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五洲新春研究报告：平台化战略引领，新产品新领域奠基成长。五洲新春深耕轴承精密制造，规模稳步扩张：五洲新春轴承套 圈产品起家，基于精密制造技术协同性和产业链布局，逐步实现 产品多元化，在2014年依靠单一轴承业务实现营收9.23亿元， 至2023年依靠三大业务（轴承、汽车零部件、热管理系统）营收 31.06亿元，CAGR为14.43%，同期归母净利润CAGR为5.4%。客 户群显著扩张，2014-2023年五大客户销售占比从76.58%下降至 44.78%；由出口贸易升级到全球布局，基于海外核心客户的供应 链协作，通过墨西哥子公司的设立/增资、对欧洲FLT的并购，公 司海外销售占比基本维持30-60%区间。公司积极扩张的同时，注 重以研发为导向的转型升级，2016-2023年研发投入由0.31亿增 长至1.01亿，CAGR达22%，研发投入占应营收比重基本维持在 3%以上，是公司稳步扩张的基础支撑使其在业务结构、客户结构、 市场结构上持续健康发展。

基于轴承制造核心技术，技术&领域“双协同”实现平台化拓展： 公司的生产链条完整，包括轴承钢管生产、锻造、冷辗扩、车削 加工、热处理、磨削加工到装配等多个环节，且在这些环节中掌 握了关键技术，包括高端精密钢管的生产技术和高速镦锻的精密 锻造技术。拥有全面的热处理工艺技术，如退火、正火、淬火及 表面改性热处理等，确保了在轴承热处理技术上处于世界领先地 位。且公司基于轴承技术的可拓展性，通过技术协同和领域协同 拓展业务范围，以投资和并购等方式进军多个领域：①通过技术 协同性，自主投资研发成品轴承、风电滚子、滚珠丝杠等产品， 进入汽车、工业和机器人等有一定技术壁垒的领域。②通过领域 协同性，通过收并购拓展了汽车零部件和汽车热管理系统零部件 （收购新龙实业）等产品类型，继续加深汽车领域布局。

五洲新春三大业务匹配市场需求，顺应汽车、风电、机器人三大领 域发展趋势：①汽车领域发力新能源，单车配套价值量向上：轴 承行业下游产业中汽车占比最高，达42.1%，公司主营轴承业务 抢占新能源车发展高地，推出传动系统轴承、驱动电机轴承等新 品；公司逐步完成热管理系统集成的转型升级，其单价在新能源 车中较传统燃油车提升约6000元；其他配套部件还包括车用滚珠 丝杠、驱动装置零部件。②风电领域：伴随风电轴承国产化率提 升，滚子配套客户体系渐成。双碳目标促进新能源发电行业稳步 发展，风机大型化和零部件国产化是核心降本手段。因此公司开 发风电轴承滚子产品不仅为外资品牌供应，如德国蒂森克虏伯旗下德枫丹、罗特艾德，也积极为国产轴承制造商配套，如轴研科 技、洛轴、瓦轴等，公司募投项目规划产值5.5亿元，2024年将 实际需求、去库存情况及行业竞争情况规划好募投项目建设进度。 ③机器人领域：确定性与成长性兼备，五洲新春入场时间恰当。 减速器轴承方面，得益于前期技术积累，公司目前已开发出机器 人全系列减速器轴承产品，主要配套大族谐波、来福谐波等公司； 传动部件方面，公司已完成梯形、滚珠丝杠研发，预计于2024年 完成行星滚柱丝杠的工艺和设备定型，并建成专业化工厂。传统 工业领域提供公司成长的确定性，而在新兴人形机器人领域，凭 借对轴承、丝杠的加工工艺、设备定型的提前布局，公司有望在 未来量产阶段优先受益。