2024年Q1主动型权益公募基金持股分析：缩量继续，持仓向红利和出海切换

1. 总量视角：缩量继续，风险偏好继续向低估值迁移

2024Q1公募基金赚钱效应依然偏弱

2024Q1主要宽基指数（除上证指数和沪深300外）与主动权益型公募基金净值涨幅中位数 均为负增长。其中偏股混合型、普通股票型、灵活配置型基金2024Q1净值涨幅中位数分别 为-2.8%、-3.1%和-1.1%，跌幅好于科创50、国证2000、中证1000、创业板指，但未跑 赢上证指数和沪深300。 2024年年初至今主动权益型公募基金净值涨幅中位数为-3%，仍为负增长，但表现仅次于 上证和沪深300。

主动权益型公募基金年度收益率至今还未转正

2023年全年主动权益型公募基金收益率中位数为-13%，连续第二年为负收益，为历史首次。 2024年年初至2024/4/22，主动权益型公募基金收益率中位数为-3%。

24Q1: 年初至现在公募基金中位数虽然负增长， 但跑赢全市场个股中位数

24Q1公募基金收益率中位数为-3%，虽然为负增长，但同期沪深A股个股收益率中位数为 -20%，同时个股正收益比例仅为18%，公募目前相对个股有超额。

基金重仓股的估值溢价已回落至2019年年中水平

基金重仓股相对于非基金重仓股的估值溢价于2023年下半年开始持续回落，目前已回 到2019年年中水平，24Q1有所回升。

24Q1主动权益型公募基金净赎回份额续超千亿再破2016年来新高

24Q1主动权益型公募基金存量份额赎回续创2016年来最高：具体拆分结构来看，24Q1主动权益型公募基金新基金发行仅为163亿份；同时存量赎回份额进一步扩大 到1561亿份，单季度净赎回1398亿份，续创2016年来新高。

公募基金仓位高位小幅回落

24Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位均小幅回落，其中三者整体仓位 分别下降0.4、0.5和0.5个百分点至89.1%、87.4%和75.5%，但仍处于历史较高水平。 相对收益排名与立体化投资工具不足使得公募基金在仓位上的抉择逐步让位于板块和行业间 的腾挪。

公募风险偏好继续向低估值迁移

以PB来看，以公募基金对于高估值公司的持股市值占比衡量的公募基金风险偏好在24Q1 继续向低估值迁移。 普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股PB(LF)5倍以上金额占比从23Q4的34.7% 继续下降至24Q1的31.0%，PB(LF)在0到3倍之间的金额占比从23Q4的35.4%续升至24Q1 的37.9%。

低估值公司占比从2021年开始上行，历史极限为5成左右

以PE衡量的低估值和以PB衡量的低估值公司持股市值占比具有较好的一致性，本轮低估值 公司持仓占比从2021年开始中枢上行，目前两者占比均为3-4成左右。历史极限状态下， 如2012年和2018年，该比例在5成左右。

2. 板块配置：加仓主板、减仓科创板

港股：24Q1加仓高分红行业

港股通配置继续回落：24Q1港股通公司配置占比较23Q4回升0.6个百分点至9.3%。 24Q1公募基金在港股通公司中配置占比提升的前五大行业集中在科技和高分红板块，具体为： 石油石化(+3.6%)、 有色金属(+2.5%) 、社会服务(+2.3%)、 美容护理(+0.7%）和轻工制造 (+0.5%）。 24Q1配置占比减少的前三大行业分别为：医药生物（-3.8%）、汽车(-1.7%)、 传媒(-1.4%)

A股板块：加仓主板，减仓科创板

板块配置占比结构：主板占比超6成，创业板占比超15%，科创板占比下滑至10%以下： 24Q1主板仍占配置的主要部分，占比达到66.5%，较23Q4提升2.5个百分点，其次创业板和科创板配 置占比分别达到15.3%和8.8%，分别较23Q4下降1.2和1.8个百分点，港股占9.3%，北交所占0.1%。 以主动权益型公募基金对于各行业的配置系数来衡量基金加减仓行为： 配置系数计算方法：公募基金对X行业或板块的持股市值占比/X行业或板块在全体A股市场中的自由流 通市值占比，配置系数提升意味着公募加仓，减小意味着公募减仓） 。 24Q1主动权益型公募基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）加仓主板，减仓科创板： 24Q1科创板的配置系数下降0.18，主板配置系数提升0.02。

3. 主题配置：高股息和出口链获青睐

高股息审美进一步得到公募认可，高股息组合全面加仓

以股息率大于5%的个股组合：当前公募对其持 仓占比为7.3%，较23Q4提升2.0个百分点，配 置系数为0.36倍，较23Q4提升0.04。 以股息率大于4%的个股组合：当前公募对其持 仓占比为11.2%，较23Q4提升3.1个百分点， 配置系数为0.47倍，较23Q4提升0.08。 以股息率大于3%的个股组合：当前公募对其持 仓占比为17.1%，较23Q4提升6.2个百分点， 配置系数为0.54倍，较23Q4提升0.12。

股息率越高，公募对其加仓可能性越大

24Q1公募对股息率更高的股票加 仓更多： 将24Q1公募基金重仓股按照股息 率TTM（23/12/31)大小分为5组， 并将显著加仓设置为24Q1持仓变 动大于200万股的标准（其他标准 结果也一致），发现：  股息率大于5%的重仓股共有224 支，24Q1公募显著加仓的有90支， 加仓数量占比达到40%，为所有组 别最高。然后随着股息率的下降， 公募显著加仓比例也随之而下降， 股息率为0%-2%的加仓比例仅为 19%。

出海领域获青睐：白电、小家电 、摩托车及其他、家居用品、纺织制 造、航海装备、工程机械、汽车零部件、光学光电子、元件、通信设备等

二级行业中海外营收占比 （2022）超过25%的细 分行业多数领域获得加仓。 主要包括：白电、小家 电 、摩托车及其他、家 居用品、纺织制造、航海 装备、工程机械、汽车零 部件、光学光电子、元件、 通信设备等。

4. 行业配置：加仓高分红行业，减仓医药/科技

剔除掉行业主题基金后的样本对医药生物偏离度最大

剔除掉行业主题基金后的 主动型权益基金样本与全 基金样本对医药生物的偏 离度最大： 剔除行业主题基金后医 药生物的配置系数为 0.95，远低于全样本的 1.59，持仓占比为7.0%， 低于全样本的11.7%。

各类基金数量

按照过往各主动型基金持仓情况以及基金名称进行筛选和估算，24Q1各类行业主题基金规模大小排序为： 先进制造（2072亿元）>医药医疗（1977亿元）>消费（1360亿元）>科技TMT（1106亿元）>周期 （485亿元）>红利（428亿元）>金融地产（75亿元）。

TMT：加仓通信、传媒，减仓计算机和电子

高配置&低估值（配置系数>70%分位 & 估值<30%分位) ：通信设备/元件/半导体 。 低配置&低估值（配置系数<30%分位 & 估值<30%分位）：广告营销/数字媒体/计算机设备/ 消费电子/游戏/IT服务/电子化学品/软件开发。

报告节选：

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