一拖股份研究报告:中大型拖拉机龙头;受益国内景气回暖、海外出口提速.pdf

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  • 时间:2024/07/04
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一拖股份研究报告:中大型拖拉机龙头;受益国内景气回暖、海外出口提速。中大型拖拉机龙头;受益大马力高端化、海外需求提升、竞争格局头部集中:1)公司为中大拖拉机龙头。短期:受益国四切换、补贴收缩,行业需求底部向上、竞争格局 向头部集中。中长期:受益拖拉机马力大型化高端化、出口需求提升,成长空间持续打开。 2)过去5年营收CAGR为19%,归母净利润CAGR为101%。过去5年几何ROE水平为6.7%。公 司拖拉机、柴油机销量稳步上升,过去五年CAGR分别为17.6%/17%,中大拖国内市占率24%。

农机行业:全球万亿级市场空间,国内格局分散、龙头成长空间大

1)农机行业:农业强国的基石。我国作为全球农机第一制造和消费大国,拥有着巨大的农机 市场需求,为农机设备提供巨大的需求空间。其中拖拉机为行业通用“引擎”、重中之重。

2)市场空间:2022年全球农机市场1620亿美元(万亿元市场)、过去5年CAGR=5.4%,其中 拖拉机市场空间704亿美元(2024年预测)。我们认为行业成长空间核心由3大因素驱动:

——政策端:短期:期待2022年底开启的“国四”排标切换影响消退、需求触底回升。长 期:2024年农机补贴达246亿元,同比增长4%,创历史新高,推动行业需求向上。

——技术端:短期:机械化率——2022年机耕率、机播率、机收率分别为86%/62%/67%;大马 力渗透率——2023年中大拖拉机占比分别达48%/20%;2者均仍有提升空间。长期:人口老龄 化背景,土地流转政策、高标准农田建设有望持续推进,打开大马力、机械化率提升天花板。

——市场端:短期:存量更新——在粮价稳中向上背景,我们预计2024-26年农机购置总需求 达2185亿元、年均需求728亿元,构筑行业需求的基本盘。长期:出口需求——农机出口金 额历时2年负增长,自2024年2月起开始重回正增长趋势,受益海外需求触底回升。

3)竞争格局:全球格局——21年CR4=40.8%,欧美日龙头垄断中高端市场。国内格局分散— —21年CR4=11%;随大马力、海外需求提升、政策因素影响,竞争格局未来将向头部集中。

一拖股份:拖拉机龙头,受益大型化、海外需求提升,成长空间大

1)技术端:公司曾收购法国农机企业、强化大马力技术底蕴,迈向中大型拖拉机龙头。同时 公司整机+核心零部件一体化布局(向高端化拓展的核心),柴油机同步获外销市场认可。

2)市场端:2022年公司中大型拖拉机国内市占率达24%,销量8.8万台,过去五年销量 CAGR=14%;2023年公司拖拉机为行业热度榜第一名,高品牌力铸就高二手残值率形成正反馈。

3)成长潜力:公司强化海外市场,2023年海外营收占比达8.5%。对标海外龙头,公司2022年 营收仅126亿元,相比全球龙头美国约翰迪尔(22年3756亿元)还有很大的潜在成长空间。

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