2024年欧圣电气研究报告：小型空压机与干湿两用吸尘器细分赛道龙头

北美细分赛道核心供应商

公司是国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商之一，主营业务是空气动力设备和清 洁设备的研发、生产和销售，主要产品是小型空压机和干湿两用吸尘器。公司自成立以来主要经 历了三个阶段：

1、 业务拓展期（2009-2012）：公司成立以来专注小型空压机和干湿两用吸尘器的研发、生产 和销售，并确立了以海外零售商为主要目标市场的经营策略。经过前期的拓展，公司开始获 取海外零售商小规模订单并进行试生产，并逐渐与 Canadian Tire Corporation、Walmart、 Costco、Menards 建立业务合作关系。

2、 快速发展期（2013-2017）: 公司开始组建专业化的研发团队，逐步掌握电机等核心技术，实 现了从概念研究到规模化生产的全过程研发，成为国内为数不多的同时专业生产小型空压机 和干湿两用吸尘器企业之一。公司对 Lowe’s、The Home Depot 等国际知名零售商销售订单 开始放量增长，并逐渐建立了稳定的业务合作关系。与此同时，公司先后获得了 Stanley Black&Decker 关于 Stanley、Porter Cable 等系列品牌的授权，并通过品牌授权模式持续开 拓 Walmart、Costco 等主要客户市场。至此，公司确立了以境外知名零售商为主要产品市场， 以品牌授权和 ODM 为主要销售模式的业务模式。

3、 业务跨越发展期（2018 至今）：公司开始将产品结构向中高端发展。小型空压机方面，公司 研究开发了高端静音机产品，该类产品提高了公司产品竞争力和产品附加值，公司小型空压 机产品结构逐渐从普通空压机向静音型空压机转换。干湿两用吸尘器方面，公司产品研发与 设计技术获得了 Stanley Black&Decker 认可，公司推出了高端品牌 Dewalt 系列产品，该系 列产品销量呈现快速增长，公司干湿两用吸尘器产品结构逐渐从 Stanley 品牌系列向 Dewalt 等高端品牌系列转换。与此同时，公司通过创立自主品牌“STEALTH”、“ALTON”、 “欧圣”并开始尝试向 OBM 模式转变，扩大自主品牌在终端市场的影响力。

公司累积了长期稳定的客户资源。公司凭借多年的专业研发和设计能力积累了稳定的客户渠道和 资源，目前成为了全美和加拿大前十大机电连锁超市的知名供应商。获得了工具行业国际知名品牌 Stanley 、 Stanley Fatmax 、 Porter Cable 、 Dewalt 、 Craftsman 、 Black&Decker 、 Briggs&Stratton 的授权，并与 The Home Depot、Lowe’s、Walmart、Canadian TireCorporation、 Costco、Menards、Harbor Freight Tools 等世界知名零售商建立了长期稳定的合作关系。公司深 受客户认可，曾获得 Lowe’s 颁发的最佳供应商奖和最佳创新奖。

公司股权稳定。公司创始人陆为东与其女陆逸枫为公司共同实际控制人。截至 2023 年 12 月 31 日，陆为东直接持有公司3.55%的股份，并通过圣巴巴拉投资与其女陆逸枫间接持有公司67.51% 的股份，共计持有公司 71.06%的股份。

外资背景下形成诚信、回馈的企业文化。公司控股股东和实际控制人具有美资背景，倡导诚信、 回馈的经营理念，融合东西方管理智慧和文化精髓，形成了自己独特的企业文化。公司拥有“公 平、公正、共治、共享”的价值观，并以“诚实、信任、效率、回馈”作为行为准则。公司对下 游客户和上游供应商同样遵循诚信、回馈的行为准则，并获得国际主流客户的一致认可。 公司收入与业绩复合增速较高。公司收入增速总体较快，2022 与 2023 年受欧美市场需求疲软， 下游销售渠道持续去库存的压力，营业收入略有下滑。公司 2019-2023 年 CAGR 为 14.81%， 2023 年实现收入 12.16 亿元，同比下滑 5.27%，实现归母净利润 1.75 亿元，同比增长 8.43%， 2019-2023 年 CAGR 为 31.41%，23 年收入下滑，归母净利润实现增长主要原因系公司销售产品 结构优化，毛利率显著提高。

公司盈利能力略有波动。2020 年由于会计准则调整，将运输与关税从销售费用变为了营业成本， 毛利率有所下滑。2021 年受海运价格上涨、原材料价格波动与美国关税加征影响毛利率同比下滑 9.2pct 至 23.5%，净利率同比下滑 5pct 至 8.8%。2023 年随着原材料成本压力下降，产品结构提 升等原因，公司毛利率与净利率恢复至 35.78%与 14.38%。公司持续投入研发，开拓市场销售费 用率与研发费用率略有上涨，2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 11.86%、 4.28%、5.53%。

公司主营小型空压机与干湿两用吸尘器，收入主要来源于海外。从品类来看，公司主营干湿两用 吸尘器与小型空压机两大产品。2023 年小型空压机和干湿两用吸尘器营收占比分别为 35.87%、 53.70%，二者合计占比近年来有所降低，主要由于公司不断拓展产品品类目前已发展出护理机器 人和工业风扇等新品类。从地区来看，公司收入主要来自海外，2018-2023 年公司外销收入占比 均在 99%左右，其中美国和加拿大是公司最重要销售市场。

小型空压机与干湿两用吸尘器在欧美地区使用广泛

小型空压机

空压机运用场景广泛。空气压缩机是一种用以压缩气体的设备，能将电机的机械能转换成气体压 力能，主要用于为轻工制造、矿山、电子、机械制造、电力、冶金、医药、食品、石油及化工、 建筑装修装饰、汽车维修等行业提供空气动力。按照工作原理可以主要分为活塞式空压机、螺杆 式空压机、滑片式空压机、离心式空压机、涡旋式空压机，其中活塞式空压机与螺杆式空压机在 市场上应用较为广泛。公司主要产品为活塞式空压机。

气动工具行业全球市场稳健增长。从大的工具行业分类来看主要包括了动力工具、户外动力工具 （OPE）、手工工具等品类，而按照动力来源划分又可以分为电动工具、气动工具和其他动力工 具。小型空压机行业是气动工具的动力元件，是气动工具获取压缩空气的能源装置，因此小型空 压机行业与气动工具行业有较高的关联程度，根据华经研究院的数据，气动工具行业全球市场规 模从 2016 年的 232 亿美元增长到 2020 年 357 亿美元。

欧美地区气动工具全球市场份额占比超 50%。而在地域上来看，由于欧美地区人均收入较高，人 均房屋居住面积较大，并且许多家庭房屋为独栋房屋。外加人口密度低，劳动力成本高，汽车保 有量高等因素，欧美市场 DIY 文化盛行，家庭通常选择购买工具自己维修房屋与汽车。根据华经 研究院数据显示，2019 年全球气动工具行业北美地区占比 27.3%。欧洲地区占比 25%，合计超 过全球市场 50%。而亚太地区由于中国、印度等国家汽车工业蓬勃发展带动了气动工具行业的需 求，亚太地区在 2019 年占据了气动工具 36%的市场份额，已成为全球最大的气动工具市场。

气动工具市场集中度较高。气动工具起源于西方国家，欧洲及北美五金工具龙头企业发展历史悠 久，在气动工具领域优势明显，龙头企业凭借技术研发优势以及规模生产优势不断扩张市场，市 场份额持续提升，目前，史丹利百得、阿特拉斯·科普柯等五金工具头部企业占据全球气动工具 市场较大份额。据市场调研机构 MarketWatch 统计数据显示，目前，全球气动工具行业集中度相 对较高，2019 年，全球气动工具前五企业合计市场份额占比为 60.62%。

工具类产品经销渠道壁垒较高。在销售渠道中，全球头部工具企业经销渠道差异化较小，均为历 史悠久、行业地位高、连锁点数量多的大型线下商超或电商龙头，能较为容易地触及终端消费者。 而该类经销商例如家得宝、劳氏、Costco 等渠道仅接受头部品牌入驻，因此渠道销售是公司竞争 力的重要体现之一。

干湿两用吸尘器

海外清洁电器市场广阔。清洁电器具备在不同程度上解放劳动力的懒人属性，成熟的清洁电器有 望成为类似洗衣机的家庭标配电器。根据欧睿国际数据显示，2022 年海外清洁电器市场规模达 235.37 亿美元，分地区来看，各地区市占率相对平稳，西欧和北美地区依旧是主要的清洁电器消 费地区，2022 年市场规模分别达到 82.98 亿与 62.45 亿美元。排除中国大陆市场影响后，西欧和 北美销售额占比分别为 35%、27%，位列前二。

干湿两用吸尘器应用场景广泛。在清洁电器中主要包括桶式吸尘器、卧式吸尘器、立式吸尘器、 推杆式吸尘器、扫地机器人及洗地机等不同品类。公司主营的干湿两用吸尘器属于桶式吸尘器的 一种，因干湿两用、容量大、能吸附大介质等特性，适用于家庭车库、修理间、厨房、洗手间等 空间，也尤其适用于养宠物的家庭，用于吸洒落的面粉、瓜皮果屑、玻璃碎渣、动物毛发等。除 了家庭领域，汽车维修店、酒店、超市、办公写字楼、保洁公司等商用场所每年也会产生大量的 换购需求。

干湿两用吸尘器适用于欧美的生活环境。由于北美地区家庭住宅主要以独栋别墅为主，户均住房 面积较大，并且地毯覆盖率高，根据海象新材招股书显示美国地区毛毯覆盖率约 50%，同时宠物 保有量高，约 66%的家庭拥有宠物，居住环境更容易产生灰尘与毛发，因此对清洁电器要求比较 高，尤其是可以吸附大介质的干湿两用吸尘器在欧美更为广泛。

海外家电市场去库接近尾声

美国海外家电消费逐步复苏。根据美国统计局数据，美国电子与家用电器店零售销售额自2023年 4 月起跌幅总体不断收窄，在 2022 年较低基数与海外消费复苏的共同作用下，2023 年 9 月起电 子与家用电器店零售销售额基本实现正向增长。而自2022年欧美家电零售商积极去库存，库存销售比维持低位的背景下，美国家电店的库存环比时隔 10 个月后再次走高，2024 年 1 月美国家具 电子家电店的零售库存环比提升 0.6%，但同比下降 11.1%，零售库存销售比为 1.54，虽然零售 库存环比有所提升，但从库销比及同比来看，库存依然处于低位，同时库存环比逐渐走高，或预 示着北美零售渠道出现补库存的信号。

中国家电出口不断回暖。2024 年 2 月中国家电出口金额 60.74 亿美元，同比增长 24.50%。1-2 月 家电累积出口金额 143.50 亿美元，同比增长 17.59%，家电出口景气度从 23 年年中不断提升，我 们预计 24 年上半年在欧美持续补库与 23 年上半年低基数的共同作用下，家电出口依旧能维持较 好增长。

中国是空压机与吸尘器的主要生产国家。从具体品类来看，由于国内生产成本较低，中国是吸尘 器与空压机主要的生产国家。跨国小型空压机品牌企业纷纷将生产制造环节转移至中国，根据海 关总署数据显示，2017-2023 年中国空气泵及空压机出口呈总体上升的态势，2023 年中国空气泵 及空压机出口金额达 1644 亿美元，同比下降 0.83%。真空吸尘器受 2022 年海外库存较高影响有 较大程度下滑，2023 出口金额达 66 亿美元，2023 年出口增速逐步恢复。

ODM、品牌授权、自主品牌多方式运营，创新布局护 理机器人

多模式销售结合深度研发构建渠道与产品壁垒

公司销售模式多样。公司采取 ODM、品牌授权、OEM、OBM 多样化混合销售模式，2023 年公 司四种模式营收分别占比 50.95%、42.86%、2.68%、3.34%。在 ODM 模式下公司根据客户产品 概念独立进行品牌设计，并根据 ODM 客户订单进行生产和销售，目前小型空压机产品主要依靠 ODM 模式销售，而干湿两用吸尘器主要以品牌授权模式销售，在该模式下，公司与品牌授权商签 署商标使用权协议，向品牌授权方支付商标许可使用费用，由公司主导产品开发设计并自行选择 渠道进行销售。

公司通过 ODM 与客户建立良好的合作关系。公司 ODM客户主要包括 Walmart、TheHomeDepot、 Lowe’s、Menards 等北美知名零售商，各自拥有自有品牌与终端销售渠道，公司为零售商的自有 品牌以 ODM 的模式代工，并在长期经营中与北美零售商建立了稳定良好的合作关系，形成了较 高的渠道壁垒，公司集中大客户战略，前 5 大客户主要是 Lowe’s、家得宝、Harbor Freight Tools、 Costco 与亚马逊，客户集中度较高。其中 2023 年公司前三大客户分别是美国著名零售商 Lowe’s、 Harbor Freight Tools 和亚马逊，其收入贡献占比分别为 24.60%、11.40%、11.10%。

品牌授权销售为公司跨越品牌壁垒。小型空压机与干湿两用吸尘器在欧美地区发展历史较长，居 民消费认知较为固定，习惯于购买有较高品牌知名度的产品，因此在海外市场拥有一定的品牌壁 垒，公司通过和知名品牌商深度合作，在付费获得品牌授权后将产品销售给零售商或者终端客户。 在干湿两用吸尘器方面取得了史丹利百得旗下的 Dewalt、PorterCable、Stanley、Black&Decker 和 Craftsman 等 知 名 品牌授 权 ； 小 型空 压 机 方面 ，公 司 取 得 了 Craftsman、 Dewalt 和 Briggs&Stratton 旗下 QuietPowerTechnology 等知名品牌授权。其中公司第一大品牌授权商史丹 利百得是世界工具制造品牌龙头，2021 年 H1 对公司收入占比达 45.5%。

公司研发能力不断提升。自成立以来一直专注于小型空压机和干湿两用吸尘器的技术研发。公司 研发投入不断加大，2023 年研发费用 6725 万元，占收入比 5.53%。截至 2023 年末，公司拥有 94 项发明专利，141 项实用新型专利，92 项外观设计专利。目前已经掌握了空压机降噪技术、机 械冲击及外部空气反冲之过滤器自清洁技术等多种空压机和干湿两用吸尘器生产制造核心技术。 公司每年推出数十种新款产品，自主研发的超静音技术全球领先。

公司产品结构不断升级。公司产品结构自 2018 年起由较为低端的低加仑逐步向高端的 Dewalt 转 换，目前公司拥有“便携手推式小型空压机”、“低噪音电控空压机”、“大功率静音干湿两用 吸尘器”、“防静电吸尘器”等江苏科技厅认定的节能低噪音的高新技术产品，2021 年 H1 公司 干湿两用吸尘器和小型空压机的中高端产品销售收入占比分别为 99.8%与 92.6%，未来随着公司 技术累积不断加深，产品高端化将进一步延续。

募投项目扩展产能。目前公司具有较强的小型空压机和干湿两用吸尘器的规模化生产优势，能较 好的满足头部零售商对于供应商生产能力的要求，公司各产品产量自 2020 年开始增加，2022 年 产销量均在 100%以上。公司 2022 年上市 IPO 募投项目包括年产空压机 145 万台生产技术改造 项目和研发中心改建生产技术改造项目，超募资金投向包括南通欧圣装备产业园项目等。其中， 年产空压机 145 万台生产技术改造项目公司预计可扩产小型空压机 70 万台，欧圣装备产业园项目 公司预计扩产户外动力设备 100 万台、高端清洁设备 200 万台、工业风扇等 76 万台、其他高端 设备 1 万台。

海外投产减小贸易摩擦。由于公司主要产品销往北美，受到中美贸易摩擦影响，公司出口的干湿 两用吸尘器和小型空压机被列入美国加征关税名单。公司出口业务模式主要为 FOB/FCA 和 DDP， DDP 模式下公司需自行承海运费及关税，FOB/FCA 模式下海运费及关税由下游客户承担。公司 为了减轻贸易摩擦影响，积极布局东南亚产能，利用 IPO 超募资金在马来西亚建设海外产能，计 划 2024 年 6 月竣工，达产后将年产户外动力设备（小型空压机）75 万台，高端清洁设备（干湿 两用吸尘器）80 万台。

立足主业，布局护理机器人领域

中国老龄化问题严重。按照联合国标准，65 岁以上老人占人口比例达 7%以上即属于老年型国家， 中国在 2000 年已达到老年型国家标准，根据国家统计局数据显示 2023 年中国 65 岁以上人口达 2.17 亿人，占总人口比例提升至 15.40%。未来随着老龄化进程的不断推进，对于养老产业的需 求也将不断提升。

立足电机核心技术，创新研发护理机器人。公司依靠在吸尘器和小型空压机核心电机的技术沉淀， 在2014年开始研发辅助排泄物清理的护理机器人。该产品可以自动识别使用者的卧床状态，自动 检测并处理卧床人员的排泄物并记录排泄情况，避免了传统纸尿布带来的异味、残留与易感染的 缺点，能有效降低护工及家属的工作量。

产品获得多国认证，实现小批量量产销售。目前公司不断改进产品，在穿戴性、密封性、静音能 力及差异化设计上不断进步，目前产品已经迭代到第五代，在用户体验和品质、可靠性等方面均 处于行业领先水平。并已完成中国、日本认证，开始小批量向医院、社会养老机构、个人用户等 客户销售。在未来全球老龄化提升的背景下，公司产品功能体验不断完善有助于为公司扩充收入 规模。

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