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一拖股份研究报告：大型拖拉机龙头，立足国内放眼海外。国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升。公司近年来清退低 效资产，改善内部管理，提升利润率。2023年公司销售/管理费用 率分别为2.1%/3.1%，相比2018年分别-6.0pct/-3.7pct。

我们看好国内拖拉机市场需求保持平稳。（1）中国农业机械化仍 在进行中，根据农业农村部，2003至2022年全国综合机械化率由 34%提升至73%，相比其他经济体仍有提升空间；（2）拖拉机需求 和种植收益相关，2020年后国家推出一系列利农惠农政策，种植 收益得到保障，拖拉机需求有望保持稳定；（3）购置补贴托底农机 需求，根据中国政府网，2024年财政部计划安排246亿元支持农 机购置与应用补贴，同比增长4.2%。

我们看好公司凭借大拖产品的性能优势提升国内份额。（1）精耕 细作的要求推动拖拉机“大型化”，根据国家统计局，2023年全国 中大拖产量占比69.2%，较2020年提升2.3pct。我们测算各型号 轮拖最高补贴额平均下降35-60%，有利于优化生产环节的竞争格 局。根据中国农业机械工业协会，国内拖拉机行业CR3从2020年 的46.2%提升到2023年上半年的61.8%。看好拖拉机大型化与政 策调整继续带动龙头集中；（2）我们测算公司中大拖市占率从2018 年的16.5%提升至2022年的23.6%，公司在高马力段和先进变速 技术产品的研发上领先国内同行，有望进一步提升国内市占率。

我们看好公司海外收入增长。（1）国产拖拉机出口增长较快，竞争 力提高。根据海关总署数据，中国拖拉机出口金额从2020年的 4.77亿美元增长到2023年的9.86亿美元，年复合增长率27.4%， 出口平均单价也从2020年的3658美元增长到2023年的6709美 元；（2）公司出海竞争力强，根据公司公告，2023年公司海外收 入9.8亿元，同比增长37.3%，近年来增长较快；根据海关总署数 据、公司公告和我们测算，公司海外收入在国内拖拉机出口金额的 占有率从2020年的9.9%上升到2023年的14.1%；（3）出海市场 空间广阔，根据Mordor Intelligence，2023年全球拖拉机市场 空间预计为789.8亿美元，公司市占率仅为2.1%，成长空间较大。