2024年吉冈精密研究报告：新能源车客户开拓顺畅、电子电器市场需求恢复，募投项目预计2024年底投产

1、 业务：深耕铝压铸产品，电子电器、汽车双领域发力

公司是一家从事锌铝合金精密压铸产品制造型生产企业，积累了 22 年行业专业 技术与经验，涵盖汽车零部件及电子电器等。电子电器类业务：主要包括蒸汽加热 器、电动工具零部件、电机及电子散热器零部件等产品，广泛应用于各类电动工具、 家用清洁电器、通讯设备等领域。汽车零部件产品：包括电子系统配件，滤清器系 统零部件，转向器、底盘零部件，动力、缓冲、变速系统零部件等，应用领域包括 车身主结构、车载主机系统、动力系统及制动系统等。

截至 2024 年上半年末数据，公司总经理周延先生持股 42.93%，为公司实际控 制人。此外，根据前十大股东明细我们可以看到，公司前十大股东中包含易方达公 募基金、晨鸣私募基金以及开源证券共 3 位机构投资者。

2023 年：随着我国新能源汽车市场需求持续增长，公司汽车零部件在已进入比 亚迪、西门子及吉利供应链的基础上，继续挖掘细分领域市场并积极开拓如吉明美、 万都博泽产品客户。汽车零部件业务创收达 25145.59 万元（+28.15%）。 2024 年上半年：汽车零部件业务销售 14,350.60 万元，占营收 59.27%，同比增 加 24.88%。最终应用于华为问界车型的产品、应用于吉利车型的驱动电机用产品均 实现了批量生产。电子电器零部件销售 6,598.98 万元，占营收 27.26%，同比增加 62.17%，得益于电动工具用产品市场需求恢复。 从毛利率水平看，2023 年-2024 年上半年电子电器零部件业务毛利率维持稳定， 汽车零部件毛利率略有抬升。

公司凭借高标准、高质量、高性价比的产品进入多家海内外知名品牌制造商的 供应链体系，主要客户包括万都、博泽、吉明美、三立车灯、牧田、东成、科沃斯、 博格华纳、艾欧史密斯、立讯精密、法士特、博世、康明斯、普洛斯派、华工高理、 富士康等国内外知名企业。

2024 年上半年，公司入选《2023 年度无锡市瞪羚企业》、获得客户美联桥公司 颁发的《年度优秀供应商》及《最佳质量奖》奖。公司近年也荣获“铸造工程”行 业品牌推进委员会颁发的《第四届中国压铸件生产企业综合实力 50 强》荣誉，第二 届中国汽车轻量化铝镁应用高峰论坛组委会授予公司“优质铸件奖”，参与中国铸造 协会和中国汽车工程学会的汽车压铸件空隙率测定方法标准制定。从前五大客户来 看，公司 2021-2023 年间前五大客户合计销售占比逐年减小，集中度逐年降低。

公司上市募投“年产 2,900 万件精密机械零部件生产线智能化改造项目”，项目 实施后，公司将具备年产汽车零部件 800 万件、电动工具零部件 700 万件、通讯 器材及加热器 400 万件、办公自动化零部件 400 万件、LED 照明灯具产品 100 万 件、纺织机械零部件 500 万件、模具 150 付的生产能力。项目可进一步优化公司 产品结构，提升公司盈利能力，满足下游市场客户的多样化需求。 截至 2024 年上半年年末，公司募投项目已累计投入 1.28 亿元，投入进度达 85%。

2024 年上半年公司拟以自有资金 7,650 万元购买交易对方分别持有 100%股权 的帝柯精密零部件（平湖）有限公司、帝柯贸易（平湖）有限公司、Dakoko Europa GmbH 3 家公司。帝柯精密零部件（平湖）有限公司，为产品制造工厂，主要从事 轴、销、线圈壳、精密轴衬等汽车零部件、电工工具零部件的生产与销售。生产的 产品主要销售给帝柯贸易（平湖）有限公司。 帝柯贸易（平湖）有限公司，为贸易公司，主要采购来自于帝柯精密零部件（平 湖）有限公司的产品，并主要转销售位于德国的 Dakoko Europa GmbH。Dakoko Europa GmbH，为贸易公司，主要业务为开拓、承接欧洲客户订单，并下发给帝柯贸易（平 湖）有限公司。帝柯国际已建立了稳定的欧洲客户群关系和技术团队，与公司协同 效应明显。

此外，截至 2024 年 5 月 7 日，墨西哥子公司已完成登记注册手续。我们认为， 公司有望通过收购帝柯继续深耕欧洲市场；墨西哥子公司有望逐步积累产能，更好配套北美市场，增大业务体量。

2、 财务：2020-2023 年公司营收呈现逐年上涨态势

2024 年上半年，公司给某新能源汽车公司提供的转向电机产品已开始放量生产； 无锡工厂生产的应用于比亚迪发动机节能减排阀体销量实现较快增长，应用于吉利 汽车的端板进入量产，新开发通用件滤清器产品进入小批量生产阶段，应用于红旗 车型及北汽车型的转向壳体产品进入量产。 武汉子公司生产的应用于比亚迪、蔚来、理想等车型的电池包加热器产品销量 快速增长，应用于丰田车型车灯散热器进入量产，应用于长城、东风新能源车型转 向器电机壳体销售实现较快增长，应用于东风、吉利车型的车载红外摄像头壳体产 品进入量产阶段；子公司烟台吉冈供应富士康的产品进入量产。

2.1、 财务：2024H1 营收 2.42 亿元（+24%），归母净利润 2630 万元（+35%）

2020-2023 年公司营收呈现逐年上涨态势，2023 年归母净利润有所下滑，主要原 因为（1）公司新建厂房交付使用及购置的新设备的投入使用，导致折旧等固定摊销 费用增加，从而营业成本上升导致净利润下降；（2）公司实施股权激励计划导致股 份支付增加了营业成本；（3）产品结构变化影响，随着市场竞争力加大，订单利润 率下降。2024H1 公司实现营收 2.42 亿元（+23.95%）、归母净利润 2630 万元 （+34.55%），毛利率、净利率分别为 21.57%、10.86%，研发费用率达 4.27%。

从销售区域来看，2024H1 公司内销收入同比增长 27%至 2.11 亿元，国内市场开 拓成果显著；公司外销收入同比增加 154.27 万元，同比增长 5.16%。其中电子电器 类产品增加 469.44 万元，同比增长 92.61%。2024 年上半年，公司内销、外销创收占 比分别为 87%、13%。

2.2、 可比公司：广东鸿图业务体量较大，爱柯迪整体利润水平较高

与公司业务较为对标的沪深可比公司共有文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、晋拓 股份这四家。文灿股份在铝制车身结构件系统和一体化车身系统具有显著先发优势； 爱柯迪专注于汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件和锌合金精密 压铸件；广东鸿图致力于精密轻合金零部件的设计、制造、生产、销售与售后服务； 晋拓股份形成了以新能源汽车零部件和传统汽车零部件为主，同时还有机器人及工 业自动化零部件、智能家居零部件、卫星通信零部件的多元化产品结构。

从 5 家公司的财务数据来看：2023 年文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、晋拓股份、 吉冈精密 5 家公司的营收规模分别为 51.01 亿元、59.57 亿元、76.15 亿元、10.03 亿 元、4.58 亿元；归母净利润分别为 5,043.27 万元、91,340.01 万元、42,277.46 万元、 5,153.15 万元、4,278.56 万元。可见在收入端广东鸿图业务体量较大，而爱柯迪整体 的利润水平较高。2020-2023年上述五家企业的收入CAGR分别为+25.15%、+31.99%、 +10.81%、+12.57%、+20.73%，归母净利润 CAGR 分别为-15.57%、+28.96%、+39.50%、 -14.67%、-0.53%。可见从近 3 年的成长性来看，爱柯迪在收入及利润端均较为优异。 与可比公司相比，吉冈精密当前收入及利润规模较小，近 3 年的收入及利润成 长性位于可比公司中游水平。

2023 年文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、晋拓股份、吉冈精密 5 家公司的毛利率 分别为 14.97%、29.09%、18.99%、17.23%、18.64%。从 2019-2023 年 5 年盈利能力 数据来看，除了 2023 年外，吉冈精密毛利率略高于可比公司平均水平。

3、 行业：汽车轻量凸显铝合金需求，电动工具行业稳步发展

3.1、 汽车行业：新能源车渗透率增长，铝轻量化性价比高、需求凸显

在世界各国排放标准愈加严格的大环境下，汽车轻量化概念，作为实现汽车节 能减排的重要路径，已经被社会公众、政府部门以及全球各大汽车制造商所广泛接 受，成为世界汽车发展不可逆转的趋势。 根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，我国自主轻量化技术开发和应用体 系的构建，摒弃以整车整备质量和轻质材料用量为衡量标准的传统做法，引入“整 车轻量化系数”、“载质量利用系数”、“挂牵比”等作为衡量整车轻量化水平的依据； 目标到 2035 年，燃油乘用车整车轻量化系数降低 25%，纯电动乘用车整车轻量化 系数降低 35%。

铝合金材料轻量化的综合性价比较高。目前，实现轻量化主要有三个途径，轻 量化材料、轻量化设计和轻量化制造。轻量化材料主要包括铝合金、镁合金、碳纤 维和高强度钢。高强度钢-铝合金-镁合金-碳纤维在减重效果方面呈现递增的态势， 但是成本端同样依次递增。 当下，在汽车轻量化材料中，铝合金材料综合性价比要高于钢、镁、塑料和复 合材料，无论技术应用、运行安全性、循环再生利用方面都具有比较优势。据赛瑞 研究的数据，2020 年在轻量化材料市场中，铝合金占比为 64%，是最主要的轻量化 材料。

汽车轻量化所使用的铝合金材料主要集中在动力总成、车身（结构件/覆盖件） 和底盘系统之中。汽车用铝合金以加工形式的不同分为压铸、挤压和压延三种形态。 其中,压铸件在汽车领域的用量占比最高,达到 80%左右，主要应用于车身结构件、底 盘零部件和动力总成零部件；挤压件和压延件在汽车上的应用占比各约 10%左右， 主要用于车身覆盖件、车身框架、热交换系统等。

根据中汽协数据，2024 年 7 月，我国汽车工业经济运行总体平稳，新能源汽车 产销保持高速增长态势。7 月，汽车产销分别完成 228.6 万辆和 226.2 万辆，同比分 别下降 4.8%和 5.2%。1-7 月，汽车产销分别完成 1617.9 万辆和 1631 万辆，同比分 别增长 3.4%和 4.4%。7 月，新能源汽车产销分别完成 98.4 万辆和 99.1 万辆，同比 分别增长 22.3%和 27%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 43.8%。1-7 月， 新能源汽车产销分别完成 591.4 万辆和 593.4 万辆，同比分别增长 28.8%和 31.1%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 36.4%。

3.2、 电动工具行业：2018-2023 年全球电动工具市场规模 CAGR 达 1.03%

电动工具是以直流或交流电机为动力，通过传动机构驱动工作头的一种机械化 工具。电动工具有多种分类标准，依照供电及电源连接方式不同可分为有绳（交流） 电动工具以及无绳（以锂电为主）电动工具；依照应用领域的不同，中国国家标准 化管理委员会发布的《电动工具型号编制方法（GB/T9088-2008）》将电动工具分成 金属切削类、砂磨类、装配类、建筑道路类、林木类、农牧类、园艺类、矿山类以 及其他类。电动工具行业产品品类众多，应用领域丰富，包括包含了先进装备制造、 建筑道路、装潢装饰、木工/金属加工、船舶制造等工业或装饰装潢等家庭场景。

近年来全球电动工具市场规模稳定增长，2023 年全球电动工具市场规模已达 358.9 亿美元，2018-2023 年复合增长率为 1.03%。2022 年，受到俄乌政局冲突、欧 洲能源危机、国际通货膨胀等不利因素影响，电动工具市场需求明显回落。未来， 随着库存的逐步消化及俄乌冲突影响常态化、国际能源价格趋于稳定，电动工具市 场整体将逐步恢复增长态势。

在不同应用领域，锂电电动工具的渗透率存在明显差异。工业级和专业级的电 动工具对功率、续航能力要求较高，对应大容量、高倍率的电池；而通用级电动工 具持续作业时间不长，电池容量和倍率相对较低。鉴于通用级电动工具对锂电池倍 率性能等要求较低，其锂电化水平较工业级、专业级电动工具更高。据前瞻产业研 究院统计，2023 年全球工业级电动工具锂电渗透率为 50.6%，而通用级高达 78.2%。 未来随着锂电等供能技术的成熟，锂电渗透率有望进一步提高。

中国加速引进、完善建设各类制造产业，电动工具行业及配套率零部件生产产 业发展迅速，目前中国已经发展成为全球主要电动工具生产基地。近年来我国电动 工具在全球电动工具产量中的比例一直保持在 60%以上的份额，2023 年我国电动工 具产量来到了 2.4 亿台，成为全球电动工具产品的加工制造中心。

根据艾媒咨询数据显示，2023 年中国电动工具市场销售规模为 200.8 亿元，艾 媒咨询预计 2027 年有望达到 259.6 亿元。得益于中国经济的持续增长和城市化进程 的加快，以及消费者对高品质、高性能产品的需求增加，将为电动工具企业提供更多的商机和挑战，企业需要不断提高技术水平、加强品质管控和创新研发，以适应 市场需求的变化，并抢占更多的市场份额。

随着电动工具行业消费端对高品质、高性能产品的需求增加，对于电动工具上 游原材料的质量和性能要求也越来越高。国家统计局数据显示，中国钢材产量以及 锂离子电池产量逐年增长，2022 年中国钢材产量超过 13 亿吨，锂离子电池产量超 239 亿只。

当前，国内电动工具行业呈现跨国公司、外资企业和国内本土企业相互竞争的 格局。国际市场上，电动工具产品的主要生产地集中在中国、日本、美国、德国、 意大利等，主要的消费地集中在北美、欧洲等地区，北美和欧洲地区既是电动工具 产品的生产地区也是主要的消费地区。 随着亚洲、南美等发展中国家和地区的人们生活水平不断提高，市场需求不断 扩大，电动工具的消费额随之增长。经过多年的发展，当前电动工具市场已经形成 了相对稳定的竞争格局。

电动工具市场下游应用行业众多，具备稳定、庞大的市场，下游应用领域包括 制造加工、装配、建筑、房屋装修业、汽车维修、家居等。电动工具在中国应用较 广泛的行业主要有加工制造业以及建筑业。随着制造业的现代化进程加快，越来越 多的行业开始使用电动工具来提高生产效率和产品质量。

2022 至 2023 年，受国际公共卫生安全事件的部分影响，我国电动工具出口端呈 现衰弱现象，而跨入到 2024 年，影响因素减弱我国电动工具出口市场快速恢复。2024 年 1-8 月，我国其他手提式电动工具出口数量 8,861.43 万台，同比增长 38%，出口 金额 409,882.92 万美元，同比增长 22%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）