2024年康农种业研究报告：国家玉米种子补短板阵型企业，优质新种助推黄淮海拓展

1、 看点一：深耕玉米种子十余年，募投项目助推产能释放

1.1、 公司：国家玉米种子补短板型企业，湖北省农业产业化龙头企业

康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产 和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业、湖北省专精特新“小巨 人”企业。2022 年 7 月，农业农村部办公厅发布《关于扶持国家种业阵型企业发展 的通知》，公司被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的 14 家企业 之一，说明公司在玉米种子领域技术水平已经处于全国相对领先水平。 作为湖北省农业产业化重点龙头企业，康农种业现已形成了以玉米种子为核心， 魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。2020 年至 2023H1，公司在售玉米种子 品种分别为 37 个、47 个、65 个和 57 个，在售品种逐年增加，经营抗风险能力较强。 基于西南地区复杂多样的地形地貌和立体多变的气候环境，为当地的种植农户提供 了高产、稳产、抗性强、适应性广的杂交玉米种子，康农玉 007、康农 2 号、富农玉 6 号、康农玉 109、康农玉 999 等品种在我国西南山地玉米种植区受到经销商和终端 种植户的广泛认可并取得了较高的市场占有率。

康农种业已掌握单倍体诱导育种技术、分子标记辅助育种技术、基因编辑技术、 特定性状基因突变定向诱导技术、近等位基因系选择及应用技术、不育化种子生产 技术、抗纹枯病材料选择及育种技术等核心技术，并在玉米抗灰斑病、青枯病、穗 腐病和纹枯病育种等方面取得突破性进展，在魔芋抗病育种、中药材新品种选育等 方面取得阶段性成果。 康农种业法定代表人为方燕丽，实际控制人为方燕丽及彭绪冰。截至 2024 年一 季报，公司董事长方燕丽直接持有公司 51.56%的股权，为公司控股股东；其丈夫彭 绪冰系公司董事、总经理，持有公司 0.93%的股权；二人为公司实际控制人。

1.2、 产品：杂交玉米种子为主，魔芋种子及中药材种苗为辅

1.2.1、 扎根西南山地区和南方丘陵区，旺季产能高负荷运转

康农种业作为湖北省农业产业化重点龙头企业，自成立以来一直深耕于我国西 南山地种植区，基于西南地区复杂多样的地形地貌和立体多变的气候环境，为当地 的种植农户提供了高产、稳产、抗性强、适应性广的杂交玉米种子。公司的康农玉007、康农 2 号、富农玉 6 号、康农玉 109、康农玉 999 等品种在我国西南山地玉米 种植区受到经销商和终端种植户的广泛认可并取得了较高的市场占有率。2021 年以 来，公司通过自主研发、合作选育等多种渠道将业务区域逐步推广到北方春播区和 黄淮海夏播区，其中桦单 568、吉农玉 198、吉农玉 218 等品种已经逐步推向了东华 北和黄淮海市场。 公司自主研发和选育的玉米品种具备品质优、产量高、抗性强、适应性广等特 点，可以达到稳产增产的目的。例如，公司在西南地区的主推品种“康农 2 号”相 较竞品“正大 999”有更为广谱的抗逆性和较高的产量，“富农玉 6 号”的产量表现 较竞品“正大 999”更优；公司在黄淮海地区的主要储备品种“康农玉 515”和“康 农玉 822”等在抗逆性和产量方面均优于该地区市占率第一的“郑单 958”，处于行 业较为领先水平，为其业务开拓奠定坚实基础。 目前，公司的主要优势品种包括康农玉 007、康农 2 号、康农玉 109、康农玉 108、 康农玉 999 和富农玉 6 号等杂交玉米种子。

公司设立以来即聚焦于杂交玉米种子领域，专注于选育和推广高产稳产、抗逆 广适的杂交玉米种子，积累了丰富的产品研发和育种经验。2021 至 2023 年，玉米种 子销售收入分别为 13177.81/18423.66/28202.62 万元，占营业收入比例分别为 93.02%/93.23%/97.84%，毛利率分别为 37.30%/33.04%/31.24%，为康农种业核心产 品及主要收入来源，毛利率持续下降主要由于上游制种成本不断增加导致产品单位 成本大幅上涨。

康农种业魔芋种子主要品类包括致优 1 号和远杂二号等。受产品结构和市场影 响，2021 至 2023 年，公司魔芋种子销售收入分别为 522.47/411.16/273.80 万元，占 营业收入比重为 3.69%/2.08%/0.95%。2021-2023 年期间，魔芋种子的毛利率有所下 滑，主要原因是 2021 年度，康农种业开始推广自主选育的致优 1 号品种，该品种具 有结实率高、抗逆性强的特征，逐步实现了对传统品种清江花魔芋的替代，而“致 优 1 号”的价格远高于“清江花魔芋”，两者单位毛利相差不大，因此“致优 1 号” 毛利率远低于“清江花魔芋”。

公司持续投入魔芋种子技术研发储备，静待产业化时机。公司“国家区域蔬菜 （魔芋）制繁种能力提升项目”于 2023 年内转固，预计种芋能力将大幅提升。根据建设计划，项目建成后，魔芋种芋繁育基地的基础设施将会明显改善，种芋生产加 工条件达到国内先进水平，仓储能力大幅度提升。年加工种芋能力达到 450 万公斤， 仓储能力 40 万公斤，年生产一级种芋 84 万公斤，带动区域内发展种芋良繁基地 3000 亩，培育优良种芋新品种 2 个。 康农种业中药材种苗主要品类包括川牛膝、云木香和大黄精等，自行组织育苗 生产毛利率较高。中药材种苗收入分别为 292.92/151.31/14.44 万元，占营业收入比重 为 2.07%/0.77%/0.05%，毛利率分别为 65.79%/39.44%/78.63%。公司中药材种苗业务 毛利率普遍较高原因是公司销售的部分产品系自行组织育苗生产，该部分业务毛利 率相对较高。目前，国内中药材育种市场仍处于起步阶段，药材种子种苗标准及配 套政策法规体系还需要进一步完善，公司维持研发力度，一旦市场机会来临，便能 迅速实现产业化。

产能端与产销端：康农种业现有种子加工生产线月额定产能为 2500 吨，考虑到 玉米种子生产具有显著的季节性，故假设每年 1 月、2 月和 10 月利用月产能的 50%， 11 月和 12 月满产，核算年产能为 8750 吨。2020-2022 年，公司综合产能利用率为 49.46%、60.89%和 80.27%，呈逐年上升的趋势，主要由于下游种植户种植玉米意愿 逐步提升，公司产品市场销路良好。如果核算 11 月和 12 月的旺季产能利用率，这 一指标将进一步达到 75.15%、85.12%和 117.76%，说明公司旺季产能已经出现了一 定瓶颈，生产线在产销旺季已经处于高负荷运转状态。 2020-2022 年，康农种业进行加工包装的成品玉米种子产销率分别为 84.28%、 89.66%和 84.95%，均处于较高水平。同时，由于玉米种子经销模式下允许经销商退 货，而退货后的种子通常会在下一经营季度内重制后重新计算产量，因此实际产销 率难以达到 100%的水平。

产品销售周期：公司产品销售周期存在差异，收入确认季节性明显，且期末存 货结构明确。由于玉米种子销售季度跨自然年度，因此各期末通常在每个销售季度 的发货周期内，而魔芋种子和中药材种苗年末通常无在手订单，库存均为下一个自 然年度的备货。

公司收入确认季节性明显，第四季度业务收入占比较高，2023 年为 81.08%， 高于同行业可比公司水平。由于玉米种子播种时间通常为每年 3 月至 6 月，终端种 植户会在 1 月至 2 月购买种子，而经销商则会在上年的四季度到当年的 1 月期间集 中进货以确保在终端销售旺季能够铺货至零售商，因此经营玉米种子的企业均存在 销售收入集中在每年四季度的情况。与可比公司相比，公司第四季度收入占比较高， 一方面是由于公司业务集中于玉米种子而同行业公司则兼营其他种子业务，另一方 面是由于公司主要面向西南地区销售而同行业可比公司主要面向黄淮海夏播区销售。

1）销售产品不同对收入季节性的影响：同行业可比公司大多除玉米种子外还销 售小麦、水稻和花生等农作物种子。农作物种子销售的销售旺季主要会受到该类作 物种植时点的差异而不同。种子销售高峰通常在作物种植前 1-2 个月，种业公司提前 1-2 个月向经销商供货。春季播种需考虑春节影响，种业公司销售旺季提前 3-4 个月。

2）销售地域不同对收入季节性的影响：同行业中主营业务以玉米种子为主的各 可比公司主要销售区域均为北方春播区和黄淮海夏播区，而公司主要面向西南山地 区和南方丘陵区销售。西南山地区和南方丘陵区玉米播种时间较早，因此销售旺季 通常在每年 1 月结束，故而造成公司每年四季度收入占比高于同行业可比公司。

产品销售模式：由于玉米种子产品的终端用户主要为农户，具有分布广泛、集 中度低等特点，因此经销模式是我国种子企业普遍采用的销售模式。从公司的收入 成本角度，直销模式下，由于省去加工环节成本，同品种的种子每公斤成本差异通 常在 2 元左右，而公司给与客户的销售折扣率相对更高，同品种的种子每公斤销售 单价差异通常在 5 元左右，因此玉米种子在直销模式下的毛利率普遍低于经销模式 下的毛利率。 康农种业直销毛利率低于经销毛利率，经对比同行业可比公司可发现其主要归 因于，同行公司的直销业务主要聚焦于政府采购模式下的销售或向种植大户直接销 售玉米种子，避免了对接经销商多层销售的环节，从而在种子生产加工价值链上占 据了更多收益份额。相较之下康农种业的直销模式相较于经销模式只是减少了加工 包装环节，产品也并未附加公司自身的品牌价值，因此直销模式的毛利率相对较低。

单价端：2020 年至 2023H1，玉米种子销售均价分别为 14.27 元/公斤、15.88 元/ 公斤、17.88 元/公斤和 21.32 元/公斤，呈现逐年增长的趋势，主要是由于 2020 年 2023H1 我国玉米制种基地受极端气候影响持续减产，同时 2021 年以来粮食大宗价 格持续处于高位运行，种植户玉米种植意愿上升，我国玉米种子市场供需持续处于 紧平衡状态，产品市场需求持续旺盛，整体玉米种子市场价格不断上升。 主要客户：前五大客户销售额占比主营业务收入三至四成，客户集中度较低， 多来自西南山地区和南方丘陵区客户。2021-2023 年，康农种业前五大客户的销售金 额分别为 5678.30 万元、7798.86 万元和 9910.36 万元，占当期销售收入比重分别为 40.08%、39.46%和 34.38%，且前五大客户基本保持稳定。

1.3、 需求端：优质玉米种源紧缺，魔芋种子市场蓬勃发展

1.3.1、 种业市场：我国种业市场规模大集中度小，生物育种或提高集中度

“国以农为本，农以种为先”。种子是农业中最基本、最重要的生产资料，是农 业生产的重要起点、农业技术进步的发展载体，是决定农产品产量及质量的重要内 因。保证农产品有效供给、保障粮食安全是我国农业在相当长时期内的首要任务， 培育出高产、稳产新品种是保障粮食安全的必然选择，而新品种的培育依赖于优异 种质资源的深度发掘和有效利用。因此，农作物种质资源是农业科技原始创新与种 业发展的核心“芯片”。 种子行业是现代农业产业链上游的核心，专注于提供高质量种子以支持农业生 产，整合了科研、生产、加工、销售和管理等多方面，以现代农业科技和方法为基 础。种子培育是产业链上游的关键环节，与农药、化肥和农业机械等其他要素并列。 中游包括作物种植和生产，而下游则涉及农产品的收割、食用、加工和作为饲料等 应用。

现代种业通过生物技术挖掘和改良种质资源，利用遗传学、细胞生物学和现代 生物技术等原理培育新作物品种，在农业领域扮演着关键角色，是国家农业竞争力 的体现。种业发展经历了四个阶段：1.0 的原始驯化选育、2.0 的杂交育种、3.0 的分 子育种，以及 4.0 的智能分子设计育种。目前，种业发达国家已达到 4.0 阶段，而中 国正从 2.0 阶段向 3.0 阶段过渡。 种子产业链主要分为育种、制种和推广三个关键环节。育种是产业链的核心， 制种作为中游，负责将研发成果转化为成品种子。销售则通过经销商和零售商渠道 进行。随着“育繁推一体化”理念的推广，预计未来我国将涌现更多集育种、制种 和销售于一体的大型种业集团，利用其行业地位和先发优势，推动产业整合，提升 行业集中度，实现规模效应。面对 2050 年全球人口预计增至 98 亿的挑战，以及气 候变化和耕地限制等问题，种业发展需以转基因、新育种技术和非转基因技术等创 新为突破口，提高种子的产量、营养价值以及抗旱、抗逆等优良特性，以支持种业 和社会经济的可持续发展。

1）国际种业市场

现代种业始于 19 世纪，兴盛于 20 世纪中期，在历经了政府主导、立法经营 垄断经营三个阶段后，现已进入种业全球化阶段。生物科技的引入改变了传统种子 产业，发达国家育种已进入“生物技术+人工智能+大数据信息技术”为特征的育种 4.0 时代，随着谷物在饲料、食品以及生物燃料行业的应用日益增加以及分子标记转 基因、基因编辑育种等先进技术的持续发展，国际种业实现了快速增长。大型育种 公司凭借其雄厚的科研和资金实力，以市场为导向，形成的集科研、生产、推广、 销售于一体的模式，即“育繁推一体化”模式。 随着生物育种种子市场渗透率的大幅提升,全球种子市场规模迅速扩大。同时, 全球粮食产量和需求量同比增长，供需平衡较为稳定，为种业发展提供了良好的需 求环境。根据全球农业市场调研公司 Kynetec 统计数据,全球种业的市场规模由 2014 年的 423 亿美元增长至 2020 年 463 亿美元,年均复合增长率为 1.5%，近年来保持稳 定。随着未来生物育种种子渗透率的不断提高、消费者对于植物蛋白质和蔬菜的需 求不断增加以及杂交小麦的推广，全球种业的市场规模将长期保持稳中有增，预计 2025 年整体市场规模将增至 527 亿美元。

2）我国种业市场

2021 年我国种子市值达 1280 亿元，市场规模仅次于美国居全球第二。相比海外 市场，国内市场孕育着更大的发展机遇，随着生物育种产品的持续推广，我国玉米、 大豆等农作物种子市场规模有望持续扩张；同时我国消费者的消费水平不断提高、 饮食结构不断优化，高端蔬菜种子需求也将快速提升。

2023 年，我国农业农村发展保持稳中向好、稳中有进的势头，“三农”基本盘进 一步夯实，为经济回升向好、高质量发展扎实推进提供了有力支撑。根据国家统计 局数据，2023 年我国全年粮食种植面积 17.85 亿亩，比 2022 年增加 955 万亩，增长 0.5%，连续第四年实现增长。

玉米、稻谷、小麦是我国三大粮食作物。2023 年全国玉米、稻谷、小麦播种面 积分别为 6.6 亿亩、4.3 亿亩和 3.5 亿亩，占比为 37.2%，24.3%和 19.9%。玉米是我 国种植面积最大的农作物品种。

我国种业市场行业集中度仍然较低。我国种业深受计划经济时代种业制度影响， 企业数量较多，且以中小企业为主体。截至 2021 年，全国实际开展经营活动且纳入 农作物种业统计的持有效种子生产经营许可证的企业有 7668 家，其中经营玉米种子 持证企业 1920 家，呈现出行业过于分散且企业规模普遍较小的行业竞争格局。根据 Kynetec 数据，2020 年我国前五大种企市场占有率 13.80%，较 2019 年提升 4.3%， 但相较于全球的企业竞争格局来看，我国种子行业集中度不高。

我国种子行业起步较晚，研发实力与全球领先种企相比存在距离。相比于海外 市场，我国种业起步较晚，先进性状种子存在明显的进口依赖性，尤其是具有先进 性状的玉米种子、部分高端麦种以及优质蔬菜种子严重依赖进口。我国种业自主创 新水平与发达国家相比仍有差距，特别是核心技术创新不足，育种同质化较为严重， 派生品种占比较高，原始创新品种不够。我国种子企业研发投入相较发达国家仍有 差距，国内育种资源、人才仍集中在科研院所，科研技术向育种成果的转化率较低， 研究与商业化分离。我国种业在主流的生物育种领域中尚处于商业化的起步阶段，相比于全球市场的成熟度还有很大差距。

我国种质资源丰富，但种质遗传多样性不够广泛，种质资源精准鉴定不足。发 达国家将“在全球收集遗传资源”作为国家战略，一方面严控核心遗传资源的输出， 另一方面注重对国外种质资源的收集。美国在一战和二战期间，搜集了世界多国不 同生态条件下的种质资源，成为世界种质资源保存量和保存种类最多的国家，起源 于国外的种质资源数量约占美国种质资源库库存的 72%。 相比之下，我国虽然种质资源丰富，但以国内资源为主，起源于国外的资源仅 占库存的 24%，致使种质的遗传多样性不够广泛，优异且有特色的资源不足，在种 业源头上处于不利地位。此外，我国精准鉴定的资源比例非常低，在保存的 5.2×105 份种质资源中，完成精准鉴定的不到 1.5×104 份，尤其缺乏对资源农艺性状、抗性 基因等的精准鉴定。在一定程度上影响了后续种质资源的挖掘和利用；我国作物种 质资源利用率仅为 3.0%-5.0%，有效利用率仅为 2.5%-3.0%，亟待形成种质资源利用、 基因挖掘、品种研发、产品开发、产业化应用的全链条组织体系。

我国种业发展趋势

1）品种审定标准提升，优质种企优势凸显

中国农作物品种从研发到市场推广必须经过品种审定。传统上，品种试验由国 家和省级种子管理机构负责，但随着育种主体增多和企业育种能力提升，试验需求 激增，原有试验渠道已不敷使用。自 2014 年起，原农业部响应“放管服”改革，拓 宽试验渠道，增设绿色通道、良种攻关、联合试验体和特殊品种试验等，以扩大试 验规模，缩短周期。同时，允许自主试验，简化流程，缩短等待时间。品种审定效 率大幅提升，过审品种数量激增。然而，这也导致行业竞争加剧，产品同质化问题 日益严重。 2017 年，国家农作物品种审定委员会修改《主要农作物品种审定标准（国家级）》， 改变过去“唯高产论”的品种评判标准，以品种种性安全为核心。2021 年，国家农 作物品种审定委员会发布《国家级稻品种审定标准（2021 年修订）》《国家级玉米品 种审定标准（2021 年修订）》，提高稻和玉米品种审定门槛，强化种业知识产权保 护，激励育种原始创新，引导培育突破性品种。2021 年，通过国家审定的主要农作 物品种 1875 个，与 2020 年相比增加 276 个；通过省级审定的主要农作物品种 4,547 个，较 2020 年增加 942 个。

审定标准的提升，有利于市场回归品种良性竞争，审定品种的增多将丰富种企 的产品矩阵，为种企扩大优势区域、丰富产品线提供强有力支持，进一步提升种企 的产品竞争能力。伴随着政策对自主试验的资格进行限定，审定渠道资源将向龙头 企业聚集。品种同质化、结构单一的企业将随着经营风险的加大和利润空间变薄逐 步被挤压。

2）全球粮食供需关系紧张背景下，粮食安全重要性凸显，生物育种产业化可期

联合国粮农组织指出全球约三分之一土壤退化，影响土壤肥力和作物品质。地 缘政治风险、俄乌冲突等对全球粮食供应链造成冲击。国际食物政策研究所（IFPRI） 数据显示，受多重因素影响，超过 20 个国家实施粮食出口限制，加剧了全球粮食安 全问题。供需失衡导致粮食价格上涨，增加了粮食进口成本和风险。 种源安全对国家安全至关重要。党的二十大报告强调要全面加强粮食安全，提 高作物单产，培育优质新品种。报告提出要全方位保障粮食安全，落实党政同责， 保护耕地，建设高标准农田，实施种业振兴，强化科技和装备支持，确保农民收益 和主产区利益，确保国家粮食安全。 国际农产品价格飙升、国内饲料原料短缺和病虫害等因素，迫切要求提升生产 效率和技术创新。生物育种技术，包括转基因技术，其推广变得尤为迫切。据农业 农村部数据，2021 年中国种子贸易额达 10.1 亿美元，但存在 3.5 亿美元的贸易逆差， 进口额高达 6.8 亿美元，出口只有 3.3 亿美元。生物育种技术是推动种业发展的新动 力，提升竞争力的关键。转基因技术对于提高单产、弥补耕地不足、降低粮食安全 风险具有重要作用。

3）科技支撑育种技术不断突破，为我国种业带来可观增量空间

中国种子育种主要采用常规杂交技术，而对国际前沿的分子育种、转基因、基 因编辑等技术，国内正处于积极探索阶段，商业化尚待时日，但市场潜力较大。近 年来，中国政府对生物育种，特别是转基因技术的政策支持不断加强。自 2019 年底 起，中国持续出台转基因政策，推动技术安全、品种增产、管理标准细化和原始创 新保护，为转基因种子的推广奠定了技术和制度基础。2022 年初，相关部门规章和 转基因品种审定标准的发布，标志着生物育种产业化路径逐渐清晰。

转基因技术目前主要应用于玉米、棉花和大豆等作物，以抗虫和抗除草剂性状 为主。转基因作物能有效控制虫害、减少农药使用、降低损失、提升品质，显著提 高生产效益。转基因种子附加值高，种植收益高于普通杂交种，推动了行业增长。 中国棉花转基因已商用多年，大豆主要依赖进口，玉米成为转基因推广的关键。预 计转基因抗虫玉米能提升约 10%的亩产，减少粮食进口依赖，为种业带来新的增长 空间。

4）生物育种将提升我国种业的门槛和集中度，优质种业龙头企业迎布局良机

生物育种商业化将提升中国种子行业的门槛和集中度。目前，国内种子企业多 聚焦于制种，而生物育种企业较少，大部分仍依赖传统育种方法。尽管如此，一些 领先的种业上市公司已采用分子育种技术，推动水稻种质创新。随着转基因等技术 商业化的预期增强，具有科研实力和资金优势的企业将积极发展生物育种，利用先 发优势提高市场份额。 “十四五规划”将培育国际竞争力的种业龙头企业作为农业发展目标，强调保 护种质资源、加快科技项目实施和加强知识产权保护，为优质育种企业创造良好环 境。在政策支持、市场需求和技术融合的推动下，预计中国种业行业集中度将提高， 市场规模将实现快速增长。

5）农业数字化有较大发展空间

2017 年至 2022 年，中国农业数字经济渗透率从 6.5%上升至 10.5%，实现稳步 增长，但相较于工业与服务业，仍处于较为落后的水平。2021 年 2 月，《中共中央关 于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》出台，为我国乡村振兴战略的加 速实施提供了政策支撑，预示着农业数字化将加快发展。"十四五"时期标志着我国农 业数字化转型的关键时刻，关键数字技术将成熟并广泛应用于农业，提高其适应性， 丰富应用方式，拓展应用范围，同时提升产业化和市场化水平。在农业 4.0 的框架下， 预计未来十年中国农业将重点发展数字化、产业化技术，覆盖生产、加工、流通等 各环节。

我国作为种质资源丰富的国家，尽管农业生产用种总体安全，但仍存在一些短 板。建设先进的数字化种质资源平台对于加强种质基础至关重要。统一的数字化种 子基因资源平台是加速新品种培育的关键，有助于解决作物基因组数据庞大和传统育种耗时的问题。作物种质资源是改良品种的基因库和培育优质高产作物的基础。 数字化基因数据库结合超级计算机和人工智能技术，可以优化基因型、表型和环境 因素的模型，帮助育种专家快速找到最佳组配方式，提高生物育种的精准性和效率。 为了弥补我国在种质资源精准鉴定和挖掘方面的不足，缩短与国际先进水平的差距， 建立全面的数字化种质资源和基因资源平台，利用人工智能、大数据和基因工程等 技术，将推动良种培育，提升我国种业的竞争力。

1.3.2、 玉米种子：种植热度回升，优质品种供需紧张

玉米作为中国重要的粮食和饲料作物，对食品、化工、燃料、医药等多个行业 至关重要，其生产直接关联国家粮食安全，对经济具有深远影响。中国已从玉米净 进口国转变为自给自足或略有盈余，优良玉米品种的培育与推广显著提升了产量。 玉米种子市场在中国农作物种子中占据最大份额。玉米种业的稳健发展对确保国家 粮食安全和农产品稳定供应至关重要。 种子市场规模约等于农作物用种面积、每亩用种量、种子商品化率和种子价格 的积数。我国玉米种子基本为杂交种，杂交种继承父母本的优良性状，且产量一般 远高于父母本，但杂交优势只限一代，后代会出现性状分离，故需每年制种，目前 我国玉米种子商品化率接近 100%。

我国玉米种子行业现状如下：

1）国家对玉米种植的引导以稳定面积、提升单产为主要方向

2021 年起，国家推出多份利好文件，加大粮食生产扶持力度，同时注重提升粮 食单产，推进农业科技创新，加强农田设施建设。国家对玉米种植的引导以稳定面 积、提升单产为主要方向，并进一步加快生物育种产业化，这一发展方向将有利于 具有较高科技研发能力的企业快速发展。

随着玉米种植热度回升，玉米种子需求旺盛。根据国家统计局数据，2023 年全 国玉米种植面积 6.63 亿亩，同比增长 2.7%。在耕地面积有限的背景下，新一轮粮食 产能提升行动中优质种子为实现粮食增产的根基，叠加粮食最低收购价提高、生产 者补贴等措施逐步落地，将提升农民种粮收益和种植积极性，优质种子需求有望提 振。

2）优质玉米种子供需紧张，玉米种子价格有望提升

近年来，我国的玉米种子市场零售价稳中有升。2013-2021 年期间，我国杂交玉 米制种量连年低于需种量，我国的玉米种子市场零售价从 22.33 元/千克升至 27.11 元/千克。

然而，玉米种子整体市场存在供大于求的风险。2016 年至 2020 年，全国玉米制 种面积从 410 万亩减少至 230 万亩，主要由于种子库存过剩和企业对生物技术应用 加速的预期，主动减少制种以避免品种更新带来的库存风险。2020 年后，随着库存 的大幅降低，制种面积开始恢复性增长，到 2023 年激增至 462 万亩。从 2013 年到 2023 年，中国玉米种子的年可供种量始终超过需种量。2023 年，可供种量达到 20.4 亿公斤，而需种量仅为 12.2 亿公斤，导致市场上出现了 8.2 亿公斤的余种量，供过 于求的现象十分明显。

尽管存在众多玉米品种，但真正得到广泛应用的品种数量并不多。得益于政策 支持，通过审定的玉米品种数量快速增长。省级审定中，同一品种的审定次数越多， 表明其适应性越广，推广范围越大。到 2020 年，14,121 个通过审定的玉米品种中， 86%的品种仅获得一次审定，而获得 5 次以上审定的品种不足 0.72%，说明只有极少 数品种能在多个地区推广。同时，能够大规模种植的品种依然稀缺。

3）玉米品种集中度呈现显著阶段性特征

我国玉米品种前五名呈现显著的阶段性特征。2000 年到 2010 年连续波动上升； 从 2010 年的 36.24%逐年下降至 2021 年的 16.39%，为近 20 年最低点。

4）优良品种稀缺，种企创新动力不足

中国在品种权保护方面的法制建设起步较晚，制度尚不完善，导致假冒套牌现 象频发，严重打击了种子企业的创新积极性，市场上缺乏创新性品种。郑单 958 连 续 5 年位居全国推广面积之首，而其他如先玉 335、京科 968、登海 605 等领先品种 在 5 年间也未被替代，显示核心玉米品种更新缓慢。转基因技术有望突破当前瓶颈， 成为未来玉米育种创新的关键方向。

1.3.3、 魔芋种子：市场需求持续增长，我国产量全球第一

魔芋属于天南星科的一种，被联合国卫生组织列为十大保健食品之一。据《本 草纲目》记载，早在 2000 年前，魔芋就已经被作为珍贵药材使用。魔芋含有的食物 纤维、多种矿物质、微量元素以及氨基酸等，能够很好地防止高血压、糖尿病等病 症。此外，魔芋还具有低热、低脂、低糖的特征，是乳腺癌和肥胖症的首选食品， 在饱腹的同时还提升了口感，也可以预防和治疗消化系统常见的慢性疾病。近年来 在我国经济水平不断稳健前行的宏观环境背景下，随着居民人均收入水平的提高， 消费结构的持续升级，人们对魔芋食品的需求也在不断增长。 从市场销量方面衡量，根据华经产业研究院预测，全球魔芋销量 2022 年预计达 到 7.16 万吨；中国的魔芋销量近年来增速较快，预计 2022 年中国魔芋销量 4.46 万 吨，增速达到近 18%。

魔芋主要产于中国、日本以及印度尼西亚，我国主要分布在东南山地、云贵高 原等地，其中四川西南部金沙江河谷地带，是中国最重要的魔芋产区。近年来，国 内外市场对魔芋的需求日益增大，为上游魔芋种子市场带来了较大的机遇。

1.4、 募投项目：产能释放+区域拓展，公司议价能力进一步加强

1.4.1、 年产能释放 1.2 万吨，年均新增收入 2.16 亿元

康农种业现有的玉米加工基地的加工效率、仓储能力已不能满足种子加工生产 的需求，公司设立全资子公司康农宁夏作为本次募投项目“年产 1.2 万吨杂交玉米种 子生产基地项目”的实施主体，拟在宁夏回族自治区青铜峡市建设种子加工生产线、 种子仓库及辅助工程设施。通过引进国际先进种子加工生产线，辅以自动化、智能 化升级改造，以实现种子流转全程机械化及数据实时采集，有效提升种子加工效率、 延长种子存储周期。本项目建成后，年加工、贮藏玉米种子能力将达到 1.2 万吨，较 大幅提升公司加工仓储能力。截至 2024 年 5 月底，康农宁夏新增的 1.2 万吨产能已 基本建成并进入试生产环节，康农宁夏已经基本形成了良好的生产组织管理架构， 预计项目将于 2024 年 9 月全面投入运行，预计 2026 年 9 月全面达产，预计项目完 全达产年均新增收入 2.16 亿元。 此外，公司拟实施“杂交玉米种子加工技改提升（四期）项目”对现有的长阳 生产基地进行改造提升，从而降低产品生产成本并提升产品质量可靠度。为缓解制 种成本上升，2024 年公司在长阳土家族自治县扩展了 4000 亩制种面积，预计成本较 甘肃张掖有优势。但当地气候潮湿，需建设烘干生产线以减少晾干风险，并引入脱 粒生产线提升加工效率和质量。同时，为提高长阳基地的自动化水平，减少人工依 赖，公司计划升级长阳生产基地现有 3 条生产线，降低成本，确保产品质量。

1.4.2、 扩大产品服务辐射范围，产品种植由南向北深入

我国最大的玉米种植区域系北方春播玉米区，包括东北三省、内蒙古和宁夏全 域等地。“年产 1.2 万吨杂交玉米种子生产基地项目”在宁夏当地实施，公司产品及 服务辐射范围将覆盖东华北、黄淮海，进一步提升公司的服务效率并提高公司市场 占有率。 西北地区玉米种植面积大、灌溉条件优越、光照充足、昼夜温差大，适宜建立 玉米良种繁育基地。预计未来西北地区玉米播种面积基本保持稳定，产量稳中有增， 产业集群效应凸显，加工产能将进一步提升。项目的实施将有利于公司更好地开拓 优质种植基地，确保产品质量。

2、 看点二：技术+渠道双线拓展，优良品种助力市场开拓

2.1、 技术：种子品质高于行业标准，在研项目推动优良品种产业化

2.1.1、 公司玉米种子发芽率远高于 85%的质量标准，专利技术创收占比较高

公司研发费用率低于同行可比公司中游水平，但研发金额逐年增长。2020-2023 年，公司研发费用分别为 676.05/775.61/815.20/1704.49 万元，研发费用率为 6.02%/5.47%/4.12%/3.73%，受制于公司体量，研发费用绝对值低于同行业可比公司。 公司研发费用率逐年下降，主要是由于收入增速大幅高于研发费用的增速。

截至 2023 年底，公司拥有专利数量 63 个，其中发明专利 6 个。公司依靠所取 得的发明专利生产的主要产品为康农玉 007、富农玉 6 号、康农 2 号、康农玉 598 等，2020-2022 年，公司依靠发明专利生产的产品收入分别为 7425.67/7773.08/11813.6 万元，分别占营业收入的比例为 66.09%/54.87%/59.78%，占比较高，说明公司发明 专利已经为公司创造了一定的经济效益。

公司品种审定数量处于行业相对领先水平。2023 年，公司完成玉米新品种审定 14 个，其中国家普通玉米审定品种 5 个，国家青贮玉米审定品种 1 个，国家转基因 玉米审定品种 1 个，湖北省审定品种 7 个；申请植物新品种保护 14 项，授权 9 项； 申报科技成果登记 12 项。与同行可比公司相比，隆平高科及登海种业凭借其在行业 内长期深耕的经验以及较强的资金实力处于大幅领先状态，但是与其他同行业可比 公司相比，康农种业每年新增品种审定数量处于相对较多的水平，证明了公司拥有 较强的研发能力，有能力持续产出研发成果。

在禾谷种子国标中规定的四项质量标准中，与玉米种子质量核心相关的指标为 种子发芽率，这一指标也是决定终端种植户在播种种植过程中作物产率和产品播种 价值的核心指标。

为确保对外销售的杂交玉米种子质量合格，康农种业在种子精选加工后对各批 次玉米种子均进行取样检测，质量合格后方可进行产成品入库及后续的对外销售。 2020 年至 2023H1 公司各主要品种玉米种子产品发芽率均基本保持稳定且远高于禾 谷种子国标中规定的发芽率不低于 85%的质量标准。

在产品质量方面，同行业可比公司的杂交玉米种子产品质量均应至少按照禾谷 种子国标执行，经检索公开披露信息，同行业可比公司均未披露其内部制定的企业 标准，亦未披露其产成品入库质检过程中的合格率或良品率情况。 根据《农作物中国种子标签和使用说明管理办法》的规定，农作物种子标签应 包含质量指标，具体包括品种纯度、净度、发芽率和水分等，经检索市场上销售的 同类产品，其产品标签中标注的产品质量标准与康农种业无明显差别。

2.1.2、 在研项目推动种质资源改良及新品种产业化

公司积极进行与科研院所和行业内领先企业的合作研发工作，与合作方进行优 势互补，在种质资源开发、育种技术创新和新品种参试等方面进行了深度合作，不 断提升公司技术能力并加速推动杂交玉米种子品种创新进程。这些合作项目不仅提 升了公司的科研实力和市场竞争力，也为推动整个农业产业的技术进步和可持续发 展做出了积极贡献。

公司在研项目致力于弥补产品线的缺失，填补区域市场空白，同时实现优良品 种的突破。公司在研项目专注于培育具有市场竞争力的优良品种，通过技术创新提 高育种效率和种子生产量，同时大幅度缩短育种周期。这些技术研发不仅可以加强 公司的市场地位，还可以提升经营业绩，为公司的长期发展和行业领导地位奠定坚 实基础。

2.2、 市场地位：主要销售区域市占率 6%，新市场开拓情况良好

种子行业无公开行业排名，因此无法定量确定康农种业在行业中的市场排名。 根据《2022 年中国农作物发展报告》统计数据，我国 2021 年玉米种子使用总量为 115,051 万公斤，康农种业销售玉米种子 829.86 万公斤，按玉米种子使用量计算市场 占有率为 0.72%，考虑到我国玉米种子市场参与者众多，竞争较为激烈，因此公司市 场占有率虽然低于隆平高科、登海种业等大型企业，但是在行业内中型企业中仍处 于较高水平。 2022 年度，康农种业销售玉米种子 1,030.49 万公斤，同比增长 24.18%，考虑到 我国 2022 年度玉米种植面积较 2021 年度变化不大且单亩用种量亦不会存在较大差 异，因此估算公司玉米种子 2022 年度市场占有率将进一步提升至 0.9%左右的水平。

公司在西南地区的玉米种子研发与市场销售领域深耕多年，取得了显著成效， 其产品已经实现了在西南区域的全面覆盖。目前，公司所拥有的种质资源完全有能 力支持其业务向黄淮海地区扩展，并且公司计划逐步将业务推广至东华北和西北的 玉米种植区。在黄淮海地区，公司推出的品种已经实现了显著的飞跃发展，而在东 华北地区，相关品种也在稳步推进中。 西南山地玉米种植区和南方丘陵玉米种植区是我国第三和第四玉米种植区，市 场规模较北方春播区和黄淮海夏播区存在一定差距，2021 年度，康农种业在主要经 营区域内市场占有率为 4.84%，在传统优势区域内已经建立起一定竞争优势和市场 认可度。

在假设 2022 年度与 2021 年度各主要区域用种量一致的前提下，尽管西南山地 和南方丘陵区域玉米种子品种繁多，但 2022 年公司的主打产品富农玉 6 号、康农 2 号、康农玉 007 和康农玉 999 等品种在云南、四川、重庆、贵州、湖南、湖北这六 大主要销售区域中，均成功取得了超过 0.5%的市场占有率，全部产品的市占率高达 5.97%，充分证明公司产品在相关地区拥有较强的市场竞争力。

传统优势区域稳中有升，新市场区域拓展情况良好。2023 年，公司为进一步拓 展北方春播区和黄淮海夏播区的市场，制种面积整体从 2022 年的 41222.19 亩增加至54577.00 亩，增幅为 32.40%。待公司进一步提高在北方及黄淮海市场的渗透率，公 司收入有望进一步释放。

公司在新市场区域的拟主推品种较市场主推品种（郑单 985/先玉 335 等）具有 增产优势，伴随制种面积扩大为业绩增长做好产品储备，依托于较为优良的品种获 取一定市场份额的可行性较高。

公司积极拓展新客户，产品广受经销商认可。2020-2022 年度，各期新增客户主 要为经销商，公司拓展新客户主要通过田间试验示范、参与行业展会、熟人推荐等 方式，促使有意向的客户了解公司产品并主动寻求合作，此种方式下新增客户的数 量分别为 86 家、60 家和 119 家，占当期新增客户总数的比例分别为 57.33%、55.05% 和 58.05%。

3、 看点三：销售拓展情况良好，业务规模增长稳健

公司充分发挥自身种子品种优势、提高员工效率，收入及归母净利率快速增长。 2021-2024Q1 营业收入分别为 1.42/1.98/2.88/0.34 亿元，2021-2023 年营收 CAGR 达 到 42.64%。2021-2024Q1 归母净利润分别为 4276.96/4133.90/5321.70/1018.04 万元。

由于上游制种成本有所上升，公司盈利水平轻微下降。2021-2023 年毛利率分别 为 37.15%/31.33%/30.73%，净利率分别为 29.05%/20.87%/18.62%，ROE 分别为 20.84%/18.66%/21.36%。

康农种业玉米种子业务毛利率与同行可比公司相比，略低于行业平均水平。不 同区域内玉米种子的竞争环境不同直接决定了各区域内企业毛利率的差异。政府政 策对市场需求有显著影响，即当政府支持玉米种植时，农户种植玉米的意愿增强， 从而扩大了玉米种子的市场需求，种子企业的市场议价能力也会得到提升。 随着 2021 年来制种成本的上升，各家可比公司的毛利率都呈现不同程度的下降 趋势。由于上游制种基地亩保产值不断上涨，康农种业的毛种和鲜穗的采购价格也 同步上涨，造成公司玉米种子成本不断上涨；公司已采取提升销售价格的措施以尽量覆盖成本端的上涨。

公司在其深耕的西南地区具有一定程度的定价权，毛利率管理机制良好。年度 制种产量受多种因素影响，包括气候条件、播种人员的经验和技能、以及土地的质 量。这些因素决定了每个品种当年的产量，进而影响公司与制种单位协商的下一年 度采购价格。不同品种的采购价格差异会显著影响产品单位成本，最终反映在销售 毛利率的波动上。随着玉米种子制种成本上涨已经成为行业共识且种业企业大多在 报告期内实施了涨价政策，公司也已经通过价格产品价格上涨的方式逐步将制种成 本上升的压力传导至下游客户并逐层传导至终端，公司主要品种玉米种子的市场零 售价格从 2020-2021 销售季度开始有普遍的价格上涨趋势。

公司积极拓展制种基地，缓解对于西北地区的制种依赖性，增强对上游的议价 能力。近年来，甘肃地区制种成本的持续上涨已成为种子行业的普遍挑战，促使企 业寻找新的制种地点。例如，新疆的制种面积从 2021 年的 70 万亩增至 2022 年的 100 万亩，并预计继续增长。同时，也有企业开始回归东北华北的传统制种区。这一趋 势预示着甘肃制种成本上升可能促使制种基地的重新布局，进而影响制种价格，促 进市场竞争力的重新分配。对于公司而言，面对甘肃地区的制种成本上升，公司已 主动在云南、新疆及长阳等地探索新的制种机会。通过在这些地区确定适宜的种植 品种和供应商，公司能够减轻因制种基地集中带来的依赖性，增强议价能力，有效 控制制种成本的上涨。 “公司+农户”模式日益成熟，公司制种成本有望降低。公司自 2020 年起开始 以宁夏康农为切入点逐步引入“公司+农户（合作社）”的制种模式以降低制种成本，即公司直接与农户签订制种协议并直接向农户采购杂交玉米种子。通过持续探索与 磨合，这一制种模式已经日趋成熟并已经成为公司制种模式重要的组成部分。单纯 核算毛种采购和鲜穗采购并加工价格来讲，采购鲜穗加工为毛种具有一定的经济优 势。在管理得当的情况下，通过“公司+农户”的方式进行制种可以有效节约“公司 +制种单位”方式下制种单位收取的管理费部分支出，将会有效降低公司产品成本。

公司的销售费用率显著低于行业平均水平，主要归因于公司独特的销售地域和 策略。2021-2023 年，公司销售费用率分别为 2.68%/3.33%/5.24%，低于可比公司平 均水平（10.87%/9.53%/8.12%），主要原因系公司专注于西南地区市场，通过与大型 省级经销商及直销客户建立合作关系，实现了较大规模的单一客户收入。这种模式 减少了公司在人员配置和营销活动上的投入，从而有效降低了销售费用。此外，公 司位于宜昌市长阳土家族自治县，该地区的较低人均薪酬和消费水平也减少了公司 在员工薪酬和业务招待等方面的支出，进一步降低了销售成本。 公司销售费用率整体呈上升趋势，主要原因是为了拓展东华北和黄淮海市场而 进行了较多的市场推广活动。

公司管理费用率低于同行业可比公司水平。2021-2023 年公司管理费用率分别为 6.24%/3.96%/3.50%，低于同行可比公司的平均管理费用率水平（7.81%/7.24%/6.58%）。 公司管理费用率之所以低于行业平均水平，主要得益于其扁平化的组织结构和较低 的地区薪酬成本。随着公司规模的增长，规模效应进一步降低了管理成本，同时公司严格的成本控制策略也确保了管理费用率的持续优化。

得益于公司经营情况良好、业绩持续增长，公司在保障运营和发展所需资金的 基础上积极回报股东，展示了公司良好的现金流状况和盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）