2024年五洲新春研究报告：平台化战略引领，新产品新领域奠基成长

1.国内最大磨前产品制造基地之一，业务版图逐步丰富

1.1.发展历程：深耕精密制造技术，打造全产业链布局

五洲新春是全国领先的轴承及汽车配件等高端精密零部件研发、生产及销售企业。 创业期（1999-2014 年）：1999 年公司前身五洲实业成立，2002 年正式更名为五洲新春， 以轴承套圈的生产制造为主。2010 年是公司创业转型节点，聚焦轴承产业，重视总成本领先 策略，向一体化、细分领域拓展。2010-2011 年阶段完成重大资产重组，收购富立钢管、五 洲冷成型、富盛轴承等企业，2014 年收购合肥金昌，开拓国内成品轴承市场。 成长期（2014-2017 年）：公司进一步完善轴承产业核心价值链，目标实现国际化经营。 2016 年公司成功在上交所上市，深化与国际大型轴承企业合作，海外销售进一步扩张； 发展期（2017 年至今）：立足全球高端装备制造和新材料领域。2018 年，公司收购捷姆 轴承和浙江新龙实业，拓展圆锥滚子和空调管路业务。2021 年，公司收购欧洲 FLT，补齐公 司从研发到服务和品牌的全产业链。 五洲新春深耕精密制造技术，近二十年努力成功打造出一条涵盖精密锻造、制管、冷成 形、机加工、热处理、磨加工、装配的“纵向一体化”轴承、精密零部件制造全产业链，拥 有广泛的销售网络，产品已经销往美国、波兰、德国、法国等地，是全国最大的磨前产品制 造基地之一。

1.2.公司架构：股权结构稳定，组织管理清晰

公司股权结构稳定清晰。截至公司 2024 年一季报，公司实际控制人张峰、俞越蕾夫妇分别担 任公司董事长/总经理、董事，合计持股比例 22.81%；一致行动人王学勇担任公司副董事长， 合计持股比例 7.11%。公司的核心管理层合计持股 30.36%，股权结构清晰稳定，公司长期发 展与股东利益高度一致。 子公司分工明确。在公司持续收并购及业务扩张过程中，五洲新春下设众多机械行业相关子 公司，专注各自领域，如：轴承、材料、齿轮、机床等机械相关领域，充分发挥业务协同、 技术支持效用。其中公司本部和合肥金昌负责生产成品轴承，富立钢管、富盛轴承、富日泰、 森春机械、富迪轴承负责轴承套圈和成品轴承生产的各前道工序；欧洲 FLT 为公司全球销售 渠道。公司的多元化布局一方面实现资源优化配置，提升自身的市场份额和品牌影响力，另 一方面在一定程度上分散单一品类/行业风险，增强公司的整体竞争力。

公司与员工利益深度绑定，业绩考核目标迅速兑现。根据公司公告，2021 年 7 月，公司宣布 实施限制性股权激励计划并成首期计划的股权授予，授予价格 4.75 元/股，授予股数 778.83 万股，授予人数 163 名，激励对象均在公司担任重要岗位，与公司业绩联系紧密。该计划的 实施有利于巩固提升核心团队竞争力，有效统一公司与员工利益，保障公司长远较好发展。 同时，该计划以 2020 年为基年，设定公司 2021-2023 年净利润增长率目标为 50%/70%/100%， 对应净利润目标为 0.93 亿元/1.05 亿元/1.24 亿元，彰显公司对业绩增长的规划与信心；目 前，公司 2021-2023 年净利润考核目标均已超额完成。

公司管理层多为轴承行业资深专家，底蕴深厚，经验丰富。公司董事长、总经理张峰曾任新 昌轴承总厂团委书记、新昌外贸局副局长兼外贸公司副总经理，轴承行业经营管理经验积累 超过 40 年，目前为中国轴承工业协会副理事长；公司副董事长王学勇曾任新昌轴承总厂车 间主任，轴承行业从业时间同样超过 40 年；公司总工程师张迅雷与副总经理宇汝文、秦毅、 许荣彬等人也均为轴承行业资深技术与管理人员。公司高管从业时间基本贯穿中国轴承行业 快速发展阶段，其丰富的行业经验系公司稳步发展的重要根基。

1.3.主营业务：轴承套圈业务起步，三大产品线蓬勃发展

公司以轴承加工制造为基石，产品多元化发展。目前公司产品主要分为三大类：成品轴承、 汽车配件和热管理系统配件。公司 2023 年营业收入 31.06 亿元，其中轴承、汽车配件、热管 理系统三大业务分别为 17.89、4.3、8.27 亿元，分别占比 57.6%、13.8%、26.6%。随着公司 业务的拓展，轴承业务的收入占比从 2014 年的 96.8%下降到 2023 年的 57.6%。

（一）轴承业务：2023 年收入占比 57.6%，包括成品轴承、轴承套圈、风电滚子三大产品。 ①成品轴承：公司成品轴承具体产品包括各类精密深沟球轴承、圆锥滚子轴承、滚针轴承和 调心滚子轴承等，主要为汽车、工业机械、新能源领域和航空航天等行业提供配套。其中， 新能源汽车为公司未来核心主功领域，目前已完成全系列轴承产品的研发，主要客户包括德 国 BPW、意大利 Bonfiglioli、美国 Dana、英国 GKN、意大利 Carraro 及日本捷太格特等全球 领先的工业和汽车系统制造商，终端配套用户为菲亚特、宝马，日本丰田等欧洲主流工业和 汽车企业及比亚迪等国内主流新能源汽车企业。目前，公司已成为国内成品轴承领域内最具 实力和潜力的进口替代领先企业之一。2023H1，公司成品轴承实现收入 5.6 亿元，同比增长 11.96%，需求增长较为平稳。②轴承套圈：公司轴承套圈产品主要客户包括斯凯孚、舍弗勒等全球排名前七大轴承制造商 及美国道奇、雷勃及 RBC 等知名轴承公司，其中斯凯孚为北美知名新能源汽车主机厂配套的 驱动电机轴承套圈定点公司生产。公司系国内最大的磨前产品制造基地和出口企业之一。 2023H1，公司轴承套圈收入同比下降 13.76%，受到欧洲经济下滑影响有所承压。 ③风电滚子：公司研发的高端风电轴承滚子产品是风电轴承的核心零部件，主要客户包括新 强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等国内主要风电轴承厂商。并且，公司在不断扩大陆电市场的 基础上，成功开发海上大兆瓦风电轴承滚子全系列产品，率先实现批量生产和进口替代，客 户包括罗特艾德、轴研科技等。2023H1，公司风电滚子实现收入 5821 万元，同比增长 26.54%。

（二）新能源汽车零部件业务：2023 年收入占比 13.83%，包括安全气囊气体发生器部件、 动力驱动装置零部件、电子差速器接合锁和传动轴连接法兰件等。 ①安全气囊气体发生器部件：目前，全球范围内仅日本新日铁、意大利特纳瑞斯和公司三家 企业实现该产品研发成功并规模化生产，市场前景良好。2023H1，公司安全气囊气体发生器 部件实现收入 6896 万元，同比增长 49.82%，增长源于现有客户需求的增长及新客户的不断 开发； ②动力驱动装置零部件产品包括变速器、减速器的齿轮、齿坯、齿套的精锻件和机加件等。

（三）热管理系统配件业务：2023 年收入占比 26.63%，包括汽车热管理、家用空调管路。 主要客户为法国法雷奥和德国马勒（全球龙头），此外，公司也为四川长虹、海信日立等国 内著名空调生产企业供应家用、商用空调产品零部件。目前，公司重点发展新能源汽车热管 理系统，纯电动车热管理系统的单车价值量（约 7000 元）较传统燃油车热管理系统的单车价 值量（约 2800 元）提升明显，系高弹性的新能源汽车零部件赛道。

1.4.业绩表现：业绩基本稳健，坚持海外国内双循环

公司业绩整体呈现波动上行的发展趋势。2014-2023 年，公司营业总收入由 9.23 亿元提升至 31.06 亿元，9 年 CAGR 为 14.43%；归母净利润由 0.86 亿元提升至 1.38 亿元，9 年 CAGR 为 5.40%；利润增速整体稍慢于收入增速。2024 年第一季度，公司实现营业总收入 7.73 亿元， 同比下降 4.6%；归母净利润 0.38 亿元，同比下降 5.84%。①公司近十年收入规模持续扩大， 系通过收并购与内生扩张，从轴承套圈向成品轴承及其他汽车配件业务逐步拓展，多元化的 产品布局为公司业绩增长提供强劲驱动力。②短期公司业绩增速整体放缓则是因为 2022 年 下半年以来欧洲地缘政治摩擦、能源价格上涨等不利因素，但整体情况于 2023 年第四季度 开始有所好转。

原材料成本升高，毛利率有所承压。2018-2023 年，公司毛利率由 22.91%下降至 17.54%，系 原材料成本上升、轴承套圈市场竞争加剧以及业务结构变化。其中，业务结构变化主要体现 在家用空调管路等低毛利率业务占比提升，以及并购 FLT 系欧洲销售平台，毛利率相对较低。 未来，我们认为随着公司业务重心由轴承套圈向高端成品轴承转移，下游聚焦于盈利能力较 强的新能源汽车领域，叠加原材料成本改善，公司毛利率有望企稳回升。 经营效率持续改善，净利率保持稳定。尽管公司毛利率近年呈现小幅下滑态势，但得益于公 司对于期间费用率的良好控制，公司净利率基本稳定维持在 5%上下。2014-2023 年，公司销 售/管理/财务/研发费用率分别由 2.87%、9.8%（包含研发费用）、2.56%（合计 15.23%）下 降至 2.7%、4.77%、0.48%、3.26%（合计 11.21%），公司规模效益与经营质量提升不断显现。

公司经营性现金流保持稳健。2014-2023 年，公司净现比基本维持在 1 左右波动，基本稳定 保持；2019-2020 年净现比提升较大主要系收购新龙实业和捷姆轴承并表所致。2021 年，经 营性现金流降低主要系原材料涨价以及疫情影响使得公司延期发货导致，2023 年，经营性现 金流提升主要系疫情影响减弱以及并表 FLT 促进，公司整体经营水平较为稳定。 公司坚持国内国外业务双循环。2023年公司海外营收14.12亿元，同比+3.74 %，占比45.46%， 同比+6.89pct。2019 年受贸易摩擦、海外疫情影响，海外业务规模扩张承压，2021 年开始并 表 FLT，海外业务规模逐步扩张，同时为应对潜在的贸易壁垒，扩大公司在北美的出口业务， 2024 年初，公司公告拟对五洲墨西哥增资 3000 万元，加大对海外子公司的投入。

1.5.经营模式：研发驱动，营销带动

公司主要采用“研发驱动，营销带动”的经营模式，公司能把握行业发展趋势研发新产品， 同时根据客户的需求预测进行适当提前生产备货。在人员配置上，从 2016 到 2023 年间，公 司技术人员人数不断增长，从 314 名增长到 627 名，增长 99.68%，占比从 10.4%增长至 12.9%。 在研发投入上，公司研发费用不断增加，从 2016 年的 0.3 亿增长到 2023 年的 1 亿元以上， 研发费用增长超三倍，研发费用占总营收比重基本维持在 3%以上。

公司高端客户群稳定，但也在积极拓宽其他客户群。2014-2022 年，公司前五大客户销售额 占比不断降低，由 2014 年的 76.58%降低到 2023 年的 44.78%，代表公司在与舍弗勒、斯凯 孚和奥托立夫等轴承套圈核心老客户群保持稳定合作的同时，持续丰富不断拓宽销售渠道、 优质客户、对单一大客户依赖风险逐步减弱。 ①成品轴承：前几大客户为德国 BPW、意大利邦飞利（Bonfiglioli）、美国德纳（Dana）、 英国吉凯恩（GKN）、意大利卡拉罗(Carraro)及日本捷太格特，均为全球行业领先的工业和 汽车系统制造商，终端配套用户为欧洲主流工业主机厂和汽车整机品牌菲亚特、宝马，日本 丰田及国内比亚迪等部分国内主流造车新势力新能源汽车整机厂，逐步进入全球主流配套体 系； ②轴承部件（轴承套圈及风电滚子）：套圈前两大客户德国舍弗勒和瑞典斯凯孚是全球最大 的两家轴承制造商。公司风电滚子目前最大客户是德国蒂森克虏伯旗下德枫丹、罗特艾德和 奥地利、巴西等五家工厂，终端客户是全球风电第一品牌维斯塔斯。同时风电滚子为远景能源、金风科技等风电轴承供应商轴研科技、洛轴、瓦轴、恒润股份、烟台天成等提供滚子配 套。 ③汽车安全气囊气体发生器部件：直接客户是瑞典奥托立夫、国内均胜电子和比亚迪，奥托 立夫和均胜电子是全球汽车安全系统排名前二的领军企业，比亚迪是国内新能源汽车的领军 企业； ④新能源汽车动力驱动装置零部件：主要客户有德国舍弗勒、英国 GKN、双环传动和南京泉 峰等。 ⑤热管理零部件：汽车领域主要客户是法国法雷奥、德国马勒，也是该领域的头部企业；家 用、商用空调产品为四川长虹、海信日立等国内著名空调生产企业供应零部件。

2.轴承行业市场广阔，海外巨头占据国内中高端市场

2.1.轴承应用领域广泛，全球市场规模稳定成长

全球轴承行业市场广阔，未来市场规模有望继续扩大。根据 Precedence Research 的数据， 2023 年全球轴承市场规模达 1340 亿美元，预计 2032 年市场规模将增长至 2789 亿美元，CAGR 为 8.5%。2015 年-2022 年中国轴承行业市场规模波动上升，除了 2019 年中国轴承市场规模 稍有下降，其他年份均有上升，2022 年中国轴承业市场规模达 2500 亿元，同比+9.7%。

国内轴承行业核心应用场景为汽车、家电、电机。轴承行业产业链方面，上游主要为各类原 材料，包括特种钢材、铜材和非金属材料；中游主要为各类成品轴承，包括汽车轴承、家电 轴承、电机轴承等；下游主要为各类终端配套领域。根据智研咨询，2022 年，我国轴承行业 下游应用行业较为集中，汽车、家电、电机等三大场景贡献核心需求，分别占比 42.1%、22.1%、 13.1%，合计占比超过 75%；工程机械、农机与风电等领域其次，但占比相对较小。

2.2.海外龙头占据主导地位，国内市场整体大而不强

凭借先发优势，外资品牌占据全球市场主导地位。根据万达轴承招股说明书，2022 年， 全球 75%左右的轴承市场份额由瑞典 SKF、德国 Schaeffler、日本 NSK 等八大外资龙头占据， 中国企业市场份额约为 20%左右，中高端轴承领域基本被外资品牌垄断。目前，八大轴承企 业在全球范围内均设有制造基地，就近服务当地及区域内的制造业生产。其中，全部八大家 外资龙头均在中国设立主要制造基地，合计 62 家生产企业及区域总部、技术中心。

国产厂商整体小而分散，中高端领域仍依赖进口。企业数量方面，根据华经产业研究院，2021 年，我国规模以上的轴承企业有 1200 余家，而包括人本集团、万向钱潮在内的前六大轴承企 业产值占比仅 24.1%，其余系外资龙头及剩余小微国产企业。我国轴承企业虽数量众多，但 由于受到资金、技术等方面的限制，企业规模普遍比较小。高端产品占比方面，根据万达轴 承招股说明书，在价值量较高的中大型轴承产品方面，目前我国相关产品市场份额仍不足 9%， 高端领域技术亟需突破；轴承进出口均价方面，2023 年我国轴承产品品的进口、出口均价分 别为 1.72、0.99 美元/套，价差高达 74%，尽管我国轴承行业贸易顺差已基本稳固，但在高 端、大型、高附加值轴承领域仍较为依赖外资品牌。

3.以轴承技术为基，平台化布局打开成长天花板

3.1.核心竞争力：齐备的纵向一体化轴承及精密零部件制造产业链

公司拥有轴承制造全产业链，掌握多项轴承核心技术。根据 2023 年报，公司经过二十多年 的精耕细作，已经成功打造出一条涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、 装配的“纵向一体化”轴承、精密零部件制造全产业链。 ① 成熟的钢管制备工艺：公司凭借多年金属材料加工的经验，和相关方共同研发成功特种 钢材，并通过制管、冷成形等基础工艺，在国内独家研发成功及生产汽车安全气囊气体 发生器部件，实现进口替代，并已成功配套国内外主流新能源汽车供应商，是目前国内 汽车安全气囊气体发生器专用钢管唯一生产企业。自主研发的高性能钨渗铜合金系列产 品应用于航空航天工业。 ② 领先的锻造设备：公司拥有 6 条瑞士哈特贝尔及日本阪村生产的高速锻造机，熟练掌握 高速锻造的生产工艺，精锻件的近净成型质量高，生产效率领先。 ③ 齐全的热处理工艺：退火、正火、淬火及表面改性热处理等，其中淬火涵盖了可控气氛 盐浴淬火、油浴淬火、碳氮共渗淬火及高频感应淬火等先进工艺。公司掌握了世界前沿 的轴承热处理技术，风电滚子、轴承套圈热处理加工工艺和产品质量达到国际先进水平， 多年来一直是瑞典斯凯孚、德国舍弗勒及蒂森克虏伯、日本恩斯克及捷太格特等跨国公 司合格热处理产品供应商。随着磨装技术的快速进步，公司已成为国内成品轴承领域内 最具实力和潜力的进口替代领先企业之一。公司精密轴承制造处于国内领先，近几年在 航空（航天）轴承研发方面也取得了突破性进展。 ④ 较强的专用设备创新能力：公司的风电滚子、丝杠等产品的部分关键生产设备（高端数 控车、磨床）是进口和自主创新研发相结合，公司根据对相关工艺的理解自行设计，并 进行软件和工装的二次开发，满足高端品质的要求。并且公司主要设备的工装及模具可 自行研制开发，进一步提升公司快速响应市场需求的能力。

3.2.平台化布局：轴承核心技术拓展性强，打造多品类平台化优势

凭借轴承核心制造技术，持续拓展新应用领域。公司发展初期，专注于轴承套圈的研发制造， 基于对轴承技术工艺与行业形势的深刻理解，一方面，公司通过技术研发持续开发新品；另 一方面，公司通过收购不断拓展业务板块。

技术研发方面，①公司基于轴承制造中的制管、冷成形、精加工等基础工艺和对特种钢 材多年的工艺经验，成功突破汽车安全气囊气体发生器部件技术壁垒，实现进口替代； ②由于新能源汽车动力驱动装置零部件与轴承制造核心技术匹配度达 90%以上，公司基 于锻造、机加工、热处理等技术成功研发新能源汽车零部件；③风电滚子制造工艺与轴 承制造工艺类似，利用机加工、可控气氛热处理、磨加工等技术，公司成功研发风电滚 子，产品质量达到世界领先水平。

战略收购方面，①2014 年，公司通过收购合肥金昌开拓了成品轴承业务；②随后收购富 日泰轴承、捷姆轴承等轴承类企业，进一步加强产业链的整合与优化；③2018 年，公司 收购新龙实业进军热管理领域。通过战略收购，公司的业务板块持续扩张，拓展业务也 为公司业绩增长提供了全新助力。

4.持续关注汽车+风电+机器人三大领域，全球资源配置进行时

4.1.汽车领域：顺应新能源发展趋势，布局新产能抬高成长天花板。

五洲新春覆盖多种关键汽车零部件，且下游客户均为行业知名企业。汽车应用领域中，汽车 零部件和汽车热管理系统零部件是公司近年来的重点发展业务，公司目前已研发完成的汽车 零部件产品主要包括四类： ①新能源汽车配套成品轴承：公司目前已完成新能源汽车全系列轴承的研制，公司重点发力 产品包括底盘传动系统的球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承及变速箱轴承， 其中，球环滚针轴承已通过代理商配套国内头部造车新势力。2023 年，公司持续取得成果， 减速系统轴承配套另一家主流造车新势力；三代轮毂轴承单元顺利通过国内头部主机厂审核 并获得定点；同时与美国知名汽车后市场轮毂轴承经销商接洽，提升公司三代轮毂轴承单元 的产销量。 ②汽车安全气囊气体发生器部件：主要应用于乘用车侧气帘和腰部、膝部气囊等，公司和日 本住友、意大利特纳瑞斯三家企业是全球唯三能够研发并规模化生产该产品的企业，目前已 经实现进口替代，成功配套国内外新能源汽车厂商。 ③新能源汽车动力驱动装置零部件：包括驱动电机传动主轴、变速器、减速器的齿轮、齿坯、 齿套的精锻件和机加件等产品。其中，新能源汽车驱动电机主轴相关产品已送样国内主流电 机厂，目前已经取得订单。 ④汽车热管理系统零部件：以管路件、结构件为主，公司已经研发成功热管理系统软管、系 统管、汽车制冷剂流道板及电动汽车热管理系统集成模块阀岛总成等新产品，逐步完成从热 管理系统零部件向系统集成的转型升级。

通过开发新品、扩张产能、横向收购的途径持续加码新能源汽车领域。 ① 研发新能源汽车配套滚柱丝杠：2023 年，公司成功研发了新能源汽车电子驻车（EPB）、 电子机械刹车（EMB）以及电子液压刹车系统（EHB）等领域的滚珠丝杠产品。 ② 扩张新能源汽车轴承及零部件产能：2022 年，公司通过非公开发行股票募集资金建设年 产 1020 万件新能源汽车轴承及零部件扩产项目，总投资 1.86 亿元，主要用于采购汽车 轴承及零部件制造过程中使用的磨床、数控机床等生产设备。2022 年四季度，公司汽车 安全气囊气体发生器部件在手订单饱满，开始扩充产能。③ 并购新龙实业积极拓展汽车热管理系统业务：公司于 2018 年并购浙江新龙实业有限公 司，该子公司是公司开展新能源汽车单车热管理系统的重要主体，主要参与空调系统中 的管路环节。公司于 2022 年 8 月发行非公开股票募集资金，其中 7500 万元投入于年产 870 万件汽车热管理系统零部件及 570 万件家庭空调管路件智能制造项目中。公司认为 新能源汽车市场增长潜力大，因为与传统燃油车相比，新能源车管路数量更多，新增电 子水泵、热泵系统等多个部件，同时又对铝管管端成型、管件弯曲等工艺技术要求更高， 因此产品单价更高，有望为公司提供发展新动力。

在新能源汽车领域，单车价值量提升+配套部件拓品类有望提供增长动力。中国市场新能源 汽车在 2023 年渗透率提升到 30%以上，2020-2023 年中国新能源汽车产量 CAGR 超过 80%。公 司核心轴承业务可以通过其技术协同性进军至汽车行业，开发底盘传动系统中的五大轴承产 品：球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承、变速箱轴承以及丝杆螺母转向系统 轴承组件；进而通过领域协同，实现汽车领域配套丰富，其他汽车零部件包括滚珠丝杠和驱 动装机配件，以及在新能源汽车领域价值量有明显提升的热管理系统。 ①汽车轴承：汽车作为轴承第一大下游应用领域，应用部位主要是发动机、传动系统、转向 系统、辅助部件等。新能源汽车轴承相比较传统燃油车，使用驱动电机代替了轴承用量较大 的发动机和变速箱，轴承需求结构有所变化，电机轴承对产品存在如转速、散热、摩擦、稳 定性、耐久性、抗电蚀等方面更高的要求，有望呈现以价换量的特点。 ②汽车热管理系统：在汽车热管理系统上，根据公司公告，其价值量从燃油车的 1910 元有望 提升到新能源汽车的 8000 元左右（占总车成本的 5%左右，以 Model3 为例），这意味着新能 源车的发展会带来五洲新春热管理系统业务上的营收和利润增长。

4.2.风电领域：技术优势明显，持续扩大产能

装机规模增速触底回升，大型化和国产化有望促进滚子需求增长。根据 CEWA 数据，2023 年 全国风电新增装机 14187 台，容量 7937 万千瓦，同比增长 59.3%，其中陆上风电新增装机容 量 7219 万千瓦，占比 91%，海上风电新增装机容量 718.3 万千瓦，占比 9%。受平价降本、需 求积压等因素影响，2022 年风电招标量提升，推动 2023 年装机规模重回高增态势。从装机 结构来看，2023 年 5.0-6.9MW 机型已经成为新增装机的主流，大型化风机对轴承承载能力要 求更高，叠加风机主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率提高，风电滚子轴承有望将迎来新一轮的 升级与需求。

公司成功开发风电轴承滚子产品：凭借世界前沿的轴承热处理技术和较强的专用设备创新能 力，根据 2023 年年报，公司目前已开发成功风电变桨轴承、主轴轴承、齿轮箱轴承和海上大 兆瓦风电全系列风电滚子。随着主轴轴承和齿轮箱轴承国产化程度加快,及部分风电主机厂 变桨轴承从钢球转换滚子比例加大,加上公司内部工艺改进、效率提升、成本下降,公司对风 电滚子的盈利能力和市场前景依然看好。 公司稳步开拓风电领域客户：公司风电滚子目前最大客户是德国蒂森克虏伯旗下德枫丹、罗 特艾德和奥地利、巴西等五家工厂，终端客户是全球风电第一品牌维斯塔斯。同时风电滚子 为远景能源、金风科技等整机厂的风电轴承供应商轴研科技、洛轴、瓦轴、恒润股份、烟台 天成等提供滚子配套。 公司正稳步扩大风电滚子产能：2022 年 5 月 6 日公司披露非公开发行股票募集资金中 2.05 亿元用于建设年产 2200 万件 4 兆瓦以上风电机组精密轴承滚子技改项目，项目总投资月 2.96 亿元，建设期 2 年，主要用于采购制造过程中需要应用的精密机床、全自动滚子探伤机等高 精尖设备，建成后预计年产值 5.5 亿元。公告发出后公司即使用自有资金开始扩产，部分生 产线已投入使用。 2024 年，公司计划结合风电行业及风电滚子下游实际需求情况及去库存情况及行业竞争情况 规划好募投项目建设进度，抓住国内风机厂变桨轴承滚子化的趋势做好新客户的开发，同时 力争提高主轴轴承滚子、齿轮箱轴承滚子以及海上风电轴承滚子的销售占比。

4.3.机器人领域：积极布局减速器轴承领域，服务全球机器人企业

机器人领域，公司产品包括“减速器轴承+传动部件”，涵盖“工业+人形”领域，确定性与 成长性兼备。根据公司 2023 年年报，在机器人领域：

（一）减速器轴承方面：①在工业机器人领域，减速器是机器人系统的关键部件，主要用于 降低电机的输出速度、放大扭矩，以精准的运动和力矩控制，主要分为 RV 减速器、谐波减速 器、行星减速器、涡轮减速器等，占机器人总成本约 1/3。根据绿的谐波招股说明书，一台 工业机器人通常需要 4-6 套精密减速器，其中 RV 减速器占比约为 60%-80%。目前全球 RV 减速器龙头为纳博特斯克，谐波减速器龙头为哈默纳科，两者共同占据全球工业机器人减速器 超过 70%的市场份额；②在人形机器人领域，根据 Tesla AI Day 2022，目前特斯拉 Optimus 人形机器人的减速器技术路线选取了谐波减速器，根据我们对 Tesla Optimus 的成本拆分， 减速器成本占人形机器人总制造成本约为 7.46%，轴承成本占比约为 2.9%。 公司进展：目前，公司已经研发成功机器人全系列减速器轴承产品，包括定制化的深沟球轴 承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性 薄壁轴承和交叉滚子轴承等，主要配套南高齿、纽氏达特、大族谐波、来福谐波等机器人减 速器企业。

（二）传动部件方面：根据传动方式的不同，丝杠主要分为梯形、滚珠、行星滚柱三类。人 形机器人中，应用于线性关节执行器中的主要是滚珠与行星滚柱丝杠，充当人形机器人的“肌 肉”，其对于传动的精准控制能力为人形机器人的运动控制和姿态调整提供了可靠的解决方 案，进而能够执行更复杂和精细的任务。据我们过去发布的《机器人系列报告五》对 Tesla Optimus 的成本拆分，丝杠占机器人总制造成本 12.07%，其中行星滚柱丝杠占比 9.85%，滚 柱丝杠占比 2.22%，仅次于电机的成本占比，成为诸多零部件中价值量较高的一环。 公司进展：目前，公司已完成梯形、滚珠丝杠的研发（并且前者已经完成送样），二者主要 应用于新能源汽车的驻车、刹车系统，后者还应用于新能源汽车电子助力转向系统。行星滚 柱丝杠方面，目前公司已完成行星滚柱丝杠产品组件及零部件的设计及持续送样改进工作， 由于主流产品技术路线尚未定型，目前仅实现少量的样品收入、销售占比极小。根据公司 2023 年年报，公司计划于 2024 年建成专业化的滚珠丝杠及行星滚柱丝杠生产车间；滚珠丝杠力 争在新能源汽车转向及刹车系统小规模生产；完成行星滚珠丝杠产品工艺定型和设备选型工 作。 在人形机器人的零部件供应中，公司可覆盖轴承、丝杠二大方向。公司作为平台型企业，一 方面可将工业机器人中所积累的谐波减速器轴承设计与技术复制于人形机器人减速器轴承 领域；另一方面也可基于新能源汽车丝杠技术的积累，开发人形机器人行星滚珠丝杠。根据 2023 年年报，公司 2024 年经营规划力争实现建成专业化的滚珠丝杠及行星滚柱丝杠生产车间，滚珠丝杠力争在新能源汽车转向及刹车系统小规模生产；完成行星滚珠丝杠产品工艺定 型和设备选型工作。

4.4.海外市场：全球资源配置进行时，五洲新龙与 FLT 为主要发力点

“销售渠道+产能建设”双轮驱动，有望打开海外市场成长天花板。目前，公司海外业务布局 主要分为销售渠道与产能建设两类，载体公司分别为波兰 FLT 与墨西哥五洲新龙：

（一）销售渠道方面，根据公司相关收购公告，2021 年 7 月，公司以 1 亿波兰币价格收购波 兰 FLT100%股权及“FLT”系列商标。波兰 FLT 成立于 2002 年，为欧洲变速箱轴承、工业电 机减速器轴承著名供应商，产品销往欧洲、美洲和亚洲，于意大利、德国、法国、英国、美 国等地均设有子公司。FLT 凭借对供应商的严格要求，打造了包括意大利 Bonfiglioli、德国 BPW、美国 Dana、英国 GKN、意大利 Carraro、德国赛威传动在内的优质客户群体，终端配套 用户为菲亚特、奔驰、沃尔沃、宝马、通用、东风等著名品牌汽车及部分工业主机。凭借对 FLT 的收购，公司的海外知名度与销售渠道如虎添翼；2021-2023 年，公司海外收入占比由 34.55%提升至 45.47%。未来随着 FLT 在集团内部的采购力度加大，公司海外市场竞争力将进 一步增强。

（二）产能建设方面，根据公司相关增资公告，2019 年，为应对潜在贸易壁垒、扩大北美地 区出口业务，公司于墨西哥圣路易斯波托西州投资 2000 万元设立全资子公司五洲新龙，主 营业务为汽车零部件的制造与销售；2024 年 1 月，公司对五洲新龙增资 3000 万元，其中 2678 万元用于设备投资，资金落实后预计可实现 500 万件轴承车件、3,500 吨热处理加工产能。 墨西哥工厂的产能布局将提升公司对于北美市场的开拓能力，匹配 FLT 美国子公司的销售渠 道进而形成良好的协同效应，完成公司自单纯贸易全球化向资源配置全球化的转型升级。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）