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登海种业（002041）研究报告：仓廪实天下安，玉米种子龙头再起航。登海种业是我国玉米种子龙头，公司集种子科研、生产、推广和销售为一体，多 年来形成了以玉米种子为核心，小麦、蔬菜、花卉等种子多样化培育销售的发展 格局。登海种业多年来深耕种子研发领域，具有深厚的技术储备和强大的科技创 新能力。公司近年来经营业绩改善，盈利能力持续加强。

玉米供需两旺 优质种子有望量价齐升。

供给端：玉米期末库存近年来降至低位。2017 年以来，国内玉米供给出现缺 口，国内产量已无法满足国内消费量。当前自给率约 94%，产需缺口 1800 万吨。政策调控下，玉米播种面积在连年回调后初见升温，随着玉米种植热 度回升，预计玉米种子销量提高。

需求端：饲用玉米消费需求维持旺盛。近年来玉米的饲用消费量占玉米消费 总量的比重在 60%以上，近 10 年来饲用消费量增幅 81%。长期来看，畜禽 产品的消费将随着人均收入水平和城镇化率的提高而提高。中期来看，当前 生猪存栏较去年高点有所回落，但仍处历史高位。玉米深加工市场空间大， 但受政策限制增速将放缓。玉米的工业消费占比 32%，近年来呈现快速增长 趋势，产成品主要包括玉米淀粉及淀粉糖、乙醇、氨基酸等。玉米深加工产 品附加价值高，且随着下游消费行业的发展而持续旺盛。但受限于“不与人 争粮，不与粮争地”的政策导向，工业消费受到一定的限制。

优质种子稀缺，政策暖风频吹。

杂交玉米种子库存低。据全国农技中心预测，2022 年杂交玉米需种量达 11.5 亿公斤，即今年播种结束后种子库存仅 3.2 亿公斤，达近五年最低点，预计 新种植季玉米种子供给紧俏。

优质种子品种稀缺。“十三五”以来国审玉米品种数量激增，但同质化问题较 为严重。尽管玉米品种繁多，但能广泛应用推广的品种数量十分有限。累计 推广面积超过 4000 万亩的玉米品种仅 34 个，其中登海种业的品种占 7 个。

政策对种子品种规范性加强，种业格局有望优化，行业集中度有望提升。种 业自主创新系列品种会重新被纳入科研重点，未来更新换代品种可期。优质 种子知识产权获得法律保护，套牌种子侵权的局面将扭转。新《种子法》建 立了实质性派生品种制度，扩大植物新品种权的保护范围和保护环节，并完 善了侵权赔偿制度，实现对种子知识产权的有效保护。