一拖股份研究报告:大型拖拉机龙头,立足国内放眼海外.pdf
- 上传者:知***
- 时间:2024/05/07
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一拖股份研究报告:大型拖拉机龙头,立足国内放眼海外。国内拖拉机龙头,国企改革带动利润率提升。公司近年来清退低 效资产,改善内部管理,提升利润率。2023年公司销售/管理费用 率分别为2.1%/3.1%,相比2018年分别-6.0pct/-3.7pct。
我们看好国内拖拉机市场需求保持平稳。(1)中国农业机械化仍 在进行中,根据农业农村部,2003至2022年全国综合机械化率由 34%提升至73%,相比其他经济体仍有提升空间;(2)拖拉机需求 和种植收益相关,2020年后国家推出一系列利农惠农政策,种植 收益得到保障,拖拉机需求有望保持稳定;(3)购置补贴托底农机 需求,根据中国政府网,2024年财政部计划安排246亿元支持农 机购置与应用补贴,同比增长4.2%。
我们看好公司凭借大拖产品的性能优势提升国内份额。(1)精耕 细作的要求推动拖拉机“大型化”,根据国家统计局,2023年全国 中大拖产量占比69.2%,较2020年提升2.3pct。我们测算各型号 轮拖最高补贴额平均下降35-60%,有利于优化生产环节的竞争格 局。根据中国农业机械工业协会,国内拖拉机行业CR3从2020年 的46.2%提升到2023年上半年的61.8%。看好拖拉机大型化与政 策调整继续带动龙头集中;(2)我们测算公司中大拖市占率从2018 年的16.5%提升至2022年的23.6%,公司在高马力段和先进变速 技术产品的研发上领先国内同行,有望进一步提升国内市占率。
我们看好公司海外收入增长。(1)国产拖拉机出口增长较快,竞争 力提高。根据海关总署数据,中国拖拉机出口金额从2020年的 4.77亿美元增长到2023年的9.86亿美元,年复合增长率27.4%, 出口平均单价也从2020年的3658美元增长到2023年的6709美 元;(2)公司出海竞争力强,根据公司公告,2023年公司海外收 入9.8亿元,同比增长37.3%,近年来增长较快;根据海关总署数 据、公司公告和我们测算,公司海外收入在国内拖拉机出口金额的 占有率从2020年的9.9%上升到2023年的14.1%;(3)出海市场 空间广阔,根据Mordor Intelligence,2023年全球拖拉机市场 空间预计为789.8亿美元,公司市占率仅为2.1%,成长空间较大。
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