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浩洋股份研究报告：全球舞台灯光龙头，新产能打开新空间。浩洋股份：全球舞台灯光细分龙头，盈利能力优异。公司系全球中高 端舞台娱乐灯光设备龙头，以出口欧美市场为主，ODM+OBM 双轮驱动，拥 有“TERBLY”、“AYRTON”两大自有品牌。截至 2023 年 5 月公司实控人蒋 伟楷家族合计持股 72.67%，股权结构集中稳定。2022 年开始公司业绩快 速复苏，2022 年实现营收 12.23 亿元，较 2019 年增长 44.69%；实现归母 净利润 3.56 亿元，较 2019 年增长 81.49%。公司盈利中枢显著抬升， 2017-2022 年毛利率增长 9.40pct 至 50.18%，主要得益于自主品牌放量与 产品结构优化。舞台灯光设备贡献公司主要收入，2022 年占比为 92%；海 外为公司主要市场，2022 年占比为 94%。

海外演出市场快速复苏重回高景气，国内市场修复弹性可期：演艺灯 光设备应用领域为现场演出，包括音乐、戏剧、旅游演出。2019 年全球 现场演出收入达 371 亿美元（2641 亿人民币），疫前全球现场娱乐需求稳 健增长，2017-2019 年全球现场演出收入 GAGR 达 9.4%。我们测算 2022- 2024 年全球中高端舞台灯光设备市场规模有望以 17.1%的 CAGR 从 42 亿美 元（302 亿人民币）增长至 58 亿美元（413 亿人民币）。1）海外市场方 面，2020 年受疫情冲击回落后，伴随 2021 年海外各国限制活动政策陆续 放松，下游演艺市场逐步回暖。其中，最主要市场音乐演出具备高端消费 属性，具备较强抗周期属性，率先完成修复且已超越疫前水平，23 年持 续景气。根据全球最大规模的演唱会推手 Live Nation 数据， 22H2（代 表 22Q3-23Q2 需求）Live Nation 演唱会排期达 2.5 万场，同比增长 63%，相较 19H2 增长 12%。2）国内市场方面，2020-2021 年我国演艺活动 整体受限未完全修复，2022 年中国演出市场总体经济规模为 244 亿元， 恢复至 2019 年的 43%。伴随 2022 年末疫情防控政策优化，2023 年需求有 望短期回补。全球演艺灯光行业集中度较低，CR3 为 14%。全球舞台演艺 灯光设备龙头根据销售市场及生产地可分为 4 种模式，其中海外品牌+中 国生产型企业能够率先洞察终端需求，同时受益国内产业链优势，具较强 竞争力。

技术领先打造核心产品竞争力，品牌、渠道护城河优势显著：1）下游 演艺行业对中高端、创新舞台灯光需求强烈，对价格较不敏感。公司重视 研发创新，坚持高研发投入，凭借规模全球领先优势，研发投入高于可比 公司（2022 年研发费用为 0.58 亿元）。公司技术创新领先，快速迭代高 端核心产品满足市场需求，通过推陈出新获得较高附加值与盈利能力， 2017-2022 年公司舞台娱乐灯光产品毛利率自 42%增长至 51%。2)浩洋股 份 ODM、OBM 双轮驱动，ODM 绑定优质客户，与全球领先专业舞台灯光品 牌合作稳固；17 年收购欧洲高端品牌法国 AYRTON 后获得稀缺品牌资源赋 能，同时打开与终端客户直接沟通通路，更加及时洞察终端需求。并购后 公司国内制造优势与 AYRTON 海外品牌优势协同良好，AYRTON 实现快速放 量，2017-2022 年公司 OBM 营收 CAGR 达 31%。同时公司自有中高端品牌 TERBLY 有望持续开拓国内等新兴市场。3）产能方面，公司背靠产业集 群，扩产及生产成本较低，预计募投项目中演艺灯光设备均价为 1.4-1.5 万元，平均投资额仅 1.2-1.4 万元。公司募投项目预计于 2023 年 12 月开 始逐步投产、产能共将增加 7 万台，成长空间可期。