2025年通信运营商专题：2024年业绩总结与云计算业务重估

一、2024年运营商经营业绩总结

运营商商业模式

运营商收入端来自于2C（传统业务）和2B（新兴业务）之和，近些年运营商2B业务加速发展。数字经济时代，运营商新兴业务相关占比有望大幅 提升。

2024年三大运营商经营稳健，收入利润稳中有进

三大运营商经营稳健，2024年全年收入利润稳健增长。2024年，中国电信营收达5294亿元，同比增长3.1%；中国联通营收达3896亿元，同比 增长4.6%；中国移动营收达到1.04万亿元，同比增长3.1%。其中，中国电信主营业务收入达到4820亿元，同比增长3.7%；中国联通主营业务 收入达到3460亿元，同比增长3.2%；中国移动主营业务收入达到8895亿元，同比增长3%。中国电信归母净利润为330亿元，同比增长8.4%； 中国联通归母净利润为206亿元，同比增长10.1%；中国移动归母净利润为1384亿元，同比增长5%。三大运营商中，中国联通归母净利润同比 增速最快，保持两位数增长，三大运营商归母净利润均连续保持良好增长。 中国移动、中国电信、中国联通全年ROE分别为（摊薄）分别为10.20%/7.30%/5.48%，同比提升0.11/0.43/0.35pct，处于上升通道。

移动业务：5G用户快速提升，ARPU趋于平稳

5G用户快速提升。2024年运营商5G套餐用户数渗透率已提升至接近80%左右水平，根据工信部数据，截至2024年12月，三家基础电信 企业的移动电话用户总数达17.89亿户，比上年末净增4515万户。其中，5G移动电话用户达9.95亿户，占移动电话用户的55.6%。中国 移动：2024年公司移动客户数突破10亿户，年末公司5G网络客户数达到5.52亿户；移动ARPU为48.5元，同比降低1.6%。中国电信： 2024年公司移动通信服务实现收入2025亿元（同比+3.5%），年末公司移动用户达4.25亿户（净增1675万户），5G登网用户渗透率达 59.1%，移动用户ARPU值为45.6元（同比+0.4%）。中国联通：2024年年末公司移动用户规模超3.4亿户，净增1068万户，5G套餐用户 渗透率85%。

家宽业务：千兆宽带与智慧家庭增值服务推动增长

三大运营商家庭宽带业务保持稳健增长。据2024年报，中国移动家庭宽带客户达到2.78亿户，净增1405万户，其中千兆家庭宽带客户达到 0.99亿户，同比增长25.0%，FTTR客户达到1063万户，同比增长376%，家庭客户综合ARPU达到43.8元，同比增长1.6%。中国电信加快 家庭宽带向千兆和FTTR升级，持续打造多场景智家应用，同时千兆光网10G PON端口达929 万个，城镇住宅覆盖率超95%，试点部署50G PON网络，推动宽带用户达到1.97亿户，宽带ARPU保持稳定，达47.6元。中国联通固网宽带用户超过1.2亿户，宽带网络端口数2.8亿， 10G PON端口占比超过80%，支持千兆宽带用户快速增长；超清用户超过5,000万，融合用户占比超过77%，价值不断提升，融合套餐客单 价月均超百元。

数字化转型推进有效，第二曲线对主营业务贡献强劲

运营商从2C单一业务向2B多元化业务转型顺利推进。2024年三大运营商第二曲线业务总收入为4381.48亿元，同比增长7.9%，回落7.4个百分 点。三大运营商第二曲线业务占比主营业务收入为25.5%，较上年提升1.1个百分点。2024年，第二曲线业务收入分别为：中国电信产业数字 化服务收入1465.8亿元，中国联通算网数智业务收入824.9亿元，中国移动政企市场业务收入2090.78亿元，分别增长5.5%、9.6%、8.8%。相 比较2024年中国电信、中国联通和中国移动的主营业务收入增长的3.7%、3.2%和3%。第二曲线业务在对运营商收入增量贡献是显著的。

新兴业务：算力与AI驱动第二曲线

第二曲线云、AI、算力等业务的发展依然亮眼。中国电信产业数 字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占主营业务收入30.4%，较 2023年同期提高0.5个百分点。中国联通算网数智业务收入825亿 元，同比提升9.6%，明显低于2023年的12.6%，占主营收入的 24%，较2023年增加1.4个百分点。中国移动政企市场收入2091 亿元，同比增长8.8%，占主营业务收入的23.5%，较2023年增加 2.3个百分点。其中：

运营商在云计算领域取得了可观成绩。移动云收入突破千亿元， 达到1004亿元，同比增长20.4% 。天翼云2024年收入达 1139亿元，同比增长17.1% 。联通云收入686亿元、同比提 升17.1% 。云计算业务的快速增长，一方面得益于企业数字 化转型加速，对云服务的需求不断攀升；另一方面，运营商凭 借自身的网络、算力和资源优势，在政务云、企业云等领域拓 展了大量客户。

运营商算力布局也逐步完善。2024年，电信建成京津冀、长 三角两个全液冷万卡池，智算资源达35EFLOPS；建设高通量、 低时延的智算互联网络。联通在上海、广东、内蒙古、宁夏、 贵州等地建设大规模智算中心，智算规模超过17EFLOPS，并 建成算力智联网AINet。移动投产了呼和浩特、哈尔滨两大万 卡级超大规模智算中心，智算规模达29.2 EFLOPS，并构建了 技术和规模全面领先的全国性算力网络。

成本端：资本开支投入出现拐点，持续优化投资结构

三大运营商网络投资显现拐点，资本开支精准投放加强算力领域投资。2024年中国移动/中国电信/中国联通分别完成资本开支1640/935/614亿 元，同比分别-9%/-5%/-17%，资本开支已进入下行通道，具体来看中国移动/中国电信/中国联通2024年在移动通信方面分别实现资本开支 872/299/295亿元，同比分别-20%/-14%/-17%；中国移动/中国电信/中国联通2024年在算力领域投资方面分别实现资本开支371/327/141亿元， 同比分别-5%/-8%/+11%。中国移动规划2025年投资1512亿元（同比-7.8%），其中5G网络投资规划582亿元（同比-15.5%），算力规划投资373亿 元（同比+0.5%）。中国电信规划2025年实现资本开支836亿元（同比-10.6%）。结构来看，2025年移动网计划投资242亿元（同比-19.0%），占 比下降3pct至29%；产业数字化资本开支317.7亿元（占38%，提升3pct），其中云/算力投资219.6亿元（同比+22%）。

成本端：三项费用管控整体较好

三项费用管控整体较好。总体来看，近年来运营商竞争局势缓和，有效控制渠道门店经营，销售费用得到良好管控。围绕创新业务支持，中 国移动研发费用保持稳定、中国电信/中国联通加大研发费用投入，2024年，中国移动、中国电信和中国联通分别投入研发费用281/145/88亿 元，分别同比-2%/10%/9%。

受益于资产质量提升和运营稳健，运营商现金流状况良好

受益于资产质量提升和运营稳健，运营商现金流状况良好。2024年，中国移动、中国电信和中国联通经营性净现金流分别为3157亿元/1453 亿元/913亿元，分别同比+3.9%/+4.8%/-12.5%，现金流表现稳健。自由现金流方面（基于A股经营性净现金流减资本开支计算），2024年中 国移动、中国电信和中国联通分别为1517/518/299亿元，同比变动分别+23%/+30%/-2%。随着资本开支显现拐点，后续运营商自由现金流有 望持续好转。

三大运营商ROE近些年保持稳步提升

三大运营商ROE处于上行通道。运营商经过多年的投资建设，目前固定资产已经达到比较大的规模，每年的折旧摊销规模水涨船高。 随着运营商资本开支精准投放，折旧与摊销规模或将超越当年资本开支，对应资产规模将停止攀升，甚至稳中有降。叠加运营商 盈利能力提升，在杠杆率不变的情况下，运营商的ROE将稳步提升。2024年，据Wind数据，中国移动、中国电信和中国联通ROE （摊薄）分别为10.20%/7.30%/5.48%，同比提升0.11/0.43/0.35pct，处于上行通道。

二、AI浪潮下，运营商云计算及IDC业务快速发展

AI大模型发展进入爆发期，AI技术逐步“平权”

随着AI大模型迭代发展，训练算力需求不断增加。自2022年11月底OpenAI发布ChatGPT以来，AI大模型在全球范围内掀起了有史以来规 模最大的人工智能浪潮。全球科技巨头，互联网公司等纷纷入局，推出了包括Gemini、Copilot、豆包、文心一言、通义千问、Deepseek 等模型。进入大模型时代，用于AI训练的算力大约每2个月就会翻一倍，随着AI大模型参数量的指数级上升，算力需求不断增加。 DeepSeek持续推动降本及开源，大幅降低了高性能大模型的部署难度和门槛，将拉动AIDC整体需求上升。2024年12月26日， DeepSeek-V3模型发布并开源，对推理侧成本带来巨大降低，可能引发“杰文斯悖论”。杰文斯悖论的核心在于效率提升驱动需求扩张， 即当技术突破降低资源使用成本时，总需求反而因应用场景的爆发式增长而飙升。Deepseek的降本开源将刺激更多企业、机构部署大模型， 从而整体算力需求不降反升，进而拉动AIDC景气度提升。

人工智能景气驱动下，全球智算中心进入高增阶段

随着近年来AI大模型的持续突破，人工智能应用有望得到景气发展，根据PrecedenceResearch预测,2030年全球AI市场规模有望突破11万亿人民币。 在人工智能景气驱动下，全球科技巨头投入大量资本开支，积极扩建数据全球数据中心，全球IDC市场进入高速发展状态。据Fortune Business Insight数据，全 球数据中心市场规模将从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，期间CAGR达11.6%。其中AIDC市场规模预计将从2024年的151.3亿美元增长至 2032年的940.3亿美元，期间CAGR25.7%。

数据中心提供算力，支撑云业务发展

在人工智能领域，算力扮演着推动创新、实现突破的核心驱动力，作为AI应用和云业务的支撑，未来规模将逐步增大。 2030年全球智算规模将超过14400EFlops。根据中国信通院测算，2023年全球智能算力规模为875EFLOPS（FP32）；预计2030年全球智算规模超过 14400EFlpos，2023-2030CAGR为49.2%。 2028年我国智算规模将达到2781EFlps。根据IDC测算，2024年我国智能算力规模725.3EFLOPS（FP16）；预计2028年我国智算规模达到2781.9EFLOPS， 2024-2028CAGR 40%。

运营商积极布局算力网络，聚焦数据中心投入

AIGC热潮下，智算正成为运营商基础布局的新亮点与发力点。中国移动以“4+N+31+X”架构为核心，覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、 成渝四大核心枢纽，并在全国布局N个智算中心、31个省级节点及X个边缘节点，形成“中心+省+边缘”的多层级算力网络。中国电信通过 “2+4+31+X”架构构建覆盖全国的智能算力网络，以内蒙古和贵州的全国性云基地承担海量数据存储与计算任务，重点布局京津冀、长三角 等区域的万卡液冷智算集群（如临港、武清、武汉项目）。中国联通通过“5+4+31+X”体系，大力布局内蒙古、贵州、甘肃、宁夏和成渝枢 纽节点，构建“东西协同、云边一体”的算力网络。

报告节选：

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