公募基金24年Q1配置分析：公募对三类资产配置情况变化如何？.pdf

公募基金24年Q1配置分析：公募对三类资产配置情况变化如何？数据口径：“偏股混合+普通股票+灵活配置型”基金，数据来自 wind。

我们考察基金一季报对三类资产的配置思路变化：经济周期类、稳定价 值类、景气成长类。

【稳定价值类】资产：从狭义高股息行业，扩散至广义的低估且稳定 ROE 方向。在基金一季报，我们看到公募基金对于【稳定价值类】资 产的配置比例出现了全面的抬升，而且不拘泥于狭义的高股息行业，更 是朝着上述存在供给侧壁垒、或者行业格局改善、ROE 稳定性上升的 行业扩散——（1）全球制造业 PMI 复苏受益的全球资源品：铜、油的 配置比例均来到 2010 年以来新高并回到超配；（2）国内供给侧有壁垒 （资源/牌照）行业：煤炭连续 3 个季度加仓（回到标配）、电力 2010 年以来新高（暂时仍在低配）；（3）减少资本开支、行业格局变好、自 由现金流高位、分红比例提高的行业：白电、铁路公路、造纸、面板、 出版、运营商均有不同程度的加仓。

【景气成长类】资产：全面加仓结构性外需的受益方向，配置比例超过 20 年下半年。24 年结构性外需爆发带来的投资机遇:（1）对美耐用品 出口链条：全球制造业 PMI 回到 50 以上、美国地产周期上行、美国耐 用品补库存对中国相关行业的外需拉动：受益行业如家电（白电黑电）、 家具、机械（手工具）等行业的配置比例全面抬升。（2）海外渗透率提 升的行业：代表行业如：客车、工程机械、重卡、轮胎，配置比例也有 显著上行。展望未来，24 年景气投资的方向需要继续关注结构性外需 的机会。对于主题类产业，AI 产业链的配置大幅分化（结构性加仓算 力），而氢能源、卫星等产业链的配置比例还未见到明显变化。随着 TMT 成交占比从 3 月下旬的 40%左右已经回落到比较低的位置，待一季报 靴子落地后，5 月可继续关注产业层面催化。

【经济周期类】资产：配置不再大幅下滑，但没有明显的加仓趋势。从 24 年 Q1 典型的【经济周期类】资产来看，配置不再下滑，但还没有形 成比较明显的加配线索。白酒等权重行业剔除股价、食品饮料剔除主题 基金后，配置比例仍在下降（剔除主题基金后的配置比例回到标配）。 一季度高频数据不错的消费服务业和出行链配置仍在下降，地产链（消 费建材/水泥/定制家居/房地产开发等）也都还在减仓。对于经济周期类 资产后续的表现，还是取决于经济基本面和基本面预期，后续继续跟踪 债券发行速度、商品价格等，观察二季度有没有边际改善的可能。