2022年浩洋股份研究报告 深耕舞台灯光设备，双轮驱动拓展海外市场

公司概况：国内舞台灯光设备龙头，盈利能力突出

产品矩阵：产品多元丰富覆盖场景广，舞台娱乐灯光设备占主导地位

公司产品涵盖演艺行业多场景需求，其中以舞台娱乐灯光设备为主，盈利能力优秀。 公司产品品类丰富，主要包括舞台娱乐灯光设备、桁架、建筑照明灯和紫外线消毒设备四 大类，22H1 营收占比分别为 90.8%/3.7%/1.2%/1.1%。此外，公司销售以海外市场为主， 22H1 外销收入占比达 93%。经过十余年的发展，公司舞台娱乐灯光设备 SKU 多元丰富、 覆盖全方位应用场景，主要可划分为摇头灯与静态灯两大类，其中包括图案灯、染色灯与 光束灯等十余种舞台娱乐灯光设备。公司高端舞台灯光产品市场领先，盈利能力突出，公 司 22Q1-Q3 毛利率和净利率分别为 51.1%和 32.9%。

发展历程：深耕舞台灯光设备，双轮驱动拓展海外市场

公司系国内舞台灯光设备领域龙头，其发展历程主要可分为四阶段。1. 初创期 （2005-2010 年）：公司前身为广州市浩洋电子有限公司，由香港华伟出资建立，经营自 主舞台灯光品牌“TERBLY”。2. 调整期（2011-2013 年）：公司持股结构简化，并收购智 构桁架横向拓展舞台设备产品矩阵。3. 快速发展期（2014-2019 年）：公司于 2014 和 2017 年分别收购法国雅顿 51%和 49%的股权，成功收获高端舞台灯光品牌“AYRTON”并有 效拓宽海外销售渠道。4. 疫情扰动期（2020 至今）：公司于创业板上市，通过 ODM 与 OBM 双轮驱动舞台灯光设备业务，并积极布局建筑照明设备和紫外线消毒灯业务。

公司系家族企业，股权集中利于保持决策的一致性。公司实际控制人、最终受益人兼 董事长蒋伟楷先生持有公司 36.7%的股份。蒋伟权、蒋伟洪、林苏三人各持有公司 11.99% 股份，其中蒋伟权、蒋伟洪与蒋伟楷互为兄弟，林苏是兄弟三人的姻兄。四人共持有公司 72.66%的股份，拥有对公司绝对的控制权，有利于保障公司决策管理的稳定性、一致性。 此外，员工通过互盈投资平台间接持有公司 2.34%股份，有助于提升员工向心力。

财务分析：营收快速修复，盈利能力持续向好

海外疫情防控逐步放开下，公司营收和盈利能力快速修复。1. 疫情前（2019 年之前）： 公司营收/净利润增速较高，从 2017 年的 5.79/0.52 亿元提升至 2019 年的 8.45/1.96 亿元， 对应 CAGR 分别达到 20.8%/27.1%。同时海外营收占比逐年提高，于 2019 年达到 85%。 2. 疫情中（2020 年）：2020 年由于新冠疫情爆发，下游演艺行业景气度显著承压，公司 营收/利润下滑幅度较大（2020 年营收/净利润分别为 4.00/0.88 亿元，同比-53%/-55%）， 同时外销收入占比有所收缩。

3. 疫情后（2021 年至今）：随着疫情缓和，叠加欧美防疫政 策的逐步放开，海外演艺行业复苏势头明显，公司营业收入快速修复，2021 年/22Q1-Q3 营收分别为 6.18 亿元/9.29 亿元，分别同比+55%/+136%，2021 年/22Q1-Q3 归母净利润 分别同比+54%/+226%，预计全年归母净利润超越疫情前最高水平，凸显经营韧性。

新冠疫情扰动下，公司盈利水平仍稳中向好。1. 整体来看：公司毛利率历年均保持在 40%以上，除 2020、2021 年受疫情影响略微下降，其他年份毛利率均保持增长趋势。2. 分 业务看：主营产品舞台娱乐灯光设备毛利率显著高于其他产品，2019-2021 年分别为 50%/48%/46%，稍有下滑的原因主要系新冠疫情爆发影响公司高端产品需求叠加原材料 价格上行所致。3. 费用端：因公司以外销业务为主，汇兑损益波动较大。除 2020 年因疫 情扰动导致公司收入下滑，整体费用率有所提升外，其余年份销售/管理/研发费用率总体 保持下降的趋势。

商业模式：下游价格敏感度低，品牌溢价接受度高

舞台灯光设备发展历史主要可以分为三阶段。1. 阶段一（15 世纪-17 世纪）：最早系 蜡烛在演出中起照明效果，继而是亮度 10 倍于传统蜡烛的阿尔干油灯，但两者均存在油 烟问题。2. 阶段二（18 世纪-20 世纪中）：电灯、LED 光源被发明并用于舞台，解决了油 烟和光弱问题，并在能耗低、发热小的优势下实现多种灯光效果，满足各种演出的需求。 3. 阶段三（20 世纪末至今）：伴随着计算机技术的发展，舞台灯光设备数字化、电动化水 平有所提高，灯光效果的多样性有所提升。同时改革开放后人们生活水平显著提高，文化 娱乐消费需求快速上升，国内舞台灯光设备市场快速发展。

舞台灯光设备种类多样，应用于不同场景。舞台娱乐灯光设备主要可以分为聚光灯、 泛光灯、效果灯具、电脑灯具和 LED 灯具五类，根据差异化的灯光需求分别应用于多种场 景。1. 根据舞台上安装的部位不同，可将灯位分为面光、耳光、脚光、柱光、顶排光、天 排光、地排灯光和流动灯光等；2. 根据作用位置的不同，可将聚光灯分为螺纹透镜聚光灯、 平凸聚光灯、回光灯、筒灯、成像灯。

舞台灯光设备产业链链条单一，与下游景气度关联较高。舞台灯光设备上游行业主要 包括电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包装材料等制造业。上游各 类原材料制造业均属于充分竞争行业，供应商数量多，原材料供给充分，经营规模较大的 企业有较强的议价能力。下游行业的参与者主要包括设备集成商/经销商/采购商、演出承 办方等。下游的应用场景则包括旅游演艺、现场演出、剧院演出、综艺节目等。

终端需求侧价格敏感度低，中游具有品牌认知度、认可度高的厂商议价能力较强。对 于中游舞台灯光设备厂商来说，其商业模式为下游设备集成商/经销商/采购商、演出承办商 向其采购设备，然后租赁给终端现场演出场景使用。对于终端现场演出场景来说，设备租 赁费用仅占其收入的 5%-15%，成本的大头为场地租赁费用和售票渠道分成费用。同时， 由于门票的供不应求，热门的现场演出活动较容易将成本的上涨传导到消费者端，如在设 备价格上涨 15%时，仅需将平均门票价格提高 0.8-2.3%即能全部覆盖设备端上涨的成本。

换个角度看，平价门票价格小幅提高 3%便能覆盖设备价格 20%-60%的上涨。因此， 舞台设计师往往更倾向于使用认知度和认可度较高的品牌，对设备价格变化的敏感度较低。

市场需求：疫情短期扰动，全球消费者信心修复

舞台灯光设备下游主要为现场演出市场，包括音乐演出、戏剧演出等应用场景。从需 求端的市场规模来看，根据 Statista/中国演出行业协会，2019 年全球演出收入/国内演出 市场规模分别为 616.3 亿美元/572.2 亿元，并均在疫情前保持较稳定增长。根据华经产业 研究院，2019 年国内演艺设备市场规模近 2000 亿元（其中舞台灯光设备市场规模超 400 亿元）。假设国内演出市场规模占全球的比例为 12.9%（假设汇率系 7.2），预计 2019 年全 球舞台设备灯光市场规模达 3100 亿元，其中高端舞台灯光设备市场规模或达 100 亿元， 空间广阔。2020 年由于疫情扰动，演出活动基本暂缓，舞台灯光设备行业亦经历寒冬。 但步入 2022 年后，海外商业演出的常态化叠加国内疫情管控的常态化需求快速回补确定 性较强，舞台灯光设备行业景气度回暖可期。

海外：音乐演出和戏剧演出复苏态势良好，消费者信心稳中向好

海外新冠疫情防疫政策逐步放开后，全球现场演出行业有望重回增长轨道。根据 Statista 预测，2022 年全球各类现场演出收入有望达到 748.9 亿美元，较新冠疫情前 2019 年的 616.3 亿美元增长了21.5%。长周期来看，预计 2024 年全球各类现场演出收入有望 达到 937.4 亿美元，对应 2017-2024年CAGR达到8.9%，剔除新冠疫情的短期扰动下增 长仍然稳健。

1. 音乐演出市场 新冠疫情爆发之前，音乐演出市场规模稳定增长。根据 Pollstar，疫情爆发前几年全 球 Top100 巡回音乐演出售出票数稳定在近 6 千万张，同时平均票价持续增长，2019 年已 达到 96 美元/张，总体规模近 60 亿美元。此外，根据全球最大规模的演唱会推手 Live Nation 数据，其文娱音乐演出（Entertainment’s Concert）业务收入从 2008 年的 38 亿美元增长 至 2019 年的 94 亿美元，对应 CAGR 为 8.9%，举办活动数量从 2008 年的 2.2 万场增长 至 2019 年的 4.0 万场，对应 CAGR 为 5.6%，增长趋势良好。

2020 年受疫情影响严重，2021 年表现稍有回暖。根据 Pollstar，2020 年全球 Top100 音乐巡回演出票务销售量仅为 1343 万张，同比-77%。根据 Live Nation，2020 年文娱音 乐演出业务收入/举办活动数量分别同比-84%/-80%，行业在疫情中多地区限制聚集等措施 下表现跌落谷底。2021 年表现虽有所回暖，但仅恢复到 2019 年同期水平的 50%左右。

消费者信心修复，行业复苏可期。根据 Morning Consult 对约 2200 名美国消费者的 调研，在 2020 年底全球大规模疫苗接种开始后消费者对于参加线下音乐会的接受度逐步 提升，尤其在 2022 年初 Omicron 病毒株成为最主流的毒株后，线下音乐会接受度提高趋势更明显，展现出消费者对于参加线下音乐演出信心的边际修复，未来音乐演出行业逐步 回暖可期，有利于驱动舞台灯光设备行业复苏。根据 Live Nation2022 年三季度报告，其 目前已售出的 2023 年门票较 2021 年同期实现双位数增长，已确认的 2023 年商业赞助较 2021 年同期实现 30%增长，音乐演出行业景气度回暖迹象明显。

2. 戏剧演出市场。剧场对灯光设备更新需求稳定，百老汇表现与行业景气度息息相关。在剧场戏剧演出 中，不同剧目需要特定的灯光效果配合，灯光的运用效果在很大程度上影响戏剧的演出效 果。灯光效果创新成为传统戏剧演出创新、保持生命力并获得观众认可的重要因素。因此， 为满足各类戏剧演出的需要，剧场对灯光设备有着稳定的更新需求。同时，新剧场的兴建 必然产生对灯光设备的新增需求。百老汇作为全球戏剧行业的代表，系不同规模剧院的聚 集地，其收入和观众人数表现与戏剧行业景气度息息相关。

百老汇：疫情前增长稳健，防控常态化下有所回暖。在新冠疫情爆发前，2012-2018 年百老汇各演出季总收入增长稳健，对应 CAGR 达到 8.2%。其中 2018-2019 年的演出季 百老汇分别实现收入/观众人数 18.3 亿美元/0.15 亿人次，同比+6.3%/+7.7%，对应舞台娱乐灯光市场需求高景气。在新冠疫情防控常态化下，2021-2022 年演出季每周总收入/观众 数/入座率已基本恢复到 2018-2019 年演出季同期水平。

戏剧演出现场体验不可替代性强，未来重回增长确定性较高。由于戏剧演出较难被线 上演出所替代，在海外新冠疫情防控逐步放开的大前提下，戏剧演出人员或能重新进行环 球巡演，行业重回稳定增长的确定性较高。根据 Statista 预测，美国和英国 2022 年戏剧 演出门票收入分别有望达到 2.5/0.4 亿美元，恢复到疫情前 2019 年水平。

国内：新冠疫情防控下需求受压制，“报复性”需求或支撑行业复苏

国内舞台灯光设备价值量持续提升，市场容量稳步增长。根据华经产业研究院，舞台 灯光设备市场规模从2004年的31.1亿元增长至2008年的70.9亿元，对应CAGR为22.8%， 占演艺设备市场规模的比例从 6%提升至 9%。2019 年我国演艺设备市场规模近 2000 亿 元，其中舞台灯光设备市场规模或超 400 亿元，占比为 22.0%。预计 2024 年我国演艺设 备市场规模超 2500 亿元，其中舞台灯光设备达到 729 亿元，占比 27.6%，舞台灯光设备 价值量持续提升，市场容量稳步增长。

新冠疫情扰动下，国内演出市场规模恢复仍需时间。新冠疫情爆发前全国演出市场规 模稳中向好，从 2013 年的 463 亿元增长至 2019 年的 572 亿元，对应 CAGR 达到 3.6%。 2020 年受新冠疫情的影响，全国演出市场规模大幅下滑，不足 2019 年同期的 50%。但随 着国内疫情管控成效初显，2021 年全国演出市场规模有所恢复，达到 336 亿元，较 2020 年同比+27.8%，但与 2019 年同期相比仍有较大差距。

年轻人系国内演出的主力消费人群。根据中国演出行业协会，2021 年国内演出市场 消费者中，有 58%的消费者年龄小于 30 岁，年轻人占据国内演出消费的重要位置，乐于 接受新事物、追求及时享乐的他们有助国内演出市场需求端的恢复。根据大麦网，2021 年大麦平台演出项目售出率稳步上升，其中音乐节/剧场演出类目售出率分别较疫情前 2019 年提升 33pcts/5pcts。艺术表演场馆增长稳定。作为现场演出的硬件配套设施，艺术表演场馆的数量决定着 演出场次的上限。根据文化和旅游部，国内艺术表演场馆数量从 2014 年的 1338 个增长到 2021 年的 3093 个，对应 CAGR 达到 12.7%，在新冠疫情期间仍保持稳定增长，有利于 后续疫情缓和后行业的快速恢复。

竞争格局：海外品牌话语权强，国内集中度较低

海外：外商品牌力强，但规模较小、集中度低

欧美的演艺灯光设备制造业有较长的研发和制造历史，具备技术和品牌方面的先发优 势。据公司招股说明书，演艺灯光设备制造业 2017年全球生产规模CR3的市场份额为14.28%，CR10 的市场份额为 27.88%，市场集中度较低。全球知名的舞台灯光设备品牌 有 Martin、AYRTON、Elation、HIGHENDSYSTEM、Vari-Lite、ETC、ROBE、CLAYPAKY 等。

国内：低端产品同质化严重

21 世纪后，我国演艺灯光设备制造行业快速发展，舞台灯光注册企业数量从 2015 年 的 4 万家增长到 2021 年的 17.4 万家，对应 CAGR 达到 27.9%。但仍与世界先进水平有 一定差距，行业中还存在着大量的中小企业，2019 年广东省注册资本低于 500 万元的舞 台灯光企业占比接近 3/4。相当一部分产品仍属于科技含量低、同质化严重的中低端产品， 激烈的竞争导致行业内大部分企业利润水平低下。

高端舞台灯光产品需求高增，倒逼龙头企业技术升级。随着我国居民可支配收入的稳 定增长、消费观念的不断升级以及文化素质的不断提升，人们对文艺演出、旅游和娱乐产 品的要求越来越高，更加个性化。叠加国家出台一系列的支持性文件鼓励文化产业的发展， 不仅加大了国内市场对舞台灯光产品量的需求，同时对舞台灯光产品的技术和功能提出了 更高的要求，从而促使行业内龙头企业加大研发投入，生产出技术含量高、功能丰富的舞 台灯光设备以满足市场的需求，行业技术门槛逐渐开始形成，产品竞争力得到增强，部分 产品开始参与到国际高端市场的竞争。

公司亮点：OBM+ODM双轮驱动，共享研发+品牌+渠道优势

OBM+ODM双轮拓展海外市场，客户粘性强

ODM 与 OBM 双轮驱动，海外竞争力持续提升。1. ODM 方面：2010 年起，公司通 过 ODM 模式向知名海外演艺灯光设备供应商提供非标定制化舞台灯光产品，其中与 ADJ 集团、海恩系统合作关系良好，合作年限均超 10 年，成功切入海外市场。2. OBM 方面： 公司于 2014 年完成对法国雅顿（此前系公司 ODM 业务主要客户）的收购，目前拥有在 欧美区域知名度较高的品牌“AYRTON”，有利于公司拓宽海外销售渠道，快速提高公司 产品在欧美地区的竞争力。同时公司的自主品牌“TERBLY”持续在亚洲、中东、俄罗斯、 非洲等新兴市场和“一带一路”沿线国家进行业务拓展，公司海外竞争力持续提升。近年 来，OBM 业务收入占公司总收入比例稳步提升，22H1 已达到 63.6%，有利于提振公司毛 利中枢。

海外客户定制化需求，价格敏感度低。公司 ODM 产品主要为非标定制化产品，产品 的规格、型号和技术参数等根据用户需求进行设计，产品技术难度较高。定价方面，公司采取成本加成法，以研发设计和制造成本为基础，加上合理利润，同时结合市场需求，与 客户协商确定价格。同时欧美地区系公司外销业务主战场，2019 年公司美洲/欧洲外销收 入占比分别为 45.9%/31.8%，欧美地区经济发展水平较高，客户价格敏感度较低。

ODM 客户粘性强，长期大客户合作关系良好。2010 年开始，公司与国际知名的专业 舞台灯光企业通过 ODM 的模式开展合作。由于重新更换供应商需要大量的时间成本，客 户对于公司产品具有较强的粘性。2019 年，公司 ODM 合作前五厂商分别为 ADJ 集团、 海恩系统、哈曼国际、飞利浦集团和 PRG 等海外知名灯光设备厂商，其中 ADJ 集团与公 司从 2010 年开始合作，关系最为紧密，系公司 2015-2019 年的第一大客户，2019 年收 入占比为 32.4%。

AYRTON和TERBLY双品牌，OBM模式下优势明显

公司双自主品牌共享研发与渠道优势，差异化竞争。公司舞台灯光设备 OBM 业务主 要系以“AYRTON”和“TERBLY”两个品牌开展，2019 公司舞台灯光设备 OBM 业务收 入占舞台灯光设备业务总收入的 51.8%。其中“TERBLY”主要是以国内市场、新兴市场 为主，收入占比为 19.4%，“AYRTON”主要是以海外市场为主，收入占比为 32.2%。

1. “AYRTON 雅顿”品牌。收购法国雅顿，积极拓展欧美市场。“AYRTON”系法国雅顿旗下品牌，由现任品牌 技术总监 Yvan Péard 创立于 2001 年，在舞台灯光设备行业内尤其欧美市场具有较高的知 名度，其首创的多款产品受舞台/建筑灯光行业的认可（包括 2003 年首创世界上第一款 LED 摇头灯 EasyColor）。从 2010 年开始法国雅顿系公司 ODM 客户，后来公司于 2014 年取 得法国雅顿 51%的股权，并于 2017 年 1 月将法国雅顿剩余 49%股权收购，实现对法国雅 顿的完全控制，将法国雅顿旗下品牌“AYRTON”纳入 OBM 业务，但仍保留原有创意团 队并广泛吸纳欧美前沿市场技术人才。

国内研发+生产能力协同发展，AYRTON 收入比例持续提高。经过近十年的互相磨合 与适应，目前公司与法国雅顿协同效应逐渐体现，通过中国总部强大的研发能力和生产能 力深度赋能“AYRTON”品牌，有利于提高“AYRTON”舞台灯光产品在欧美市场的竞争 力。根据公司招股说明书，法国雅顿的营业收入占公司总营业收入的比例从 2017 年的 14.2% 提升至 2019 年的 32.2%。

AYRTON 产品均价较高，公司毛利率结构持续优化。公司产品定位以中高端为主，触 达欧美客户舞台娱乐产品多功能、轻便、防水等需求，产品售价较高，2017-2019 年法国 雅顿舞台灯光产品销售平均价格较公司舞台灯光产品平均价格分别高 37%/59%/61%。从 毛利率结构来看，公司高毛利产品已成为营收主力，OBM 业务毛利率 50%以上的产品收 入逐年增加，从 2017 年的 38.2%提升至 2019 年的 66.3%，体现公司产品结构的不断优 化，盈利能力有望持续增强。

2. “TERBLY 特宝丽”品牌。TERBLY品牌差异化布局，主攻新兴市场。“TERBLY 特宝丽”是公司旗下自主研发 的专业舞台灯光设备品牌，海外销售客户主要为亚洲、中东、俄罗斯、非洲等新兴市场和 “一带一路”沿线国家等有实力的演绎灯光设备采购商，品牌旗下包括“SMART”系列、 HID专业演技灯光、LED专业演绎灯光、激光灯系列等产品。 海外 OBM 经销收入占比提升，渠道协同效应初显。品牌与渠道系高端舞台灯光行业 中的核心壁垒，尤其如何用自身产品触达海外设备供应商成为国内企业出海的难点。公司 通过收购法国雅顿，将知名度较高的高端舞台灯光品牌 AYRTON 收于囊中，能够共享其 品牌和渠道方面的多年积累，从而提升自研品牌 TERBLY 的海外市场竞争力。从各渠道的 直销和经销情况来看，2019 年海外 OBM 经销收入占比为 24%，较2017年的 6%提升 18pcts，渠道协同效应初显。

技术领先，研发能力强

重视研发投入，核心技术产品收入占比高。公司 2015-2021 年研发费用率均保持在 5%以上，剔除 2020/2021 年新冠疫情期间公司营收下滑，研发费用投入放缓外，公司研 发费用逐年稳步提升。同时截至 2021 年 12 月 31 日公司拥有 136 名研发人员，占总员工 人数比例为 14.2%，研发团队的规模在行业内较大，主要系国内的人力成本较低，对比海 外舞台灯光设备厂商优势明显所致。公司核心技术产品收入占总收入的比例稳步提升， 2019 年该比例已达到 90%，公司研发能力的兑现有利于公司持续聚焦于高端核心产品， 进一步提升产品附加值，从而推动公司盈利水平的提升。

技术业内领先，屡获国内外荣誉。在坚持自主研发、创新驱动的发展战略下，公司发 明专利数量逐年稳步提升，在演艺灯光设备的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制 系统等技术领域拥有多项自主知识产权。截至 2022 年 6 月 30 日，公司及其子公司共拥有 境内专利 593 项（其中发明专利/实用新型专利/外观设计专利分别 62/360/171 项），境外 专利 103 项，软件著作权 340 项，构建起完善的专利布局。同时，公司产品屡获业内、政 府的荣誉认可，比如 G21 HYBRID 三合一电脑摇头灯和 GL2P LED 切割灯两款产品获得 第二十六届中国国际专业音响、灯光、乐器及技术展览会参展产品技术进步奖—专业灯光 类一等奖。公司产品 2R 系列铂金电脑摇头灯、高效节能 LED 电脑摇头灯、高效节能 LED 商业建筑照明灯、三合一电脑灯和智能切割电脑摇头灯等产品被评定为广东省高新技术产 品。

产品多次亮相国内外大型活动，客户认可度高。公司系工信部认定的演绎灯光设备行 业“制造业单项冠军培育企业”，其舞台灯光设备客户认可度高，曾参与 2008 年北京奥运 会开闭幕式、2009 年国庆 60 周年天安门庆典、2010 年上海世博会、2012 年伦敦奥运会 与 2016 年 G20 杭州峰会等具有全球影响力的大型项目。公司屡次承接国内外大型活动， 有利于其品牌知名度的不断提升，凸显其强大的研发创新能力。

盈利预测

收入&成本端： 目前公司产品涵盖舞台娱乐灯光设备、桁架、建筑照明灯光设备、紫外线灯和其他及 配件，前三类产品均属于演艺灯光行业，其中舞台灯光娱乐设备为收入最主要来源，近几 年收入占比超 90%。2022 年随着欧美新冠疫情防控政策的逐步放开叠加疫苗接种率的持 续提升，全球演艺市场有望快速复苏，利好演艺灯光行业重回疫情前相对高速的增长速度。

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.5/16.1/19.9 亿元，同比+101.8%/+29.2% /+24.1%，综合毛利率分别为 51.5%/52.1%/52.7%，具体分业务预测如下： 1. 舞台娱乐灯光设备：2021 年下半年欧美新冠疫情管控措施逐步放宽，公司舞台娱 乐灯光设备收入有所复苏，全年同比+68%。2022 年在前期低基数的情况下，舞台娱乐灯 光设备收入同比+218%，复苏势头不减。结合公司 22H1 及在手订单情况，我们预计公司 舞台娱乐灯光设备业务2022-2024年收入为11.5/15.0/18.7亿元，同比+110%/+30%/+25%。 同时根据 22H1 的毛利率情况以及 OBM 产品销售占比的提升拉动毛利中枢上行，我们预 计公司舞台娱乐灯光设备业务未来 3 年毛利率稳中向好，2022-2024 年分别为 53%/53% /54%。

2. 桁架：受益于下游演艺行业的景气修复，我们预计公司桁架业务 2022-2024 年收 入为 0.4/0.5/0.6 亿元，同比+60%/+25%/+15%。同时，在原材料价格或步入下行周期， 对毛利的压制逐步缓解的背景下，我们预计公司桁架业务毛利率将趋于稳定，2022-2024 年分别为 41%/42%/43%。 3. 建筑照明灯光设备：受益于国内城镇化率的稳步提升，城市景观照明需求或与日俱 增，我们预计公司建筑照明灯光设备业务 2022-2024 年收入为 0.11/0.13/0.15 亿元，同比 +50%/+20%/+10%，毛利率分别为 39%/40%/41%。 4. 紫外线消毒设备：受益于新冠疫情防控的常态化，紫外线消毒设备需求或趋于稳定， 我们预计公司紫外线消毒设备业务 2022-2024 年收入均为 0.08 亿元。 5. 其他及配件：我们预计公司其他及配件业务 2022-2024 年收入为 0.32/0.37/0.41 亿元，同比+20%/+15%/+10%，毛利率分别为 37%/38%/38%。

费用端： 1. 销售费用率：我们预计公司 2022-2024 年销售费用率分别为 6.4%/6.3%/6.2%，稳 中有降的原因主要系公司自主品牌的知名度持续提高叠加收入增速较快所致。 2. 管理费用率：我们预计公司 2022-2024 年管理费用率分别为 6.7%/6.7%/6.7%，主 要由于近几年公司管理费用管控表现良好，未来有望在降本增效下继续保持平稳态势。 3. 研发费用率：我们预计公司 2022-2024 年研发费用率分别为 4.0%/4.2%/4.4%，主 要由于公司未来将持续加大高端产品的研发创新，顺应高端舞台灯光需求的快速更新迭代。

利润端：考虑到 1. 公司 2022 年前三季度在人民币贬值的背景下，汇兑损益增加从而大幅增厚 利润，但 2023 年在高基数效应影响下，公司利润增速或承压；2. 公司 OBM 业务/高端产 品业务收入占比持续提高，打开盈利空间，我们预计公司 2022/23/24 年净利润分别为 4.1/4.6/6.0亿元，同比+200%/+13%/+30%，对应 EPS为 4.84/5.45/7.08元，当前股价（2022 年 12 月 7 日）对应 PE 为 17/1512 倍。

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