RoHS、REACH 和 EMC 等国际标准，产品已 服务于来自全球 60 多个国家和地区的超过 300 个客户。

公司专注于高性能光模块的研发、生产和销售，拥有较高品牌优势。目前，公司 业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，公司一直致力于高性能光模块的研发、 生产和销售，产品服务于 AI/ML 集群、云数据中心、数据通信、5G 无线网络、 电信传输、固网接入等领域的国内外客户。公司自成立以来一直专注技术创新， 从而推动光模块向更高速率、更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展。为 云数据中心客户提供 100G、200G、400G、800G 及 1.6T 光模块产品；为电信 设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核 心网传输的光模块解决方案。经过十多年的发展，已在本行业客户中拥有较高的 品牌优势和影响力。

公司股权结构稳定。根据公司 2024 年中报，高光荣和黄晓雷作为一致行动人， 分别持有公司 7.40%、7.13%的股份，为公司实际控制人。香港中央结算公司持 有 4.59%的股份，LO JEFFREY CHIH 持有 2.99%的股份，ROMAN SOKOLOV 持有 2.02%的股份。公司目前有四家主要全资子公司：四川新易盛、香港新易盛、 美国新易盛以及 Alpine（2022 年公司收购 Alpine 剩余股权，实现公司直接持股 Alpine61.35%，通过美国新易盛间接持股 38.65%，合计持股 100%）。

公司管理层核心管理团队产业积淀深厚，专业能力突出。高光荣任董事长、董事， 黄晓雷任董事、总经理，王诚任副总经理、董事会秘书，陈巍任副总经理，林小 凤任财务总监。

2、受 AI 需求推动业绩逐季环比显著增长

受益于 AI 需求，公司业绩快速增长。2019~2022 年公司主要受到数通市场需求 快速上涨的影响，实现营业收入快速增长，2022 年营业收入增长到 33.11 亿元。 2023 年由于下游电信市场需求阶段性放缓以及数通侧部分产品价格下降的影响， 营业收入同比下降 6.43%。2024 年 Q3，受益于 AI 的爆发式增长拉动光模块需 求，实现营业收入 51.30 亿元，同比增长 145.82%，公司业绩实现快速增长。

公司聚焦于点对点光模块，2019 年后点对点光模块保持营业收入占比 90%以上。 点对点模块营业收入占比在 2019 年达到 90%以上并保持波动增长趋势，截止到 2024 年 H1，公司点对点光模块营收占比高达 98.50%，点对点光模块成为公司 营业收入的主要来源。

得益于 AI 的强力驱动，归母净利润快速增长。公司归母净利润方面，2019~2024 Q3 归母净利润总体呈现增长趋势。2024Q3 得益于 AI 的强力驱动，公司业绩快 速增长，实现归母净利润 16.46 亿元，同比增长 283.20%。

公司费用管控水平较好，研发费用率常年保持较高水平。公司费用率整体呈现下 行趋势，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率稳定在较低水平，费用管控 水平较好。2019~2024Q3 研发费用率分别为 6.98%、4.26%、3.73%、5.66%、 4.32%、3.91%，保持较高水平，持续高研发投入有利于提升公司的创新能力及 国内外市场竞争力。

二、光通信行业：AI 拉动高速光模块需求，光模块 景气度持续提升

1、AI 发展加速光模块行业发展

（1）光模块受益于 AI 爆发式的发展，光模块市场规模不断扩大

受益于 AI 发展，光模块市场规模扩大。根据 LightCounting 的报告，2024 年以 后各细分市场将恢复需求或继续增长，预计未来 5 年将以 16%的年复合增长率 持续增长。LightCounting 认为亚马逊、谷歌、微软和其他云计算公司有望引领 新的 AI 应用的开发，这将需要对其人工智能集群进行重大升级，而人工智能集 群需要使用大量光连接。未来两年主要是 400G 和 800G 以太网光模块和 AOC。

未来以太网光收发器市场规模将快速增长，主要应用场景为 AI 集群。图 2 显示 了 LightCounting 对以太网光收发器销售的预测，其中包括对 AI 集群光连接对该 市场的贡献的估计。未来 5 年，用于 AI 集群应用的光收发器的总销售额将达到 176 亿美元，相比同期所有其他应用以太网收发器 285 亿美元的收入，这确实是 一个非常大的数字。而根据 LightCounting 对用于人工智能集群的以太网光模块 销售额的最新预测，这一细分市场在 2024 年将增长一倍多。目前，4x100G 和 8x100G 光模块的需求量超过供应量的 100%，许多客户将不得不等到 2025 年 才能交货。

400G 和 800G 光模块销售额在未来将迎来激增。LightCounting 对 4x100G 光模 块的预测值在 2025 年提高了 5 亿美元，在 2026 年提高了 10 亿美元。400G 的 销售额预计将在 2026 年达到 40 亿美元以上的峰值。对 2025 年 8x100G 光模块 的预测增加了 20 亿美元，预计 2026 年 800G 的销售额将超过 70 亿美元。

（2）北美云厂商资本开支大幅上涨

北美云厂商资本开支大幅上升。长期来看，光模块行业景气度与下游通信运营商 和互联网内容提供商资本支出高度相关。北美云厂商表示将继续加大对 AI 领域 的投资力度，不断布局 AI 基础设施建设，资本开支大幅上涨。2024Q1 北美四 大云巨头（微软、Meta、谷歌、亚马逊）资本开支为 443 亿美元，同比增长 30.7%， 2024Q2 北美四大云巨头（微软、Meta、谷歌、亚马逊）资本开支为 529 亿美元， 同比增长 58%。

北美四大云厂商资本开支大多用于 AI 研发和建设。微软资本支出主要用于支持 云和 AI 业务。该资本支出将一半用于建造和租赁数据中心，一半用于云及 AI 业 务的服务器，即 CPU 和 GPU。Meta 预计全年资本支出将在 370—400 亿美元， 预计 25 年的资本支出将大幅增长，将投资支持 AI 研究和产品开发工作。谷歌 2024Q1资本开支 120 亿美元，预计全年季度资本支出将保持在或高于这一水平， 今年的资本支出将增长 50%或更多，达到至少 480 亿美元。谷歌还透露，大模 型 Gemini 进展迅猛，导致资本开支上行，主要体现在基建投资。亚马逊首席财 务官 Brian Olsavsky 表示计划上调 2024 年资本开支，以投入生成式 AI 项目、 扩充 AWS 容量。

（3）训练侧与推理侧需求均大幅增长

大模型产业迅速发展，训练侧算力需求上升，拉动光模块需求。在 Transformer 及大语言模型（LLMs）出现前，绝大部分的 AI 模型训练和推理，对算力、显存 等硬件资源要求不高，使用单机 CPU/GPU 或分布式小集群即可满足需求。近年 来，大模型产业十分火爆，OpenAI 先后发布 GPT、GPT-2、GPT-3、ChatGPT-3.5、 GPT-4、Sora、ChatGPT-4o 等大模型，谷歌推出 PaLM、PaLM2、Bard、Project Astra、 Ve0 等模型，DeepMind、Meta、百度、字节跳动等厂商也陆续推出各自大模型。根 据 IDC 的预测，全球 AI 计算市场规模将从 2022 年的 195.0 亿美元增长到 2026 年的 346.6 亿美元，其中生成式 AI 计算市场规模将从 2022 年的 8.2 亿美元增长 到 2026 年的 109.9 亿美元。生成式 AI 计算占整体 AI 计算市场的比例将从 4.2% 增长到 31.7%。在 AIGC 领域，人工智能算法和技术被应用于各种领域和行业， 如自动驾驶汽车、医疗诊断、金融预测等。随着以 GPT 为代表的人工智能大语 言模型的发布和不断发展，算力（训练侧）的需求急剧增长，各大厂商持续加大 算力投资，算力需求的激增进而拉动了光模块的快速发展。AI 成为光模块数通市场的主要增长源。

OpenAI o1 实现 Scaling Law 从训练到推理的转变，有望引领新一轮的推理算 力投资。传统 GPT 1 到 4 时代的 Pre-Training（预训练）阶段 Scaling Law 依赖 模型参数、训练算力和数据规模三方面的共同增长。但随着大模型所需要的高质 量数据的缺少，已无法快速有效地提升模型性能，算力投资的作用可能会衰减。 而 2024 年 9 月 OpenAI o1 的发布暂时解决了这一问题。OpenAI o1 实现 Scaling Law 从训练到推理的转变，可能引领新一轮的推理算力投资。o1 采用 CoT(Chain-of-Thought，思维链），把一个复杂问题拆解成若干简单步骤，类似 AlphaGo 下棋（Monte Carlo Tree Search（MCTS））——搜索+强化学习，可 以训练大模型快速找到通向正确答案的 COT 路径。o1 通过将复杂问题拆解为 多个连续关联的简单问题，模仿人类逐步解决问题的方式，从而提升了模型的推 理性能。

o1 可能引领未来新一轮推理侧算力投资，持续驱动光模块需求。OpenAI 发现随着更多的强化学习（训练时计算）和更多的思考时间（测试时计算）, o1 的性能 也在不断提升。o1 表明推理阶段对于复杂问题的解决起到非常关键的作用，因 此未来推理端算力可能非常重要，甚至可能比 Training 端算力更加重要。o1 表 明 Scaling law 的拓展在 post-training 侧也有更多的提升空间，未来算力投资也 可能更多转向推理阶段，新增算力投资将持续驱动光模块需求。

2、技术路线变革升级：LPO 提供短距连接新方案

LPO 技术显著降低功耗，是短距连接领域的重要创新。为了满足现代高性能网 络的需求，光模块需要在速率之外在多个方面进行提升，包括功耗、封装等。随 着光模块速率越高，解决数据传输速率提升问题的同时，也必须面临增加的功耗 和成本所带来的挑战，例如在达到 400G 和 800G 的阶段，光模块的功耗急剧增 加。为了解决这些问题，行业探索了两种主要解决方案，即 CPO（常规可插拔 光模块）和 LPO（线性驱动可插拔光模块）。LPO（线性驱动可插拔光模块）是 一种光模块封装技术。它采用线性驱动策略，通过使用具有优异线性度和均衡能 力的转阻放大器（TIA）和驱动芯片（DRIVER）来替代 DSP。LPO 利用专用的 组件，包括 ASIC 基板、ASIC（重定时器）和 ASIC 芯片，来优化信号处理，并 在光通信系统中实现高效的即插即用功能。LPO 光模块在其数据通信中使用线性 模拟组件，无需复杂的 CDR 或 DSP 系统。与 DSP 解决方案相比，LPO 光模块 在功耗和延迟上更低，适用于计算中心中短距离、高带宽、低功耗和低延迟的数 据通信需求。LPO 的主要优势包括：显著降低功耗、满足并超越链路可靠性要求、 更低的延迟（与基于 DSP 的解决方案相比）、模块成本更低（与基于 DSP 的 解决方案相比）、每通道 100 Gb/s 运行速度可扩展至每通道 200 Gb/s、支持 广泛的 LPO 模块制造商和支持 LPO 的网络设备生态系统。LPO 技术的发展标 志着光模块技术的重要突破。尤其是在低功耗、经济性、低延迟和易维护等关键 问题需要关注的情况下，LPO 光模块是提高光通信系统效率和性能的理想选择。

目前 LPO 处于导入期，各大厂商均开始布局。多家公司宣布成立 LPO MSA（线 性可插拔光学多源协议），以制定实现可互操作的 LPO 解决方案广泛生态系统 所需的网络设备和光学模块规范。这些规范针对降低功率、成本和延迟，同时提 高高速光学互连可靠性的整个行业挑战。MSA 的初始目标是优化光学互连，链 路两端均使用 LPO 模块。LPO MSA 规范将定义电气和光学要求，以确保多个 网络设备和光学模块供应商之间的互操作性。

3、光模块国产厂商市场份额持续提升

2023 年全球前十大光模块厂商中，中国厂商个数升至 7 位。回顾过往 10 年光模 块行业发展历史，国产厂商所占份额持续提升。

从 2023 年各光模块主流厂商的规模来看：根据 2023 年 LightCounting 榜单，中 国光模块厂商一共 7 家入围，海外仅剩 3 家在榜单上。根据榜单，中国光模块 厂商 2010 年仅有武汉电信器件有限公司（后与光迅科技合并）入围；2016 和 2018 年，仅海信宽带、光迅科技两家入围。2023 年，旭创科技（第 1）、华为 （第 3）、光迅科技（第 5）、海信宽带（第 6）、新易盛（第 7）、华工正源（第 8）、索尔思光电（第 9）入围。其中，旭创科技、Coherent、Cisco、华为四家 厂商占据的 2022 年全球光模块市场份额超过 50％。

根据 LightCounting 统计，自 2021 年开始，前十大中国供应商销售额超过了海 外竞对，随后差距进一步扩大，中国厂商占光全球光模块比重增加。2018-2023 年中国光模块厂商占全球 25-35%，预计 2024-2029 年为 20-25%，短期比例下 降主要由于美国云计算厂商建设 AI 集群采购光模块提速，西方厂商受益，挤占 部分国产厂商份额。长期来看，随国内市场在芯片上的突破，国内电信、数通领 域光模块需求增加，国产厂商份额将回升。 2023 年，从中国主流厂商的光模块业务收入来看，中际旭创光模块业务收入领 先，达到 107.18 亿元；光迅科技次之 60.61 亿元，华工科技光电器件业务（包 含部分小基站业务）收入为 31.1 亿元，位列第三；随后，依次是新易盛、联特 科技、剑桥科技。

三、产品储备丰富，技术、交付能力具备优势

1、公司产品矩阵丰富，光模块产品齐全

公司矩阵产品丰富，光模块解决方案十分完善。公司自成立以来一直专注技术创 新，从而推动光模块向更高速率、更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展。 公司掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术，产品种类多样，运用领域范 围覆盖广，目前已成功开发出不同型号、质量可靠的光模块产品近 3,000 种，产 品涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、波长等技术指标，应用领域覆盖 了数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输、固网接入、智能电网、安防 监控等领域。公司为云数据中心客户提供 100G、200G、400G、800G 及 1.6T 光模块产品；为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块、以及应用 于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。除此之外，公司还是国内少 数批量交付运用于数据中心市场的 100G、200G、400G、800G 高速光模块、 掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，已成功研发出涵盖 5G 前传、 中传、回传的 25G、50G、100G、200G 系列光模块产品并实现批量交付。

2、光模块技术储备丰富，已推出 800G、1.6T 光模块，深 度布局 LPO

公司重视行业新技术、新产品的研究，在 LPO 等领域存在技术优势。公司在高 速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO 光模块等相关新产品新技术研 发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。目前已成功 推出基于 VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的 400G、800G、1.6T 系列高 速光模块产品，和 400G 800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 100G/lane 和 200G/lane 的 400G/800G LPO 光模块产品。800G 和 400G 光模块产品组合 已涵盖基于硅光解决方案的 800G、400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模 块产品以及基于 LPO 方案的 800G 光模块。

公司坚持创新驱动，激发创新活力。公司先后于 2019 年、2020 年分别发布了 面向超大规模数据中心和云网络发布了业界功耗最低的 400G DR4/FR4 光模 块、支持 400G DR4 Breakout 应用的 SFP56-DD 100G 光模块。2021 年， 公司推出了基于 EML 和 SiPh 的 QSFP-DD/OSFP 800G 光模块，随后又推 出了新一代 QSFP112 外形的 400G 光模块。2022 年，公司推出了支持 DCI 和城域网的 400G ZR/ZR+ 相干收发器。为了不断突破功率极限，新易盛在 2022 年的 OFC 展会上推出了基于铌酸锂薄膜（TFLN）调制器技术的新一代 800G OSFP DR8 光模块。2023 年，公司推出了采用 200G per lambda 光学 器件的 1.6T 和 800G 光模块。同时，公司作为业界首家公司宣布推出创新的 800G 线性驱动可插拔光学器件（LPO）收发器，并以高分获得 2024 年 lighwave 创新奖。

3、公司持续扩产，生产优势明显

泰国工厂二期正加速推进建设，公司产能持续扩充。根据公司年报，2020 年公 司点对点光模块产能为 693 万只，2021 年为 742 万只，2022 年为 786 万只， 2023 为 850 万只，2024 年为 912 万只。2023 年底，公司泰国工厂一期已正式 投产运营，产能持续扩大。泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计 2024 年 Q4 建成。泰国工厂二期的规模较一期有较大的增长，预计建成后会对公司产能 提升起到积极作用。

产能利用率高，持续全力扩充产能。截至 2024 年第一季度，公司现有产线的产 能利用率已超过 80%，因此，公司需新增生产设备、扩大产品产能，提升交付能 力，以确保公司能够持续、稳定地满足市场需求。24 年 5 月，公司拟向不特定 对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 18.80 亿元，主要用于成都高速率 光模块扩建项目以及泰国高速率光模块新建项目。其中，成都高速率光模块扩建 项目总投资 13.38 亿元，拟使用募集资金投入 9.60 亿元。项目规划建设期 3 年， 将新增年产 185 万只高速率光模块的生产能力。泰国高速率光模块新建项目总投 资 10.83 亿元，拟使用募集资金投入 9.2 亿元。项目规划建设期 3 年，将新增年 产 110 万只高速率光模块的生产能力。新易盛此举将加速产能扩张，拓展海外业 务布局，以满足海外市场对光模块的迫切需求。 公司工艺流程先进灵活，内部效率高。公司持续推进工艺优化改进和精益化管理， 通过优化信息化系统，提高自动化运用率，持续改善工艺流程，提升整体生产效 率。通过工艺设计提升和改善、操作标准时间及物料标准用量的设定、夹具与工 具的设计升级、生产计划与管制、业务流程的改善等手段持续提高内部运作效率， 实现“平衡生产线、标准化作业”等，使公司能灵活应对多品种、小批量、短交 期的生产效率管理，减少库存，缩短生产周期，降低成本，保证质量和交货期， 提高生产力，最终形成公司又一核心竞争力。

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