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五洲新春（603667）研究报告：民营轴承领军企业，风电滚子、汽车轴承双驱动。轴承磨前工艺龙头，2016-2021 年归母净利润 CAGR=6.8% 公司业务有四大类，分别为轴承及配件、风电滚子、汽车零配件以及热管理系统 零部件，2021 年营收占比分别约 55%、3%、13%、26%，轴承及配件是公司主要收 入来源。2016-2021 年公司营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 17.7%、6.8%；公 司毛利率维持在 20%左右水平，净利率在 3.6%-8.8%之间。 公司绿能发展计划，打造精密零部件平台型企业：做强传统轴承业务基础上， 布局新能源产业：风电滚子、新能源车轴承、汽车安全件及热管理系统零部件。

预计 2022-2025 年风电滚子市场规模 CAGR=20% ，2025 年公司市占率有望达 25%

受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计 2022-2025 年 风电新增装机量 CAGR 为 20%。在风机大型化的趋势下，2025 年新增装机台数与 2020 年相比减少 30%，但单台风机使用轴承滚子价值量增加 2.6 倍。我们测算到 2025 年国内风电滚子市场规模 22 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 20%。 风电滚子竞争格局向好，市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业（如洛 轴）、专业滚子生产厂（五洲新春、力星股份）及普通工业滚子厂。公司具备规 模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德 枫丹供货后顺利开拓市场。预计公司到 2025 年风电滚子市占率有望达到 25%。

2022-2025 年新能源车五类轴承市场规模 CAGR=30%，公司积极卡位已实现突破

2021 年国内轴承市场约 2278 亿元，汽车轴承市场约 958 亿元。近年来公司基于 在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。在新能源汽车轴承领域已推出 五类轴承产品，分别为球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动 电机轴承、转向系统轴承组件，并实现销售。1）根据“十四五”规划： 2025 年 汽车轴承市场将达 1050 亿元。2）预计 2022-2025 年应用于新能源汽车的五类轴 承市场空间 CAGR=30%，2025 年市场规模约 142 亿元。

汽车配件及热管理系统零配件业务持续扩张，打造精密零部件平台型企业

1）汽车配件：公司安全气囊气体发生器部件已实现进口替代，是全球唯三的生 产厂商。公司汽配产品下游客户为国内外知名企业，如舍弗勒、奥托立夫、比亚 迪、双环传动等。受益于行业景气、国产替代，叠加公司大客户战略合作，汽配 业务将保持稳定增长。2）热管理系统零配件：新能源汽车景气推动热管理系统 升级，汽车热管理系统价值量从燃油车的 1920 元提升至新能源车的 8000 元，占 总车成本的 5%。受益于新能源汽车高景气，未来业务有望加速发展。