2024年出门问问研究报告：AIGC第一股敲钟，已实现正向盈利

1.AIGC 先发龙头，商业化初具规模

1.1.AIGC 解决方案龙头，AI 语音技术行业领先

AIGC 解决方案国内收入第一，AI 语音技术市场份额第三。出门问问成立于 2012 年，是一家以生成式 AI 与语音交互技术为核心，提供 AIGC 解决方案、AI 企业解决方 案、智能设备及其他配件的人工智能公司。根据灼识咨询报告，按照收入计算，2022 年公司在中国的 AI 语音技术及自然语言处理(NLP)软件解决方案领域的市场份额为 1.4%，位列第三。公司是亚洲能够自建大模型的市场参与者之一，自建大模型“序列 猴子”具备多模态生成能力，能够理解并生成类人文本、音频、图像和视频。2022 年，在中国市场参与者中，按收入计算公司 AIGC 解决方案市占率第一，达 9.0%。

出门问问拥有行业领先的 AI 基础设施能力、前沿通用大模型能力（自研大模型 “序列猴子”），以及丰富的垂直领域软硬结合的优化算法技术模块，是为数不多的同 时服务于消费者、企业、创作者三大类不同群体的公司： 面向消费级场景：出门问问推出了 AI 智能手表 TicWatch 系列等多种 AIoT 智能 硬件产品，打造了基于虚拟个人助理的多场景智能硬件闭环生态，以行业最佳的软硬 结合能力，与 Google、高通达成长期战略合作。 面向企业级客户：出门问问凭借在消费级场景积累的 AI 能力和经验，为企业客 户提供 C 端消费者的用户体验，目前已为智能车载、物联网、金融及 IoT 等企业级场 景提供服务，并通过 CoPilot 赋能更多合作伙伴和行业生态。 面向创作者用户：出门问问致力于通过 AIGC 赋能内容创作，目前已构建丰富的 AIGC CoPilot 产品矩阵，包括 AI 配音助理“魔音工坊”及海外版“DupDub”、AI 数 字分身“奇妙元”，打造一站式内容创作平台，赋能创作者实现高效内容生成。

1.2.语音交互技术起家，向大模型商业化迭代

语音交互技术先驱，AIGC 技术能力及产品应用国内领先。出门问问公司于 2012 年在开曼群岛注册成立，并在中国建立首个经营实体。公司以语音交互技术为核心， 发力语音搜索软件，是中国最早切入该领域的团队。2017 年，公司将技术向企业场 景进行商业化落地，向车载、金融、物联网等 B 端企业客户输出语音交互及内容生成 为核心的 AI 技术，为企业客户提供 AI CoPilot。 2020 年，公司开始关注大模型商业化趋势并向此迭代，自主研发了通用大模型 及垂直优化技术模块，后延伸出中国领先的 AIGC 技术能力及产品应用，主要服务于 创作者群体和企业群体。2023 年，公司加注大模型迭代，升级“序列猴子”大模型 研发。截至 2023 年，已在超过二百万辆汽车上预装车载语音交互解决方案，向全球 100 多个国家和地区销售 TicWatch 和其他智能设备及其他配件，共拥有 749 项国内外 专利和专利申请。

1.3.创始人控股最高，谷歌、红杉资金加持

创始人控股最高，多轮融资助力上市。出门问问最大股东为Mobvoi AGI Limited， 该公司实际控制人为出门问问创始人、董事长、执行董事兼首席执行官李志飞博士。 IPO 前已完成多轮融资，股东包括红杉资本、真格基金、SIG 海纳亚洲、Google 等， 其中 Google、歌尔股份、红杉、SIG 持股比例均高于 10%。此次港股上市，出门问问 引入中关村国际有限公司和南京经开聚智科创投资合伙企业 2 家基石投资者。以最终 发售价 3.80 港元计算，两家基石投资者将分别投资 6264 万港元和 3208 万港元，共 占本次发售股份的 29.47%。 创始人曾任 Google 研究科学家。公司创始人李志飞博士于 AI 行业拥有逾 13 年 的经验。在成立出门问问之前，李博士曾担任 Google Inc.研究科学家，主要负责进 行其语言翻译模型的算法研发。公司联合创始人李媛媛女士于软件开发行业拥有逾 14 年的经验。曾在 MicroStrategy Services, Corp.担任多个职位，离职前担任高级 产品支持经理一职。

1.4.已实现正盈利，AIGC 业务稳步成长

2023 年收入基本持平，业务重心调整初显成效。公司在 2020-2022 年收入稳步 增长，2023 年微增 1.49%至 5.1 亿元，主要是收入结构变化，AIGC 解决方案在行业热 度提升下高速增长，AI 企业解决方案受大客户知识产权安排影响，收入有所下降， 智能设备及其他配件产品更新有所放缓带动收入下降。整体来看，毛利率更高的 AI 优质业务占比提升带动公司盈利能力提升，AIGC解决方案收入占比从2022年的7.97% 提升至 2023 年的 23.19%，2022 及 2023 年毛利率分别为 67.20%和 64.31%，随着低基 数的 AIGC 业务快速成长，毛利率有望进一步突破。

少有正盈利 AI 公司，上市后盈利有望稳定转正。公司自 2022 年起实现经调整净 利润转正，2022 及 2023 年经调整净利润分别为 1.1 亿元、0.2 亿元，经调整净利率 分别为 21.74%、3.45%。经调整净利润主要扣除或然可赎回优先股及普通股的账面值 变动、以股份为基础的薪酬、上市开支，其中主要影响因素或然可赎回优先股及普通 股将在 IPO 后由负债转换为所有者权益，剔除此项目影响后，公司依靠国内较为领先 的 AIGC 服务，有望长期实现稳定盈利。

研发投入持续增长，工程师人数占比超六成。公司研发费用包括研发人员开支、 数据及算力等技术服务费以及折旧和摊销，2021-2023 年研发费用及研发费用率持续 提升，2023 年研发费用 1.5 亿元，占营收 30.44%；公司员工组成中，研发人员共有 240 人，占比超过六成。研发成果上，截至 2024 年 4 月 8 日公司已获得 681 项 AI 相 关知识产权，包括 593 项获批 AI 专利及 88 项 AI 软件版权。公司在长期对研发的重 视下有望保持技术的领先优势，实现技术赋能 AI 商业化。

2.AIGC 商业化爆发期将至，全面赋能公司业务

2.1.AIGC 商业化爆发期将至，公司有望抢占应用层先机

AIGC 应用场景初步成熟，音频及文本生成应用广泛。AIGC 已经展现出在多模态 内容生成上的巨大潜力，其能够生成音频、文本、图片、视频、3D 模型以及数字人 等多种内容形式。这一技术不仅满足了内容创作者的需求，也为企业和个人用户提供 了广泛的应用可能。特别是在音频和文本生成领域，应用场景更为广泛，涵盖从自动 撰写新闻报道、生成客服对话到开发互动式教育程序等多个方面。随着大模型和生成式 AI 技术的持续进步，AIGC 正在逐步扩展其在 AI 软件解决方案市场中的影响力。例 如，通过使用大模型，企业能够根据特定的业务需求定制化生成内容，从而提升内容 的相关性和吸引力。此外，生成式 AI 的应用也在不断扩展到更多细分领域，如市场 营销、广告创意生成、教育培训、产品设计等。

千亿市场等待发掘，出门问问有望抢占应用层先机。根据灼识咨询的报告，全 球 AIGC 市场的市场规模已从 2020 年的 13 亿元人民币增长到 2022 年的 46 亿元人民 币，预计到 2027 年，市场规模将达到 1275 亿元人民币，2022 年至 2027 年的复合年 增长率为 94.4%。中国 AIGC 市场的增长同样迅猛，得益于强大的市场需求和日益增 强的 AI 技术支撑，根据灼识咨询，中国 AIGC 市场的规模从 2020 年的 1 亿元人民币 增长到 2022 年的 4 亿元人民币，预计到 2027 年，市场规模将达到 326 亿元人民币， 复合年增长率为 136.3%。此外，随着海量真实数据用于训练和算力成本的下降， AIGC 预计将在更多应用场景中实现商业化，以服务企业和消费者。灼识咨询预计， 到2027年，中国AIGC市场的潜在市场总量将超过1000亿元人民币。根据灼识咨询， 以 2022 年 AIGC 收入计，公司在全球市场位列第八，亚洲位列第一，AIGC 作为新兴市 场，当前格局不确定性较强，中国已推出超过 300 个处于训练或测试阶段的大模型， 我们认为出门问问作为较早开展 AIGC 业务的公司，有望发挥应用层的先发优势，抢 占市场先机。

2.2.AI 软件行业整体受益于 AIGC 赋能

AI软件解决方案即利用AI为下游行业提供AI软件及AI软件赋能硬件解决方案。 从技术应用角度来看，AI 软件可分为计算机视觉、AI 语音和 NLP 及数据科学；从终 端用户类型角度来看，AI 软件解决方案可分类为：(i)内容创作生成器，(ii)企业运 营和营销工具包，及(iii)面向终端消费者的应用。 AI 软件解决方案的主要下游应 用场景包括零售、媒体、金融、教育、医疗及制造等众多行业，随着大模型及生成式 AI 技术的进步，AIGC 预计将持续为 AI 软件各细分领域赋能，并逐步渗透整个 AI 软 件解决方案市场。

AIGC 赋能下公司市占率有望提升。随着全国算力设施的加快投入及 AI 算法的迭 代，AI 软件解决方案市场预计将于未来几年快速增长。 根据灼识咨询报告，中国 AI 软件解决方案市场的市场规模已由 2018 年的 134 亿元增至 2022 年的 559 亿元，2018 年至 2022 年的复合年增长率为 42.8%。 预计市场规模于 2027 年将达到人民币 2,090 亿元，2022 年至 2027 年的复合年增长率为 30.2%。公司 AI 解决方案收入主要为 AI 语音和自然语言处理，按 2022 年收入计，在中国位列第三，市场份额 1.4%，在 AIGC 能力赋能下公司业务规模有望随行业快速成长。

2.3.AI 有望赋能智能设备，形成软硬件协同

智能手表市场增速快于全部智能可穿戴设备。AI 赋能硬件指利用 AI 技术实现智 能功能的多种类智能设备。AI 赋能硬件解决方案可分类为智能可穿戴解决方案、智 能家居解决方案、智能教育解决方案及其他，公司主要产品为智能可穿戴设备下的智 能手表。根据灼识咨询，全球智能手表市场的市场规模由 2018 年的 109 亿美元增加 至 2022 年的 369 亿美元，占智能可穿戴设备市场的 38.80%，预计于 2027 年达到 739 亿美元，2022 年至 2027 年的复合年增长率为 14.9%，同时占智能可穿戴设备的份额 持续提升。

TicWatch 布局全球，有望与 AIGC 形成协同。根据 Counterpoint 及智研咨询， 全球智能手表前三大市场为北美、印度和中国，公司智能手表致力于布局全球市场， 全面覆盖北美、欧洲及亚太地区，2023 年智能设备及配件来自中国大陆以外的收入 占比高达 95.46%。出货格局上，智能手表市场格局较为集中，根据 Counterpoint 及 智研咨询，按出货量计 2022 年 CR4 为 53%，全球总出货量约为 1.4 亿块，公司 TicWatch 同年出货量 16.9 万块。当前智能手表中 AI 渗透率还不高，公司长期深耕 AI 及智能手表有望形成较强协同效应，以 AI 提升产品力的同时继续抢占市场份额。

3.三大业务围绕 AI 展开，飞轮效应初显

3.1.以序列猴子为核心，AIGC 用户快速增长

使用自主研发大模型“序列猴子”，为内容创作赋能。出门问问致力于为全球内 容创作者提供 AIGC 解决方案，以大模型“序列猴子”为技术基础，协助用户为不同 的应用场景生成短视频、社交媒体帖子和营销材料等内容。目前，出门问问的 AIGC 解决方案已吸引约 865,000 名累计付费用户，且自解决方案推出以来已产生 100 多万 笔付款，已建立 AIGC 解决方案矩阵和创建了一站式内容创作组合。

大模型先发优势，AIGC 商业化领先。出门问问是是中国最早专注于开发大模型 的市场参与者之一，根据灼识咨询，按 2022 年来自 AIGC 产品和服务的收入计，公司 在全球市场位列第八、亚洲位列第一。“序列猴子” 是一款具备多模态生成能力的大 语言模型，模型以语言为核心的能力体系涵盖“知识、对话、数学、逻辑、推理、规 划”六个维度，能够同时支持文字生成、图片生成、3D 内容生成、语音生成和语音 识别等不同任务。2023 年，“序列猴子”入选亿欧 AIGC 大模型 TOP10。根据 SuperCLUE 2023 年 12 月的排行榜，序列猴子在中文大模型中表现排第 8 位，已超过 GPT-3.5 Turbo，虽然距离 GPT-4 仍有差距，但序列猴子作为规模更小的模型，有望 在商业化应用以及盈利能力上快速突破。

收入不断增加，用户数量大幅上涨。AIGC 解决方案收入逐年增加，从 2021 年的 682 万元增长至 2022 年的 3986 万元，2023 年进一步增长至 1.2 亿元，增长近 2 倍。 付费用户数量也不断增长，从 2021 年的 6.3 万人增长至 2023 年的 41 万人，其中主 要付费用户来源为“魔音工坊”，占比超 98%。

3.2.AI 企业解决方案客户调整，AIGC 有望赋能

语音交互技术奠基，为企业量身定制。出门问问凭借强大的软硬件结合能力及 语音交互技术，为汽车、金融、TMT 及其他（例如医疗及零售）行业的企业量身定制 AI软件解决方案。通过不断增强 AI和 NLP 技术能力，公司每名企业客户（不包括 高价值客户）的平均收入由 2021 年的人民币 437,000 元增加至 2022 年的人民币 647,000 元，并进一步增至人民币 689,000 元。企业客户（不包括高价值客户）数量 由 2022 年的 46 名增加至 2023 年的 57 名。

完成知识产权安排项目，寻找新合作伙伴。2023 年及以前，出门问问的 AI企业 解决方案收入主要来自与汽车附属公司 A 的知识产权安排项目，该项目于 2021 年启 动，2021-2023 年公司从该项目获得收入人民币 3.2 百万元、人民币 213.0 百万元及 人民币 138.8 百万元，分别占 2021 年、2022 年及 2023年总收入的 0.8%、42.6%及 27.4%，毛利率接近 100%。上述知识产权安排项目已于 2023 年 6 月完成。出门问 问于 2023 年 1 月与一家新汽车客户（一家中国国内汽车集团的技术开发附属公司） 签订知识产权安排，于 2023 年从中产生收入人民币 4 百万元，远低于与汽车附属公 司 A 项目获得的收入。同时，由于与该客户的关系仍处于早期阶段，公司 2023 年与 该客户知识产权安排的毛利率为 56%，低于与汽车附属公司 A 的项目。

3.3.智能手表及跑步机收入短暂承压，期待 AI 产品发布

软硬结合打造智能设备，商业化布局向全球销售。出门问问已成功在智能设备 及其他配件实现商业化布局，主要产品有 AI 智能手表—TicWatch 系列及 AI 智能跑步 机 —Mobvoi Home Treadmill Incline。出门问问将先进的 AI 技术应用于“可穿戴、 汽车及智能家居”三大人机交互生活场景，且相关智能设备均可通过个人虚拟助理 “小问”进行连接。其中，TicWatch 自 2015 年至今已迭代到第五代，预装语音助手、 语音备忘录、TicMotion 等全套 AI 模块，标志性的“双屏双系统”设计解决了智能 手表电池寿命低和高亮户外条件下的能见度低的痛点，并获得了 2019 德国红点（Red Dot）产品设计奖、2021 年缪斯设计类铂金奖等多个设计奖项。 受产品更新节奏影响，销售短暂承压。2022、2023 年该部分收入分别为 1.97 亿 元和 1.63 亿元，同比下降 41.7%、17.6%。主要原因是旧产品平均销售价格下降和新 产品推迟推出等问题，TicWatch 系列已售设备数量自 2021 年的约 29.5 万块减少至 2022 年的约 16.9 万块，至 2023 年的约 10.9 万块，跌至 21 年的三分之一。家用跑步 机系列新型号于 2022 年底推出后，已售设备数量自 2022 年的约 1.6 万台增加至 2023 年的约 2.2 万台，而同年的平均销售价格自人民币 2121 元下降至人民币 1926 元。

编辑：火腿肠