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登海种业（002041）研究报告：“玉米种子领军企业，优质受体品种业绩可期。登海种业是我国玉米种子行业的龙头企业，主要产品包括玉米、小麦、 水稻、蔬菜、花卉等种（苗），公司以紧凑型杂交玉米作为发展方向， 完成了 5 代玉米杂交种的进步性替代，连续两次创造世界夏玉米高产记 录，是国内最早实施育繁推一体化的试点企业。

玉米种子销售量价齐升，业绩恢复性增长

随着玉米去库存工作顺利推进，玉米种植需求量回升，供过于求情况得 到缓解，公司抓住玉米商品粮价格回升的机遇，快速扩大制种面积，2021 年实现营收 11.01 亿元，同比增长 22.2%，归母净利润达 2.33 亿元， 同比增长 128.3%。子公司经营情况持续好转，2021 年登海先锋实现扭 亏为盈，净利润达 1665 万元。登海五岳、登海良玉等子公司经营情况 不断向好，亏损幅度同比减小。

玉米供需紧平衡，杂交玉米种子供应或略有盈余

USDA 玉米 8 月库消比预测值环比降 0.5 个百分点，22/23 年度中国玉 米库消比 69.2%，较 21/22 年度下降 3 个百分点，处于 16/17 年度以来 最低水平；据我国农业农村部市场预警专家委员会 8 月预测，22/23 年 度全国玉米结余量或降至 4 万吨，结余量较 21/22 年度下降 479 万吨， 国内玉米价格有望维持高位。

玉米种子方面，经过数年调整，玉米种子供大于求局势发生根本变化， 黄淮、西北、西南产区主推品种大幅出清。根据全国农技中心组织召开 的杂交玉米制种面积与种子库存视频会商会：预计全国玉米制种落实面 积同比增长约 30%，季末商品种子库存同比下降约 45%，综合新产种 子及季末库存情况，22/23 年度杂交玉米商品种子供应充足，略有盈余。

持续研发创新，优质品种助推业绩增长

公司坚持自主创新，研发费用持续投入，通过自主研发和跨国合作不断 进行技术储备，优质品种众多，数次打破国家及世界夏玉米单产记录， 市场竞争力不断增强；生物育种方面，公司提前布局转基因品种商品化 工作，积极合作转基因性状公司，按照“国家转基因生物新品种重大专项” 实施内容的要求进行玉米转基因实验，提前储备主要品种的转基因版 本，未来有望把握转基因商业化历史机遇。