2024年紫金矿业研究报告：矿业巨舰乘风远航，优质资源增储远景可期

1、 行业龙头地位稳固，面向全球配置资源

1.1、 立足铜金矿山业务，布局全球优质资产

经过三十余载的发展，紫金矿业已逐步成长为国内有色金属矿业龙头之一。1986 年，紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“公司”）前身上杭县矿产公司成立，后 于 1993 年改组为上杭县紫金矿业总公司，并启动开发福建紫金山金矿。

公司面向全球配置资产，持续收购全球优质矿山和资源。2022-2023 年，公司持 续巩固铜、金板块的资源优势，接连收购苏里南 Rosebel 金矿（95%权益）、蒙古哈 马戈泰铜金矿（45.7%权益），海域金矿（44%权益）及招金矿业（20%权益）等。同 时，公司积极拥抱能源结构转型升级的时代机遇，加快锂等新能源产业相关矿产资 源的布局，目前已形成“两湖两矿”的锂矿布局（包括刚果（金）Manono 锂矿）。 截至 2023 年末，公司在中国 17 个省（区）和境外 15 个国家拥有重要矿业投资项目。

公司核心产品资源量及产量均居全球前列。公司作为全球有色金属矿业巨头之 一，其中铜、金、锌（铅）等主营矿种的资源量和产量均居中国领先、全球前列地 位。截至 2023 年末，公司矿产铜产量为 100.7 万吨，居全球第五位，矿产金产量为 67.7 吨，居全球第七位，矿产锌（铅）产量为 46.7 万吨，居全球第四位。

1.2、 公司股权结构相对稳定，领导团队资源开发与经营经验丰富

公司实控人为上杭县财政局，整体股权结构稳定。截至 2024 年 3 月 31 日，闽 西兴杭国有资产投资经营有限公司为公司控股股东并持有公司 23.11%的股权，实际 控制人为福建省上杭县财政局。其中，前五大股东合计持有公司 54.76%的股权，较 2023 年末小幅下降 0.29pct，整体股权结构稳定。

公司管理团队经验丰富，创始人及董事长陈景河先生为国内矿产资源勘探和开 发领域专家。目前公司主要管理成员在公司任职时间均在 20 年以上，在矿产资源勘 探、开发和经营方面有着丰富的经验。公司创始人及董事长陈景河是福建紫金山金 矿的发现者和开发领导者，亦是国内矿产资源开发领域的专家，创立了“矿石流五 环归一”矿业工程管理模式并实现显著的经济社会效益，曾获国家科技进步一等奖 1 项，省部级特等奖、一等奖 18 项，发明专利 27 项。

1.3、 营收及利润规模稳定增长，经营性现金流充裕

公司收入及盈利水平持续稳定增长。从营业收入看，2014-2023 年公司营业收入 CAGR 达 19.56%，营收规模从不足 600 亿元增长至 2934 亿元。2024Q1，公司营业 收入为 747.77 亿元，同比小幅下降 0.22%。从盈利能力看，2014-2023 年公司毛利润 CAGR 为 21.77%，毛利润水平稳居国内行业同类型公司首位。2024Q1，公司毛利润 为 124.17 亿元，同比增长 6.69%，主要得益于一季度公司进一步落实“提质、控本、 增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，叠加铜、金价格持续 上涨，公司整体毛利润规模提升。

优质项目放量推动利润率中枢抬升，费用率维持平稳。从利润率看，2023 年随 着西藏巨龙铜矿、Rosebel 金矿等项目持续放量，公司毛利润率同比提升 0.07pct，归 母净利润率同比小幅下降 0.22pct。2024Q1，由于公司产品价格提升叠加销售成本环 比下降，公司毛利润率和归母净利润率同比提升 1.08pct/1.05pct，盈利能力持续改善。 从费用率看，2023 年公司整体费用率同比提升 0.77pct，其中，由于融资规模增加及 外币借款利率提高，财务费用率同比增长 0.41pct。2024Q1，除销售费用率小幅提升 0.02pct 外，财务/管理/研发费用率均基本持平。

资本开支持续增长，现金流保持充裕。从资本开支看，近年公司持续推动国内 外优质矿山项目的并购和开发，资本支出持续维持高增长，但从流动性看，公司资 本开支仍处于合理范围内，假设未来各期经营活动现金流净额与 2023 年持平，仍能 覆盖较大比例需归还的借款本金和利息。从现金流看，2023 年公司经营活动产生的 现金流量净额维持增长态势，同比增长 28.53%，随着未来铜、金矿项目产量释放， 以及锂矿项目投产，公司经营活动现金流有望受益于产品销量提升而增长。

1.4、 并购择时+自主勘探技术形成比较优势，支撑公司长远发展

公司并购团队具备优秀的择时能力，提高并购资源的性价比。从收购时点看， 公司往往能在价格低点迅速购入资产，如在 2014 年 11 月购入刚果（金）科卢韦齐 铜矿项目、2015 年 5 月投资卡莫阿-卡库拉铜矿项目。从收购效果看，公司购买的资 源主要以勘探阶段或在建阶段的矿山为主，并购成本相对较低，结合公司优秀的勘 探和矿山开发技术，往往能实现低成本、高回报。

公司进行项目并购时多处于价格低点。通过比较项目收购公告日及公告日前后 180 天的 LME 铜价数据可知，2015 年后公司加快铜矿资源的并购且多个铜矿项目中 收购时的价格分位数低于下四分位数，其中，公司重要项目如西藏巨龙铜业和博尔 铜矿收购时对应的价格分位数分别为 22%和 16%。

公司在自主地质勘探方面具有明显比较优势。公司以既有矿山就矿找矿为重点， 通过自主勘探获得超过 50%金、铜资源及超过 90%锌（铅）资源。公司自主地质找 矿勘察项目与既有重点项目布局相匹配，在境内建立地勘总院、中色紫金、西南地 勘平台，在境外建立欧洲中色紫金（巴尔干）、非洲金山矿业（坦桑尼亚）、澳大利 亚亚太资源等平台，推动公司在欧洲、非洲及澳大利亚的找矿与勘探业务。截至 2023 年末，公司通过自主勘探累计获得铜/金/锌（铅）资源 3740 万吨/1540 吨/969 万吨。

资源自主勘探有效降低公司的资源成本。截至 2023 年末，公司在多个项目的自 主勘探成果显著，其中卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚 Timok 铜金矿 较收购时分别新增铜矿资源量 1850/840/375 万吨。通过对比收购公告日及 2023 年末 分别折算后的单吨资源对价，公司核心项目巨龙铜矿、卡莫阿-卡库拉铜矿的资源交 易对价分别下降 43.59%和 34.96%。

2、 铜：铜业务内生外延，未来增长势能强劲

2.1、 多个世界级铜矿项目放量，增厚铜业务盈利规模

2015 年后公司加快铜矿资源并购和自主勘探，铜业务营收规模和盈利水平持续 提高。2023 年，公司铜业务板块营业收入同比增长 10.46%至 739.67 亿元，毛利润 同比增长 4.05%至 218.86 亿元，毛利润率为 29.59%。从复合增速看，2015-2023 年 公司铜业务营业收入 CAGR 达 26.10%，毛利润 CAGR 达 36.36%，随着卡莫阿-卡库拉铜矿、巨龙铜矿扩产项目落地及朱诺铜矿等新并购项目的投产，叠加铜价中枢提 高，公司铜业务营收及利润规模有望进一步扩大。

从资源量看，截至2023年末，公司拥有铜权益储量3340万吨，同比增长4.06%， 铜权益资源量为 7456 万吨，同比增长 1.14%。其中，卡莫阿-卡库拉铜矿权益资源量 占公司权益资源总量的 25.75%，塞尔维亚矿业 Timok 铜金矿占比为 26.41%，巨龙铜 矿占比为 12.95%，三个世界级矿山资源储量占比之和达 65.11%。

从产量看， 2023 年公司矿产铜产量合计为 100.73 吨，同比增长 11.13%，其中， 西藏巨龙铜矿、塞尔维亚 Timok 铜金矿、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿及玉龙铜矿 （公司持有 20%权益）技改项目产能落地贡献主要增量，对应矿产铜年产量分别提 高 3.94/ 2.75/2.70/2.63 万吨。从增速情况看，2015-2023 年公司矿产铜产量 CAGR 达 26.84%，冶炼产铜产量 CAGR 为 13.45%。

由于卡莫阿-卡库拉铜矿、巨龙铜矿等项目持续放量，预计 2023-2026 年公司矿 产铜产量 CAGR 将达 11.27%。基于公司的建设计划和项目投产节奏，预计 2024-2026 年公司矿产铜产量将分别同比增长 9.98%/12.49%/11.37%。2026 年起，预计除卡莫阿 -卡库拉铜矿三期项目、巨龙铜矿二期项目、Timok 铜矿下带矿项目放量外，公司新 并购哈马戈泰铜金矿、朱诺铜矿有望投产，公司矿产铜产量成长性有望延续。

2.2、 核心矿山开发持续推进，铜业务成长性可期

2.2.1、 卡莫阿-卡库拉铜矿：世界级超高品位大型铜矿，远期采选规模超 1900 万吨

卡莫阿-卡库拉铜矿是世界级超高品位大型铜矿。卡莫阿-卡库拉铜矿位于刚果 （金）的卢阿拉巴省，靠近被 Wood Macknize 评为世界上最大的高品位铜矿发现地 的科卢韦齐镇。目前卡莫阿-铜矿的许可面积达 397.4 平方公里，包含四个矿体：卡 库拉（在产）、坎索科（待开发）、卡库拉西（计划中）和卡莫阿北（计划中）。

公司为卡莫阿-卡库拉铜矿实际控制人，并与加拿大矿业公司艾芬豪共同开发。 目前卡莫阿项目由卡莫阿铜业有限公司运营，分别由公司（持股 39.6%），艾芬豪矿 业（持股 39.6%），刚果民主共和国政府（持股 20.0%）及水晶河环球公司（持股 0.8%） 共同持有。由于公司是艾芬豪矿业的第二大股东（持股约 13.6%），因此公司实际持 有卡莫阿-卡库拉铜矿约 45.0%的股权，为卡莫阿-卡库拉铜矿实际控制人。

卡莫阿-卡库拉铜矿前十年年均铜金属产量预计为 62 万吨，全生命周期铜金属 产量可达 1627 万吨。根据 2023 年艾芬豪矿业披露的可研进展，目前卡莫阿-卡库拉 铜矿的矿石处理量约为 910.6 万吨，2025-2029 年年均矿石处理量能提升至 1419.4 万 吨，对应矿石平均品位及回收率为 5.30%及 87.02%，预计前 10 年年均矿石处理量为 1442.8 万吨，对应的矿石平均品位及回收率分别为 4.94%和 87.02%。

三期选厂项目提前投产，项目铜产能将提升至 60 万吨/年以上。项目一期选矿 厂和二期选矿厂分别于 2021 年 5 月和 2022 年 3 月开始投产，合计采选产能达 760 万吨/年，年产铜金属量超 40 万吨。同时，2022 年二季度公司开始对现有产能进行 技术改造， 并于 2023 年二季度将选矿产能提升至 920 万吨/年。2024 年 5 月，项目 运营者艾芬豪矿业宣布卡莫阿-卡库拉项目三期采选工程超预期投产，矿石处理规模 达到 1420 万吨/年，铜产量将提升至 60 万吨/年以上，成为全球第四大铜矿。同时， 公司预计将实施项目三期扩产方案及项目四期，矿山产量规模有望进一步提升。

2.2.2、 西藏巨龙铜矿：世界级超大型斑岩型铜矿，远期年产量有望超 60 万吨

收购巨龙铜业，并入世界级矿山巨龙铜矿。巨龙铜业主营业务为铜矿勘探和开 发，旗下拥有驱龙铜多金属矿（后与荣木错拉铜多金属矿合并为“巨龙铜矿”）、荣 木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿，其中驱龙铜矿为中国已探明最大斑岩型铜 矿，远景储量超 2000 万吨。2020 年，公司出资 38.83 亿元收购巨龙铜业 50.1%权益。 巨龙铜矿项目所处地区基本设施齐全，开发条件充足。从交通条件看，巨龙铜 矿位于墨竹工卡县城西南方向约 20 公里处，从公路通往拉萨市城关区不足 100 公里， 至拉萨火车站货运场 94 公里，至拉萨贡嘎机场约 123 公里，运输条件便利。从水电 条件看，矿区地处拉萨河南岸，水资源可满足生产生活以及矿山建设需要，同时 110 千伏高压输电线已通至矿区，为矿山开发提供了电力保障。从社区条件看，矿区内 所有农牧民已经搬迁出至甲玛乡政府所建设的搬迁安置房和相应配套设施，根据公 司与县政府签订的协议分年度发放补贴，不会对矿区运营造成影响。

巨龙铜矿铜金属储量有望超过 1000 万吨，且储有大量低品位铜矿资源。由于原 驱龙铜多金属矿和荣木错拉铜多金属矿均处于驱龙斑岩铜钼矿床且属于同一矿体， 因此实行了矿权合并，合并后矿山更名为巨龙铜矿。巨龙铜矿位于世界主要斑岩铜 矿成矿域之一的特提斯-喜马拉雅成矿区域的冈底斯成矿带，是世界级的超大型低品 位斑岩型铜钼矿。根据公司的勘探数据，巨龙铜矿矿石量约 25.65 亿吨，其中铜金属 量为 1040.85 万吨，钼金属量为 72.49 万吨。同时该矿存在大量的低品位铜矿资源， 按照 0.15%的边界品位计算，资源总量将超过 2000 万吨。

巨龙铜矿项目将分为三个阶段进行建设。（1）项目一期：一期 10 万吨/日采选 工程已于 2021 年 12 月底建成投产，2022 年底改扩建至 15 万吨/日，2023 年矿石处 理量计划为 15 万吨/日，产铜量计划为 15-16 万吨/年（包含知不拉铜矿产量）；（2） 项目二期：二期已于 2024 年 2 月获批，矿石处理量将提升 20 万吨/日至 35 万吨/日， 预计 2025 年底建成投产，铜金属生产量有望达到 35 万吨/年（包含知不拉铜矿产量）； （3）项目三期：三期计划于 2030 年建成投产，矿石处理量将达到 65 万吨/日，产铜 量为 60-65 万吨/年（包含知不拉铜矿产量）。

知不拉铜多金属矿改扩建后产能将超 2 万吨。根据 2012 年核查数据，知不拉铜 矿保有矿石量约 3137 万吨，其中铜储量为 46.30 万吨。根据公司规划，该矿将采用 “露采+地采”开发模式，其中前 8 年为露采，2022 年扩建后，矿山采选规模为 6000 吨/日，铜金属产量约为 2.2 万吨/年，第 9-15 年将转为地采，采选规模为 3000 吨/日。

2.2.3、 哈马戈泰铜金矿：世界级待开发铜金矿，毗邻中国边境

哈马戈泰铜金矿为世界级的待开发铜金矿。哈马戈泰铜金矿项目位于蒙古南戈 壁省斑岩铜矿带，矿体厚大，主矿体沿走向及深部呈开放状态，增储潜力大。2022 年，公司通过三阶段协议获得仙乐都矿业 19.4%股权，以及仙乐都矿业子公司 Khuiten Metals Pte.Ltd 的 50%股权，作为项目第一大股东，公司将主导项目的开发运营。 项目地接近中蒙边境，基础设施建设条件充足。从用电条件看，项目靠近蒙古 朝格特车齐县和曼莱县两地现有的电力线，且距离项目 70 公里的 Tsogttsetsii 煤矿将 计划建设一座发电厂，电力条件可满足矿山生产的需要。从交通条件看，目前蒙古 已规划朝格特车齐县至中国边境城镇甘其毛都的铁路线，有利于直接运往中国市场。

项目现处于预可研状态，有望在 2024 年后启动建设。根据仙乐都矿业 2021 年 年报，哈马戈泰铜金矿项目矿石量约为 11 亿吨，内含约 293 万吨铜金属和 780 万盎 司金（换算后为 243 吨）。根据 2022 年 6 月完成的初步经济评估报告，该项目计划 采用常规露天加地下开采和浮选工艺生产铜精矿，项目净现值为 6.3 亿美元，投资回 报率为 20%，投资回收期为 4 年。公司已在 2023 年初启动项目全面预可行性研究， 预计在 18 个月内交付采选工艺方案，及符合国际 JORC 准则或 NI 43-101 规定的矿 产储备报告，并于 2024 年决定最终的投资方案。

2.2.4、 西藏朱诺铜矿：国内稀缺的待开发超大型铜矿，预计年产量近 10 万吨

公司出资 16.46 亿元收购境内未开发的超大型铜矿。朱诺铜矿位于西藏自治区日 喀则地区，是中国境内稀缺的未开发超大型铜矿，资源量大且矿床边部及中深部仍有一定找矿潜力。2023 年 8 月，公司通过子公司紫金实业和紫隆矿业参与中汇实业 的股权重组，并出资 16.46 亿元获得朱诺铜矿的探矿权。 朱诺铜矿地处高原，但具备水、电、交通等基础建设条件。公司位于日喀则地 区昂仁县城北东方向约 170 公里，有简易公路连接，且日喀则市至拉萨市的铁路已 开通，交通条件相对便利；矿区所在地水系较发育，水资源可满足矿山生产、生活 用水，而阿里与藏中电网途经距矿区较近的拉孜县和昂仁县，可为矿山开发提供可 靠电源；矿区内少有永久性居民，且不涉及禁止开发区和限制开发区，开发障碍小。

朱诺铜矿为大型斑岩型矿床，资源禀赋优异。朱诺铜矿地处世界三大斑岩成矿 域之一特提斯-喜马拉雅成矿域的冈底斯成矿带，属大型斑岩型矿床。矿体上部为工 业矿，品位较高，低品位矿多沿工业矿体四周分布，主要集中于下部。因矿体边部 及中深部未完全封闭，矿床边部及中深部仍有一定找矿潜力。同时，该矿体厚度大， 埋藏浅，以山坡坑为主，适合露天大规模开采。 根据西藏自治区自然资源厅的数据，截至 2023 年 5 月，朱诺铜矿（控制+推断） 资源量共计铜矿石量 35363.27 万吨，铜金属量 220.30 万吨，平均品位 0.62%，同时 包括伴生钼金属量为 2.59 万吨，金金属量 0.11 万吨。

公司拥有高海拔矿山运营经验，项目落地后有望新增铜产量近 10 万吨。朱诺铜 矿项目作业位置均在海拔 4460-5850 米标高，属于高海拔矿山，而公司此前已成功开 发并运营高海拔矿区巨龙铜矿（海拔 3900-5560 米），具备高海拔地区开发实力，有 助于快速推进朱诺铜矿项目的勘查和开发。根据公司规划，该项目将采用露天开采， 设计采选规模为 2400 万吨/年，露天开采服务年限 20 年，达产后产铜量 9.9 万吨/年。

3、 黄金：并购与技改双重驱动，业务规模稳步提升

3.1、 矿山业务助推金板块营收高增，短期增量仍然可观

矿产金产量提高增强金板块盈利能力。2023 年，公司金板块营业收入合计为 1234.93亿元，同比增长18.93%，毛利润为118.41亿元，同比增长13.36%，而2015-2023 金板块毛利润 CAGR 达 21.19%。2023 年，公司完成并购罗斯贝尔金矿并在当年实 现增效，成为公司金板块又一骨干盈利项目，随着波格拉金矿复产，陇南紫金、山 西紫金等一批改扩建项目投产，公司金板块业务盈利能力有望持续增强。

从资源量看，截至 2023 年末，公司共拥有黄金权益储量 1148.49 吨，较 2022 年下降 3.57%，黄金资源量为 2997.53 吨，较 2022 年下降 3.84%，但整体均处于历 史高位。其中，Timok 铜金矿黄金资源量占比为 14.79%，诺顿金田和海域金矿占比 分别为 11.87%和 8.25%，2022 年迄今，公司新并购的海域金矿、哈马戈泰铜金矿等 项目贡献的资源量增量占比约为 25.04%。

从产量看，2023 年公司矿产金产量合计为 67.73 吨，同比增长 20.17%，2015-2023 年矿产金产量 CAGR 为 7.79%，而冶炼产金产量合计为 249.52 吨，同比小幅减少 3.49%。其中，Rosebel 金矿、山西紫金、诺顿金田贡献主要增量，矿产金产量分别同比增长 7.57、1.81、1.16 吨，后续随着罗斯贝尔金矿、陇南紫金等矿山的技改扩建 项目落地，公司矿产金产量有望进一步增长。

多个在建及技改项目放量，矿产金增量可期。随着 Rosebel 金矿完成交割、山西 紫金技改项目落地，公司金板块矿山业务持续放量，预计 2024-2026 年公司矿产金产 量将分别同比增长 9.19%/17.48%/6.02%。而随着海域金矿、萨瓦尔顿金矿等新并购 项目建成并实现投产，叠加 Timok 铜金矿产量增长，公司矿产金产量仍有提升空间。

3.2、 并购多个优质金矿项目，金板块产量规模及储量均显著提升

3.2.1、 苏里南 Rosebel 金矿：南美洲最大在产金矿之一，技改后金产量将超 10 吨

Rosebel 金矿为南美洲最大的在产金矿之一。Rosebel 金矿项目位于南美洲苏里 南 Brokopondo 地区，其中，Rosebel 矿区于 2004 年投产，Saramacca 矿区于 2020 年下半年投产， 2004-2021 年 Rosebel 金矿共产金约 176 吨。从开发条件看，项目距离 首都 Paramaribo 仅 100 公里，交通便利，且靠近 Afobaka 水电站，可满足用电需求。 2022 年 10 月公司与 IMG 签署 Rosebel 金矿项目股权收购协议 2022 年 10 月， 公司通过全资子公司 Silver Source Group Limited 出资 3.6 亿美元向加拿大公司 IMG 收购 Rosebel Gold Mines N.V.公司 95%股权，获得 Rosebel 和 Saramacca 矿区控制权。

Rosebel 项目资源量居公司所有金矿项目前列。截至 2021 年底，Rosebel 项目（包 括 12 个矿床以及低品位矿堆）矿石资源量为 1.96 亿吨，包含金资源量为 217.45 吨 （100%权益），平均品位 1.11 克/吨；目前可采储量包括 7 个矿床及低品位矿堆，金 金属量约为 119 吨，平均品位 1.09 克/吨。

技改项目完成后，Rosebel 金矿产量有望进一步提高。2019-2021 年受主矿区欠 剥离、公共卫生事件及气候因素的影响，项目产量明显下滑，分别为 8.2/7.6/5.8 万吨， 2023 年 2 月项目完成交割后，公司计划进行技改，设计处理能力为 1250 万吨/年软 岩或 770 万吨/年硬岩，技改项目达产后有望年均产金近 10 吨。

3.2.2、 武里蒂卡金矿：世界级超高品位大型金矿之一，技改助推产量提升

哥伦比亚武里蒂卡金矿为世界级超高品位金矿。武里蒂卡金矿是哥伦比亚第一 座大型现代化地下矿山，为国家级战略利益项目，原由加拿大矿业公司大陆黄金持 有其 100%权益。2020 年，公司通过境外子公司金山香港收购大陆黄金 100%股权， 后金山香港通过设立紫金美洲，并引入合作方参股紫金美洲。截至 2023 年末，公司 合计持有大陆黄金 69.28%股权。 武里蒂卡金矿具备良好的开发条件。武里蒂卡金矿位于哥伦比亚的安蒂奇省， 距离哥伦比亚第二大城市麦德林市约 72 公里。矿区地处安第斯山脉地区，电力、水 力等基础设施完善，且泛美公路从矿区西侧通过，并有 4 公里的柏油公路直达矿山， 交通较为便利，有利于矿山后续的经营和发展。

项目资源禀赋优异，金矿品位较高。项目矿权面积为 617 平方公里，采矿权有 效期至 2041 年。根据大陆黄金在 2019 年 3 月披露的 NI43-101 报告，武里蒂卡金矿 探明+控制+推断的矿石资源量为 3789 万吨，平均品位为 9.3 克/吨，合计黄金金属量 352.17 吨，同时在矿体深部及外围找矿方面有较好的前景，具备探矿增储潜力。同 时，大陆黄金在武里蒂卡金矿项目周边拥有 12 处采矿权及 1 处探矿权，其他地区合 计拥有 1 处采矿权及 11 处探矿权，均位于安第斯成矿带中，探矿前景可观。

完成项目收购后，公司积极进行技改以提高产能规模。项目于 2020 年上半年建 成投产，设计产能为 3000 吨/日，后续公司技改将采选规模提升至 4000 吨/日，达产 后年产量有望提升至 9.1 万吨。在选冶技术方面，公司采用“重选+氰化浸出-锌置换 选冶工艺”，金回收率可达到 90.8%-94.1%区间。

3.2.3、 海域金矿：国内第二大单体金矿，有望于 2025 年起放量

参股国内最大单体金矿，增厚国内金资源储备。海域金矿位于山东省莱州市北 部，由瑞银矿业全资子公司瑞海矿业持有其 100%权益。2022 年 10 月，公司出资 39.85 亿元收购瑞银矿业 30%股权，后于同年 11 月，出资 40.63 亿元收购招金矿业 20%股 权。收购完成后，公司合计持有海域金矿 44%权益，新增权益金资源量为 247.34 吨。 海域金矿交通条件便利，毗邻众多大中型金矿。海域金矿距城区仅 26 公里，与 莱州港为邻，具有基础设施完善、水陆交通便利、电力供应充足等优势。同时矿区 地处渤海湾，地形低平，西南部毗邻三山岛金矿，附近大中型金矿密布。

项目保有黄金资源量超 500 吨。在瑞海矿业对矿区进行补充勘探后，截至 2021 年 12 月，公司保有黄金资源量为 562.37 吨，平均品位 4.20 克/吨，其中储量为 212.21 吨，平均品位为 4.42 克/吨。由于海域金矿周边大中型矿产富集，成矿地质条件优越， 且主矿体在勘探范围深部尚未封闭，未来仍有增储潜力。 项目预计于 2025 年建成投产，达产后年产量有望超 15 万吨。根据瑞海矿业的 建设计划，项目总计投资约 60 亿元，预计于 2025 年可建成投产。项目将采用地下 开采的模式，拟采用“粗碎-半自磨+顽石破碎-浮选”流程，选矿回收率可达 97%，设计采选规模为 12000 吨/日，达产后黄金产量为 15-20 吨/年，服务年限达 23 年。

4、 锂矿：开拓新能源金属领域，锂矿业务增厚业绩

4.1、 新能源汽车及储能领域持续高景气，用锂需求旺盛

新能源汽车渗透率持续提升，动力电池消费旺盛。锂的终端应用包括动力电池、 消费电子、储能等领域，随着新能源汽车、储能行业快速发展，用锂需求快速增长。 从汽车销量看，2018 年，国内新能源汽车销量首次突破百万辆，渗透率仅为 4.45%， 而 2023 年国内新能源汽车销量同比增长 37.48%，渗透率提升至 31.45%。受益于新 能源汽车领域发展，动力电池销量亦持续增长，2020-2023 年磷酸铁锂/三元材料动 力电池产量 CAGR 分别为 143.99%/72.80%，锂电池产销量高增将带动锂需求量提升。

碳中和背景下，电化学储能需求持续增长。在碳达峰、碳中和的社会发展背景 下，全球对风电、光伏等可再生能源设施的投资和建设力度持续加大，亦催动储能 设施需求增长。储能设备可用于调节发电端与用电端之间的错配，有利于新能源发 电体系的发展。根据 CNESA 统计，2023 年中国电化学储能装机规模为 34.5GW，同 比增长 163.9%，保守场景下，预计 2024-2028 年中国电化学储能装机规模 CAGR 为 37.4%，2028 年累计规模将达到 168.7GW。

4.2、 积极切入新能源领域，加快锂矿资源项目并购与开发

公司积极开拓新能源领域业务，推进锂矿资源的并购和开发。2021 年起，公司 先后并购了阿根廷 3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源硬岩锂矿项目， 并于 2023 年受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发马诺诺锂矿东北部的绿 地项目，形成“两湖两矿”的锂资源格局，碳酸锂当量资源储量超 1000 万吨。目前， 湖南道县湘源硬岩锂矿一期 30 万吨/年采选系统已实现达产，二期 500 万吨/年采选 项目计划于 2025 年二季度建成投产，3Q 盐湖锂矿及拉果错盐湖项目亦将根据市场 行情实施投产运行。根据公司规划，2025 年公司当量碳酸锂产能将达到 12-15 万吨。

4.2.1、 3Q 盐湖：位于阿根廷“锂三角”的优质盐湖项目，2023 年底将建成投产

收购阿根廷优质盐湖项目，拓展新能源金属储备。2021 年 10 月，公司出资 49.39 亿元收购加拿大上市公司新锂公司全部已发行且流通的普通股，通过全资子公司 Liex S.A.全资持有。2022 年 1 月交割完成后，公司共持有新锂公司 100%股权及其旗 下核心资产位于阿根廷西北部卡塔马卡省的 3Q 盐湖项目。

3Q 盐湖具备资源量丰富、开发条件好等优势。3Q 锂盐湖项目属于蒸发岩晶间 卤水与碎屑岩孔隙卤水复合的卤水型锂矿床，区域内卤水均锂矿化，整体锂离子浓 度含量≥400mg/L。从地理位置看，项目位于阿根廷锂生产区卡塔马卡省，距项目地 68 公里的 RN60 公路可通至边境及港口，交通条件便利；从开发条件看，项目地内 无社区及居民，开发限制较小；从气候环境看，项目地平均海拔约 4100 米，年降水 量约 70-190 毫米，蒸发量约 1800 毫米。盐湖外围有充足水源补给，能满足生产需求。

3Q 项目位于著名的普纳高原“锂三角”，资源量较大且具备扩产能力。3Q 项目 拥有 13 个采矿权，矿权面积总计为 353 平方公里。根据 400mg/L 的锂离子浓度边界 品位测算，3Q 盐湖总资源量约 763 万吨 LCE，其中探明+控制的资源量为 536.9 万 吨 LCE，推断资源量为 226.1 万吨 LCE。由于项目卤水盆地向东倾斜，显示为同沉 积断层控制，且高品位的区域在东面更集中，后续有较好找矿前景。 项目一期产能为 2 万吨电池级碳酸锂，后续有增产潜力。根据公司产量规划， 项目一期设计产能为 2 万吨电池级碳酸锂，目前已基本建成，并正在推动二期 3 万 吨电池碳酸锂项目；项目采用工艺为常规的“蒸发-除杂-碳酸化沉锂”工艺，可从井 采卤水中提取电池级碳酸锂。

4.2.2、 西藏拉果错盐湖：国内优质的待开发盐湖资源，远期产锂规模为 5 万吨

收购拉果错盐湖项目，布局国内锂资源。拉果错盐湖为待开发的大型硫酸钠亚 型卤水湖，由金石矿业持有其 70%权益。2022 年 4 月，公司出资 76.82 亿元收购包 含金石矿业在内的资产包，交易完成后，公司将通过金石矿业持有西藏拉果错盐湖 项目 70%股权，剩余权益由西藏盛源矿业持有。 项目位于高海拔地区，但具备基础建设条件。从交通条件看，项目位于改则县 南约 60 公里，从改则县向东行 920 公里与青藏公路和青藏铁路相接，相接处再南行 390 公里可达拉萨，交通条件相对便利。从电力条件看，根据 2023 年中报，公司将 与中广核合作打造拉果错“零碳提锂”源网荷储示范项目，规模约为 340MW 光伏、 540MWh 储能，预计 2025 年项目将实现 100%可再生能源供应。从用水条件看，拉 果错盐湖地处藏北高原西部，海拔为 4467-4800 米，由于地形为内流盆地，区内水系 形成以湖泊为中心的向心水系汇入拉果错盐湖，可满足工业用水及生活用水。

拉果错盐湖锂矿是国内少数的大型优质锂盐湖矿床之一，可采资源量大。拉果 错盐湖表卤水矿贮存在拉果错盆地最低洼区域，湖表水体即为卤水矿体，卤水中锂、 硼、钾含量均达到工业指标要求。根据公司披露数据，拉果错盐湖保有资源量 214 万吨 LCE，平均锂离子浓度为 270mg/L，此外，镁锂比为 3.32，伴生氧化硼 382 万 吨、平均含量 2.57g/L，氯化钾 744 万吨、平均含量 5.13g/L，还包含丰富的氯化钠、 氯化镁、氧化铷、氧化铯等资源。

调整工艺路线后，项目产量及经济效益有效提升。拉果错盐湖项目原定设计生 产规模为 1 万吨/年碳酸锂。公司完成收购后，将项目工艺改用为“吸附+膜处理”联 合工艺，项目一期产量调整为 2 万吨/年碳酸锂，项目二期投产后，产量将提升到 4-5 万吨/年碳酸锂，项目经济效益明显提升。根据 2023 年年报，拉果错盐湖项目产能将 视情况实施投产运行。

4.2.3、 湘源硬岩锂矿：国内稀缺的大规模锂多金属矿，具备较好开发基础

收购厚道矿业后，公司获得湖南道县湘源硬岩锂矿的控制权。湘源硬岩锂矿位 于湖南省永州市道县，原由厚道矿业持有。2022 年 6 月，公司出资约 18 亿元收购厚 道矿业合计 71.14%股权，并更名为湖南紫金锂业有限公司，2023 年公司进一步收购 湖南紫金锂业少数股东权益，实现对湘源硬岩锂矿 100%控股。 项目已有多年开发历史，开发基础好。湘源硬岩锂矿位于湖南省道县、江华、 宁远三县交界区，距离道县县城东南方向直距约 45 公里，交通条件便利。此外，项 目已有多年开采历史，原开发重点为锡、钨金属，但由于锡、钨资源近于枯竭而在 近年停产。在新能源需求增长的背景下，矿床伴生的锂金属将成为主要的开发矿种， 根据公司调研，项目具备重启技改生产的条件。

项目资源量丰富，且具备较大的增储潜力。根据公司披露的数据，截至 2016 年 9 月，湘源硬岩锂矿保有氧化锂的资源量为 87.4 万吨，除锂资源外，可综合利用的 资源还包括锡、钨、铷、铯等伴生金属。由于项目为硬岩锂，品位较低，有利于充 分发挥公司在低品位、难选冶矿山开发利用方面的核心竞争力，同时矿体未封闭， 深部和外围矿化异常显著，具有较大增储潜力。

项目作为大型云英岩型低品位锂矿床，适合大规模露天开采。公司已重启项目 30 万吨/年的采选系统，并在 2023 年 7 月达产，2023 年全年产量为 0.29 万吨，二期 500 万吨/年采选工程项目正在推进，计划 2025 年二季度建成投产。远期采选规模有 望达到 1000 万吨，年产碳酸锂当量 6-7 万吨。

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