2024年一拖股份研究报告：持续升级的大型拖拉机龙头

一、公司概况：中大型拖拉机龙头公司

一拖股份：中大型拖拉机龙头，主营农业机械、动力机械

一拖股份：第一拖拉机股份有限公司的前身第一拖拉机制造厂创建于1955年，是中国农机行业的特大型企业公司，是拥有“A+H”股资本平台的上市公司。公司荣获国家质量管理先进企业，拥有强大的锻件、机械加工、装配和测试的全套生产能力，流水生产线近百条。公司凭借产品优势、技术优势一直保持着大轮拖、非道路动力机械产品国内市场前列，并成功销往全球140多个国家和地区。 主营业务：公司主要从事农业机械、动力机械及相关零部件产品的研发、制造和销售。

发展历程：收并购推动公司发展，拖拉机销往海外各国

发展历程：1997年，中国一拖集团有限公司将与拖拉机相关的业务、资产、负债、人员重组后进行股份制改造，设立第一拖拉机股份有限公司，并在香港市场发行H股股票，于同年6月23日在香港上市。2011年收购法国MCCORMICK工厂，成立一拖（法国）农业装备有限公司（YTO France SAS）。2012年8月8日，一拖股份在上交所挂牌交易。

产品拓展与出口：1999年，“东方红”成为中国农机行业首个中国驰名商标。2004年，“东方红”大拖出口委内瑞拉，结束了中国没有100马力以上大轮拖批量出口的历史。2007年，敲定出口津巴布韦1000台YTO大轮拖的订单。2014年，柴油机公司缸体老线改造完成，具备批量生产能力。2015年，4台YTO拖拉机出口澳大利亚，587台大、中轮拖及其备件出口古巴。

分红：重视股东回报，2020-2023年，现金分红的CAGR值为62.1%。

分红情况：公司重视股东回报，进行稳定分红，2020-2023年，公司股利支付率均在30%以上，且整体呈现上涨趋势。2023年，公司股利支付率为36.0%，股息率为2.2%。 股息率与每股股利：2020-2023年，公司每股股利稳定增长，从2020年的0.08元提升至2023年的0.32元。2020-2023年，现金分红的CAGR值为62.1%。

二、农用机械行业：机械化水平稳步提升，大型农机空间广阔

拖拉机：最主要的农业动力机械，适用于耕、耙、播、收各阶段

拖拉机：拖拉机作为最主要的农业动力机械，其所面临的作业种类包括牵引、悬挂并驱动各种配套农具，完成耕、耙、播、收等多种农田作业、运输作业和固定场地作业。拖拉机的技术发展水平在很大程度上体现了国家整体的农业机械化发展水平。

拖拉机分类：按用途分类，拖拉机可分为工业拖拉机、林业拖拉机、农业拖拉机三种大类。按行走装置分类，拖拉机则可分为履带式拖拉机、轮式拖拉机两大类。履带式拖拉机的行走装置是履带，它主要适用于土质粘重、潮湿地块田间作业；轮式拖拉机的行走装置是轮子，按其行走轮或轮轴的数量不同又可分为手扶式和轮式拖拉机两种。按功率大小分类，拖拉机可分为大型、中型、小型三种分类，其中100马力以上为大型拖拉机，25~100马力为中型拖拉机，25马力以下为小型拖拉机。

全球市场：2022年市场空间1620亿美元，以亚太、北美等地区为主导

全球市场：根据威马农机招股书，F a c tMr数据显示，2 0 2 2年全球农业机械市场空间为1 , 6 2 0亿美元，2 0 1 5 - 2 0 2 2年复合增速为3.2%；预计于2026年达到1,949亿美元，2022-2026年复合增速为4.7%；增长动能为以中国为代表的亚太地区农业机械化发展。地区占比：根据Precedence Research，2021年全球农业机械市场以亚太、北美、欧洲地区为主导，占比分别为43%、31%、19%；拉丁美洲、中东及非洲占比较低，依次为4%、3%。

拖拉机市场：2024-2029年全球市场CAGR预计为5.8%

拖拉机市场：根据Mordor Int e lli genc e，2 0 2 3年全球拖拉机市场空间为7 8 1 . 2亿美元；2 0 2 4年预计达到8 3 5 . 6亿美元，同比增加7.0%；2029年预计达到1107.6亿美元，2024-2029年复合增速预计为5.8%。世界人口的增加拉动了农业机械化需求，在发展中国家，农业劳动力成本上升、劳动力季节性短缺、拖拉机更换周期缩短、农业自动化技术的发展、政府补贴等因素共同影响拖拉机需求。分地区看，亚洲、非洲、南美洲的发展中国家将为全球拖拉机市场扩容做出重要贡献。 中国拖拉机市场：根据华经产业研究院，2021年中国农机细分产品销售额中，拖拉机产品占比最高，达33.96%；以2021年中国农用机械市场空间5,310亿元计算，中国拖拉机市场空间约为1,803亿元。

竞争格局：中小企业持续出清，一拖股份龙头优势显著

中国市场竞争格局：根据农机通网站公众号，2020-2022年中国拖拉机市占率持续分化。2020年龙头公司中国一拖、潍柴雷沃市占率分别为13%、10%，2022年分别为19%、16%，市场份额向龙头公司集中；潍坊华夏、常州东风、沃得农机、江苏常发等第二梯队公司市占率稳定，2020年合计为24%，2022年合计为23%，中小企业呈现持续出清态势。

三、公司亮点：大马力技术领先，出海有望贡献新增量

销售模式： “东方红”品牌历史悠久，经销商网络布局全面

品牌建设：“东方红”品牌是中国农业机械行业最早的驰名商标，缔造了中国第一台拖拉机、中国第一台动力换挡拖拉机等多个行业第一，成立至今先后受到多位领导人的关注和视察。根据中国路面机械网数据，“东方红”品牌2022-2023年位于拖拉机年度排行榜首位，市场认可度高。公司产品包括动力换挡拖拉机、大轮拖、中轮拖等多个系列，终端价格带从4.36万元至27.50万元不等。

销售渠道：公司农机产品主要通过经销商销售，国内销售网络完备；根据投资者关系活动记录表，截至2024年6月，公司具有经销商1000余家，覆盖全国主要农业生产县区；海外销售市场包括亚洲区、俄语区、南美区等，以当地经销商渠道网络为主。公司动力机械及零部件产品以直销方式为主。2023年，公司直销、经销收入分别为29.0亿元、86.3亿元，毛利率分别为9.2%、18.1%，公司经销收入占比74.9%。

上下游协同：核心零部件自制，有效保障产品质量

零部件自制：公司具备车身、铸锻件、发动机、齿 轮等核心零部件自制能力，能够有效提升零部件与 整机匹配性，保障产品质量及可靠性。2 0 1 9 - 2 0 2 3 年，公司拖拉机产品毛利率优于可比公司。

发动机：发动机为整机的动力源，设计制造技术门 槛较高，在整机成本中占比较高。据潍柴雷沃问询 函回复，除一拖股份自制发动机外，行业内可比公 司较多外购发动机，潍柴雷沃供应商为潍柴动力等， 沃得农机供应商为常柴动力等。

出口：海外营收持续增长，毛利率同比回升

海外营收：2 0 2 3年，公司实现海外营收9 . 8 5亿元，y o y+3 7 . 3%，占比8 . 5%；2 0 1 9 - 2 0 2 3年，公司海外营收持续增加，从2019年的2.93亿元增加至2023年的9.85亿元，复合增速为35.4%。公司以俄语区、南美为重点区域，持续发力海外市场，2023年拖拉机产品出口销量同比增长43%，海外市场有望贡献更多增量。 毛利率：2023年，公司海外业务、国内业务毛利率分别为12.4%、16.2%，同比增加1.3pc t、0.2pc t。2016-2023年，公司海外业务毛利率波动较为平稳，但呈现持续下滑趋势，从2016年的22.1%逐步下滑至2023年的12.4%。

四、财务分析：收入利润稳步提升，现金流转化能力强

收入利润：2019-2023年利润逐年增加，收入复合增速为18.6%

营业收入：2023年，公司实现营业收入115.3亿元，同比降低-8.2%；长周期看，公司营业收入波动明显，2017年开始进行资产处置后，2019年至今迎来持续改善。2019-2023年，公司营业收入复合增速为18.6%。

净利润：2023年，公司实现净利润9.9亿元，同比增加54.1%；整体看，公司净利润的波动性与营业收入趋于一致。2019-2023年，公司净利润复合增速为67.2%。

费用水平：公司毛利率平稳，2019-2023年销售费用率迅速降低

毛利率：2023年，一拖股份毛利率为15.9%，其中农业机械、动力机械毛利率分别为14.5%、12.0%。2019-2023年，公司农业机械、动力机械业务毛利率整体平稳，其中农业机械从2019年的14.8%降低至2023年的14.5%，动力机械从2019年的10.8%提升至2023年的12.0%；公司整体毛利率有所下滑，从2019年的17.5%降低至2023年的15.9%。

销售费用率：2023年公司销售费用率为2.1%。2019-2023年，公司销售费用率逐年降低，从2019年的5.2%降低至2023年的2.1%；公司销售费用率较低，2019-2022年低于潍柴雷沃、沃德农机，2023年低于威马农机。

杜邦分析：权益乘数稳定，销售净利率与资产周转率边际改善

销售净利率：2019-2023年，公司销售净利率提升势头明显，从2 0 1 9年的2 . 2%提升至2 0 2 3年的8 . 6%；2 0 2 2年，公司销售净利率为5.2%，高于潍柴雷沃（4.5%），低于威马农机（10.5%）、沃得农机（13.5%）。

资产周转率：2023年，公司资产周转率为0.86，高于威马农机（0.84）；2019-2023年，公司资产周转率总体呈现上升趋势。

权益乘数：2 0 2 3年，公司权益乘数为2 . 1，高于威马农机（1 . 2）；2 0 1 9 - 2 0 2 3年，公司权益乘数温和下行，从2 0 19年的3. 1降低至2023年的2.1；2022年，公司权益乘数为2.2，低于沃得农机（2.3）、潍柴雷沃（6.4），高于威马农机（1.5）。

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编辑：火腿肠