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一拖股份研究报告：崛起东方，走向全球。国之重器，耕耘东方。一拖股份历史悠久，1958年生产了中国第一台 拖拉机，拉开中国农机工业序幕，是共和国农机工业“长子”。18年开 始，公司进行管理改革，持续优化人员+管控费用，归母净利润在19年 由负转正，此后净利率稳步提升，从19年2.2%提升至23年的8.6%。

核心竞争力：产品、品牌和渠道三重优势。公司拖拉机的四大核心零部 件已能100%自制，制造能力强。根据潍柴雷沃IPO问询函回复及第 一农机公众号，一拖22年国内市占率25%，140-200马力区间的产品 销量排名第一。产品+品牌力的叠加使得公司产品具备一定溢价，均价 高于国内其他品牌。此外，农机行业终端客户分散，渠道力是重要竞争 力之一，公司渠道下沉、网络密植，优势显著。

国内：拖拉机需求已稳定，大马力占比提升为主动能。近年来我国拖拉 机整体产量保持55万台中枢区间，未来伴随政策调整和种植规模化推 进，需求结构将不断优化。一拖股份作为拖拉机龙头企业，其优势在大 马力高端拖拉机产品，结构优化将推动其市占率及盈利能力提升。

出海：从0到1的快速增长期，面朝亚非拉的广阔空间。一拖采用适 用性改造策略开辟出口市场成效显著，23年实现海外营收9.85亿元， 同比+38.54%。根据Mordor intelligence，除去北美、欧洲和中国，其 他区域拖拉机市场空间占比约为57%，市场规模近479亿美元，目前 一拖市占率低，未来海外出口空间广阔。