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一拖股份分析报告：春暖花开东方将红，厚积薄发强者先行。“卓乎不群”：行业低景气度背景下一拖表现优于行业，头部市占率再度提 升。2023Q1-Q3 公司营业收入 102.52 亿元（同比-0.66%），归母净利润 10.85 亿元（+36.36%），营收情况保持稳定；利润保持高增。根据中国农机 工业协会数据，受“国四”切换影响，2023H1 行业骨干企业大中型拖拉机销 量 18.93 万台，同比下滑 10.98%，一拖 2023H1 大中拖产品销量 4.89 万台， 同比下滑 8.94%，下滑幅度小于行业骨干企业水平；公司大中拖市占率保持市 场第一，且头部地位愈加稳固，公司 2022H1 骨干拖拉机企业销售市占率达 26.31%，且据农业农村部农业机械化总站信息，目前国内拖拉机企业超 200 家，我们认为“国四”切换将加速市场洗牌，头部企业渗透空间依然巨大。

“春暖花开”：行业景气度有望逐步恢复，海外地缘冲突再塑粮食安全重要 性。“国四”切换首年（2023 年以来）市场产销量双重下滑符合预期。据国 家统计局、中国农机机械流通协会数据，2023 年 1-10 月全国大中拖产量 30.91 万台、销量 30.12 万台，同比分别下滑 9.92%、23.00%，考虑需求端持 币观望一年后实际农业用机需求不减，加之农村老龄化趋势明显，农田宜机化 改造及高标准农田建设持续推进，低基数背景下中大拖需求量有望持续回升； 且目前我国农机发展水平与海外发达国家差距巨大，智能化升级需求有望再次 提速，农机单机价值量有望持续提升。近期海外地缘冲突事件再次凸显粮食安 全重要性，农业发展重要性再次被提上新高度。

“厚积薄发”：“国四”产品先行布局铸就先发优势，远期海外出口有望打开 第二成长曲线。横向对比同类公司产品，“东方红”大中拖系列产品品类最为 丰富，各动力范围内均有相应细分产品，作业性能与稳定性表现优秀，市场定 价权高；且公司现金流状况优于同业公司，应对风险能力远超同业竞争者，财 务状况健康度极佳。此外，公司已在海外多地区实现销售，2022 年公司海外 市场营收增速达 81.68%，且公司已于 2018 起重点布局南美等市场。南美市场 大马力拖拉机需求高，单机价值量高。据 Emergen Research 统计，亚太地区 拖拉机市场占比 37.8%，非亚太区占比 62.2%。