2023年豪美新材研究报告：系统门窗与汽车轻量化打造新增长

豪美新材：铝型材多场景应用的先进制造企业

30 年厚积薄发，积累行业认可度

公司是铝合金型材和系统门窗的先进研发制造企业。公司成立于 1991 年，经过多年的产业链延伸和 业务转型，已成功由一家传统铝制品企业拓展为一家从事铝合金材料、节能系统门窗和汽车轻量化 材料技术创新和产业化应用的国家重点高新技术企业。目前，“豪美”牌铝型材已在国内外众多知名 建筑物、轨道交通、工业用铝、汽车轻量化以及系统门窗等领域广泛应用。截至 2023 年中报，公司 共主持或参与制定国家标准 44 项、行业标准 19 项、协会标准 3 项，共拥有发明专利 38 项、实用新 型专利 309 项，在行业内具有较高的认知度。

公司股权结构较为集中。截至 2022 年末，豪美控股直接持有公司 38.12%的股权，并通过泰禾投资 间接持有公司 0.82%的股权。董卫峰、董卫东和李雪琴三人为公司实际控制人，共计持有公司 64.53% 的股权。此外，公司主要全资子公司包括贝克洛、精美特材等，贝克洛负责系统门窗相关业务，精 美特材负责工业铝型材相关业务，可以更好实现上中下游一体化布局，覆盖产业链重要价值环节。

2022 年承压，2023 年有望迎来反弹

公司主要产品包括：建筑用铝型材、一般工业用铝型材、汽车轻量化铝型材和系统门窗；并从事门 窗幕墙安装业务。公司全资子公司精美特材是集研发、生产、加工和销售于一体的特种铝合金型材 制造基地，形成了从熔铸、均匀化、模具设计与制造、热挤压、精抽、热处理、表面处理到深加工 完整的工业铝型材产业链，主要应用在工业、建筑与汽车等场景。贝克洛是专业的系统门窗技术应 用中心、门窗研发与检测基地。此外，贝克洛全资子公司科建装饰主营铝门窗、单元式幕墙工程制 作及安装，提供门窗、幕墙设计、研发、生产、施工及售后等全方位服务。

营业收入高速增长后承压下行。公司营业收入从 2017 年的 23.63 亿元快速增长至 2021 年的 56.00 亿元，CAGR 为 24.07%。2021 年，面对房地产行业景气度下行、原材料价格上涨等不利因素，公司 产销量的增长以及“铝锭价+加工费”定价模式下产品价格的上涨使得其实现销售收入 56.00 亿元，同 比增长 62.91%；归母净利 1.39 亿元，同比增长 20.03%，保持较好势头。2022 年，公司实现营业收 入 54.13 亿元，同比下降 3.34%，利润则亏损较多。主要因素包括精美事故停产造成的损失、计提固 定资产减值和存货跌价准备等一次性的支出，以及应收账款坏账准备、可转债利息等。 2023 年上半年业绩快速修复，系统门窗业务快速增长。根据中报，公司上半年盈利 6,714.89 万元， 同比增长 70.80%。低基数之外，业绩增长的主要原因是产销量快速增长，盈利能力逐渐恢复。值得 注意的是，上半年公司系统门窗工程中标量 105.68 万平方米，同比增长 135.57%，基本与 2022 年全 年持平，其中二季度中标 75.39 万平方米，同比增长 90.14%。

汽车轻量化和系统门窗毛利率较高，提升盈利能力。从公司主营业务收入结构中可以看出，公司逐 渐向高附加值产品倾斜，建筑用铝型材占比慢慢下降；汽车轻量化铝型材占比上升较快，2022 年达 到 17.25%，同比增长 9.3pct；系统门窗毛利率较高，收入占比正不断提升，有望提高公司的综合毛 利率。公司目前在建的“年产 2 万吨铝合金型材及 200 万套部件深加工技术改造项目”预计将在明年 上半年达产，提升整体毛利率和经营能力；公司系统门窗业务正加速拓展，工程端订单数量快速增 加，零售端门店正加速布局。

系统门窗：效率与性能大大提升，改善居住体验

门窗质量很大程度决定居住体验

门窗的功能要求提高是门窗迭代的主要动力。门窗是对外观与功能属性要求都很高的建筑材料，门 窗性能的好坏很大程度影响着人们的居住体验。人们对美好生活的向往从不停止，“衣食住行”的人 类生活四大需要中，门窗大大影响居住体验。中国人民对美好居住环境的向往长期存在，门窗质量 改善的需要也将不断释放。

门窗经历了木窗、钢窗、普通铝、塑钢、断桥铝的替代升级，系统门窗是未来的发展方向。在传统 时期，建筑门窗通常以木质结构为主，其易变形、寿命短、维护难度大，逐渐被替代；在 20 世纪 70 年代之前，我国的主要门窗以钢窗为主，其结构较强，但保温性能较弱，美观性也相对一般；20 世纪 70-90 年代，普通铝合金门窗开始逐渐兴起，美观程度有所提高，但保温的问题尚未解决；20 世纪 90 年代开始，塑钢门窗由于其保温性能的升级，使用量逐渐提高，但其仍然容易变色变形、强 度较低；21 世纪以来，断桥铝合金门窗由于其断桥的橡胶尼龙材料的使用，隔热性能有了大幅提升。 但普通断桥铝仍然存在设计制造安装流程不系统、没有力学性能、水密、气密、保温等综合考虑， 也没有考虑标准尺寸样窗和实际使用门窗的定制化不匹配等问题。 最近十年，系统门窗逐步走入人们视野，系统性设计，高标准用料使其具备更优的性能，逐渐得到 消费者认同。我国系统门窗行业尚处于发展阶段初期，总体渗透率仅 2-5%左右，对比欧洲的 70% 渗透率，仍然有较大空间。我国系统门窗当前的总体竞争格局分散，整体市场仍处于产品推广及普 及阶段。随着后续消费者对门窗性能的要求提高以及对门窗认知程度的提高，系统门窗的渗透率有 望提升。

系统门窗优势的底层逻辑是系统集成。系统门窗是具有完备技术体系支撑的、涵盖门窗所有技术环 节的、严格按照构成门窗系统的各要素的要求设计、制造、安装而成的门窗产品，需要根据气候变 化、地域差异等因素综合考虑水密、气密、抗风压、保温、隔热、隔音、安全、耐候、耐久等一系 列重要的性能，运用系统集成的思维方式，按照严格的程序将型材、玻璃、五金配件等各要素构成 有一定秩序的集合体。此外，系统门窗在设计时需要充分考虑美观效果，将门窗产品本身与建筑物 整体的协调性纳入考量范畴，最大化满足人们对产品功能和外观装饰的双重要求。相较之下，普通 门窗产品性能指标较低且质量稳定性较差，其在保温隔热、隔音密封、安全舒适性等功能设计以及 使用年限上相比系统门窗有较大差距。 系统门窗的设计、制造、安装遵循严格的流程，从基础技术研发、材料选用、构造设计、上墙安装 等全过程都有严格质量控制，隔热、隔音、抗风压、水密、气密等多项性能优异，并能实现绿色节 能降耗的作用。

系统门窗设计环节开始系统考虑，比传统门窗更具整体性。系统门窗是建筑铝型材的下游应用领域 之一，是系统化设计、制造、安装的建筑门窗。相比传统门窗，系统门窗以当地气候环境为基础， 综合考虑了水密性、气密性、抗风压、隔热、隔音、防撬、耐候性等一系列性能要求，可妥善应对 如台风、沙尘暴、严寒等极端天气，并实现绿色节能降耗的作用。

系统门窗更新空间大，存量翻新或带来发展机遇

系统门窗行业空间大约百亿，未来扩张空间大

渗透率低，空间广阔。前文提到，我国当前系统门窗渗透率仅 2-5%，相较欧洲 70%的渗透率仍然有 较大的提升空间。门窗幕墙行业比较缺少市场规模方面的详细数据，我们使用两种方法大致测算系 统门窗当前的市场规模以及未来的成长空间。

一、根据中国幕墙网在《2022-2023 中国门窗幕墙行业研究与发展分析报告》的估计，2022 年我国 铝门窗类产值约 1800 亿元，2021 年产值规模约 2400 亿元，我们按照 60%的铝门窗占比推算我国门 窗类产值合计约 3000 亿-4000 亿元左右规模。按照 2%-5%的渗透率估算，2023 年系统门窗的市场空 间在 100 亿元上下。

二、自上而下测算。我们从 B 端增量和 C 端存量翻新两个角度测算系统门窗的市场空间。B 端我们 采用统计局竣工面积*窗地比*系统门窗渗透率的方式测算系统门窗的空间。C 端我们则以统计局披 露的城镇人均居住面积*城镇人口+农村人均居住面积*农村人口测算存量住房面积，按照每年 2%的 翻新比例，1:6 的窗地比，测算系统门窗的市场空间。最终我们测算出 2023 年 B 端系统门窗空间大 约在 30-40 亿元左右，2026 年将接近 50 亿元；2023 年 C 端系统门窗空间在 50 亿元以上，2026 年 有望超过 70 亿元。2023 年系统门窗总市场空间约 947 万平方米/年，104.6 亿元/年。

我们通过两种方式测算系统门窗的空间都在百亿左右规模。相比铝门窗的 3000-4000 亿市场空间， 仍然有较大的提升空间。我们预计未来随着系统门窗渗透率的提升，行业整体的规模也会保持一定 增速上行。 门窗行业集中度较低，龙头优势或加速集中度提升。我国系统门窗行业尚处于初级阶段，行业内成 规模的企业较少，行业集中度相对较低。根据中国幕墙网发布的《2022-2023 中国门窗幕墙行业研究 与发展分析报告》，从企业规模上看，我国家装门窗市场以产值 1 亿元以内的小规模企业为主，占 比达 82.90%，产值 5 亿元以上的规模企业数量有限，占比仅 0.80%。

系统门窗渗透率有望加速提升

一、建筑节能要求不断提高。据中国建筑节能协会统计，2020 年全国建筑全过程能耗总量为 22.7 亿 tce，占全国能源消费总量比重为 45.5%。其中，建筑运行阶段能耗 10.6 亿 tce，占全国能源消费 总量的比重为 21.3%。在“碳达峰、碳中和”的大背景下，建筑节能的要求日益提升。

二、系统门窗更能满足建筑节能的需要。系统门窗厂商通过系统结构设计、采用多腔体隔热型材及 多层中空钢化玻璃等优质原材料，结合组角注胶连接等先进技术和工艺，不断提升系统门窗框扇之 间的严密度，以增强产品的保温隔热效果，降低热量损失，将节能降耗的目标贯穿于产品研发、原 材料选择及生产加工等各个环节，更能满足建筑节能的需要。

三、把握零售痛点，重装修升级概率较大。存量房市场规模较大，根据住建部 2018 年的测算，我国 既有建筑面积 720 亿平（含住宅、商用、写字楼等）有 40%以上是 2005 年以前投入使用的，这部分 房屋至今已使用超过 18 年，我们预计将有不少房屋陆续进入翻新重装修阶段。而在重装修阶段，针 对原来存在的问题改善换新，提高居住的舒适性是业主最直接的诉求。我们认为系统门窗将通过其 优秀的性能在加速提高重装修阶段的渗透率。

旧门窗体验欠佳，换新意识强但仍有换新焦虑。根据优居研究院的调查，消费者认为旧门窗存在着 安全隐患、隔音差、不隔冷、不隔热、密封性差等问题影响使用体验。有超过 67%的消费者存在潜 在的门窗换新需要，而换新的原因更多是现有门窗使用体验的不足。而有需要却未更换门窗的消费 者中，对装修风格、安装服务、更换工期的焦虑是最主要原因，担心成本过高的比例并不在多数。

更换门窗本质是要改善居住体验，系统门窗性能优势有望转化为竞争力。系统门窗本身具备更优秀 的气密、水密、保温隔热、隔音等性能，能够针对性的满足消费者的诉求，改善消费者居住体验。 我们认为对于消费者来说，选择更换门窗就意味着要实质性改善居住体验，而不是同性能的门窗简 单的拆旧换新，系统门窗有望表现出较强的竞争力。定制化满足装修风格需要：系统门窗本身具备 定制化属性，可以满足消费者需要的各种装修风格。工期较短不影响居住：工期更换系统门窗所需 要的时间更多是从下单测量到实际进场更换门窗的时间，这段时间并不影响住户的居住，真正更换 门窗所需要的时间并不长。至于安装服务环节消费者的体验则更多因厂家而异，系统门窗厂商多数 包安装，我们也相信未来随着重装修占比提升，系统门窗的消费属性提高后，安装服务将成为门窗 厂商努力完善优化的环节。

四、系统窗更贵，国产系统窗具备相对的性价比。消费者在选择性能相对于传统产品有明显优势的 新兴产品时，性价比可能会成为重要的决策依据。筑享网的数据显示，塑钢窗的市场价大约为 260 元/平方米左右，普通铝合金窗市场价格为 500 元/平方米左右，断桥铝合金窗市场价格大多在 700 元/平方米以上。而系统窗的市场价格都在 2000 元/平方米以上，进口系统门窗则更贵。根据筑享网 的数据，进口的旭格系统窗的价格通常超过了 3000 元/平方米，甚至部分窗型在 4000 元/平方米。国 产系统窗有一定的价格优势，国产的价格通常在 2000 元/平方米左右。按照 100 平米三室一厅的房 型粗算，20 平米的窗使用系统断桥铝门窗成本在 4 万元左右。

不同门窗材料成本差异较大。门窗的材料主要包括型材、玻璃和五金，型材的壁厚、规格，玻璃的 层数、能效，五金件的耐用性等均有区别，更好的窗户往往用料更扎实，成本价也相对更高。根据 我们测算，塑钢窗的单位成本约 237 元/平方米，铝合金单位成本约 429 元/平方米，断桥隔热铝合金 单价约 599 元/平方米。成本的主要差异来自不同的型材选择，不同的玻璃配置以及不同的五金件。

系统门窗用料更扎实

材料和设计共同影响门窗的性能。系统门窗使用的性能主要由系统的设计以及材料决定。系统门窗 主要的材料包括型材、五金、玻璃、胶条四大类。铝型材的决定门窗整体强度、重量以及隔热性能。 五金是门窗最脆弱的零件，决定门窗整体的使用寿命。玻璃决定门窗的保温、隔热、隔音等性能。 胶条密封是否扎实也对系统门窗的气密、水密性能产生影响。各材料整体是否能够高效配合，则需 要系统的设计。系统门窗的设计以及各个型材的性能就像“木桶理论”，共同决定门窗性能的上限， 其中一块出了问题就会成为门窗的“短板”。

1.较长的隔热条和腔体填充材料使得型材具有更好的保温隔热性能。普通铝合金门窗多采用普通铝 合金型材，铝合金的热桥作用往往造成室内外的热量传递效率很高，不仅造成能源浪费，也不符合 国家的节能目标。系统门窗中的隔热条能够降低铝合金型材的热桥作用，阻隔铝型材由室内到室外 的热传递，提高门窗的保温性能。在腔体中加入填充材料能够更有效地降低能耗，提升保温、隔声 等性能。隔热条、填充材料等以及更多的加工工序使得系统门窗的型材价格远高于普通铝合金门窗。

2.“3+2”的玻璃规格、更厚的玻璃以及中空气体等加强了门窗的保温和隔声性能。普通的铝合金门窗 多选择单层玻璃或者中空玻璃，限制了门窗的性能。系统门窗通常采用三层玻璃加两层空气层，玻 璃更厚的中空玻璃或者玻璃中间填充氩气等的高规格和高性能玻璃，更厚的玻璃和中间的气体层有 效阻止了热量和声音的传递。

3.系统设计，系统研发或定制采购的五金件决定了系统门窗的稳定性。五金件包括门窗扇与型材的 连接部分、包括把手等需要移动的机械结构。其优劣好坏直接关系到系统门窗的实用性和耐久性。 窗户的滑撑不仅需要承受窗户开启时，窗户的重量还需要经历多次开启造成的磨损。系统门窗采用 承重能力更强，更耐磨损的五金件。多出普通铝合金门窗的锁点、通风器、儿童锁、微通风全半开 配件、防坠落五金配件等来保证整个系统的稳定。

4.三道密封胶条有效提高门窗的气密性和水密性。保证气密性是保证建筑节能的重要措施，系统门 窗采用三道经过系统研发的密封胶条使门窗达到更好的气密、水密、隔音、隔热和抗风压性能。普 通铝合金门窗的技术标准更低，性能更差，通常设置两道密封胶条。铝合金系统窗厂家采用三道密 封胶条，以保证更好的水密气密要求。因此，系统窗比普通窗需要更多密封胶条，也会造成整窗成 本的增加。

贝克洛：先发优势，BC 兼顾迎快速增长期

一、最早的一批系统门窗企业，品牌效应较好。豪美新材的全资子公司广东幕墙门窗系统有限公司 在 2009 年成立并在当年推出了第一代的系统门窗产品。贝克洛是国内较早进入系统门窗行业的企业 之一，形成了多样的产品库，已经具备一定品牌效应。贝克洛在 2014 年被中国建筑金属结构协会评 为中国建筑门窗幕墙科技产业化应用基地，2016-2019 年连续被中国房地产业协会评为“中国房地产 开发企业 500 强铝合金系统窗类首选供应商品牌”、被中国建筑金属结构协会铝门窗幕墙委员会评选 为“门窗十大首选品牌”，拥有较高的市场认知度。

二、技术实力雄厚，参与行业标准制定。贝克洛建立了全球优越的系统门窗技术应用中心及门窗研 发与检测基地，经过持续的研发投入，已形成多项国际先进水平的科技成果。其中，“高性能节能安 全铝合金系统外开窗研发与产业化”、“阶梯型双腔三道密封平开铝合金窗系统”两项科技成果经鉴定 达到国际先进水平。贝克洛及其子公司科建装饰多年来对各系统门窗材料部件及结构设计进行了大 量的测试、研发及设计积累，形成了核心技术和大量技术储备，并为我国《建筑系统门窗技术导则》 的编写单位之一，为系统门窗整体性能的持续提升奠定了基础。

三、B 端窗厂合作，规避风险加速布局。贝克洛面向国内工程客户的业务模式不涉及成品窗的生产 加工，而是向国内工程客户销售整套系统门窗材料，由国内工程客户将整套系统门窗材料加工为成 品窗，并负责房地产项目的现场安装工作。在 B 端模式中，公司主要为门窗加工厂的工程客户提供 系统门窗定制化方案，并向其销售铝型材、五金、胶条等整套门窗系统材料，并不直接对接地产商。 公司在 B 端业务的价值环节主要是研发设计及方案定制、模块化采购体系、系统材料销售以及技术 服务支持。

工程端订单快速增长，工程端有望贡献业绩增量。根据公司公告，2023 年上半年贝克洛系统门窗业 务工程中标量 105.68 万平方米，同比增长 135.57%，与 2022 年全年工程中标量基本持平。其中一季 度中标 30.29 万平方米，同比增长 481.38%；二季度中标 75.39 万平方米，同比增长 90.14%。工程订 单增长较快。这说明公司轻资产运营的工程端业务模式已经基本验证成功，贝克洛在全国各地开拓 门窗厂的经营模式已走上正轨。

1.工程端重设计，重研发，重检测，轻制造。工程端业务贝克洛门窗具有全国领先的门窗技术，在 线国家专利达到 131 项。贝克洛总部基地拥有多个门窗检测区域，包括门窗加侧区、构件检测区、 门窗节能效果实测区和门窗风暴模拟实测区等，能够检测门窗的具体性能和效果。公司的多种检验 设备保证了出厂的门窗都能够达到标准并保持优异的性能，包括建筑门窗气密、水密、抗风压性能 试验机、门窗启闭耐久试验机、建筑门窗保温性能检测室、建筑门窗保温性能检测室、建筑门窗隔 声性能检测室、臭氧氧化试验箱、氙灯耐候老化试验箱等。

2.轻资产运营，锁定门窗厂，发展较快。贝克洛 B 端的商业模式一方面规避了地产工程的应收账款 问题，另一方面能够实现轻资产快速运营。地产下行已经加速出清了一部分门窗厂，留下来的门窗 厂往往抗风险能力更强且具备一定规模。贝克洛把握核心的门窗厂群体后，能够减少整窗制造，专 注研发检验与设计，可以较快实现工程端业务扩张。

3.精装修升级的项目或更容易去化。地产正由过去的高周转模式向高质量模式转型。我们预计在高 周转模式结束后，质量占优的楼盘或更受购房者喜爱，去化更容易。因此采用更高标准的精装修， 使用更优质的装修材料，增加精装修房屋样板设计方案或将是地产商加速去化商品房的重要举措。 在这样的趋势下，系统门窗所代表的性能更优、寿命更长、显著改善居住体验的装修材料或能够加 速提高渗透率。贝克洛工程端有望把握这一趋势，提速增长。

4.施工现场取样复验的机制，工程端门窗施工标准提高。根据上海住建委发布的《上海市超低能耗 建筑技术导则（试行）》，门窗进入项目施工现场时需要进行二次验收，在现场对门窗进行取样检 测。门窗的质量要求不断提高，二次的检测和验收对于门窗厂商和材料供应商提出了更多的挑战。 建筑项目鼓励使用高性能和节能的门窗，对于经过认证的门窗可以采用直接认可的方式。系统门窗 在拥有保温隔热性能优秀和高性能的同时，也因为其系统的设计和高标准的材料带来的高质量。

财政补贴激励地产商提高商品房保温节能标准。上海市对于超低能耗建筑采取了一系列的政策支持。 对符合相关要求的超低能耗建筑示范项目，按照相关扶持政策给予财政补贴。上海市对于符合相关 技术要求并且经审核通过的超低能耗建筑项目增速 3%容积率：即外墙面积可不计入容积率，但其建 筑面积最高不超过总计容建筑面积的 3%。超低能耗住宅和公建项目的外窗传热系数参考值≤1.4 W/(m2K)，约束值≤1.8 W/(m2K)，对于外窗的气密性要求是不宜小于 8 级。为了获得容积率的优惠， 地产商有动力主动提高商品房保温节能水平，从而提高门窗的标准。

5.百强地产首选率占优，证明门窗工程实力。根据优采云的数据显示，贝克洛系统门窗排在 2023 年 度房建供应链首选品牌中系统门窗类的第三名，仅次于德国的旭格和日本的 YKK AP，居国产系统 门窗前列。

四、C 端加快开店，稳抓服务迎接存量更新。对经销零售客户以及国外工程客户，公司采用销售成 品窗的模式。具体的方式为贝克洛根据订单组织系统材料的配备，将全套系统材料发送至子公司科 建装饰，由科建装饰按照贝克洛的工艺标准规范进行成品窗加工，随后由贝克洛将成套门窗交付给 下游经销商或国外工程客户。

门店快速增加，零售有望放量。经过十余年的积淀，2022 年公司加快了系统门窗零售业务的发展。 公司在对“贝克洛”品牌、市场定位进行了重新梳理和规划的基础上，通过人才引进等方式强化工程、 零售业务团队，加强零售业务渠道的拓展。2022 年，贝克洛开展了多次经销商的招募活动，截至报 告期末，各地门店数达到 120 多家。门店的快速扩张有望在 2023 年及以后加速兑现业绩，新店经过 一年的转化成为成熟门店后，单店的店效有望提升。

贝克洛在可比品牌中具备零售的价格优势。根据皇派家居的回复意见文件，在市场调研网络查询等 方式获得的在产品配置、性能相同或相近的铝合金系统窗以及铝包木门窗的官方零售指导价中，贝 克洛的固定窗标价为 2280 元/平方米，是五个可比品牌可比产品中最便宜的；活动扇的价格则处于 五家品牌中间位置，综合的测算单价处于可比产品的第二名，比较具备价格上的优势。

五、产业一体化，整体性优势。公司拥有从检测、研发、设计、原材料提供、产品生产到安装的一 体化业务，是全国较早取得建筑门窗幕墙科技产业化应用基地称号的企业。相比起一般从事系统门 窗的企业需要外购铝材和委托安装等，公司拥有更为全面的产业链，有利于质量把控、原材料供应 稳定和提升盈利能力。

汽车用铝：乘轻量化之势而上

汽车轻量化趋势显著

轻量化是解决电车续航焦虑的重要手段，也是油车降低油耗的有效手段。近两年我国新能源汽车销 量快速提升，但新能源车的车主仍然有续航里程焦虑和充电焦虑两大焦虑。目前我国新能源汽车主 要使用锂电池作为动力，为保证续航能力，往往需要携带数百公斤重的锂电池，导致纯电动汽车较 燃油车普遍重 100-250kg。轻量化之后可以一定程度增强续航，缓解里程焦虑。而对于燃油车来说， 节能减排的需要也使汽车轻量化的重要性日益提升。据中国汽车工业协会实验统计，空载情况下， 汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；整车重量每减少 100kg，其百公里油耗可减低 0.4-1.0L。燃油车面临减排压力，汽车轻量化成为燃油车发展的必然趋势。

新能源车的“三电系统”大量使用铝合金产品。“三电系统”即电池、电驱、电控，是新能源汽车的核 心部件，对铝合金材料的使用量大大增加，电池托盘、电池盒、电机壳等部件使用铝材料的比例大 大增加，同时对铝材料的性能、结构等方面要求更高，也对铝加工企业的制造工艺和设备水平提出 了更高的要求。 轻量化目标较为清晰。根据 2020 年汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》报告， 到 2035 年，不同车型的轻量化目标从 15%到 35%不等。近年政策也多次提及汽车轻量化。国务院、 中汽协、工信部、发改委等多单位都曾对汽车轻量化做出相对应的要求。

铝合金密度低强度高，是汽车轻量化的理想材料。铝合金具有质轻质优的特点，其密度约为钢材的 30%，使用铝合金替代钢材可有效减轻汽车重量，且强度等各项指标满足替代钢材的需求。近年来， 使用铝合金在汽车领域代替钢材，以实现汽车轻量化并达到节能化、环保化效果的趋势日趋明显。 据中国能源报，碳纤维复合材料、铝镁合金、先进高强度钢是当前汽车减重探索的主要方向，这三 种材料替代当前的主流材料低碳钢，可分别减重 60%、40%、25%。

汽车材料循环利用的要求进一步提高汽车用铝规模。工信部等多部门在 2021 年 6 月印发的《汽车产 品生产者责任延伸试点实施方案》中制定了“到 2023 年，……报废汽车再生资源利用水平稳步提升， 资源综合利用率达到 75%；汽车绿色供应链体系构建完备，汽车可回收利用率达到 95%，重点部件 的再生原料利用比例不低于 5%”的目标，进一步提高了增加铝材料在汽车中使用的必要性。

汽车用铝型材空间有望逐步扩大

我们认为汽车轻量化的铝材未来空间较大，空间主要来自新能源车渗透率提升与单车用铝量提升， 而汽车的总产销量或仍以较低增速增长。 单车用铝量有望逐渐提升。我们参考国际铝协发布的《中国汽车工业用铝评估报告（2016-2030）》， 预计到 2025、2030 年乘用车单车用铝将达到 187.1、242.2 千克，其中燃油车将达到 179.8、222.8 千 克，电动车单车用铝将达到 226.8、283.5 千克，混动汽车单车用铝将达到 238.3、265.2 千克。单车 用铝的总量将随着汽车轻量化要求的提高而较快增长。

汽车总量相对稳定，新能源车渗透率仍保持快速提升态势。根据中汽协数据，2022 年我国汽车销量 合计 2,684.9 万辆，同比增长 2.3%；其中乘用车 2,354 万辆，同比增长 9.7%；新能源车销量 687.2 万辆，同比增长 96.0%，新能源车的销量渗透率已经提高到 25.6%，同比增长 12.2pct。我们预计未 来 5-10 年汽车销量总量将保持低数量小幅增长，而新能源车仍将有望保持一定的增长。 汽车轻量化铝材料空间较大。我们按照新能源车继续增长但增速逐渐放缓，汽车总销量低增速增长， 单车用铝量参考国际铝协的预测，铝型材单价参考豪美新材的招股书和可转债募集说明书，并预计 未来铝单价小幅增长。在此假设下，我们测算 2023 年汽车轻量化铝型材的市场空间约 1284 亿元， 而到 2030 年市场空间将扩大到 2000 亿元左右，市场空间的整体复合增速有望在 7.4%左右。

豪美新材汽车轻量化具备竞争力，产能加速增长

豪美新材的汽车轻量化产品丰富，已进入多家汽车厂商供应链。豪美新材的汽车轻量化铝合金产品 包括电池托盘、防撞梁、副车架、电机部件、减震支架、动力托架等 10 余种产品，取得了包括奔驰、 宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等 造车新势力的 240 多个铝合金材料及部件项目定点，向 30 多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材 料和部件，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。

加强汽车轻量化用铝研发巩固优势。公司建设了轻质高强铝合金材料适配系统和数据信息库，可以 为客户提供从材料开发到产品应用解决方案的综合服务，为下游企业搭建铝基轻量化材料产品开发 和应用平台。公司加强汽车轻量化相关应用和研发，先后开发出了乘用车结构用高性能铝合金及型 材制备技术（荣获广东省科技进步一等奖）、高强高淬透新型 7 系铝合金及其制备工艺技术、2 系 7 系等高端合金成分熔炼、铸造、挤压及热处理等核心技术，是国内少数能批量加工车用 7 系铝挤压 合金的企业，达到了国际先进或国内领先水平。 7 系铝合金性能优异，6 系合金在汽车上使用最为广泛。目前常使用的铝合金按照不同的合金元素以 及拥有的不同性能可分为 1-9 系铝合金。根据汽车材料网的调查，当前使用在汽车上最为广泛的是 6 系铝合金。而 7 系铝合金材料性能更好，通常应用在航空方面。豪美新材是较早开发出 7 系高强铝 合金防撞材料的厂商，其研发的 7003 防撞梁总成开发已实现规模化销售，能够有效提升产品性能， 保持公司轻量化铝型材市场占有率。

可转债募集项目变更，加快汽车产能布局。2022 年公司发行可转债，共募集资金 8.24 亿元，分别用 于高端工业铝型材扩产、系统门窗幕墙生产基地建设、营销运营中心及信息化建设项目以及补充流 动资金。2023 年 3 月，由于公司经营模式变化，系统门窗工程业务由公司合作的门窗厂负责加工成 品窗完成产品交付，公司将原募投项目的系统门窗幕墙生产基地建设项目转变为“年产 2 万吨铝合金 型材及 200 万套部件深加工技术改造项目”，预计使用资金 2.2 亿元。我们预计公司轻量化顺利投产 后，有望进一步增强在汽车轻量化铝材料的领先优势，巩固与汽车一级供应商的合作关系，甚至有 望突破产品体系，寻求成为一级供应商的可能性。

建筑及工业用铝：工程底蕴稳固基本盘

铝型材用途广泛。铝型材能够通过挤压成型的特点大大降低了加工成本，耐腐蚀、轻质化、强度高 的特点又使其能够广泛应用在多个领域。在建筑领域，门窗之外，铝型材还可以作为建筑幕墙、支 架、室内装饰等一系列用途。在工业领域，铝型材可用于集装箱体、列车主体、自动化设备构件、 高压电力用材、通信基站用材等等多个领域。 豪美新材产品已应用于多处重点工程。豪美新材产品已广泛应用于广州塔、深圳平安金融中心、广 州东塔、上海环球金融中心、上海世博会中国馆、广州白云机场等国内地标建筑；并应用于阿布扎 比国际机场、萨伊德大学、吉隆坡四季酒店、阿联酋克利夫兰医院等多项海外工程。豪美新材的建 筑用铝型材应用场景多元，涵盖不同经济阶段的不同国家的核心基建，未来也将进一步受益于全球 基建的持续深化。

豪美新材工业用铝逐渐高端化。豪美新材的工业铝产品正逐步从传统的铝模板、车厢板向光伏储能、 特高压建设、新能源充电桩等“新基建”领域拓展，并且逐步拓展硬质合金零部件等高端装备相关的 需求。在工业用铝型材领域，发行人的铝型材广泛应用于一般及特种集装箱、高压开关、散热器、 自动化设备结构件、光伏支架、篷房、绿色铝模板、硬质合金零 部件等领域，供应给中集集团、富 华机械、珠海丽日、Mounting Systems Gmbh 和 SABAF 等海内外客户。

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