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浩洋股份研究报告：品牌&制造双轮驱动，产能释放进入成长新周期。全球领先的舞台灯光设备龙头。浩洋股份是深耕行业二十年的舞台娱乐灯光设 备龙头企业，产品类型多元全面，受益于文化演出限制解除后的爆发性消费， 21、22 年公司营收 yoy 分别+54.66%/+97.80%，归母净利 yoy 分别 +54.28%/+161.97%。分区域看，欧美发达国家是演艺灯光设备的主要消费市 场，公司以外销为主，2022 年外销占比 94.08%以上，实现收入 11.50 亿元 （yoy+117.16%）。分销售模式看，公司采取 ODM 和 OBM 双模式并兼顾国内外 市场，其中 OBM 模式在公司收购法国雅顿后占比持续提高，2022 年 ODM /OBM 分别占 41%/55.7%，而 OBM 高毛利率随着占比提升推动公司整体毛利率 改善， 22 年 OBM/ODM 毛利率分别为 52.21%/47.45%。

技术更迭引领行业发展，品牌为核心竞争维度

舞台灯光票价占比低，品牌为影响购买决策的重要因素，强品牌公司享有一定 定价权。根据卫报、Finmodelslab 数据测算，舞台灯光设备在演唱会票价中占比 仅约 6%，舞台灯光设备价格变动对整体票价影响实际较小，且众多演唱会热度 较高，往往开售后即被抢空，消费者对于票价敏感度亦较低。而下游价格敏感性 较低，其决策影响因子中品牌将更加重要，采用大品牌设备更有利于下游舞台设 计公司/租赁商承接业务，强品牌力公司在产业链中将具有一定议价权。

行业 21-22 年高速修复，23-24 年进入稳健成长。舞台娱乐灯光设备 20 年受卫生 事件影响需求大幅萎缩，21-22 年，随世界各国卫生管控相继放松，长期压抑的 “报复性”消费需求驱动行业快速修复。根据 IBIS World，21/22 年美国音乐会等 线下演出市场分别同比+95%/34%，预计 2023 年达 650 亿美元，同比+10.9%，24 年后进入稳健增长阶段，对应舞台灯光行业 23-24 年进入稳增，我们测算 23 年 全球舞台灯光市场规模 59 亿美元。

海外产业并购频繁/龙头扩张意愿较低/产业链特点影响行业集中，舞台灯光制造 业市场集中度较低。2017 年全球生产规模前三大公司的市场份额为 14.28%，生 产规模前十公司的市场份额为 27.88%，行业整体较为分散。

整体看，舞台灯光产业是一个品牌+技术双轮驱动的高端制造业，产业链价值分 布决定了品牌力是欧美市场下游客户决策的重点考量因素之一，产品高速迭代与 TOB 的商业属性决定了强研发设计制造能力亦是份额提升的关键。由此具备强 品牌力同时在中国（工程师优势、产业集群效应）具产能的龙头企业份额有望长 期提升。

品牌&制造双轮驱动，浩洋产品力领先

收购“AYRTON”构筑品牌护城河。法国雅顿是世界第一台 LED 摇头灯的研发和 生产者，品牌力领先。公司自 2010 年开始公司与法国雅顿一直保持 ODM 合 作，2014 年以增资方式取得法国雅顿 41%股权实现控股，2017 年实现全资收 购。收购后，基于公司强制造与雅顿强品牌，公司 OBM 收入占比持续提升，22 年雅顿占公司收入已从 17 年 14%提升至接近 50%。演艺灯光设备行业起源于欧 洲，发展于欧美。目前国际知名的专业舞台灯光企业已在发达地区建立了品牌和 渠道优势，中国品牌想要在短时间内以自主品牌进入海外市场存在较大的困难。 公司提前布局海外赛道，是国内当下唯一一家拥有海外头部自主品牌的企业，其 有望依托品牌优势驱动公司份额持续提升。