2024年一拖股份研究报告：政策带来拖拉机内需改善，出海打造第二成长曲线

1 一拖股份：我国中大拖龙头，产品持续升级迭代

1.1 公司为老牌国企，深耕拖拉机市场

公司前身第一拖拉机制造厂，创建于 1955 年，是我国“一五”期间兴建的 156 个国家 重点项目之一，是中国农机行业的特大型企业。1997 年，中国一拖集团有限公司将与拖拉 机相关的业务进行股份制改造，依法设立了第一拖拉机股份有限公司，并在港股上市，2012 年 8 月公司在 A 股上市。

公司业务主要为农业机械和动力机械两大类。动力机械产品为拖拉机，又分为轮式拖拉 机和履带式拖拉机；动力机械产品为柴油机，以拖拉机、收获机等农业机械配套为主。

公司控股股东中国一拖，实际控制人为国机集团。中国一拖集团直接持有公司 48.81% 的股份，实际控制人持有中国一拖集团 88.22%的股份，为公司的实际控制人。公司的子公 司分别布局农业机械、动力机械、零部件、国际市场业务等板块。

1.2 公司近期业绩趋势向好，盈利能力稳中有升

2008 年以来公司业绩随农机行业需求变化有所波动，2017-2018 年，由于农机购置补 贴资金总额同比下降，加上粮食价格低位、国三标准切换带来的成本和价格上升等多种因素 叠加影响，市场需求大幅下降，公司 2017、2018 年业绩均明显下滑。2020 年以来，农机 购置补贴资金总额逐步提升，国三标准切换影响逐步消化，加之粮食种植收益提升，市场需 求开始回暖，公司 2020-2023 年营收 CAGR 为 18%，归母净利润 CAGR 为 100%。2023 年需求受到国四标准切换影响，2024 年后国四标准切换对需求前置的影响将逐步减弱， 2024H1 公司营收 78.1 亿元，同比增长 7.7%，归母净利润 9.1 亿元，同比增长 20.1%。

公司近三年毛利率在 15%以上，净利率稳中有升。2020-2023 年，公司毛利率保持稳定， 在 15%以上，2024H1 公司毛利率达到 17.0%。公司实施降本增效，内部经营效率提升，净 利率稳中有升，由 2020 年的 3.8%提升到 2023 年的 8.5%，此外 2020 年以来公司费用率呈 现下降的趋势，2023 年费用率 8.8%，2024H1 期间费用率 5.39%，同比下降 0.15pp。

农业机械营收占比达到 90%。农业机械为公司的主要业绩来源，2024H1 公司农业机械 营收达到 70.9 亿，营收占比 91%，毛利率 17.6%；动力机械收入 7.1 亿元，毛利率 11.5%， 营收占比 9%。

2 拖拉机行业：政策利好需求端，供给端市场格局优化

2.1 全球农机市场规模超万亿，拖拉机占比约三成

农业机械品类众多。农业机械，通常也被叫做农机装备，是用于农业生产及农产品初加 工等相关农事活动的农机具。农业机械化和农机装备是转变农业发展方式、实施乡村振兴战 略的重要支撑。2023 年中央一号文件首次提出建设“农业强国”，建设“农业强国”需要加 快先进农机研发推广，逐步提高农机作业水平。根据我国农业农村部《NY/T 1640-2021 农 业机械分类》的行业标准，我国农业机械一共划分为 32 个大类，107 个小类，504 个品目。

全球农业机械市场规模超过万亿元。根据 FactMr，2022 年全球农业机械市场规模达到 1620 亿美元（超过万亿元人民币），同比增长 3%，到 2026 年全球农业机械市场规模预计达 到 1949 亿美元，保持稳定增长态势。依据 Precedence Research 对 2021 年全球各主要地 区农机市场的统计数据，亚太地区以 43%的占比成为全球最大的农业机械市场，其次为北美和西欧地区，占比分别为 31%和 19%。亚太地区发展中国家数量较多，人口数量庞大、农 业经济发展潜力可观，从而带动农业机械需求持续扩大，而西欧和北美地区由于农业机械化 发展较成熟，主要以设备迭代需求支撑农机市场，农机设备以大型先进农业机械为主。

我国农业机械市场规模超过 5000 亿元，保持稳定增长。2022 年我国农业机械行业市场 规模达 5611 亿元，2023 年约为 5857 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 7.0%。 拖拉机为农机核心产品，按销售额占比约 30%。2023 年我国拖拉机产量在 55 万台左 右，相比 2010 年 200 多万台的水平相比下滑明显，主要是小型拖拉机产量从 2010 年 200 多万台下滑到目前不到 20 万台。根据农机 360 网的统计，2023 年在有补贴销量的 200 种 农机具中：1）按销量看，微耕机销量占比 20%，位居第一，轮式拖拉机排名第二，占比 8%， 旋耕机排名第三，占比 7%。补贴公示销量前 20 的农机具产品占农机销售市场 80%的销量。 2）按销售额来看，轮式拖拉机销售额占比 30%，位居第一，自走式玉米收获机排名第二， 占比 11%，全喂入水稻收割机排名第三，占比 7%。

2.2 需求端：新一轮农机购置补贴以及设备更新政策刺激需求

农机行业目前主要为存量更新需求，2004 年至今经历了快速发展期、调整期、疫情影 响期和高质量发展期四个阶段。需求端受政策因素、农业规模化生产、粮食价格、海外需求 等因素影响，供给端趋势为行业集中度提升以及产品升级。

需求影响因素一：政策包括农机购置补贴政策、农机报废更新补贴政策、排放标准升级 政策。 农机购置补贴政策：新一轮农机购置补贴强调优机优补，引导农机行业结构性优化。农 机的下游客户为单体农户或者农民专业合作社、家庭农场、种粮大户等新型经营主体，客户 较为分散，农机补贴政策对农机的需求有重大影响。农机购置补贴政策自 2004 年开始实行， 按照农业农村部、财政部农机购置补贴实施政策制定原则和惯例，每三年为一个补贴政策周 期（例如 2015-2017 年、2018-2020 年、2021-2023 年），原则上保持三年内补贴政策稳定 实施，补贴政策的阶段性调整会对行业产生一定的周期性影响。 2024 年 4 月底，农业农村部、财政部印发《2024-2026 年农机购置与应用补贴实施意见》， 意见强调差异化补贴，在 30%常规补贴的基础上，补贴的范围扩大至 10-40%；此轮补贴鼓 励“自主创新”和“一大一小”，首次提及动力换挡、无级变速类高端拖拉机与新能源农机等 品类，鼓励大型大马力高端智能农机装备和丘陵山区适用小型机械的研发制造推广。 从历年的农机补贴金额来看，2015-2018 年农机购置补贴金额下降趋势明显，2021 年 之后补贴力度开始逐年加大，2024 中央财政安排 246 亿元支持农机购置与应用补贴，同比 增长 10 亿元，并且创历史新高。随着国家对农机购置补贴的持续投入，有利于提升农户购 置农机的积极性，农业装备的市场需求持续上升。

设备更新政策进一步刺激农机需求。 2024 年 3 月，国务院发布《推动大规模设备更新 和消费品以旧换新行动方案》，对于推动大规模设备更新和消费品以旧换新做出了全面部署， 提出到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上。

根据《拖拉机禁用与报废标准》（GB/T16877-2008）、《联合收割机禁用和报废技术条件》 （NY/T1875-2010），国家明确规定了农业机械的报废条件，例如小型拖拉机的报废年限为 10 年，大中型拖拉机的报废年限为 15 年。假设整体农机设备的更新周期 10 年，T-9、T-8、 T-7、T-6、T-5、T-4、T-3、T-2 的更新比例分别为 20%、20%、15%、15%、10%、10%、 5%、5%，测算 2024、2025 年农机设备更新对应的市场空间为 3574、3320 亿元。

2024 年 6 月，农业农村部、财政部发布《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废 更新补贴政策的通知》，相较于 2020 年发布的报废更新补贴政策，对于 20 马力以上的拖拉 机产品各档类最高报废补贴额均有所提升 10%左右，在一定程度上有利于用户报废旧机。

国四排放标准升级带来的需求前置影响逐步消除。针对非道路柴油移动机械污染物排放 控制要求，国家分别于 2007 年、2009 年、2016 年、2022 年推出了国一、国二、国三、国 四排放标准，排放标准升级会使农机产品的生产成本、销售价格和用户使用成本增加，从而 对行业产生周期性影响。根据《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》（ HJ 1014-2020），自 2022 年 12 月 1 日起，所有生产、进口和销售的 560kW 以下非道路移动机 械及其装用的柴油机应符合国四排放标准，这使得 2022 年农业机械的需求量大增，2023 年 的需求前置，2024 年后国四排放标准带来的需求前置影响有望逐步减弱。

需求影响因素二：土地流转带来的农业规模化生产占比提升，背后的深层原因在于城镇 化率不断提升以及人口老龄化的大趋势。土地流转是指拥有土地承包经营权的农户将土地经 营权（使用权）转让给其他农户或经济组织，即保留承包权，转让使用权。土地流转政策能 够促进相对分散的家庭农用地向农民合作社、种植大户、家庭农场等等职业种植户集中，使 农田得到有效整合，农业规模化生产占比提升，全面机械化需求更加迫切，有利于大型农机 具的发展。背后的本质是城镇化不断提升、人口老龄化使得农业劳动力转移、农业生产人工 成本快速攀升。根据国家统计局，2023 年我国城镇化率已达 66.2%。2022 年全国家庭承包 耕地经营权流转总面积为 5.76 亿亩，占家庭承包耕地面积的 36.73%，其中，流转入农户的 面积 2.70 亿亩，占 46.8%；流转入家庭农场的面积 0.88 亿亩，占 15.3%；流转入农民合作 社的面积 1.17 亿亩，占 20.3%；流转入企业的面积 0.59 亿亩，占 10.3%。

我国农业机械化率不断提升。根据中国农业机械工业年鉴，近年来我国农业机械化水平 不断提高，2022 年全国农作物耕种收综合机械化率达 73.11%，同比提高 1.08 个百分点， 机耕率、机播率、机收率分别达到 86.42%、61.91%、66.56%，较上年分别提高 0.00pp、 1.69pp、1.90pp。我国八大农作物耕种收综合机械化水平均有所上升，三大主粮基本实现了 机械化，小麦耕种收综合机械化率稳定在 97%以上，水稻、玉米综合机械化率也分别达到 86%、90%。

农业规模化生产带来中大拖需求提升。根据国家统计局，2011 年以来我国小拖的产量 呈现下滑的趋势，中大拖产量占比逐步提升，2010 年中大拖产量合计 38 万台，占比在 14% 左右，2023 年合计产量同样为 38 万台，但是占比提升至 70%，而小拖的产量由 2010 年的 228 万台下降至 2023 年的 17 万台，占比由 2010 年的 86%下滑至 2023 年的 30%。

需求影响因素三：粮食价格影响农户收益影响农机需求， 2024 年以来粮食价格承压。 在我国粮食产量稳定增长的背景下，农机行业景气度受下游粮食价格水平的影响，粮食价格 较高时，农户从事农业生产的经济效益及积极性较高，对农机产品需求增加；反之，会减少 农机产品的需求。粮食价格主要受到宏观调控政策、国内外市场供需关系等因素的影响。2024 年以来粮食价格承压，主要粮食作物大豆、玉米、小麦的价格有一定回落。

2.3 供给端：竞争格局分散，我国中大拖 CR2 达到 50%

全球农业机械的主要生产地包括亚太、北美和欧洲，形成巨头规模化竞争和中小企业专 业化竞争并存的局面，约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田等国际化农机巨头建立了覆盖全球的 销售网络和生产基地，基本占据了农业机械行业的中高端市场。

我国农机市场竞争格局分散。我国农机行业以中小企业居多，截至 2020 年末，全国规 模以上的农机制造企业有 1615 家，行业竞争格局呈现小而散的特点，但近年来行业集中度 呈明显上升趋势。国内主要农业机械企业包括一拖股份、沃得农机、中联重科、新研股份、 星光农机、常州东风、江苏常发和英虎机械等。

国内农机竞争格局较为分散。根据农机 360 网，截至 2024 年 1 月 19 日，各地区农机 购置补贴公示数据显示，2023 年度，购机用户 207 万多人，购买农机具 290.74 万台套，使 用农机购置补贴资金近 160 亿元，实现销售 773 亿元。①按照销售额，有补贴销量的 3700 多家生产企业中，潍柴雷沃位列第一，占 16%，中国一拖位居第二名，占比 8%，沃得农机 位居第三，占比 7%。补贴公示销售额前 10 的企业，共计实现销售 348 亿元，占农机市场 45%的份额。②按照销量，潍柴雷沃稳居销量榜首，占比 3%，中国一拖占比 1.8%，河北农 哈哈占比 1.7%。补贴公示销量前 10 的生产企业，共计销售了 40.32 万台套，占农机市场 14%的销量。

拖拉机市场份额进一步向头部企业集中，我国中大型拖拉机市场 CR2 达到 50%，CR5 达到 70%。一拖股份和潍柴雷沃占据我国拖拉机市场核心地位，根据中国农业机械工业协会 2022 年统计数据，拖拉机市场占有率统计口径为大中型拖拉机（马力大于等 25），2022 年 一拖股份在中大型拖拉机市场中市占率 25%，排名第一，其次为潍柴雷沃，市场份额 24%， 行业排名第二。

3 拖拉机出口打开成长空间，国内企业持续发力

3.1 我国农业机械出口规模超过 100 亿美元

我国农业机械出口结构中，拖拉机金额占比 7%。根据海关总署，2023 年我国农业机械 及零部件进出口总额 152.8 亿美元，其中出口 132.8 亿美元，同比下降 7%，进口 19.9 亿美 元，同比增长 18.3%。从农业机械的出口结构来看，零部件占比最高为 36%，

亚洲、欧洲、北美洲是我国农机出口主要市场，占比分别在 20-30%。从我国农机出口 地区看，亚洲是我国农机出口的传统市场，出口占比稳定在 30%左右；欧洲市场维持在 25% 左右；北美洲也是我国农机出口的主要市场，出口占比在 20%以上，2021、2022 年微降； 2021 和 2022 年拉美市场增长较快，出口占比由 2018 年的 8%提升至 2022 年的 15%；非 洲和大洋洲的出口占比较低，分别在 5-10%左右。

3.2 我国拖拉机出口从小型机向中大型机转变

我国拖拉机出口金额不断增长，2023 年为 9.8亿美元。2023 年我国拖拉机进出口总额 11.3 亿美元，其中出口 9.8 亿美元，进口 1.4 亿美元，出口数量 14.7 万台，进口数量稳定在 1000 台左右。中国拖拉机出口多采用贸易方式，主要集中在东欧、亚洲、俄罗斯及独联体 国家、南美和非洲地区，产品以中功率、中低端拖拉机为主。

拖拉机出口从小型机向中大型机转变趋势加快。根据海关总署，中大功率的拖拉机出口 的占比不断提升，单轴拖拉机和中小功率拖拉机出口占比逐年下降，2023 年 37 千瓦以下和 单轴拖拉机的占比 23%，较 2020 年降低 22pp，75 千瓦以上的拖拉机占比 42%，较 2020 年提升 14pp。根据中国农业机械工业年鉴，2022 年 100 马力以上大型拖拉出口额在拖拉机 出口总额中的占比达 34.8%，较 2021 年提高 6.2pp，较 2020 年提高 9.4pp，25-100 马力 拖拉出口额占比在 50%左右略有提升， 25 马力以下以及手扶拖拉机 2022 年出口额占比 12.7%，较 2021 年下降 5.4pp，较 2020 年下降 11.4pp。从数量看，2020-2022 年 100 马 力以上大型拖拉出口数量从 4143 台增长至 9508 台，CAGR 达到 51%。

欧洲、亚洲是我国拖拉机出口主要市场，占比分别在 30-40%。从出口的国家和地区来 看，欧洲为我国拖拉机出口最大的地区，2021-2023 年平均占比 40%左右，其次为亚洲， 2021-2023 年平均占比 32%，第三为非洲，2021-2023 年平均占比 14%。北美洲、大洋洲、 南美洲仍有较大发展空间。从具体国家看，俄罗斯为我国拖拉机出口最大的国家，2023 年 占比 21%，其次为泰国、哈萨克斯坦，占比分别为 7%。

国内拖拉机龙头纷纷布局海外市场。例如一拖股份海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、 南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区，2021-2023 年公司拖拉机产品出口销量 CAGR 为 37%。潍柴雷沃主要出口 25-240 马力大中型拖拉机、履带式谷物收获机械和轮式 谷物收获机械等产品，产品已经出口至全球 130 余个国家和地区，2022 年 25 马力及以上大 中型拖拉机出口的市场份额达到 27.65%，处于行业领先地位。

4 一拖股份：我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造 未来增长点

4.1 公司受益于中大拖市场增长，国内市占率提升至 24%

2024 年 8 月中大型拖拉机市场景气度边际好转。根据中国农业机械流通协会，中国农 机市场景气指数（AMI）显示 2024 年以来农机市场景气度较弱，2024 年 8 月 AMI 指数为 49.2%，环比提升 2.0pp，同比下降 2.3pp，处于不景气区间。从二三级市场指数来看，8 月 大、中型拖拉机市场表现亮眼，8 月拖拉机指数为 52.5%，环比提升 11.2pp，同比提升 4.5pp， 其中大、中型拖拉机指数分别为 60.3%和 48.1%，环比分别大幅上涨 16.2pp 和 9.9pp，同 比分别上涨 11.8pp 和 0.6pp，大拖以较高的景气度挺进景气区间。

公司中大型拖拉机国内市占率排名第一，2022 年达到 24%。土地流转带来农业规模化 生产占比提升推动中大拖需求，公司受益于中大拖需求增长。根据中国农业机械工业协会， 公司中大拖行业市占率领先，2017 年市占率为 21%，2022 年为 24%，位居行业第一。此 外 2021 年以来公司中大型拖拉机均价不断提升，由 2021 年的 12.2 万元/台提升到 2023 年 的 14.6 万元/台。

公司拥有核心技术，不断拓展高端智能农机装备以及补短板领域。公司拥有自主知识产 权的拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术，公司在高端 智能农机装备研发、农机装备补短板领域不断取得新突破。2023 年公司研发投入 4.6 亿元， 营收占比 4%，研发人员占比达到 1093 人，占比 16%。

动力换挡拖拉机在作业效率、燃油经济性等方面更有优势，公司具备先发优势。 动力换挡拖拉机是指在作业运行过程中，可以在不切断动力的情况下，实现换档。目前 行业认可的动力换挡拖拉机，从低水平到高水平，主要分为四种类型：①Hi-Lo 两速动力换 挡；②部分动力换挡，主变速箱和副变速箱至少有一个是部分动力换档或区域动力换档或半 动力换档，包括 3 速/4 速/5 速/6 速换档，数据越大，技术难度越复杂，成本也越高；③全动 力换档，主变速箱和副变速箱全部都是动力换挡；④无级变速（CVT)，是无限档位的动力换 挡，对档速不限制，在液合状态可以找到最佳作业点，目前作业效率最高。 从农业发达国家的拖拉机技术发展路线来看，100 马力以上拖拉机采用动力换挡技术， 在作业效率、燃油经济性等方面更有优势。目前动力换挡拖拉机占比较低，根据农机 360 网， 2020-2023 年动力换挡拖拉机补贴销量合计 9200 多台，销售额 69 亿元，2023 年本土动力 换挡拖拉机占比为 10.96%，较 2022 年提升近 6pp，较 2021 年提升 7.5pp。除了凯斯纽荷 兰、约翰迪尔、爱科、科乐收等外资，国产企业包括中国一拖、潍柴雷沃、中联重机、常州 东风、潍坊鲁中、山东五征，已有动力换挡拖拉机的补贴公示销售记录。自 2010 年中国第 一台拥有完全自主知识产权的东方红动力换挡拖拉机问世，2023 年一拖股份动力换挡产品 LF2204-E、LZ2604 形成批量销售，大马力无级变速拖拉机 LW3204 完成整机试验并实现小 批量销售验证，该产品填补了多项国内技术空白。

丘陵山区农机产品供给不足，公司率先实现批量应用。我国丘陵山区农业种植面积占到 了全国总耕地面积的 30%，丘陵山区的粮食产量约占到全国粮食总产量的三分之一，因此丘 陵山区也是保障粮食产量的重要来源之一。然而丘陵山区农作物耕种收综合机械化水平却不 到 50%，比全国平均水平低了 20 多个百分点。丘陵山区农作物机械化水平低，已成为丘陵 山区粮食产量增长的制约因素。在应用于丘陵山区的农业机械细分领域，目前尚未形成具有 突出优势的企业。2024 年 4 月，一拖股份研制的首批 40 台东方红 MH804M 丘陵山地拖拉机 正式向甘肃省 22 个试点县区农机中心交付，标志着我国丘陵山地拖拉机首次实现批量应用。

4.2 公司具备核心零部件自制能力，柴油机销量稳定增长

2024 年以来农业机械用内燃机销量改善。内燃机是农业机械的核心动力来源，头部农 机厂商大部分自制，部分中小厂商选择外购，农机内燃机销量能在一定程度反应农机需求情 况。2024 年 1-8 月我国农业机械用内燃机销量为 323 万台，同比增长 23.5%，在经历 2022、 2023 年两年的销量下滑之后，2024 年实现增长。

公司具备内燃机等核心零部件自制能力。公司已形成国内拖拉机行业最完整的从整机到 核心零部件的制造体系，具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件自制能力， 能够有效提升零部件与整机的匹配性，保障产品质量及可靠性，并为产品升级提供强有力支 撑。公司子公司东方红柴油机产品涵盖三、四、六缸，包括 YT、LR、YM 和新一代 YTN 四 大平台共计 14 大系列的轻、中、重型柴油机，排量 3L-12L，功率覆盖 30-450kW，适配 40-600 马力农机，可为用户提供最有价值的成套动力解决方案；全系产品满足非道路国四排放标准， 采用 EGR+DOC+DPF 和 DOC+DPF+SCR 双技术路线，其中 LR6M5（四气门 EGR 路线） 国内大马力首发，不烧尿素，性能稳定，为用户提供了丰富的选择；LR、YTN 系列产品本 体部分满足非道路国五（欧 V）强化要求，具备升级潜力，LR4A、YTN4 系列产品已取得非 道路欧 V 排放公告。

东方红柴油机在非道路国四产品和研发领域起步早、投入大、验证充分，是国内较先进 的国四农机产品。东方红柴油机从 2015 年起着手研发符合国四切换要求的新产品，至 2022 年国四切换元年历经七年时间。

公司柴油机销量不断增长，2018-2023 年，公司柴油机销量从 8.1 万台增长至 15.1 万台， CAGR 达到 13%，其中外销从 4.7 万台增长至 8.3 万台，CAGR 达到 12%。营收端，公司 动力机械营收自 2019 年及之后稳定增长，2019-2023 年营收 CAGR 为 18%。

4.3 公司积极拓展海外市场，近三年拖拉机出口销量 CAGR 为 37%

公司积极拓展海外市场。公司国内销售网络覆盖中国内地全部 31 个省、自治区、直辖 市。国际市场根据业务拓展进度逐步建立和完善销售服务网络，海外销售市场主要有亚洲区、 俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区，目前海外销售也以当地经销商渠 道销售为主。2023 年公司拖拉机出口销量 6515 万台，同比增长 43%，2021-2023 年拖拉 机出口销量 CAGR 为 37%。 公司推出满 足非道路 欧 V 排放标准的拖 拉机产品。 目前公司 YTO-NMF554、 YTO-NMF704C、YTO-NLY1154 等型号的拖拉机均满足非道路欧 V 排放标准。非道路柴油 机欧 V 排放法规是目前世界上最严厉的非道路柴油机尾气排放法规，于 2019 年 1 月 1 日起 在欧盟各成员国按功率段逐步强制实施。非道路欧 V 拖拉机的结构和控制逻辑更加复杂，研 发难度也更大，是对企业设计研发水平和生产制造能力的全面考验。中国一拖自主研发了东 方红欧 V 柴油机，功率覆盖 80-150 马力，可适应-25C-45℃气候环境，最低油耗低于 200g/kw.h，技术和性能均达到国际先进水平。2022 年，中国一拖 YTO 欧 V 大中拖两个系 列共 9 种机型的产品取得欧盟 e-Mark 认证证书；同年，YTO 欧 V 大中马力拖拉机在欧洲开 展验证测试。在当地配套机具进行的田间适应性测试中，YTO 欧 V 大、中马力拖拉机以卓 越的性能赢得了欧洲客户的青睐，并陆续收到欧盟多国订单 100 余台，顺利实现批量销售。

公司深耕国际市场，根据各国客户的不同需求，推出了多款适应当地农艺要求的产品。 例如公司针对哈萨克斯坦当地用户需求推出了 YTO-NLX1404-1 窄轮距拖拉机，该机型能够 进行中耕、打药等多种作业；针对安哥拉市场，推出 YTO-EX1404 拖拉机，该机型通用性 强，储备功率大，可以满足用户从耕整地到田间管理、运输和特种用途等作业需求，同时驾 驶室全新升级，提高了舒适性。

4.4 公司加大低效无效资产处置，提升人均创收

公司积极推进亏损业务治理和清理。公司持续加大低效、无效资产的处置，提高运营管 控效率，遏制亏损业务对公司的影响，例如，2017 年完成了包括一拖（洛阳）叉车有限公 司在内的 6 家“僵困企业”的治理和处置工作，2019 年完成搬运机械公司、新疆装备公司、 西苑所公司的股权转让。公司人员总数从 2016 年的 11622 人下降到 6891 人，人均创收由 2016 年的 76 万元提升到 2023 年的 167 万元。

公司注重股东回报，股息率从 2020 年的 0.4%提升至 2023 年的 1.9%，公司现金分红 比例稳定在 30%以上，2022、2023 年稳定在 35%以上。

5 财务分析

2019 年以来公司 ROE 逐步提升。2010-2018 年，公司 ROE 从 18.1%下降至-29.5%， 主要是公司净利率和资产周转率有所下滑，2018 年，由于农机购置补贴资金总额同比下降， 加上粮食种植收益下降、国三切换带来的成本和价格上升等多种因素叠加影响，市场需求大 幅下降，公司 2018 年业绩明显下滑，2018 年净利率大幅下滑至-24%。2019 年以来，农机 购置补贴资金总额逐步提升，国三影响逐步消化，加之粮食种植收益提升，市场需求开始回 暖，2019-2023 年，公司 ROE 从 1.5%提升至 15.8%，主要是受益于净利率和资产周转率提 升，权益乘数略有下降。 与可比公司相比，公司的 ROE 并不算突出，但是呈现向好的趋势。中联主业为工程机 械，农机设备只占其营收的 5%；潍柴动力业务包括发动机、商用车等，农业装备业务占比 不到 10%；威马农机主业为山地丘陵农业机械，例如耕整地机械、田间管理机械等；星光农 机主业为收割机、采棉机、压捆机等农业机械。一方面，A 股没有完全对标业务的公司，另 一方面，2019年以来公司的 ROE 不断提升，2019-2023年，公司 ROE 从 1.5%提升至 15.8%， 呈现向好的趋势，并且 2023、2024H1 公司的 ROE 已经处于行业领先水平。

公司农机业务毛利率处于行业较高水平。公司农业机械毛利率平均在 15%左右，随着公 司大型拖拉机占比提升，毛利率有提升空间，公司毛利率 2023 年农机业务毛利率达到 16.6%，2024H1 进一步提升至 17.6%，未来随着大型与智能化产品占比提升，毛利率仍有 优化空间。此外，同行业对比看，公司的农机业务毛利率处于较高水平，例如中联重科 2015-2023 年农机业务毛利率平均为 12%，潍柴雷沃 2019-2022 年毛利率平均为 13%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）