2024年浦发银行研究报告：柳暗花明，上海金融旗舰企业“再出发”

1 公司简介：上海金融旗舰企业再出发

1.1 “三十而立”，总资产超 9 万亿元

浦发银行于 1993年开业、1999年上市，总行设在上海。公司作为全国性股份制 商业银行，境内分行覆盖内地所有省份，境外分行包括香港分行、新加坡分行和伦 敦分行。浦发银行集团化发展稳步推进，已覆盖信托、基金、理财、金融租赁、境 外投行、村镇银行、货币经纪等多个业态。截至 2024 年 3 月末，公司总资产规模达 9.1 万亿元，为上市股份行第 4 高。

1.2 股权结构稳定，大股东为上海国资

浦发银行股权结构稳定。公司合并持股第一大股东是上海国资委下属的上海国 际集团有限公司。2024Q1 末，上海国际集团有限公司与其控股子公司合并持有公司 29.5%的股份。第二大单一股东为中国移动，截至 2024Q1 末，中国移动控股的中国 移动通信集团广东有限公司持股比例达 18.2%。 浦发银行作为上海金融旗舰企业，上海国资对浦发银行的发展给予了诸多支持。 浦发银行 2015 年以来实施两次增发，上海国资在增发中均给予了真金白银的大力支 持。并且，上海地区经济发达，国资国企是上海经济发展的重要支柱，国有企业金 融需求旺盛，在股东背景的加持下，公司有望与国有企业客户维持长期稳定合作。

1.3 管理层更迭完成，新班子乘势而上开新局

浦发银行 2023 年四季度完成管理层更迭。去年四季度开始，公司全面开展“百 日攻坚”，为公司重塑增长动能、重现增长态势、重回市场前列打下良好基础。公 司现任董事长张为忠 2023 年 9 月到任浦发银行，此前张为忠董事长在建设银行工作 多年，曾担任建设银行公司业务总监、普惠金融事业部总经理等职，在对公业务、 普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验。

张董事长到任后带领公司开启“百日攻坚”、 “春季攻坚”等行动，聚焦“一投三 收”（信贷投放、营收、中收、清收），加大资产投放力度，积极进行风险压降，公 司经营发展整体呈现企稳向好态势，业绩降幅收窄。2024Q1 公司营业收入同比下降 5.7%，降幅较 2023年显著收窄，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后， 营业收入同比增长 3.4%；归母净利润同比增长 10.0%，为 2020 年以来最高，增速排 名上市股份行第一。

2 风险化解卓有成效，利润弹性有望释放

2.1 不良生成趋缓，不良贷款生成率降至股份行中位数水平

复盘过去 10 年浦发银行的资产质量情况：公司的不良率在 2015-2017 年快速攀 升，在 2017-2019 年高位盘整，2020 年之后持续改善。将其近 10 年不良率拉动因素 拆解来看： 2015-2017年，浦发银行不良率上升主要源于制造业和批发零售业贷款不良暴露。 2017 年末，公司不良率较 2014 年末上升超过 1个百分点至 2.14%。2018 年，制造业 和批零业不良仍在高位徘徊，个人消费类贷款不良额在总贷款中占比也开始攀升。 2020 年后，公司前期形成的不良逐步得到出清。虽然后续在宏观因素影响下，涉房 贷款和基建相关贷款的资产质量仍有一定波动，但公司的整体不良率逐年改善。

公司近年来加强对潜在增量风险的管控，坚持风险先行，将风险管控内嵌到所 有业务体系之中。一方面加大重点领域及重点集团风险监测力度，及时发现风险苗 头；另一方面完善大额新增逾欠客户监控机制，对监测发现风险及时制定化解预案 并定期跟踪风险化解进展，竭力阻断不良下迁。 2021 年以来，浦发银行不良贷款生成率呈下行趋势。 2024Q1，公司不良贷款 生成率（年化）为 1.03%，较 2019 年下降超过 1 个百分点，已达到近 10 年最低水 平。同业对比来看，2024Q1 浦发银行不良贷款生成率已降至上市股份行中位数水平。

2.2 存量风险处置力度较大，风险化解卓有成效

针对存量风险压降问题，浦发银行保持了较大的不良处置力度。2019至 2023年， 公司年核销转出额、核销转出率均保持在 550 亿元、75%以上的高水位。并且，公 司综合运用压逾清欠、现金清收和核销后收回等市场化处置方式，节约、回吐风险 成本，2019 年以来清收金额逐年攀升，2023 年收回原核销贷款和垫款超 100 亿元。

公司表外资产近年来也经历了回表和风险加速出清。随着资管新规全面实施， 浦发银行近年来持续、扎实、稳妥地推动存量表外理财的整改工作。自 2021 年以来， 公司表外理财规模随着业务转型先压降后回升，并在表内金融投资板块加大了核销 力度。近两年公司金融投资核销金额保持在 100 亿元以上，核销金额在金融投资总 额中占比在 0.5%左右，核销金额较 2021 年增加一倍左右。

2.3 资产质量边际向好，拨备安全垫不断增厚

浦发银行坚持风险管理“控新降旧”并举，资产质量持续向好。2020 年以来， 公司不良贷款额、不良贷款率已连续四年实现“双降”。2024Q1 末，公司不良贷款 率 1.45%，较 2019 年末下降 60bp，与股份行同业不良率差距显著收窄。

随着公司存量风险压降、新增不良有效管控，信用减值计提压力减轻，信用成 本也自 2020 年以来不断下行。2024Q1，浦发银行信用成本（年化）已降至 1.02%， 为近 10 年来低点，且低于上市股份行平均水平。与此同时，公司风险抵补能力不断 增强。浦发银行持续主动夯实资产质量，加大拨备计提，2024Q1 末拨备覆盖率达 173%，基本处在 2017 年以来最高水平。

2.4 政策红利加持，重点领域资产质量有望企稳向好

政策红利下，公司重点领域资产质量有望企稳向好。房地产是银行业资产质量 最受市场关注的领域，在房地产行业结构调整过程中，公司涉房贷款资产质量也面 临一定的下行压力，公司前期估值也受制于市场对于地产风险的担忧。 公司在 2020-2023 年对公房地产不良率上行，涉房不良贷款已相对充分暴露。 加之近期房地产政策利好频出，2024年 5月 17 日，多部委联合推出切实做好保交房 工作配套政策，从房地产供给侧和需求侧给予多重利好，政府收储、房地产融资协 调机制等政策下，房企的流动性有望改善。内外部因素叠加，公司涉房资产质量有 望企稳向好，房地产风险对公司的估值压制有望缓解。

2.5 困境反转，资产质量对利润的侵蚀有望减少

资产质量问题曾是压制公司估值的最主要原因。前期不良暴露的影响下，公司 加大减值损失计提，净利润受到侵蚀。2024Q1，公司减值计提压力减轻，拨备反哺 业绩，归母净利润同比增速显著回升。

3 巩固基本盘，发力“五大赛道”、重点区域

公司将数智化作为构建发展新动能的战略安排，聚焦科技金融、供应链金融、 普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，配套实施区域策略、行业策略、线 上化策略、数字化创新策略“四大策略”。

3.1 发挥传统对公优势，聚焦“五大赛道”加大信贷投放

浦发银行在对公业务领域具有传统优势，对公业务致力于为客户提供商业信贷、 交易银行、投资银行、电子银行、跨境业务、离岸业务等全方位金融服务。浦发银 行总部坐落于上海，当地经济发达，企业客户层级高、金融需求旺盛。公司发挥总 行平台优势，打造集团圈、行业圈及供应链圈，带动生态圈经营和高价值获客。近 5 年对公一般贷款占比提升近 10 个百分点至 56.6%，对公贷款占比显著高于上市股 份行平均水平。

浦发银行推动全行调整结构和资源配置，深耕科技金融、供应链金融、普惠金 融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，通过“数字赋能、数智发展”，将产品、服 务与市场、客户有效连接，做强特色客群，用更快、更好、更全面的综合化服务为 客户创造价值，形成新的战略突破点和营收增长点。从行业投向看，近年来浦发银 行制造业和基建相关行业贷款占比持续提升，2023 年末制造业和基建相关行业的贷 款在对公贷款中占比达 53.2%。

3.2 深耕长三角，发力重点区域

浦发银行从上海出发，深耕长三角，辐射全国。我国长三角地区经济基础好、 实力强、发展空间大。2018 年以来，长三角 GDP 占全国的比重始终保持在 24%左 右，呈稳定发展态势。2018 年 11 月 5 日，习近平总书记宣布，支持长江三角洲区域 一体化发展并上升为国家战略。长三角区域经济活跃，信贷增速长期高于全国整体 水平，公司深耕长三角，有望获得更多优质资产。

公司在长三角区域设立机构超过 500 家，在长三角地区具备完善的网络布局和 良好的业务基础，区位优势明显。公司紧抓长三角一体化发展契机，充分发挥在对 公业务领域的传统优势，加大对长三角区域的资源投入力度。公司创设“长三贷” “长三债”“长三链”“长三购”等长三角一体化工具箱，为企业同城化授信、数字 化转型、供应链升级和跨区域并购等需求提供更加高效便利的金融服务。 浦发银行在长三角、珠三角等重点区域的贷款占比逐年提升。截至 2023 年末， 公司在长三角区域内贷款余额 1.66 万亿元，在全行贷款中占比达 33%，存款余额2.16 万亿元，在长三角区域存、贷款余额均位列股份制同业第一。同时，公司也围 绕京津冀、粤港澳大湾区等重点区域开展业务，截至 2023 年末，浦发银行在长三角、 珠三角、环渤海地区贷款合计占比近 6 成。

4 净息差未来走势有望优于可比同业

4.1 资产端：优化资产结构，稳定资产收益率

2022 年至今，在 LPR 下行、存量房贷降息等因素影响下，银行业普遍面临生息 资产收益率下滑的压力。浦发银行积极作为，稳定生息资产收益率。 公司一方面从优化资产结构入手，加大信贷投放力度。公司 2023 年 9 月启动 “百日攻坚”行动，百日攻坚期间，人民币贷款增量位居股份制同业第二，信贷余 额同比增速也自 2023Q4 开始回升。2024 年以“春季攻坚”接续，继续加大信贷投放力度，2024Q1 信贷投放同比多增近千亿元。 伴随信贷投放力度的加大，贷款在生息资产中的占比 2023 年下半年也开始回升， 2023 年末贷款平均余额在生息资产中的占比较 2023 年半年末回升 0.3 个百分点。相 较于其他生息资产，贷款的平均收益率更高，信贷占比的提升对公司生息资产收益 率有正向拉动作用。

另一方面，浦发银行在稳定贷款收益率上下功夫。公司在提高贷款风险定价管 理水平的同时，加大了高收益资产的获取力度。百日攻坚期间，对公新发生贷款中 高于合意利率的贷款占比上升 10 多个百分点。展望后续，公司信贷投放“量升价稳” 的良好势头有望延续，生息资产收益率有望保持相对稳定。

4.2 负债端：提升存款占比，优化负债质量

公司在负债端重点发力，加强负债“量、价、质”管理，提升息差的韧性，负 债成本率和存款成本率已在 2023 年下半年出现向下拐点。

负债结构方面，公司积极提升存款占比。通过精细化客户经营及产品加载， 2023年末，存款平均余额在计息负债中占比已达到 2019年以来的最高点，存款占比 的提升既有利于降低负债成本，也能增强负债稳定性。

负债成本管控方面，公司一方面制定存款结构优化策略，预判中长期存款利率 调降空间，优化吸收节奏，高定价的存款产品占比下降。2023 年末公司结构性存款 占比较年初下降 0.5 个百分点，三年以上定期存款占比较年初下降 0.8 个百分点。 同时，公司通过拓展新客户、新资金来源，提供全周期客户金融服务等措施， 提升客户黏性，稳定结算存款占比。从新增存款结构上看，2023 年公司新增存款中 低成本的对公存款、活期存款占比均过半，新增存款结构优于股份行同业。随着存 量高定价存款到期优化、新增存款结构向好，公司存款成本有望持续向好。

4.3 净息差：走势有望好于可比同业

2022 年以来，浦发银行净息差跟随行业收窄，公司 2023 年净息差 1.52%，为上 市股份行第 2 低。往后看，公司净息差下行空间有限，下行幅度有望收窄。 从行业层面来看，央行在 2023Q2 货币政策执行报告中提出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”，稳息差逐步成为行业和监 管的共识。近期监管层通过降低存款利率、禁止手工补息等方式降低银行负债成本， 呵护银行净息差。 从公司自身层面来看，浦发银行在资产端加大信贷投放力度，增加高收益资产 的获取；在负债端提升低成本存款占比，压降高成本负债。公司对资负两端的结构 和定价优化双管齐下，净息差走势有望优于可比同业。

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