一拖股份（601038）研究报告：国内农机行业领跑者，“国四”切换迎来新阶段.pdf

一拖股份概况：公司 1997 年进行股份制改革成立一拖股份，并在港股市场发行 H 股股票，2012 年在上交所挂牌交易。业务：公司产品包括用于农业生产的全 系列场景的拖拉机、烘干机、工业搬运机械，及其相关核心部件和零配件，已 成为中国农机行业领军者。财务：公司 2021 年/2022Q1-3 分别实现营收 93.3/103.2 亿元，分别同比增长 23.1%/25.4%，净利润分别为 4.4/9.1 亿元， 分 别 同 比增 长 56.4%/35.6%， 毛 利 率 分 别为 16.3%/16.6%，分别同比 - 3.3pcts/-0.2pct，净利率分别为 4.7%/8.9%，分别同比+1.0pct/+0.7pct。

行业概况。市场规模：Access Wire 预计全球农机市场规模 2030 年将达 3740 亿美元，对应 2021-2030 年 CAGR 约 8.2%。农业农村部预计中国农机市场规 模 2027 年将达 7196 亿元，对应 2021-2027 年 CAGR 约 5.2%。2021 年我国 农机中拖拉机销售占比最高，约 34%，其中大中型拖拉机增势良好。发展趋 势：中国农机自动化、智能化程度相对落后，我国拖拉机在 CVT 变速技术、 整车电液控制等核心技术上亟待突破。政策持续支持农机行业发展，农机补贴 对农机行业发展正向作用显著。

竞争格局。国内：我国农机企业数量呈下降趋势，行业集中度增强趋势明显。 传统农机国产品牌国内市场已占主流，海外品牌高端市场领先，拖拉机领域 CR3 国内市占率超 30%，中大马力拖拉机中一拖东方红市占率最高为 11.8%。海外：发达国家巨头规模化竞争和中小企业专业化竞争并存，约翰迪 尔、凯斯纽荷兰、爱科全球农机市场占率约 30%；此三者与克拉斯、久保田全 球拖拉机市占率近 70%，其中约翰迪尔营收与净利润规模均领先其他厂商。

竞争优势。产品与技术：公司拥有国内拖拉机行业最完整的从整机到核心零部 件制造体系，拥有拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零 部件电控技术等核心技术专利。品牌与服务：公司凭借 60 余年市场深耕积累 了良好的市场口碑，并通过铺设在全国及海外的服务点，可为客户提供“6 小 时到位、12 小时修复”的全农机链服务。

成长动力。环保：非道路移动机械第四阶段标准（“国四”）切换将带来用户 购机需求与库存清理前移，预计公司短期将迎来销量快速增长。公司环保布局 早，“国四”产品研发、销售战略布局早，远期有望进一步夯实头部地位。新 品：公司推出“东方红”-LX1604 专业版、LD2104 爬行挡等新机型更好满足 用户个性化、差异化耕作需求。中马力拖拉机品质提升及智能化改造、YTN3 柴油机智能制造等重大技改项目已开工，有望推动新产品、新盈利点不断增 加。