2024年豪美新材研究报告：铝型材制造基石稳固，汽车轻量化及系统门窗双轮驱动

1. 公司概况：集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材 制造商

公司是一家是集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商。1991 年，豪美铝材 在南海大沥创建成立；2009 年，公司创立“贝克洛”系统门窗品牌；2012 年，公司被 认定为“国家认定企业技术中心”并荣获“中国建筑铝型材行业二十强”；2017 年，公 司荣获“中国建筑铝型材十强企业”，豪美精密制造新基地投产；2020 年 5 月 18 日， 公司正式登陆深交所中小板上市交易。公司凭借其研发技术、新材料开发、质量以及客 户和品牌优势，成为行业领先企业公司，所打造的“HAOMEI”、“贝克洛”品牌在行 业内具有较高的认知度。

公司主营建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材、系统门窗等。公司各子公 司分工明确，其中公司本部主要负责建筑铝型材业务、子公司精美特材主要负责一般工 业铝型材和汽车轻量化铝型材业务、贝克洛负责系统门窗业务、科建装饰负责系统门窗 幕墙业务。建筑用铝型材主要用于门窗、幕墙等方面，广泛运用于国内地表建筑与海外 工程；工业用铝型材逐步由铝模板、车厢等传统领域向特高压建设等“新基建”领域及 硬质合金零部件等高端装备领域升级；汽车轻量化铝型材主要应用于整车结构件与安全 件，应用终端涵盖一线外资及合资品牌、国内自主品牌、造车新势力；自有“贝克洛” 品牌系统门窗，通过产业链整合，提供一站式标准服务，产品应用于国内多个标志性项 目。

截至 2024 年一季度，公司前五大股东持股比例为 63.69%，股权较为集中。广东豪美 投资集团有限公司为公司第一大股东，持股比例为 35.78%；南金贸易公司为公司第二 大股东，持股比例为 23.68%。

2024 年 Q1，公司实现营业收入 14.11 亿，同比增长 7.85%；归母净利润 0.59 亿， 同比增长 177.60%。2019-2023 年，公司营业收入整体处于上升状态，归母净利润波 动较大，营业收入和归母净利润的复合增长率分别达到 19.17%与 2.03%。2022 年，公 司营业收入同比下降 3.34%，归母净利润-1.11 亿元，主要因为精美事故停产损失、计 提固定资产减值和存货跌价准备等一次性的支出，以及应收账款坏账准备、可转债利息 等因素影响。2024 年 Q1，公司收入/归母净利润同比分别增长 7.85/177.60%。

2023 年，建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材、系统门窗收入占比分别 为 37.57%、32.15%、21.24%、8.40%。建筑及工业用铝型材收入累计占比自 2021 年起显著下降，由 81.88%下降至 2023 年的 69.73%。汽车轻量化铝型材收入占比则呈 快速提升态势，2018 年仅占 3.59%，至 2023 年已提升至 21.24%。系统门窗近三年收 入占比也表现出增长趋势，2023 年达 8.40%。分地区看，2023 年，公司国内销售、出 口销售收入占比分别为 89.50%、10.22%；分销售模式看，2023 年，公司经销、直销 收入占比分别为 20.62%、79.10%。

2024 年 Q1，公司毛利率为 12.01%，同比增加 1.50pct；净利率为 4.13%，同比 增加 2.55pct。公司毛利率走势呈现先降后升态势，2022 年达到低点 10.21%，主要受 精美特材事故影响。2023 年，公司毛利率/净利率分别为 12.61%/3.03%，同比分别增 加 2.40/5.10pct，主要得益于产品结构改善，即建筑铝型材中的高毛利幕墙料占比提升 和汽车轻量化铝型材销量快速增加。2024 年 Q1，公司毛利率/净利率同比继续回暖。

2. 汽车轻量化：市场需求稳中向好，发展前景可期

2.1 铝型材行业：产量稳中有增，汽车轻量化大有可为

2023 年全国铝型材产量约 2180 万吨，同比增长 9%，其中建筑/工业铝型材分别占56%/44%。根据中国有色金属加工工业协会数据，2020-2023 年全国铝型材产量整体 趋稳，维持在 2000 万吨左右。2023 年，我国建筑铝型材产量 1230 万吨，同比下降 0.8%， 占铝型材产量的56%，工业铝型材产量950 万吨，同比增加25%，占铝型材产量的44%。

续航和环保要求促使新能源汽车朝着轻量化方向发展。环保方面，根据中国汽车工程学 会编制的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，到 2035 年，我国乘用车（含新能源） 以及传统能源乘用车百公里油耗将分别降至 2.0L、4.0L。同时，根据中国汽车工业协会 实验统计，空载情况下，汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；整车重量 每减少 100kg，其百公里油耗可减低 0.4-1.0L，轻量化对汽车减排至关重要。续航方面， 根据公司 2023 年报，汽车的整备质量每减重 10kg，在无制动动能回收的情况下，新能 源汽车的续航里程可以提升 2.5km，轻量化是解决新能车汽车里程焦虑的重要手段。

铝质量轻、可塑性强，是汽车轻量化发展的重要材料。相较于钢、铜材料来说，铝具有 密度低、比强度高等特性，能最大程度减轻车身重量；铝的加工性能优异，适用于汽车 轻量化设计；同时，铝还具有易于回收利用的特性，根据公司招股说明书，铝的回收利 用率超过 90%，且回收时重新冶炼所消耗的能量仅为初次冶炼时的 5%，符合绿色环保 的政策理念。

新能源汽车产销量快速增长，有望拉动铝需求高增。根据中国汽车工业协会数据，我国 新能源汽车产销量保持高速增长，2023 年产销量分别为 958.7 万辆和 949.5 万辆，同比 分别增长 35.8%和 37.9%。同时，新能源车渗透率也在持续提升，2023 年国内新能源 汽车销量占全部汽车销售量比重达 31.6%，同比增长 6pct；截至 2023 年底，我国新能 源汽车保有量为 2041 万辆，占汽车保有量比重为 6.1%，同比增长 2pct。

2.2 公司业务：建筑及工业基本盘稳健，汽车轻量化前景可期

公司建筑用铝型材主要用于门窗、幕墙等方面，工业用铝型材逐步向高附加值的高端应 用拓展。建筑方面，在门窗领域，铝合金门窗对传统的木门窗、塑料门窗形成持续的替 代趋势；在幕墙领域，铝型材是幕墙的常用材质。工业方面，公司产品逐步从传统的铝 模板、车厢板等向储能、新能源充电桩、特高压建设等“新基建”领域以及硬质合金零 部件等高端装备领域升级。

截至 2023 年，公司铝型材年产能达到 30.33 万吨，产能利用率为 82.72%。2023 年， 公司建筑用铝、工业用铝、汽车轻量化产量分别为 10.00、9.81、5.28 万吨，同比分别 变动+20.63%、-16.23%、+52.60%；销量分别为 10.10、9.79、5.35 万吨，同比分别 变动+32.55%、-12.43%、+45.38%。单价方面，除了汽车轻量化有所下降外，建筑及 工业用铝产品单价基本保持稳健。

建筑及工业用铝型材收入震荡趋稳，毛利率走势分化。2019-2021 年，公司建筑及工业 用铝型材收入保持快速增长。2021 年起，二者收入走势偏震荡，但整体均稳定在 20 亿 上下。毛利率方面，公司建筑用铝型材 2023 年探底回升，毛利率同比增长 3.30pct 至 14.59%，主要系收入结构改善所致，加工费更高的幕墙类产品销量快速增长。2023 年 公司幕墙料出货量同比增长56%，销售额增加3 亿元左右。工业用铝型材行业竞争激烈， 产品利润空间较低，近几年毛利率持续回调，2023 年，公司工业用铝型材毛利率为 4.06%， 同比下降 1.64pct。

公司产品定价采取“铝锭价格+加工费”的定价模式，当原材料价格波动时有一定转嫁 能力。根据公司招股说明书，铝加工制品的销售普遍采用“铝锭价格+加工费”的定价 模式。其中加工费主要是由不同产品类别、工艺、品质要求以及加工复杂程度所决定的， 2017-2019 年，公司所有铝型材产品的平均加工费分别为 0.59 万元/吨、0.62 万元/吨、 0.61 万元/吨。此外，当铝锭价格波动时，公司也具备一定的转嫁成本的能力。

一般而言，汽车轻量化加工费＞建筑用铝＞工业用铝。根据公司招股说明书，一般而言， 汽车轻量化技术加工水平要求最高，加工费最高。目前公司汽车材出货仍以坯料出货为 主，随着机加工等后加工工序的占比提高，该业务毛利率中枢有望上行。建筑用铝通常 需进行电泳、喷涂等后序加工工序，加工费其次；工业用铝大部分不需要表面处理，加 工费最低。 公司是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业之一，主要汽车轻量化产品为整 车结构件和安全件。根据公司 2023 年年报，公司产品包括电池托盘、防撞梁、副车架、 电机部件、减震支架、动力托架等 10 余种，向凌云股份、长盈精密等汽车零部件企业 提供铝合金材料和部件，应用终端包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资及合资品牌， 广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力，是华南地区最具规模的汽车 轻量化铝基新材料企业之一。

公司积淀多年，在技术、资质、产品性能上具有优势： 技术上，公司是国内少数能批量加工车用 7 系铝挤压合金的企业之一。公司先后开 发出了乘用车结构用高性能铝合金及型材制备技术（荣获广东省科技进步一等奖）、 高强高淬透新型 7 系铝合金及其制备工艺技术、2 系 7 系等高端合金成分熔炼、铸 造、挤压及热处理等核心技术，是国内少数能批量加工车用 7 系铝挤压合金的企业 之一，达到了国际先进或国内领先水平。 资质上，公司已经通过了多家整车厂的材料认证。多数整车企业会对所使用的铝合 金材料进行材料认证，只有通过材料认证的企业，才能进入其供应链体系。截至 2023 年，公司已经通过了多家整车厂的材料认证。 性能上，公司产品多项指标优于国际标准。公司产品质量过硬，在力学、折弯、压 馈、长期热稳定性能等方面优于普通型材国际要求。

根据公司 2023 年年报，公司汽车轻量化业务主要客户为凌云股份、长盈精密、英利汽 车、卡斯马等汽车零部件企业。其中凌云股份专注于开发和生产汽车零部件，特别是那 些有助于减轻车辆重量的部件，如高强度钢和铝合金结构件；长盈精密提供多种智能终 端和新能源汽车零部件，其生产的部分产品采用先进的轻量化材料和技术，从而提高车 辆的燃油效率和整体性能；英利汽车作为专注于轻量化汽车零部件的制造商，为客户提 供包括金属和非金属部件在内的多样化产品，帮助他们达到更高的环保标准和效能需求； 卡斯马是全球领先的汽车技术公司，提供包括轻量化在内的多种汽车解决方案，其产品 设计旨在减少汽车的整体重量，同时保持强度和安全性。

截至 2023 年底，公司汽车轻量化领域已累计取得 300 余个定点项目。交通运输用材料 供应企业在进入整车生产企业配套体系之前，要通过整车厂商的一系列认证程序，包括 材料认证→公司体系审核→项目定点→产品开发→过程审核→产品审核等，经过多年发 展，公司已进入多家汽车品牌的供应体系，2021-2023 年，公司新导入定点项目保持稳中有增态势，2023 年，公司导入 70 个新定点项目。

汽车轻量化业务收入保持快速增长态势，2019-2023 年 CAGR 达 72.40%，毛利率探 底后有所回升。受益于下游新能源车的快速发展，公司汽车轻量化业务增势亮眼，2019 年该业务收入仅为 1.44 亿元，至 2023 年收入已达 12.72 亿元，复合增速高达 72.40%。 随着生产经营逐步恢复正常，公司明显减少汽车铝材工序外协加工量，汽车铝材毛利率 回升，2023 年，公司汽车轻量化业务毛利率同比增长 4.36pct 至 16.31%。

变更部分可转债募投项目，提升汽车轻量化产能。2023 年 3 月，公司公告调整原募集资 金使用计划，不再使用募集资金投入“高端节能系统门窗幕墙生产基地建设项目”，并 将剩余募集资金全部投入新增的“年产 2 万吨铝合金型材及 200 万套部件深加工技术改 造项目”；新项目建设周期为 12 个月，总投资为 2.20 亿元，其中设备投资 1.60 亿元， 土建、公用工程及其他投资 6000 万元，拟使用募集资金 2.20 亿元，项目建设资金不足 部分由公司自筹解决；公司预计新项目投产后每年可新增销售收入约 6 亿元，实现净利 润约 4400 万。

3. 系统门窗：渗透率提升空间大，多重优势加身业务成长性 十足

3.1 系统门窗行业：性能优异的集合件，渗透率提升空间大

门窗行业随着材料和技术的革新而不断发展，产品从传统时期的木制门窗逐步迭代至现 在的系统门窗。系统门窗需要根据气候变化、地域差异等因素综合考虑水密、气密、抗 风压、保温、隔热、隔音、安全、耐候、耐久等一系列重要的性能，运用系统集成的思 维方式，按照严格的程序将型材、玻璃、五金配件等各要素构成有一定秩序的集合体。 门窗行业在传统时期多为木质门窗，特点为材料易得，工艺简单，但是易变形，寿命短 且不易维护。发展过程中经历了钢质门窗、普通铝合金门窗和塑钢门窗。自 20 世纪九 十年代开始，铝包木门窗和断桥铝合金门窗开始出现。

系统门窗是集合件，相较于普通门窗性能更优。系统门窗是由铝型材、五金配件、密封 胶条、玻璃等一系列材料构件组合而成，其整体技术性能也受到各材料构件的个体性能 及其相互配合集成效果的影响。与普通门窗相比，系统门窗通过系统化的研发、设计和 制造形成标准化的产品解决方案，在兼顾开发成本与生产效率的同时保证产品具有更加 优异的性能。

系统门窗产业链上游为各类原材料供应商，下游则面向终端消费市场。上游主要为铝型 材、木材、玻璃、五金等原材料供应商，上游行业的发展和价格的变动直接影响生产成 本；下游主要通过经销商、直营店的零售模式和房地产企业、装修公司的大宗业务模式 面向终端消费市场。

系统门窗市场规模增速超过门窗行业平均增速。随着生活水平的提高，人们对门窗的功 能性越来越看重，高端系统门窗愈发受到消费者青睐。根据《2022 中国定制门窗行业发 展趋势研究报告》，2019-2022 年，高端系统门窗市场规模增速分别为 43/30/40/25%， 而门窗行业整体增速分别为 16/14/3/20%，系统门窗表现亮眼，未来增长动能充足。

门窗行业呈现“大市场、小行业”特点，国内 TOP10 市占率不足 5%。根据《2022 中 国定制门窗行业发展趋势研究报告》，截至 2022 年，我国门窗行业 TOP10 企业的市场 总占有率不足 5%；TOP30 企业的市场总占有率不足 10%。以系统门窗为例，大部分企 业收入规模在 1-2 亿元，收入规模达 5 亿以上的有 5 家，达到 10 亿以上的仅有 2 家。

目前我国系统门窗渗透率不到 5%，对比海外成长空间较大。同海外成熟市场相比，目 前我国系统门窗行业依然处于发展初期。长期以来，国内门窗品质参差不齐，在隔音性 能、水密气密性等方面的不足严重影响居住环境的舒适性，成为住宅品质的短板。系统 门窗作为高品质门窗的代表，根据公司 2023 年报，目前系统门窗在国内门窗市场的渗 透率不到 5%，在欧洲市场的渗透率达到 70%以上，仍有较大进步空间。 节能环保政策加持下，系统门窗大有可为。近年来，政策频繁出台，对绿色建筑的要求 逐渐提高。2024 年 5 月，国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，其中提出， 到 2025 年底，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，新建公共机构建筑、新建厂房屋 顶光伏覆盖率力争达到 50%，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，新建超低能耗建筑、 近零能耗建筑面积较 2023 年增长 2000 万平方米以上。存量建筑方面，到 2025 年底， 完成既有建筑节能改造面积较2023 年增长2 亿平方米以上，城市供热管网热损失较2020 年降低 2 个百分点左右，改造后的居住建筑、公共建筑节能率分别提高 30%、20%。

3.2 公司业务：多方优势加身，收入及订单快速增长

公司系统门窗布局较早，2009 年成立系统门窗子公司“贝克洛”。贝克洛 2009 年推 出第一代开放式系统产品，于 2013 年更新至第三代，在 2014 年成立了新的总部并于 2015 年成立零售事业部，在 2019 年实现了品牌升级。

贝克洛采用差异化销售模式，对国内工程客户采用系统材料销售模式，对于国外工程客 户和零售客户采用向其销售成品窗的模式。根据客户类型及区域的差异，贝克洛销售模 式也有区别，对于国内工程客户，贝克洛会根据与其达成的系统门窗定制化方案，向其 销售包括铝型材、五金、胶条等在内的整套门窗系统材料。对于国外工程和零售客户， 贝克洛采用向其销售成品窗的模式。 公司系统窗成本构成中，铝型材自供，五金、密封胶条等定制配件由公司向供应商采购， 玻璃等其他材料视销售模式不同而有所区别。铝型材是贝克洛门窗系统材料中主要构成 部分，根据公司招股说明书，其成本约占贝克洛系统门窗材料的 55%左右。贝克洛门窗 的铝型材均由母公司豪美新材生产，其他五金、密封胶条等定制配件则由贝克洛向符合 技术标准的供应商采购。玻璃等其他材料出于运输成本和安装便利性考虑，一般由国内 工程客户按贝克洛技术标准自行采购。

品牌力上，贝克洛连续多年入选 TOP500 房企铝合金系统窗类首选供应商品牌。贝克 洛产品质量较好，连续多年被中国房地产业协会评为“中国房地产开发企业 500 强铝合 金系统窗类首选供应商品牌”，2020-2024 年其分别位列系统窗类第 3、3、5、3、3 名。

产品质量上，贝克洛系统门窗在隔音性能、水密气密性、抗风压性等方面具有较为突出 的优势。根据广东省建筑科学研究院的检测结果，相对于传统门窗，公司下属的贝克洛 系统门窗气密性能提升达 10 倍，可以有效降低灰尘及其他颗粒物的侵扰；隔热性能提 升 1 倍（室内外能量交换速率降低 50%），夏季可阻隔室外高温的侵入，冬季可阻隔室 内热量的流失，实现节能减排。经过对比测试，在同等面积、室内温度设定等使用条件 下，相比传统门窗，在公司所在华南区域夏季使用贝克洛系统门窗可降低空调耗电量 20% 以上，可有效降低建筑使用能耗。

2023 年，公司系统门窗销售实现营业收入 5.03 亿元，同比增长 54.80%；毛利率为 25.60%，同比下降 6.0pct。2018-2023 年，除 2020 年子公司贝克洛受新冠疫情影响 而导致收入下降外，公司系统门窗销售业务的营业收入整体呈上升趋势。其中 2019 年 系统门窗销售收入相比 2018 年大幅增长，主要原因为公司不断加大对澳洲、亚太地区 等海外市场的开拓力度，系统门窗销售海外收入从 827.42 万元增长到 7933.68 万元。 2023 年，系统门窗销售业务收入为 5.03 亿元，同比增长 54.80%，创下新高。毛利率 方面，2018-2023 年，系统门窗销售业务的毛利率整体呈下降趋势；2023 年公司系统门 窗销售业务的毛利率为 25.6%，同比下降 6.0pct，主要系公司拓展系统门窗业务、适度 的以价换量所致。

2023年，公司系统门窗销售业务的新签订单金额合计为 6.10亿元，同比增长 59.07%， 其中 B 端/C 端占比分别为 79.12%/20.88%。2023 年，公司系统门窗 B 端新签订单 金额为4.83 亿元，同比增长71.04%；C 端新签订单金额为1.27 亿元，同比增长25.75%。 截至 2023 年末，B 端/C 端在手订单分别为 6.94/0.19 亿元。

分销售模式看，2019 年，系统门窗 B 端/C 端收入占比分别为 86/14%。2017-2019 年，系统门窗直销模式销售金额占比皆为 80%以上。2019 年，系统门窗直销模式销售 金额为 2.80 亿元，占比 85.67%。其中面向国内客户销售金额 2.01 亿元，占比 61.41%； 面向国外客户销售金额为 0.79 亿元，占比 24.26%。系统门窗经销模式销售金额为 0.47 亿元，占比 14.33%。

价格上，系统门窗 C 端价格高于 B 端，国外价格高于国内。经销模式（面向终端消费者） 的产品主要为成套门窗，面向国内工程的产品主要为定制化的包括铝型材、五金、胶条 等在内的整套门窗系统材料，面向国外工程客户的产品主要为成套门窗，故国外工程客 户和经销模式（面向终端消费者）销售价格较高。2019 年，系统门窗直销模式单价为 409.08 元/平米，经销模式单价为 869.65 元/平米。直销中面向国内客户销售单价为 322 元/平米，面向国外客户销售单价为 1297.04 元/平米。

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