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浩洋股份研究报告：全球舞台灯光设备龙头，品牌、制造双轮驱动，量价齐升可期。全球舞台灯光龙头，品牌矩阵丰富。公司成立于2005年，专注于生产研发专业 舞台灯光、文旅景观与建筑艺术照明、UV消毒产品、舞台桁架等科技产品。内 销通过品牌TERBLY销售；外销通过ODM模式进入欧美市场，并购海外高端品 牌“AYRTON”进入品牌市场。目前公司拥有TERBLY（自主灯光品牌）、AYRTON （国际演艺灯光品牌）、GSARC（建筑灯品牌）、GOLDENSEA UV（紫外消毒 品牌）、WTC（智构桁架）等多个国内外知名品牌，品牌矩阵完善。

自主品牌占比提升，盈利结构持续优化。2017-2023年公司收入CAGR为14.5%， 归母净利润CAGR为38.4%，ODM/OBM占比从58.4%/30.5%变化至 32.9%/63.1%。2017年公司全资收购雅顿，凭借双方制造+品牌协同效应，雅 顿加速产品迭代（2017年推出GHIBLI、2019年推出KHAMSIN），销量高速增 长（17-19年雅顿产品销量占比从10.5%提升至23.5%）。受益于自主品牌& 高毛利产品占比（新品毛利较高）提升，公司盈利中枢上行。

行业扩容，格局优化。1）需求端：下游系演出娱乐行业，对灯光设备迭新需求 较高，且灯光设备通常占演出成本比例较低，因此下游价格敏感性较弱。受益 于下游高速恢复、新品迭代推动均价提升，灯光设备规模增长优异。2）供给端： 行业格局分散，但近年来海外收并购频发、国内技术门槛深化、我国企业出海 抢占份额，格局持续优化。

技术&研发为发展基石，代工&品牌双轮驱动。1）产品端：受益于研发端持续 投入，公司技术积累深厚（专利积累显著优于同行，2019年核心技术产品占主 营业务收入比例已达90%），产品加速迭代。2）销售端，ODM核心客户合作 历史均长达10年+，且通过提供配套产品&服务持续提升供应份额（销售配件、 桁架）；OBM收购雅顿后协同优势显现，2017-2019年雅顿均价由1.44万元提 升至2.59万元，推动公司整体均价从1.05万元提升至1.61万元。3）产能端： 公司产能利用率接近饱和，2023年产量为8.79万台，演艺灯光设备生产基地升 级扩建项目（新增3万台）&二期扩建项目（新增4万台）将分别于2026年底 /2025年底投产，届时公司成长天花板有望抬升。