2024年浩洋股份研究报告：全球舞台灯光设备龙头，品牌、制造双轮驱动，量价齐升可期

1. 全球舞台灯光龙头，品牌&制造双轮驱动

1.1 内生外延，品牌&制造双轮驱动

深耕舞台设备十余年，盈利能力稳步提升。公司成立于 2005 年，专注于生产研发专业 舞台灯光、文旅景观与建筑艺术照明、UV 消毒产品、舞台桁架等科技产品，集研发、制 造、销售、服务、文化创意与工程施工于一体。2017-2023 年公司收入从 5.79 亿元增长 至 13.05 亿元（CAGR 为 14.5%），归母净利润从 0.52 亿元增长至 3.66 亿元（CAGR 为 38.4%），利润表现较优主要系自主品牌占比持续提升。

舞台娱乐灯光贡献主要收入，品牌矩阵丰富。舞台娱乐灯光设备为公司主要营收来源， 2017-2023 年收入从 4.57 亿元增至 12.09 亿元（CAGR 为 17.6%），占比从 78.9%增长 至 92.7%。建筑照明/桁架/配件/紫外线灯仅针对部分客户按需销售，收入波动较大、但 占比较低。目前公司拥有 TERBLY（自主灯光品牌）、AYRTON（国际演艺灯光品牌）、GSARC （建筑灯品牌）、GOLDENSEA UV（紫外消毒品牌）、WTC（智构桁架）等多个国际知名 品牌，已在各细分领域搭建完善品牌矩阵。

自主品牌占比提升，盈利结构持续优化。2017-2023 年 ODM/OBM 收入 CAGR 分别为 4.1%/29.3%，占比从 58.4%/30.5%变化至 32.9%/63.1%。公司内销主要为 OBM，通 过自主品牌 TERBLY 向电视台、剧场剧院、体育馆销售；外销业务中，1）公司与 ADJ 集团、飞利浦集团等国际知名专业舞台灯光企业合作，通过 ODM 模式进入欧美市场；2） 公司收购法国雅顿获得海外高端品牌“AYRTON”并快速建立欧美终端销售渠道（经销 为主）。2017 年公司全资收购雅顿后，凭借双方制造+品牌协同效应，雅顿加速产品迭 代（2017 年推出 GHIBLI、2019 年推出 KHAMSIN），销量高速增长（17-19 年雅顿产品 销量占比从 10.5%提升至 23.5%）。受益于自主品牌&高毛利产品占比（新品毛利较高） 提升，公司盈利中枢上行。

纵观公司发展历程，可分为两个主要阶段：1）2005-2013：代工为主，业务稳步延伸。 公司前身广州市浩洋电子有限公司 2005 年成立，初期主要为海外品牌商提供代工服务， 持续积累技术&研发经验，并在 2012 年收购智构桁架，布局舞台周边产品。2）2014 年 至今：高速发展，品牌拓宽成长空间。2014 年公司收购法国雅顿 51%股权、2017 年完 成 100%股权并购，通过制造&品牌协同，公司实现进入欧美高端市场的战略目标。

1.2 股权结构集中，成长激励充沛

股权结构集中，管理层经验丰富。公司实际控制人为蒋伟楷、蒋伟权兄弟，分别持有公 司股权 36.70%、10.97%，一致行动人蒋伟洪（兄弟）、林苏（姻兄）分别持股 10.49%、 11.99%，家族合计持股比例高达 70.2%，股权结构集中。公司各高管均深耕行业多年， 曾担任销售、生产等一线要职，其中副总经理、研发总监黄前程曾在欧司朗、美的照明、 艾比森、珈玮照明等知名企业负责研发，管理层经验积累深厚。此外，公司高度重视人 才培养&绑定，2022 年 11 月推出第一期员工持股计划，惠及约 160 名高管及前中后台 员工。

2. 行业扩容，格局优化

2.1 需求端：下游稳步回暖，产品迭代助力行业扩容

应用场景广泛，产品加速迭代。舞台灯光起初只用于舞台照明，调节光的明暗度和照射 距离，目前已发展到可呈现明暗变化、动感图案、多彩图案、3D 立体等效果，广泛应用 于演唱会、戏剧演出、主体公园等场景。出于舞台效果定制化、多元化等特性，灯光设 备近年来加速迭代，向功能化、智能化&网络化、小型化发展。

疫后需求复苏，下游高速扩张。根据 Statista 数据，2017-2019 年全球现场活动（演出 类&体育类）市场规模从 515.3 亿美元增长至 616.3 亿美元（CAGR 为 9.4%），2020 年 规模受全球宏观经济影响下滑 73.3%，受益于疫后“报复性”需求复苏，2021 年规模 达到 297.0 亿美元（同比+80.2%）。根据下游演唱会、戏剧、主题乐园景气复苏，我们 判断目前全球现场活动市场已重返高增通道（2017-2021 年数据仅用于复盘历史，仅供 参考）。 舞台灯光设备制造所处产业中游，议价能力优异，增长有望更优。灯光设备上游主要包 括为电子电器、光学元件、五金、光源、塑料等制造业，供应商数量众多，因此中游具 备议价能力；下游主要为演出娱乐行业，主办方&设备租赁方通常为承接更多演出，对 灯光设备迭新需求较高，且灯光设备通常仅占演出成本 8%，因此主办方对灯光设备价 格敏感性较弱。近年来，受益于下游高速恢复、新品迭代推动均价提升（2017-2019 年 法国雅顿均价从 1.4 万元提至 2.6 万元），中游灯光设备规模增长有望更优。

音乐演出市场：需求强劲，量价齐升。音乐巡回演出通常存在演出场所不确定、灯 光效果定制化等特性，对舞台灯光设备质量&呈现效果要求较高。疫后音乐演出市 场呈现强劲复苏趋势，根据 Poll Star&Live Nation，目前更多粉丝愿意为演唱会付费 &支付更高价格，因此演唱会市场呈现量价齐升趋势。2023 年全球 TOP100 巡演票 数/票价同比分别+18.4%/+23.3%，2024Q1 Live Nation 自身演唱会场次/粉丝数同 比分别+13.1%/+21.3%，增长趋势有望延续。

戏剧市场：终端稳定，设备更新需求平稳。在剧场戏剧演出中，不同剧目需要特定 的灯光效果配合，灯光效果创新为传统戏剧演出创新的重要因素，因此剧场对灯光 设备有稳定更新需求。2022 年戏剧演出市场疫后回暖，但由于观众习惯改变，2023 年整体走势平稳，百老汇收入/观众人数同比分别-2.5%/+0.1%。未来终端需求稳 定下，受益于换新需求，预计舞台灯光设备增长平稳。

全球娱乐/主题公园市场：增长稳健，更新频率较高。娱乐/主题公园中演出活动和 建筑景观均需演艺灯光设备提供灯光效果，其中演出活动灯光效果需定制化，因此设备更新频率较高。2022 年全球 TOP25 主题公园游客量达 2.0 亿人次（同比 +40.5%），2023 年上海迪士尼客流超 1300 万人次、创历史新高，伴随线下人流复 苏，预计主题公园灯光演出设备需求稳健提升。

2.2 供给端：集中度较低，竞争格局有望优化

集中度较低，海外企业聚焦品牌，国内产业集群优势显著。全球演艺灯光设备行业竞争 充分，集中度较低。欧美企业研发&制造历史较长，具备技术&品牌等先发优势，占据全 球中高端市场；中国则为全球主要制造基地，具备产业集群优势。 行业整合加速，格局有望持续优化。1）海外收并购频发：2014 年全球知名品牌 Clay Paky 被欧司朗收购，2023 年 4 月欧司朗向英飞特电子出售数字照明系统欧洲&亚洲业务；海 恩系统 2008 年被全球性技术公司巴可收购，2017 年巴克将其出售至剧院电控。2）国 内技术门槛逐步建立：近年来由我国承办的国际会议、大型体育赛事、国际会展等活动 不断增加，舞台灯光个性化、定制化需求提升；同时国家持续出台政策鼓励设备研发、 技术创新，技术门槛逐步建立，中小企业加速出清；3）我国企业出海抢占份额：以浩洋 股份为例，2017 年全资收购法国雅顿，发挥制造&品牌协同优势加速扩张份额。

3. 技术&研发为发展基石，代工&品牌双轮驱动

3.1 重视研发、积累深厚，产品力领先

技术积累深厚，研发投入领先行业。舞台娱乐灯光和建筑照明等产品研发设计涵盖光学、 结构、电子、外观设计、材料、控制和精密制造等技术领域、技术门槛高。2018-2023 年公司研发费用从 0.40 亿元增长至 0.57 亿元（CAGR 为 7.1%），截至 2023 年底已拥有 境内专利 666 项（发明专利 88 项、实用新型专利 428 项，外观设计专利 150 项）、境外 专利 130 项、软件著作 398 项，其中多个专利&研发项目荣获行业重要奖项，专利积累 &研发投入显著优于同行。

厚积薄发，技术积累加速产品迭代。舞台灯光设备产品创新需以技术积累为基础，受益 于持续研发投入，浩洋核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技 术、高效散热防水技术等项目已应用于产品试产&量产，成功提高产品控制进度、防水、 散热、光色一致等性能，截至 2019 年核心技术产品占主营业务收入比例已达 90%。此 外，受益于技术积累深厚，公司产品加速迭代，2024 年在广州国际演艺设备展览会上发 布多款新品，其中 GL750P 为国内首款全静音的舞台电脑切割灯，SL750P 重量仅 26kg， 小巧结构可运用在各种演出空间并节省仓储&运输成本。

3.2 ODM 客户深度绑定，自主品牌布局欧美中高端市场

ODM 客户深度绑定，前五大客户占比稳定。公司 ODM 核心客户为 ADJ 集团、海恩系 统等全球知名品牌商、自身经营稳健且对供应商产品质量要求较高。浩洋凭借自身产品 &制造优势与核心客户实现深度绑定，合作历史均长达 10 余年，且通过提供配套产品& 服务持续提升供应份额（销售配件、桁架），2017-2023 年公司前五大客户占比均在 50% 上下。

收购法国雅顿强化品牌布局，协同效应持续显现。法国雅顿是世界第一台 LED 摇头灯的 研发和生产者，在欧美地区具有较高品牌影响力&完善营销渠道。浩洋成立以来与世界 知名演艺灯光设备企业仅通过 ODM 合作，尽管研发&制造水平与其差距缩小，但由于缺 乏影响力&渠道，自主品牌始终未能进入欧美市场。2010 年公司与雅顿通过 ODM 合作， 2014 年决定收购雅顿 51%股权，2017 年完成 100%股权并购，获得知名品牌“AYRTON” 及其完整营销渠道。此后，浩洋通过整合双方研发&设计团队、结合自身制造优势，助 力雅顿持续推新（新品价格更优，且雅顿品牌力突出、议价能力更优），2017-2019 年雅 顿均价由 1.44 万元提升至 2.59 万元，占总收入比例从 14.1%提升至 32.2%，推动公司 整体均价从 1.05 万元提升至 1.61 万元。

3.3 募投产能逐步落地，成长空间打开

产能紧张，聚焦海外高毛利市场。近年来公司产能利用率接近饱和，因此将有限产能优 先满足长期 ODM 客户&雅顿下游客户，国内市场因此有选择性销售至知名客户&项目 （G20 杭州峰会、央视及各大卫视春晚等）。 募投项目逐步落地，成长空间开放。2019 年公司募集资金约 10 亿元扩建产能、升级研发中心&国内营销及产品展示平台，其中“演艺灯光设备生产基地升级扩建项目（投资 总额 4.18 亿元）”、“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目（投资总额 4.67 亿元）”落地 后将分别新增演艺灯光设备 3 万、4 万台。尽管受全球宏观及经济扰动延后募投项目投 产，但公司通过新增租赁场地、优化调整内部产线&仓库，2022 年底产量已增至 7.83 万台，2023 年受益于二期扩建项目（一期）投产、产量增至 8.79 万台。展望未来，演 艺灯光设备生产基地升级扩建项目&二期扩建项目预计将分别于 2026 年底/2025 年底投 产，届时公司成长天花板有望顺利抬升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）