通信运营商行业研究报告：高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力.pdf

上传者：N***
时间：2023/09/04
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通信运营商行业研究报告：高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力。基本盘稳固。三大运营商整体经营情况良好，营收及利润稳定增长。移动业务用户数增长以及 ARPU 提升，带动移动业务收入企稳回升；宽带业务用户数基数不断增大，智慧家庭增值服务推广已见成效，客户价值良好增长。

数据要素快速发展，有望为三大运营商报表表现带来明显改善。2023 年 8 月，《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布，奠定数据交易市场基础，有望正确反映出以数据为主要生产要素的相关公司的投入和产出，数据将可能成为相关公司收入的重要支撑。根据国家工信安全发展研究中心测算，2021 年我国数据要素市场规模达 815 亿元，预计到 2025 年有望接近 2000 亿元，“十四五”期间 CAGR 超 25%。随着相关政策完善，数据相关投入及产出或将计入资产，有望准确计量企业相关业务价值，包括增厚公司资产，改善公司资产负债率；减少前期投入对当期利润的影响，提高利润率水平。

运营商开拓数字化转型新领域，云业务保持高增速。数字化转型已成为运营商的重要增长点。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为 1825、1178、705 亿元，同比分别+30.3%、19%、28.6%，占主营业务比重分别为 25.6%、27.1%、22.1%。2022 年，运营商云业务均实现翻倍增长。2023H1，移动云收入 422 亿元，同比+81%；天翼云收入 456 亿元，同比+63%，政务客户收入 128 亿元，占比 28%，全年收入有望破千亿；联通云收入 255 亿元，同比+36%，全年有望实现收入 500 亿元。

资本开支放缓，算力投资扩大。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通资本开支分别为 1852、925、742 亿元，分别同比+0.9%、+6.7%、+7.6%；占收比分别为 22.8%、21.3%、23.2%，同比分别-1.6pp、-0.3pp、-0.1pp，未来资本开支占收比有望保持下降趋势，平缓折旧摊销压力。资本开支向产业数字化以及算力侧倾斜。2023 年算力投资计划方面，中国移动达 452 亿元（同比+34.9%），占资本开支比例 25%（+7pp）；中国电信达 195 亿元（同比+39%），占资本开支比例 20%（+5pp）；中国联通达 149