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公募基金行业分析报告：ETF有望成为券商财富管理转型破局的工具。股票 ETF 逆势扩容，2022 年以来与主动权益基金形成明显反差。截至 2023Q1 末，主动权益基金规模较 2021 年末-21.9%至 5.50 万亿元，份额-7.0% 至 4.26 万亿份；而被动指数型基金规模较 2021 年末+9.8%至 1.65 万亿元，份 额增加+38.1%至 1.61 万亿份，其中增量主要来自于股票型 ETF，股票型 ETF 规模较 2021 年末+18.0%至 11349 亿元，份额+52.7%至 9308 亿份。ETF 本身 具有低费率、高透明度、交易灵活、风格稳定等多项优势，2022 年以来规模 逆势扩容的原因主要有：1）2022 以来，主动股票基金整体超额收益有所收敛， 或部分流向指数型基金。2）注册制实施，上市公司数量增加，选股难度加大， 投资者由股票交易转向场内 ETF 交易。3）发行端（基金公司）、销售端（券 商）双双发力，基金公司加大 ETF 发行力度，抢占先发优势，券商通过 ETF 抢占财富管理客户资产市场份额。

超额收益下降和买方投顾转型是 ETF 规模增长的核心驱动力，国内 ETF 仍然具有巨大发展空间。从美国经验来看，当前指数型股票基金已占 据美国股票基金的半壁江山，近十年股票型 ETF 和指数型股票共同基金持续 资金净流入，而主动管理基金持续资金净流出。回顾美国股票 ETF 规模增长 历史，核心驱动力有二：一是超额收益下降，主动管理基金大多无法跑赢指数； 二是财富管理机构从卖方投顾向买方投顾转型，越来越多的投资顾问在客户 的投资组合中使用 ETF。当前我国 A 股市场个人投资者占比逐渐下降，超额 收益获取难度逐渐加大，财富管理机构逐步开启买方投顾转型，预计国内 ETF 仍有巨大发展空间，我们测算未来十年中国股票 ETF 规模复合增长率达 21%。

ETF 有望成为券商财富管理转型破局的工具。1）ETF 具有在行情低迷时 作为底部加仓的工具属性。股票 ETF 的份额与市场行情存在明显的反向关系， 券商可利用 ETF 的这种属性和产品优势，在市场行情低迷时积累客户规模。 2）ETF 是券商开展专业化投资咨询业务的有力武器。一是 ETF 品种丰富，满 足大类资产配置需求；二是 ETF 风格稳定、持仓透明，是良好的底层标的； 三是 ETF 的波动性能够增强投顾与客户粘性。3）券商可以通过 ETF 抢占财 富管理市场份额，为进一步的综合性服务奠定基础。一方面，当前股民转基民 的空间依然很大；另一方面，券商可以利用 ETF 的产品优势和底部加仓的工 具属性，吸引更多增量资金，抢占银行的市场份额。