新易盛（300502）研究报告：数通电信双发力，高速时代乘风起.pdf

上传者：风****
时间：2022/06/06
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新易盛（300502）研究报告：数通电信双发力，高速时代乘风起。数通 5G双轮驱动，光模块行业需求高企。数通方面，流量爆发、架构升级拉动 IDC 对高速光模块的底层需求，2021年北美互联网 top4合计 capex 同比、环比持续改善，2022全年向上指引不变。Dell’Oro Group 预测，2021-2026年，全球 IDC capex 将增至 3500亿美元，CAGR=10%；5G方面，短期看 2022年我国 5G建设仍处于高峰期，中长期看海外 5G建设逐步复苏将打开电信侧增长空间。GSMA 预测 22-25年全球移动运营商 5G相关 capex 合计超过 5千亿美元。接入方面，Omdia 预测20-27 年全球 PON 设备接入市场 CAGR=12.3%。

多产品前瞻布局，前沿技术不断突破助力增长。公司早在 2018年推出 400G样品，2019年实现 400G的批量出货，2020年推出 800G样品，新品研发、推出时点均处于全球第一梯队，享受产品早期的最大红利，同时率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的 800G产品，突破低功耗极限。公司于 2022年 4月完成对硅光公司 Alpine 的收购，且已成功推出基于硅光方案的 400G、800G 模块及 400G ZR/ZR+相干光模块产品，夯实前沿技术竞争壁垒，有望抢占高端客户市场。

成本管控精益求精，巩固规模优势降本增效。采购方面，子公司 Alpine 是公司光、电芯片的重要供应商，2020年公司向 Alpine采购金额占该类产品采购总额的 27.1%。Alpine的优势价格可降低公司采购成本，同时在上游供货紧张或采购不畅的情况下可保证公司供应链的稳定。费用方面，公司管理费用率、销售费用率均低于行业均值，且积极进行产能扩充，维持规模优势助力成本控制。2021 年毛利率/净利率分别为33.1%/17.9%，高出行业均值 7.9/5.9pp。