2024年广脉科技研究报告：深耕通信运营商，逐鹿算力新场景

1. 广脉科技：信息通信技术综合解决方案提供商

1.1. 5G 背景下的运营商全业务链战略合作伙伴

广脉科技股份有限公司是一家致力于提供信息通信技术服务综合解决方案的高新 技术企业，聚焦于 5G 新基建、ICT 行业应用集成服务、铁路信息化和泛智能终端等领 域，服务客户涵盖通信运营商、轨道交通、政府、企业等。公司在扎根杭州的同时积极 向外拓展业务，现已有 9 个省级办事处，业务覆盖 15 个省份。公司下设两家全资子公 司，浙江广脉互联技术有限公司和杭州广浩科技有限公司，在客户和资源等方面与母公 司相互协同，是公司 ICT 业务的补充。

公司成立于 2012 年，于 2013 年认定为软件企业、“雏鹰计划”企业，2014 年评为 国家高新技术企业，2017 年评为浙江省“隐形冠军”培育企业、“中国制造 2025 浙江行 动计划”专项信贷支持省级重点企业。2016 年 8 月挂牌新三板，2017 年 5 月进入创新 层，2018 年 9 月入围杭州市首批 83 家重点拟上市企业，自 2019 年以来连续三年入选 “杭州准独角兽企业榜单”，2020 年荣获滨江区政府质量奖、上海市科技进步二等奖， 是浙江省 5G 产业联盟会员单位，2021 年 11 月登陆北交所，是北交所首批上市的高新 技术企业。 公司注重产品研发合作，形成以产学研合作中心、研发中心以及应用研发平台为核 心的三级研发架构体，2023 年获省高新技术企业研究开发中心荣誉并选入第五批国家 级专精特新“小巨人。截至 2023 年，公司及子公司共拥有 28 项专利，包括 5 项发明 专利，具有通信工程施工总承包一级、通信网络安全服务能力——安全设计与集成一级、 浙江省安全技术防范行业资信一级、电子与智能化工程专业承包二级、通信工程监理甲 级等相关业务资质，且已通过 ISO9001、ISO14001、ISO28000、ISO27001 管理体系认证 和 CMMI 管理体系认证。 公司股权结构集中且稳定，核心人员均为公司股东，具有很强的团队凝聚力。公司控股股东、实际控制人为董事长赵国民，截至 2024 年 6 月 4 日，实控人通过直接、间 接合计持有公司 39.81%股权。

1.2. 扎根信息通信领域，多业务发力

公司从事的主要业务包括 5G 新基建、ICT 行业应用、高铁信息化、资产运营服务 等业务，涉及运营商的网络建设、政企业务、市场等部门，触及到运营商的全业务链经 营，满足运营商对于信息通信综合技术服务以及营销服务的全方位需求。 对于 5G 新基建业务，公司定位为该领域的服务提供商，为电信运营商等客户提供 室内分布系统及 WLAN 搭建、传输管线、家庭宽带及集客专线安装、设备安装、网络 优化、网络维护、美化天线等专业技术服务和施工服务。

对于 ICT 行业应用业务，公司定位为该领域相关硬件、软件产品研发生产商及技 术服务提供商，公司通过 5G+物联网、云计算、大数据、人工智能等技术，通过电信运 营商为公安、学校、社区等行业最终客户提供相关硬件产品、软件平台及相应的技术服务和系统集成服务。

对于高铁信息化业务，公司定位为该领域公网、专网和信息化集成服务提供商以及 铁路相关专用产品提供商，为中国通号等铁路建设总包方及铁路设计院等提供系统集成 服务及配套专用产品。

对于资产运营服务业务，公司定位为信息通信基础设施资产投资运营商，根据电信 运营商对于通信站址以及通信设备搭建、运维的需求以及平安城市政企服务的需求，通 过自行建设通信基础设施（如铁塔、机房机柜、配套设施等）及平安城市系统（监控杆、 监控设备、监控软件平台等），为电信运营商等客户提供基础通信站址资源服务和平安 城市相关技术服务。

1.3. 后疫情时代营收大幅增长

近年来公司营收规模和净利润稳定保持快速增长。2020-2023 年间，公司营收 CAGR 为 8.1%，净利润 CAGR 为-5.9%。2023 年，公司营收为 4.2 亿元，同比+23.3%，归母净 利润为 0.3 亿元，同比+69.5%。2024 年前一季度公司实现营业收入 0.73 亿元，同比+ 32.93%；归母净利润为 0.07 亿元，同比+50.78%。

分板块来看，2023 年，公司 5G 新基建业务营收达 1.39 亿元，占营收总额的 33%； ICT 行业应用业务营收占比与 5G 新基建业务相似，营收同比增长 127%；高铁信息化 业务 2023 年报中首次单独列示，营收占比达到 20%；资产运营业务营收占比基本保持 不变，营业收入同比增长 20%。2023 年，公司优化业务结构，不再进行子公司浙江广脉 互联技术有限公司的数字内容服务业务。毛利率占比方面，高铁信息化业务对公司毛利 率最高，接近 40%，而 ICT 业务和资产运营业务均稳定在 25%左右。

毛利率方面，公司 2021 年至 2024 年 Q1 销售毛利率总体略有下降，主要原因是公 司 2022 年 10 月起不再进行子公司数字内容服务业务，数字内容服务业务的主要成本为 渠道服务费，而渠道服务费进入销售费用，故该业务毛利率很高，故该业务停止后，公司综合毛利率下降；且 2023 年亚运会相关项目要求较高，导致成本支出高。随着高铁 信息化业务占比和毛利率上升以及亚运会项目结束后 ICT 业务毛利率有所回归，预计 2024 年毛利率会有大幅提高。净利率方面，公司在 2022 年至 2024 年期间稳中有升，今 年一季度达到 9.6%，已超过 2020 年 9.1%的高点。

与相似业务的两家上市公司进行利润率的对比，公司盈利能力较强。如图 7、图 8 可以看出，公司毛利率、净利率都相对更稳定，且优于较其体量更大的公司。未来两年， 公司铁路信息业务占比预计将有所提升，公司整体毛利率有望持续逐步走高。

公司在 2020 年-2023 年期间费用率总体稳定，大致在 13%~20%之间波动。追溯公 司费用率历史我们发现，公司除了 2022 年受亚运会项目影响，销售费用率略有增加以 外，公司研发费用率、管理费用率和财务费用率常年位置在较低水平，波动不大。2022 年 10 月起公司停止数字内容服务业务后，销售费用率不再受其影响，销售费用趋于正 常。

2. 5G-A 元年已至，智能铁路步入成长期

2.1. 通信网络建设深化，5G-A 融合应用加速发展

自 2019 年 5G 商用以来，5G 在中国经济社会高质量发展中的潜力正在逐步释放， 行业投资保持增长。工业和信息化部日前发布的《2023 年通信业统计公报》显示，从 2019 年 5G 商用以来，通信业投资已连续 5 年保持正增长，连续 4 年的年投资规模超 4000 亿元，其中 5G 累计投资超过 7300 亿元。2023 年，三家基础电信企业和中国铁塔 股份有限公司共完成电信固定资产投资 4205 亿元，其中 5G 投资额达 1905 亿元，同比 增长 5.7%，占全部投资的 45.3%。5G 通信相关产业市场规模预计从 2020 年的 7,600 亿元增加至 2025 年的 38,000 亿元，年复合增长率达 30.8%。

随着新的业务需求更加多样化、复杂化，对 5G 网络能力提出了更高要求。5G-A 是 5G 向 6G 演进的关键阶段，相比 5G 在速率、时延、连接规模和能耗等方面全面超 越，实现 10 倍网络能力提升，并有望达成下行万兆和上行千兆的峰值速率、毫秒级时 延、低成本千亿物联，助力最终的空天一体化场景。5G-A 作为 5G 网络下一步升级演 进的必经之路，已得到业界广泛共识，是确定性产业发展趋势，三大运营商在 5G-A 方 面都正在争相布局。2024 年 3 月 28 日，中国移动在杭州全球首发 5G-A 商用部署，覆 盖超过 300 个城市，计划建成全球最大规模的 5G-A 商用网络。可见，5G-A 作为更高 级别的网络技术，将进一步提升网络性能和应用体验，使得商用展开更加全面和深入。 我国正在积极推动 5G 与行业融合发展。在政策方面，“十四五”规划和 2035 年远 景目标纲要明确提出“构建基于 5G 的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、 智慧能源、智慧医疗等重点领域开展试点示范。”根据工信部数据，5G 行业应用在广度 和深度上双管齐下，目前已覆盖国民经济 97 个大类中的 67 个，应用案例数超 9.4 万个。 5G 与各行各业的融合正加速数字中国、网络强国的建设，为经济社会发展注入新动能。

2.2. 铁路智能化大潮初起

铁路公网业务，作为铁路通信信号行业的一个细分领域，主要面向铁路业务领域提 供网络建设和优化服务，其市场容量与我国政府对高铁和铁路建设的规划息息相关。近 年来，随着国家“交通强国、铁路先行”战略的深入实施，我国铁路建设持续提速，铁 路营业里程不断增长。截至 2023 年底，我国铁路营业里程已达 15.9 万公里，其中高铁 里程达到 4.5 万公里。《新时代交通强国铁路先行规划纲要》明确提出，到 2035 年，全 国铁路网将达到 20 万公里左右，其中高铁 7 万公里左右。《国家综合立体交通网规划纲 要（2021-2050 年）》《交通强国建设纲要》《中长期铁路网规划》等文件也为未来一段时 间国内铁路建设进入新高潮奠定了坚实基础。除了高铁新建线路市场不断扩大的利好因 素以外，2010 年前后开通的大批高铁线路运营时间也已接近或达到 10 年，这将带来网 络通信系统等设备更新换代的需求。

2023 年 5 月，工信部等十四部门联合印发《关于进一步深化电信基础设施共建共 享，促进“双千兆”网络高质量发展的实施意见》，鼓励“双千兆”网络建设跨行业开放 共享，为运营商干线光缆建设进入铁路提供政策支持。2024 年 1 月，工信部联合十一部门联合印发《关于开展“信号升格”专项行动的通知》，明确提出推进铁路等重点交通领 域移动网络信号连续覆盖的目标和任务，这将为铁路公网业务带来广阔的发展空间。因 此，在国家政策的推动下，无论是营业线的 5G 改造，还是新建线的公网覆盖，都蕴藏 着巨大的市场潜力。 与高铁公网同样具有巨大发展空间的是铁路专网业务。目前，我国铁路专网仍采用 20 世纪 90 年代引进的 GSM-R 技术，其在数据传输速率、网络覆盖范围以及设备兼容 性等方面均有不足，已无法满足现代铁路通信的需求，同时也面临芯片停产、供货商无 法供货等局限性，预计将于 2030 年左右全面淘汰。因此，我国 2020 年发布《关于加 快推进 5G 技术铁路应用发展的实施意见》，开始逐步推进铁路 5G-R 专网建设，以满足 我国高速铁路的发展及铁路无线系统对物联网、视频监控等业务需求。随着公网 5G 产 业链的日益成熟，为铁路专网升级奠定了坚实的技术基础。2023 年 10 月，工信部正式 向国铁集团批复基于 5G 技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率，标志着铁 路专网升级迈入了新的征程。

2.3. 算力产业前景广阔

2023 年，随着像 ChatGPT-3 此类大模型技术的发布，全球科技巨头如谷歌、微软、 Meta、字节跳动和百度等纷纷加入大模型开发竞赛。截至 2024 年 4 月，据不完全统计， 中国国内已推出了 305 个大模型。全球 AI 大模型主要采用 Transformer 模型架构，该架 构具有并行运算、关注上下文信息、表达能力强等优势。然而，训练这种大语言模型需 要大量的参数以及海量的数据库和文本语料库，短期内数据中心的算力和存储器件等上 游资源仍然供不应求，推动了全球算力需求的显著增长。摩尔定律指出，集成电路上的 晶体管数量约每 18-24 个月翻一番，性能也会随之提升一倍。英伟达 CEO 黄仁勋提出 的黄氏定律更进一步，指出 GPU 性能每 12 个月就能翻倍，且不受物理制程的限制。大模型的发展，使得对算力的需求呈指数级增长。据 OpenAI 测算，2012 年至 2018 年间， 用于训练大模型的算力每 3-4 个月就翻一番，增长了 30 万倍，而同期摩尔定律的增长 仅为 7 倍。这意味着，训练 AI 所需的算力增长速度远超芯片性能的提升速度。ChatGPT 的前代模型 GPT-3（拥有 1750 亿参数），其训练过程所需的算力高达 3640PF-days，相 当于 6000 张英伟达 A100 显卡计算 3640 天。而 GPT-4 模型的参数更多，训练标识符也 更多，所需算力更为惊人。 新一轮科技和产业革命加速，算力为行业数字化转型注入新动能，成为数字经济发 展的关键。随着 5G 和人工智能技术的发展，算力需求增加，产业迎来发展机遇。我国 加大计算、存储和网络基础设施投入，重视高质量发展数据中心等算力设施。2023 年 6 月底，我国算力总规模达 197 EFLOPS，存储总量 1080 EB，上半年核心产业规模达 1 万 亿元。2024 年 2 月，国资委强调中央企业要统筹人工智能发展，推进产业焕新，建设智 能算力中心，深化合作，开展 AI+专项行动，加快行业赋能，构建大模型赋能产业生态。 我们整理中国政府的“东数西算”整体规划如下。

3. 行业先入优势显著，经营效益稳中向好

3.1. 技术底蕴深厚，客户关系稳定

公司早期业务以通信基础网络设计、集成、调试为主，包括传送网传输管线、室内 无线网络优化运维、家庭宽带及政企业务线路建设等，在系统工程建设、通讯组网架构、 网络安全、优化调试、技术服务等方面积累了丰富的技术基础。后续公司逐渐拓展业务， 于 2013 年发展 ICT 行业应用业务，在平安城市、智慧社区、智慧校园领域发展迅速， 参与了多个示范性项目，ICT 技术融合能力不断增强。凭借优秀的 ICT 技术，公司不 仅能够帮助电信运营商规划项目的通信组网模式，降低电信运营商的建设成本，还能够 满足下游客户定制化软件平台开发及各种场景应用需求，提高竞标竞争力，成为了公司 与通信技术服务商和其他信息通信技术服务竞争优势。此外，公司深耕高铁公网行业近 十年，具有丰富的公网领域技术及项目实施经验，熟悉运营商工作流程，累积了丰富的 高铁领域项目经验，并培养了一批具有丰富相关工作经验的人员。

而随着 5G 新基建板块的快速发展，通信运营商在采购管理方面越来越规范化，对 供应商实施高标准和严格的常态化管理。在招投标过程中，运营商愈加重视通信技术服 务企业的后评估成绩、历史业绩和服务质量，这些因素成为其决策的关键依据。在挑选 合作伙伴时，运营商倾向于选择那些与其建立了长期合作关系、合作范围广泛且在多个 内部部门有业务往来的熟悉供应商。而公司在浙江和上海地区的 5G 新基建业务领域深 耕多年，凭借卓越的市场知名度和后评估排名，积累了良好的口碑。依托于资产运营业 务以及 ICT 行业应用中智慧城市业务的反哺，公司在 5G 新基建业务中展现出了强大的 客户黏性，与供应商建立了紧密稳定的合作关系。 智慧城市业务对供应商的技术储备也提出了更高的要求，包括项目设计、硬件安装、 软件平台开发、大数据分析和运营维护等。公司在这一领域拥有超过 10 项相关专利和 20 余项软件著作权，具备提供智慧社区等项目的综合解决方案和软件开发能力。公司与 运营商的长期合作关系和在软硬件方面具备的强大实力进一步巩固了公司在该领域的 客户黏性和市场竞争力。

3.2. 算力中心复制潜力巨大

智算中心是对原有数据中心的升级，其提供的首要是 AI 算力。具体来讲，智算中 心提供包括算力、框架、模型，以及支持应用场景具体的基础设施，将不同层级进行打 包，通过本地化部署完成智算中心建设。相比于数据中心，智算中心更贴近应用和产业 方。国家信息中心发布的《智能计算中心创新发展指南》指出，在智算中心实现 80%应 用水平的情况下，城市和地区对智算中心的投资可带动人工智能核心产业增长约 2.9-3.4 倍，并带动相关产业增长约 36-42 倍。同时，预计未来 80%的场景都将基于人工智能， 所占据的算力资源将主要由智算中心承载，智算中心作为提供 AI 算力的基础设施，成 为 AIGC 基建中的关键环节，支持 AI 产业化发展。

公司曾承接杭州图灵小镇智能算力服务平台建设及配套系统集成服务-智算平台成 果展示项目，为公司切入算力服务赛道打下基础。近年来，公司通过网安、信创业务， 以及杭州亚运重大赛事通信保障专项服务项目，积累了数通人才，为算力集成服务业务 提供人才及技术保障。去年，公司出色完成杭州亚运重大赛事通信保障专项服务项目， 在运营商处取得良好的口碑；并且，公司与浙江移动信息系统集成有限公司达成战略合 作，围绕智慧城市、未来社区、信创、网络安全、AI 算力、机房智慧储能等相关领域的 建设、运营维护开展合作，这些都为获取运营商的算力相关业务打下基础。 2024 年 3 月，公司成功中标杭州西湖大学 GPU 集群计算系统项目的实施标段，与 浙江移动信息系统集成有限公司签订了《受托代销合作协议》及《集成服务合同》。受托 代销要求公司根据浙移集成需求，在项目的技术交流、项目投标、项目实施等各个阶段 协助浙移集成提供技术支持、形成具备推广的解决方案，金额为 1.29 亿元；集成服务具 体内容包括集群 CPU 性能评测集成、集群内存系统集成、高速网络系统集成、节点卡 间互联带宽系统集成、跨节点 GPU 间数据带宽系统集成、异构卡系统集成、MLPerf 推 理模型、MLPerf 训练模型、HPL-AI 对集群系统集成、软件系统集成对接、校园机房平 台对接、大模型操作系统部署、大模型运维监控系统部署、大模型作业调度系统部署及 大模型优化及加速调试等，金额为 4875.5 万元，共计约人民币 1.78 亿元。此次中标不 仅是对公司在 ICT 行业应用业务领域实力的肯定，也是公司进一步发展算力网络集成服 务业务的重要机遇，对公司参与算力集成服务业务以及对公司切入算力服务赛道、发展 算力服务业务有积极、重要的影响，有利于公司业务延伸，加快公司在算力网络建设市 场的战略部署，实现公司的战略发展目标。

在算力产业发展的浪潮下，作为我国算力网络建设的中坚力量，三大运营商算力基 础设施建设全面提速，算力规模显著增加，布局日趋完善，在算力市场的市场份额占比 超 60%。2023 年，中国移动、中国电信和中国联通在算力建设方面均取得显著成绩， 均计划在 2024 年保持巨大投入。我们预计，随着“东数西算”战略的推进以及三大运 营商在算力产业上的布局深入，作为通信运营商的综合解决方案提供商，公司算力中心建设具有强劲的复制潜力。

3.3. 高铁信息化优势明显

在高铁信息化板块，高铁公网覆盖项目复杂度与实施难度较高，要求服务商拥有丰 富的项目实施经验和应对复杂技术难关的解决方案。公司经过了较长时间的前期准备， 于 2017 年成为中国通号的供应商，为其广东地区的“深茂铁路江茂段”提供高铁公网 覆盖建设服务，并以此为契机与中国通号一直保持着良好、稳定的合作关系。公司 2021 年 9 月公布的招股书显示，公司在高铁信息化业务中中标率高达 92%，至今已累计为中 国通号等铁路建设总包方提供了浙江、广东、甘肃、辽宁、四川、湖北等多个地区共 25 条高铁线路的公网覆盖建设服务，并成功进入中国通号的合格供应商体系。基于铁路系 统网络建设的民生重要性，以中国通号为代表的国内铁路建设总包方倾向于选择与进入 合格供应商体系且具有较好合作历史与行业内业绩积累较多的公司进行合作。因此公司 的高铁信息化业务是一个相对技术壁垒高、准入门槛高的细分行业，与主要客户中国通 号等具有较强的客户粘性。 公司拥有铁路物联网覆盖技术等核心技术，用于对铁路沿线、隧道、车站进行网络 广覆盖，同时公司凭借与电信运营商多年的合作基础，在信息通信技术服务领域积累了 丰富的项目经验，拥有一批信息通信领域专业的技术人员和项目管理人员。此外，公司 项目团队组织能力较强，与铁路相关部门和其他合作伙伴能够保持较高的沟通协调效率， 面对较为复杂的高铁业务作业环境，可以提供效率更高、质量更好的高铁公网覆盖技术 服务，具有较强的区域性竞争优势，因此在高铁公网覆盖领域，公司的毛利率一直维持 在较高水平。随着高铁信息化业务在公司总收入中所占比重持续增加，预计公司的毛利 率将进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）