2024年家电行业中期策略：需求有韧性，把握三大主线

一、2024H1 回顾：红利风格+出口景气，板块涨幅居前

（一）行情回顾：板块涨幅靠前，估值有所提升

1.指数涨幅：家电板块涨幅靠前，细分板块行情分化

根据申万行业分类，年初以来（2024.01.01-2024.06.21）家电指数上涨10.8%，位 居所有行业第3名，跑赢沪深300指数8.9pct。分板块看，白电、小家电、厨电、黑电、 照明设备、零部件板块分别同比+23.2%、+13.1%、-4.8%、-10.3%、-20.2%、-22.8% （注：本文板块相关指标均采用申万分类标准）。

2.估值端：有所提升，但仍在历史相对偏低位置

板块一季报业绩稳健、市场风格偏好影响下，板块估值提升，但仍在历史较低水平。 截至2024.06.21收盘，家电板块PE-TTM由年初12.4x升至13.2x，历史分位数（2019 年至今）水平11%。细分板块来看，白电、黑电、小家电、厨电、照明、零部件PETTM分别为11.2x、23.8x、23.0x、13.4x、21.7x、22.2x，历史分位数（2019年至今） 分别为18%、31%、17%、1%、50%、7%。

（二）基本面回顾：内销平稳、外销高景气，盈利持续改善

1．宏观层面，内销稳步修复、外销高景气

（1）内销：根据统计局数据，2024年1-5月家电社零累计同比+7.0%。根据奥维云 网数据，1-5月家电线上、线下零售额分别同比+5.7%、-3.8%。（2） 外销：根据海 关总署数据，2024年1-5月家电出口金额累计同比+14.0%、人民币口径同比+17.8%。 年初以来出口数据保持良好增长，外销占比高的公司业绩增速也相对好于板块其他 公司。

2. 板块具体来看，白电出货亮眼，可选品类零售改善

白电出货端看，内销稳健增长、出口高景气度。（1）分品类看，根据产业在线数据， 今年1-5月空冰洗总销量（内外销合计）分别同比+18.2%、+16.0%、+12.9%。（2） 分内外销看，根据产业在线数据，1-5月空冰洗内销分别同比+11.2%、+7.0%、+3.7%， 外销分别同比+27.4%、+25.2%、+23.2%。

家电零售端看，整体略有增长，可选品类改善。根据奥维云网推总数据，2024年1- 5月家电线上、线下零售额分别同比+5.7%、-3.8%。（1）分渠道来看，线上渠道好 于线下渠道，若考虑新兴渠道预计表现更好。（2）分板块来看，1-5月累计零售额增 速清洁电器（+16.5%）>厨房小家电（-1.2%）>白电（-1.8%）>厨电（-1.8%），具 体品类方面彩电（线上+13.9%、线下+3.1%）、洗碗机（线上+8.5%、线下+7.1%）、 豆浆机（线上+54.8%、线下+12.7%）、干衣机（线上+40.5%、线下+9.4%）表现较 好。

（三）财务表现回顾：内外销分化，盈利持续改善

收入端：内外销景气分化，整体稳健增长。24Q1白电、黑电、厨电、小家电、零部 件、照明电工分别同比+9.3%、+10.6%、+2.8%、+11.7%、+11.5%、+12.2%。出 口链标的收入表现相对好于纯内销标的。分板块看，24Q1除受到地产影响的厨电板 块外，其余板块均实现双位数左右增长，其中小家电、照明、零部件环比提速明显。 盈利端：持续提升，单季净利率水平为近年Q1最优。24Q1板块净利率同比+0.3pct， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.5pct、-1.7pct、-1.0pct、 +0.3pct、+0.3pct、+1.5pct，除黑电、厨电外其他板块均有提升，主要来自规模效应 +产品结构优化后毛利率提升以及费用管控。

二、2024H2 展望：需求有韧性，成本压力影响有限

（一）需求：内销低基数下预计良好增长，外销景气有望延续

1.国内需求：上半年弱于出口，下半年低基数下有望提速增长

上半年实现良好开局，下半年较低基数下增长压力不大。根据统计局数据，2024年 1-5月家电社零同比+7.0%，较2023年同期改善7.2pct，23Q3、Q4家电社零规模为 近六年来最低值，低基数下有望实现良好增长；根据奥维云网数据，2024年家电全 渠道零售额预计8520亿元左右，同比+4%，较2021年、2022年分别+3%、+8%。两 口径结合来看，24年家电内销同比预计小幅改善。展望下半年，消费复苏依然是主 要关注点，以旧换新政策驱动下，大家电有望迎来换新需求释放，空调回归稳态增 长中枢，偏弱的可选品类进一步修复。

2.海外需求：补库后有望见到需求实质好转、长期份额提升带来持续性

外销方面，补库后有望见到需求实质好转。根据海关总署数据，2024年1-5月美元口 径中国出口金额同比14.0%，家电出口金额同比+17.8%。由于2020年全球疫情影响， 居家需求催化小家电需求爆发，同时海外产能紧缺，导致2020-2021年出口高增，不 稳定的航运价格也使得海外品牌商、渠道商库存达到较高水位。2022年受到国际形 势多变影响，海外需求放缓，同时海外品牌及渠道商去库存，导致全年出口较弱。 2023年3月起，海外去库存基本接近尾声，同时叠加低基数，家电出口恢复正向增长。 根据海关总署数据，23Q1-24Q1五个季度家电出口金额人民币口径分别同比+3%、 +6%、+12%、+13%、+12%，改善趋势显著。进一步考虑，美国耐用品渠道各环节 库存见底、地产市场有望见到向上拐点，同时新兴市场（中东非、东南亚）已彰显较 强成长力，对于景气度持续性以及中长期趋势可以更加乐观。

长期产业链优势推动份额提升，外销增长具备持续性。从更长维度来看，剔除个别 年份国际环境的波动，中国出口规模保持稳健增长，2000年、2010年至2023年复合 增速分别为+12%、+6%。过去年份中出口表现较差分别为2009年、2015-2016年， 累计下滑幅度均在10%~15%，下滑时间均在2年以内，且随后5~6年重回稳健增长。 本轮中国整体出口下滑持续时间已接1年、下滑幅度在6%，而家电出口节奏领先整 体出口，从2021.12首次下滑至2023.02转正持续时间约15个月，并已保持连续15个 月正增长，预计率先回归增长周期，且考虑中国家电产业链的规模优势，长期来看 份额提升也将推动出口增长。

展望2024年，国内消费面对的是近年来最低的基数，增长压力不大，有望接力上半 年外销贡献的增长；外销在补库周期驱动下已有明显复苏，若海外市场需求出现实 质性改善，则外销景气度有望超预期，长期份额提升逻辑下亦有望持续增长。

（二）盈利：成本压力下盈利或有波动，但压力显著小于上一轮

1.原材料：不同于上轮周期普涨，本次仅铜、铝上涨

根据Wind数据，24M1-5铜、铝、冷轧、塑料均价分别同比+2.5%、-1.2%、-1.5%、 +1.2%，环比分别+9.3%、+7.2%、-4.9%、+1.2%，我们认为近期原材料上涨对于家 电公司盈利影响有限。（1）首先，相较2020-22年大宗全面上涨，近期仅铜价有明显 上涨。铜在空调成本构成中占比相对较高，其他品类如冰洗、厨电以钢为主，小家电 则以塑料为主，铜占比相对较低。（2）复盘历史来看，家电公司兼具制造和消费属 性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱，当前时点外销具备较高景气度、内 销有望稳步复苏，整体需求端应该好于21-22年，规模效应以及更顺畅的提价/成本传 导将一定程度抵消原材料涨价影响。

2.汇率：24年受益程度减弱，但外销有望保持盈利稳定

展望2024年，汇率受益幅度减弱，但外销有望保持盈利稳定。家电公司在经历过去 近四年的经营考验后，优秀企业应对外部风险、内部主动管理的能力均有明显提升， 产品调价、外币结算、套期保值等手段均可在一定程度上对冲汇率波动的影响。虽 然出口企业对汇率的受益会减弱，但凭借规模增长和管理能力有望保持盈利能力的 稳定。

3.海运：运费大幅上涨，但影响范围、影响程度有限

受红海局势影响，年初以来海运费大幅上涨。截至2024.06.21，CCFI指数较年初上 涨95%、较去年同期上涨99%。从绝对水平来看，与21-22年周期仍有较大差距，即 本次影响相对较小。从实际影响来看，出口代工企业以FOB结算为主，品牌出海中 有部分产能已实现本土化，所以海运费上涨仅影响国内生产、出口海外的部分公司， 若进一步看航线影响，本次主要为欧线运费上涨较多。

（三）白电：行业回归稳态增长，二线表现相对强势

1. 内销：空调回归稳态增长中枢，关注以旧换新需求弹性

量：根据产业在线数据，1-5月空调、冰箱、洗衣机累计内销量分别同比+11.2%、 +7.0%、+3.7%。根据奥维云网数据，1-5月空调、冰箱、洗衣机全渠道推总零售量 分别同比-6.5%、+3.5%、+6.0%。上半年空调内销已经超预期，预计后续旺季略有 下滑、长期回归稳态增长中枢；冰洗低基数下有所增长，考虑到存量大家电已到换 新节点，政策也着力强调推动以旧换新，预计下半年保持平稳，高基数区间小幅下滑亦可接受，产业在线数据显示，24Q3空调、冰箱、洗衣机内销排产分别同比-10%、 -6%、-3%。 价：根据奥维云网数据，1-5月空调线上、线下累计均价同比-4.8%、+3.0%；冰箱线 上、线下累计均价同比+5.3%、+5.9%；洗衣机线上、线下累计均价同比+0.2%、+2.1%。 行业均价整体保持提升趋势。值得说明，空调均价出现一定下滑，我们认为主要是 由于出货端略强于零售端，使得促销季出现一定的价格竞争手段，但综合看库存水 位以及政策潜在拉动作用，预计行业出现价格战的概率较小。

行业回归稳态增长，二线表现相对强势。根据产业在线数据，今年1-5月美的、格力、 海尔空调内销量分别同比+2.4%、+0.9%、+19.4%，二线品牌增速更快，奥克斯、 海信、长虹、志高分别同比+39.6%、+20.1%、+29.9%、+54.7%，由此空调内销CR3 略有下滑。我们认为价格因素占主导，在龙头公司利润诉求增强的背景下，行业定 价整体偏宽松，留给了二线品牌更多生存空间。经过2023年较强的需求释放后，2024 年行业预计回归平稳增长，从历史经验来看，龙头凭借规模成本优势以及完善的价 格段布局，往往能实现份额回升，业绩表现也更为稳健。

2. 外销：补库尾声+同期基数走高，下半年增速预计正常回落

短期看，补库尾声+同期基数走高，下半年增速预计正常回落。产业在线数据显示， 24Q3空调、冰箱、洗衣机外销排产分别同比+20%、+2%、+0%，仍有增长但增速环 比显著放缓。 长期来看，看好白电龙头海外市场份额持续提升。我国白电领域抓住全球产业转移 的历史机遇，承接了世界家电制造业转移的接力棒，目前产业优势突出，已成为世 界工厂，中国白电龙头企业不断加大技术投入，在产品力、渠道力、品牌力方面持续 发力，凭借在高端化、数字化、套系化上的深耕，看好白电经营韧性，龙头海外市场 份额有望持续提升。

（四）小家电：逐步改善，扫地机行业恢复良好增长

总体来看，小家电仍是家电板块中成长性最高的子版块。分品类来看，厨房小家电 关注结构性机会；扫地机恢复良好增长，智能投影成长空间广阔，后续有望实现底 部反转。 厨房小家电方面，逐步恢复中，同比接近持平。根据奥维云网数据，2024年1-5月厨 房小家电全渠道推总零售额同比下滑1.2%左右，表现较好的主要为豆浆机、电炖锅、 煎烤机、咖啡机、养生壶，线上零售额分别同比+54.8%、+20.3%、+19.0%、+17.0%、 12.9%，前期景气度较高的空气炸锅需求透支，出现明显下滑。我们认为当前阶段消 费复苏主要体现在偏必选的板块如白电，厨房小家电板块虽然已经走出基数压力， 但是可选属性偏强，还有待消费力的进一步复苏。 展望2024下半年，海外家电需求韧性强，外销有望实现稳健增长；内销消费趋弱的 环境下，小家电可选属性较强，疫情后复苏节奏慢于大家电，随着消费力的逐步复 苏、销售渠道的改善以及产品厂商的持续创新，我们期待小家电恢复良好增长。

扫地机销量已恢复良好增长。根据奥维云网数据，1-5月扫地机线上量、价、额分别 同比+31.05%、+3.75%、+35.96%，线下量、价、额分别同比+28.96%、+9.68%、 +39.21%，国内扫地机市场的销量已经迎来复苏。 科沃斯份额下滑，石头、追觅份额快速提升。根据奥维云数据，1-5月扫地机器人品 类科沃斯线上、线下渠道累计零售额市占率达26.0%、56.8%。石头线上、线下渠道 累计零售额市占率25.0%、17.7%，追觅线上、线下渠道累计零售额市占率15.1%、 10.0%。石头与科沃斯的份额已经逐渐靠拢，体现出石头较强的产品力，叠加营销短 板补齐后，在国内竞争力也逐渐提升。 展望下半年，扫地机行业大概率延续较好增长，整体而言海外看点大于国内。2024年扫地机并没有出现大的产品跃升，国内市场而言，全功能基站已经成为主流，各 家公司产品趋于接近，相比较之下，海外市场则存在较大的产品结构升级空间，且 竞争环境好于国内。看好石头科技在强产品势能之下，随着对自身对海外渠道的不 断渗透，海外份额持续提升。

洗地机实现了“吸拖洗”清扫闭环，行业保持较快增长。相比于费力又脏手的扫地/吸 尘+重复“蘸水清洗+拧干”拖地的清扫流程，洗地机实现了“吸拖洗”清扫闭环，更为省 时省力，行业保持快速增长。根据奥维云网数据，1-5月洗地机线上、线下累计零售 额分别同比+21.06%、+0.46%，未来成长确定性较强。 行业竞争加剧，均价快速下行。近一年来，美的、海尔、苏泊尔、莱克等家电企业加 速跟进布局洗地机相关产品，行业竞争逐步加剧， 1-5月线上均价同比-19.56%。添 可线上份额略有下滑，但以价换量使得其龙头地位相对稳固。根据奥维云网数据，1- 5月线上、线下渠道添可零售额市占率分别为44.5%、59.6%。 展望下半年，洗地机在竞争上依然没有放缓趋势，行业量增放缓，均价持续下行。 洗地机在产品属性上更倾向于一般小家电，行业正在经历从发展初期到成熟期之间 的阶段，这一阶段的特点是竞争者众多，公司不仅要在价格上有攻击性，同时要不 断投放费用吸引消费客群。故而我们认为，洗地机暂时没有看到竞争放缓趋势，行 业依然处于重新洗牌阶段。

（五）黑电：彩电需求承压、集中度提升，智能微投加速出海

1.彩电：需求承压、面板价格回升，行业集中度提升

国内需求仍然承压，海信、TCL等专业电视厂商全球份额快速提升。受消费需求低 迷影响，国内电视市场规模有所下滑，根据奥维云网数据，24M1-5国内彩电零售量 同比下滑6.3%，零售额同比上升8.9%。虽然终端需求萎靡，但龙头厂商通过份额提 升依然保持增长，根据海信视像23年报披露，2023年国内海信系电视零售额市占率 为29.05%，同比提升3.43pct。根据奥维睿沃统计，在全球市场，2023年海信与TCL 全球出货量份额提升至13.2%、13.0%，分别位列全球第二、三位，仅次于三星。 虽然面板价格有所回升，但下游厂商通过产品结构优化对冲了成本压力，盈利能力 仍然保持稳定。成本端面板价格底部回升，对下游电视厂商带来一定的成本压力。 但受益于产品结构改善，大屏及高端产品占比提升，以海信为代表的电视厂商整体 盈利能力依然保持相对稳定。

展望24年，国产厂商全球份额有望继续提升，面板涨价压力有望缓解。随着国内电 视厂商持续的研发积累与营销投放，产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望 继续提升。同时，成本端，弱需求下面板难以持续涨价，价格有望趋向平稳。

2.智能微投：内销市场增速放缓、结构分化，龙头出海节奏加速

国内智能投影市场增速放缓，结构变化导致均价下滑。作为针对年轻消费者的可选 消费品，23年智能投影整体需求承压。根据洛图科技数据，23年全年国内智能投影 销量为586.4万台（YoY-5.1%），销额为103.7亿元（YoY-17.3%）。24Q1年国内智 能投影销量为144.3万台（YoY+8.7%），销额为23.6亿元（YoY-5.1%），产品结构 变化是均价下滑的主要原因。

在可选消费承压以及尝鲜需求占比提升的背景下，低端LCD占比提升，中高端DLP 销量占比继续下滑。投影行业总体发展迅速，消费人群快速扩张，尝鲜需求占比提 升。据洛图科技数据显示，1LCD产品价格相对便宜，以2000元以内的价格提供了入 门级的家用观影体验，满足了快速扩张的消费者人群尝鲜需求，销量份额提升至 68.0%，同比增长5.0pct。价格相对较贵，主打中高端市场的DLP，销量则下滑至 31.9%，同比下降5.1pct。

为适应新的市场趋势，龙头极米调整产品结构，加大入门级产品布局。22-23年极米 产品结构以Z、H系列产品为主，产品价格带集中于2000-5000元价格带，整体需求 压力较大。23H2以来，公司适应市场趋势，在2000元以下快速推出PLAY系列产品， 目前PLAY系列产品表现优秀，PLAY5在618电商节期间已成为全网单品销量第一。 展望未来，国内智能投影市场有望出清，长期中高端占比将回升。格局方面，随着 行业短期增速放缓以及龙头开始布局入门级市场，前期涌入的中小厂商以及现金流 压力较大的企业或将被出清，行业格局有望得到优化。结构方面，短期尝鲜需求增 加导致行业低端产品占比提升。但随着市场教育推进，消费者习惯了便携、大屏、护 眼的使用体验后，复购换新、产品升级的需求将提升，行业整体结构有望回归中高 端为主的状态。 海外智能投影市场仍是蓝海，消费者接受度逐步提升。22-23年部分国家和地区受到 高通胀及地缘政治局势紧张等因素影响，消费市场较为疲软。但家用智能投影产品 在海外市场发展仍处于早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提 升。此外，海外竞争格局较好，尚无较强的智能投影厂商，在国内激烈竞争中积累了 产品与资金优势的龙头企业正在快速拓展海外市场。 行业龙头已完成海外本土团队建设，渠道拓展正在加速。经历了22年的宏观因素影 响，23年极米海外本土团队的搭建快速落地，未来外销将成为中国智能投影企业的 重要成长来源。

（六）厨电：短期竣工压力大，长期关注集中度提升与新品类成长

短期来看，24年地产竣工压力加大。根据奥维云网数据，1-5月油烟机、燃气灶、集 成灶、洗碗机全渠道推总零售额分别同比-2.4%、+5.6%、-12.7%、+6.5%。在竣工 保交付的带动下，油烟机、燃气灶等主要品类表现相对较好。展望24年，如上文所 述，销售、新开工低迷，保交付的拉动作用边际减弱，竣工压力预计大于23年，短 期来看板块整体需求仍有压力。

集成灶整体增速下滑，渗透率波动上行。根据奥维云网数据，1-5月集成灶行业线上、 线下零售额分别同比-37.2%、-10.7%，行业景气度有所下滑，主要系集成灶主力市 场为三四线及以下城市，竣工保交付的拉动作用相对较小。线下表现优于线上，主 要是由于线下渠道复苏以及集成灶公司仍处于渠道扩张期。从渗透率看，集成灶在 油烟机市场渗透率波动中上行，长期提升空间仍在。分品牌来看，火星人依然保持 领先地位，亿田仍在追赶，美大份额有所下滑。

长期来看，厨电行业将逐步进入存量市场为主的阶段，未来关注行业集中度提升与 新品类成长。随着城镇化进程放缓，且厨电渗透率已达较高水平，未来行业的新增 需求将逐步减少，存量更换需求将成为主流。伴随着行业需求变化，原本分散的厨 电市场正走向集中，头部企业如老板、方太正借助下沉渠道、子品牌等多种方式逐 步向三四线城市拓展，而众多地方性中小厨电企业生存压力将进一步加大。此外， 新品类如蒸烤一体机，洗碗机等正逐步从可选走向必选，短期可能受到消费需求疲 软拖累，但长期渗透率仍有较大提升空间。

三、长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为 发展趋势

（一）全球化：海外市场空间广阔，中国家电品牌加速出海

1.海外市场空间广阔：全球家电市场规模已达6424亿美元，亚、欧、北美位居前三

全球家电市场规模已达 6424 亿美元，2018 年以来稳健增长。总体来看，根据 Statista 统计，2023 年全球家电零售额规模已达 6424 亿美元，其中大家电 3994 亿美元， 小家电 2430 亿美元。增速方面，2018-2023 年全球家电零售额复合增速达 4.2%， 其中大家电复合增速 4.1%、小家电复合增速 4.5%。

中国家电市场规模第一，但海外市场拓展空间仍然很大。Statista数据显示，中国是 全球最大的家电市场，2023年大家电、小家电市场规模占比达26%、23%。面对广 阔的海外市场，中国家电企业拓展空间仍大，未来有待依靠突出的产品竞争力与经 营管理优势继续深挖海外市场，提高市场份额。

（二）多元化：家电企业积极进行多元化拓展

城镇化率提升速度放缓，家电企业多元化拓展势在必行。城镇化率的提升是家电行 业需求增长的重要推动力。但随着经济增速放缓，快速城镇化时期已经基本结束， 目前城镇化率提高增速已放缓至每年1%左右。为了寻找新的增长动力，家电企业纷 纷进行多元化拓展，如进军新能源车、光伏储能等领域。

案例：三花智控依托主业优势切入新能源车热管理赛道，实现高速增长。受新能源 汽车渗透率以及高价值量的热泵空调车型渗透率提升双重驱动，热管理市场规模进 入快速增长阶段。公司凭借在制冷空调电器业务的核心优势，于2004年前瞻性布局 汽车热管理领域，汽零业务实现高速增长。

（三）智能化：新品智能化水平快速提升，智能家居生态逐步成熟

随着物联网、云计算技术的日渐成熟，“智能化”将通过智能单品和全屋智能家居 两种方式，不断赋能家居生活，提高家居使用的便捷性和交互化。

1.智能单品：智能化水平快速提升

通过提升智能化水平。企业可以为家电增加语音交互、远程控制、精准控制等功能， 从而提升用户的使用体验。具体来看，传统品类中白电的智能控制和后台联网技术逐步成熟，厨电智能化程度相对较低，厨房小家电基本都配置智能操控、app互联等 功能；新兴品类中，清洁电器、投影仪等均通过智能化水平的快速提升，实现了诸如 自动避障、自清洁、画面自动校正等痛点，不断提升产品体验。

2.全屋智能家居：生态逐步成熟，海尔三翼鸟领先布局

全屋智能家居是指以住宅为平台，基于物联网技术，由硬件（智能家电、安防控制设 备、智能家具等）、软件系统、云计算平台构件家居生态圈，通过收集、分析用户行 为数据为用户提供个性化生活服务。随着物联网、5G等技术的不断发展，全屋智能 家居生态正在逐步成熟。 以海尔为例，三翼鸟聚焦为用户“定制智慧家生活”，不断增强“场景方案、智家 大脑、数字化平台以及1+N”等方面能力，优化场景体验、提升单用户价值。根据公 司2022年年报，公司不断迭代场景方案，报告期内发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景 解决方案，依托智家大脑以及全屋设备互联互通、满足用户各种的生活场景的需求。 2023年三翼鸟新增触点近1500家，三翼鸟门店零售额同比增长84%。

（四）消费分化：高端消费潜力依旧，大众消费更关注性价比

1.一方面，家电高端消费潜力依旧

需求端看，我国高收入群体持续增加，其受经济周期影响较小，预计高端消费有韧 性。根据麦肯锡数据，2019~2021年我国年收入超过16万元人民币的城镇家庭数量 从9900万增至1.38亿（CAGR 18%），到2025年还将有7100万家庭进入这一较高 收入区间。从麦肯锡消费者调研来看，高收入群体受经济周期影响较小，2022年仅 14%比例选择减少消费开支，明显少于其他收入水平家庭。若对比2019年和2022 年两次调研结果，的确中等收入群体出现一定降级，选择减少消费开支的家庭比例 从21%提升至25%，而其他收入阶层基本没有变化。

供给端看，龙头企业积极开拓高端市场，寻求在存量时代取得突破。以白电为例， 企业纷纷推出高端子品牌，依靠集团强大的研发、制造实力和广阔的销售渠道，已 经取得了较好业绩，正成为集团旗下的重要增长点。 海尔集团：2006年创建了卡萨帝，聚焦于以艺术厨电和嵌入一体化厨电为核心的产 品线，依托于海尔集团全球的研发资源，深挖用户需求。卡萨帝上市“鉴赏家套系” “Z套系”等以分别满足高端用户和年轻用户的需求，强化成套产品的优势。2023年 卡萨帝零售额增幅14%，其中，就线下零售额而言，卡萨帝品牌冰箱和空调在中国 一万五千元以上市场的份额达到50%、28%，洗衣机在中国万元以上市场份额达到 84%。 美的集团：在2018年打造高端品牌COLMO，2023年COLMO产品在高端市场占比提 升显著，其中饮水产品占比超过57%，净水产品占比超过18%，空调柜机占比为16%， 而且COLMO家中产品零售同比增长58%。在产品端，经过多年发展，COLMO的全 屋高端智慧产品已涵盖中央空调、全屋用水、冰箱、酒柜、干衣机、洗衣机、护理柜、 厨电等多个品类，初步构建全球家电市场领先的高端化智慧生活解决方案。

2.另一方面，大众消费既注重品质也注重性价比

收入预期下降、储蓄意愿提升，大众消费倾向或发生改变，注重品质的同时也会更 关注性价比。从统计局和央行数据可以发现，储蓄意愿显著提升、消费意愿同步下 跌至近年低位水平。虽然上述提到高端需求的韧性较强，但中低收入群体相较高收 入群体受经济周期影响更大，其消费支出可能趋于谨慎，家电（尤其小家电）可选属 性较强，未来将更关注产品性价比。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）