2024年金融信息服务行业专题报告：转型何方？

1、路径选择：伴随互联网发展兴起，移动互联网爆发加速行 业方向分化

信息技术的发展驱动 To C 金融信息服务行业的诞生及商业模式的变化。从行业 萌芽至今，伴随计算机技术普及、PC 互联网发展和移动互联网的爆发，金融信息 资讯行业形成了金融数据终端、证券行情交易系统、网络财经信息等服务模式， 盈利模式和竞争格局也在持续更新中，根据各阶段行业发展情况，可将金融信息 服务行业的发展分为五大阶段。

1.1、阶段一：资本市场初生+计算机应用普及推动行业萌芽

金融信息服务行业起始于券商行情交易系统。1990 年，沪深交易所成立，行情资 讯最初以交易所大屏滚动显示；后随投资者需求增长，个人行情及技术分析系统、 自助交易系统进入证券营业部。梳理 C 端金融信息资讯行业公司发展历史，可以 发现同花顺、大智慧等多家龙头公司均起家于证券公司行情交易系统。在个人 PC 互联网普及后，C 端金融资讯服务需求剧增，有多年 B 端行情交易系统累积的公 司凭借自身技术和经验优势迅速崛起。

B 端行情交易终端市场相对有限，向 C 端转型成为行业主流选择。目前行情交易 终端软件仍是部分金融信息服务公司的业务来源之一，由于行业下游客户为券商， 数量相对固定，且移动端 APP 成为各券商获客的一大渠道，差异化需求使得券商 IT 自研越来越多地切入该赛道，B 端行情交易终端市场空间及格局均已相对固定， 同花顺、财富趋势、大智慧为该市场的主要参与者。相比之下，C 端市场广阔， 从行业公司后续经营来看，同花顺、大智慧等公司均选择向 C 端市场转型。

1.2、阶段二：PC 互联网蓬勃发展，财经门户网站大放异彩

随个人互联网发展，目前行业主流的服务模式逐渐形成。进入 21 世纪，PC 互联 网在国内逐渐普及，面向营业部的传统交易软件模式式微，面向个人的 C 端金融 资讯及数据终端需求增长，同花顺、大智慧等行情交易软件供应商开始向 C 端金 融信息资讯软件转型；部分龙头公司也在该阶段进入行业，如指南针于 1997 年成 立即研发推出具备自动操盘系统的证券分析软件；九方财富前身九方云也于 1996 年成立，并于 1998 年获得证券投资顾问资质，是国内首批获得证券投资咨询资格 机构。 行业主流服务模式主要为向投资者提供数据、资讯和选股指标等工具类产品，以 及授课型/陪伴型的投教服务。其中，工具类产品主要案例包括 Level2 等行情数 据、同花顺“金牛情报”、指南针“北上资金监控平台”等指标监控工具以及公司研 发的选股指标等，产品主要面向相对成熟的投资者，平均价格较低。投教服务一 般为授课形式，和个人投资者进行线上线下的持续交流服务，为个人投资者提供 投资基础知识和长期市场信息跟踪，属于相对收费较高的产品。提供该类服务的 公司需要具有投资咨询业务牌照，对应工作人员也需要具有投资顾问的从业资格。

以财经新闻资讯为主的门户网站和投资者交流社区在此阶段也开始崛起。东方财 富是该类公司的典型代表，于 2005-2007 年推出财经门户“东方财富网”、财经互动社区“股吧”和基金垂直门户“天天基金网”。和细分领域竞争对手相比，东方财 富网成立时间较晚，但凭借“专业”和“及时”两大特点，发展成为我国用户访问量 最大、黏性最强的财经信息平台之一。截至 2012 年 12 月，东方财富网日均覆盖 人数为 728 万人，月度有效浏览时间为 2844 万小时，均位居垂直财经网站第一。 股吧的产生基于股民强烈的交流需求，是东方财富差异化竞争点，天天基金网则 作为基金板块垂直门户，在细分领域优势突出。

1.3、阶段三：交易移动化进程加速+开户政策放开孕育新机

股票交易向移动端的切换是金融信息服务行业发展分化的重要节点。2010 年前后， 随智能手机和移动互联网的大面积普及和线上开户等政策的放开，开户到交易全 流程基本实现线上化，大量投资者的交易行为和金融信息服务需求向移动端转移。 在此阶段中，同花顺为较早把握移动端机遇的公司，2007 年即开始与运营商合作 推广金融信息服务产品，2015 年在市场行情驱动下，同花顺面向 C 端客户的增 值电信服务实现爆发式增长，2015 年 7 月市场高点时同花顺 App 月活超过 6,300 万人，排名股票交易类 App 第一，同期第二到第十名合计仅 5,300 万余人；2015 年同花顺全年收入规模也爆发式同比增长 422.9%。其他同业来看，大智慧于 2007 年推出手机 App 大智慧，东方财富凭借自身独特定位在同类 App 中同样具有显 著流量优势。

1.4、阶段四：C 端流量见顶，寻找业务新增量成为行业常态

2015 年后，市场进入震荡环境，行业整体增长放缓，各家公司开始探索新的增长 曲线，拓展方向可以分为三类，一是立足行业本身，开发新客群，典型案例为九 方财富；二是开发不同盈利模式，典型案例同花顺；三是向行业上下游赛道拓展， 典型案例为大智慧、东方财富和指南针。

方向一：立足行业本身开发新客群

九方财富锚定高端客群，于红海中突出重围。九方财富提供在线投资者内容服务， 包括在线高端投教、在线财商教育和金融信息软件服务，帮助个人投资者更好地 了解金融市场及制定投资决策。九方财富近 60%的收入来自于面向高端客户的九 方智投旗舰版软件，截至 2023 年其 ARPU 值达到 3.2 万元/人，远高于同业水平。

方向二：开发不同盈利模式

同花顺坚定自身第三方服务商定位，凭借自身流量优势，开发B端广告合作模式。 同花顺作为金融信息服务行业龙头公司，其增值电信业务在达到一定规模后，增 长进入阶段性的瓶颈期，因此同花顺凭借自身流量优势和交易客户基础盘，开始 拓展和 B 端证券公司的合作模式，2015 年后，广告及互联网推广业务成为同花顺 收入增长的核心驱动力之一，2015-2023 年，其广告业务收入由 2.93 亿元提升至 13.59 亿元，CAGR 达 21.16%；收入占比也由 20.3%提升至 38.1%。截至 2024 年 2 月，已有 81 家券商、35 家期货公司和同花顺建立合作关系。

方向三：向行业上下游赛道拓展

向下游金融业拓展是金融信息服务行业多家龙头公司的一致选择，包括大智慧、 东方财富和指南针等多家公司都曾经尝试这一道路。

大智慧收入规模曾排名行业第一，也是最早向券商业务拓展的公司。2015 年，大 智慧发布重组方案，公司及全资子公司财汇科技拟 85 亿元收购湘财证券全部股 份；2016 年，大智慧发布公告称，鉴于重大资产重组相关的股东大会决议因逾期 已经失效，且重大资产重组面临的障碍基本无法消除，向中国证监会申请撤回文 件并终止资产重组。此外，2016 年，大智慧披露业绩预告，公司 2015 年亏损 4.5- 5 亿元，而根据证监会的要求，持有证券公司 5%以上股权的股东应当净资产不低 于人民币 2 亿元，最近两个会计年度连续盈利，且信誉良好，最近三年无重大违 法违规记录。除收购证券公司外，大智慧尝试向贵金属、直播等当年的热门风口 拓展，但由于监管合规、业务适配度等原因多为昙花一现，对于公司业绩难以起 到长久的支撑作用。

东方财富持续扩大金融版图，打造综合财富管理体系。2012 年以来，东方财富持 续收购金融牌照，向下游金融行业拓展业务。其子公司天天基金于 2012 年获批第 三方基金销售牌照。2015 年底收购西藏同信证券并完成并表后，公司开启互联网 券商转型之路，凭借低成本和流量优势，发力经纪和两融业务，并通过多次外部 融资补充运营资本，证券业务排名及收入高速扩张，2016-2023 年，公司证券业务 收入由 11.49 亿元增长至 71.94 亿元，2016-2021 年经纪/两融业务行业排名由 46/70 名分别提升至 12/15 名。2019 年起，相继获批公募基金、私募基金、保险经纪、 基金投顾等业务牌照，持续扩大多元金融版图，打造综合财富管理服务体系。

指南针收购券商，业务整合进行时。2022 年指南针发布公告，收购网信证券，后 更名为麦高证券，2023 年正式并表。目前证券业务收入较低，公司表示将通过自 身金融信息服务业务向证券业务持续引流。

1.5、阶段五：AIGC 掀起行业变革，或成为行业增长新空间

AIGC 掀起行业变革。2023 年 GPT3.0 发布掀起 AI 热潮，泛金融科技行业纷纷推 出金融垂直领域的行业大模型。金融信息服务行业主要为同花顺及东方财富，其 他金融科技企业如恒生电子、蚂蚁集团等也均推出相应大模型产品。同花顺自 2019 年即实施“All in AI”策略，2024 年正式推出 HithinkGPT 大模型和下游应用 AiFinD。东方财富也推出妙想金融大模型，发力投研、投顾、投教、投资等金融 核心场景。

目前 AIGC 和金融领域的结合仍处于行业探索期，主要应用方向包括个人金融助 手、投研写作和金融业务助理等方向。其中，个人金融助手如同花顺 i 问财，和 金融信息服务行业主要面向 C 端个人投资者的属性相关性相对最高，i 问财此前 在投资问答领域已具有丰富的语料和模型积累，并进一步和大模型技术进行整合， 以大模型+小模型的方式精进产品。除此之外，行业公司也在探索和包括券商在内 的 B 端客户合作模式，如投研领域，同花顺结合 iFinD 产品推出 AiFinD，提供研 报 Chat、投研报告生成等功能，金融科技其他细分方向也推出相关产品，如蚂蚁 的支小助投研版、恒生电子智能投研平台 WarrenQ 等；其他应用场景如投顾咨询 场景、投行合规场景等。

2、盈利驱动：客单价提升成为当前行业核心关注

金融信息服务盈利增长核心在于三方面：客户数增长、客单价提升和获客成本的 控制。金融信息服务公司业务模式有所区别，如向投资者提供数据和选股指标等 工具类产品、授课型/陪伴型的投教服务、基金代销业务、广告业务等。其中，虽 部分为 B 端合作模式，如基金代销业务主要作为渠道端和产品端进行收入分成， 广告业务盈利模式也为和证券公司的合作，但二者业务基础仍在于平台用户和流 量，核心竞争力仍为零售客户的累积。因此将金融信息服务行业盈利模型拆分为 付费客户数*（单客收入-获客成本）。

2.1、客户数：流量池基数+付费转化率是增长两大关键点

先发优势+产品定位趋于平台性质，东方财富、同花顺用户数领先行业。东方财富 和同花顺早年积累大量低成本流量并持续留存，其中东方财富早期定位财经门户 和财经交流社区，依靠旗下东方财富网、股吧、天天基金三大产品积累流量；而 同花顺把握第一轮移动端用户增长机遇，在 2015 年吸引大量个人投资者，并依靠 早期行情交易系统产品经验持续提升 C 端金融资讯服务产品交易和使用体验，产 品定位为广泛面向各类投资者的股票投资软件。二者软件功能均趋于平台化，客 户群体相对庞大。根据 QuestMobile 数据，截至 2023 年底，同花顺、东方财富、 大智慧、通达信、益盟操盘手、九方智投 App 月活分别达到 2881、2191、681、 202、65、21 万人。

指南针、九方财富等用户流量池相对较小，付费转化率是客户增长另一关键点。 相较于同花顺、东方财富趋于平台化的软件，指南针产品侧重于证券分析软件， 九方财富客群偏向高端用户，二者客户群体更有针对性但总量相对更低。将付费 客户数拆分为免费用户数*付费转化率，在用户基数相对较小的情况下，二者付费 用户增长重点一方面在于精准定位目标客群，构建自身流量池；另一方面在于提 升免费用户向付费客户的转化率。构建自有流量池方面，九方财富通过电视广播、 MCN 频道和自有互联网终端构建流量池，2021 年后，MCN 频道成为九方财富主 要付费客户来源；指南针通过线上渠道、老客户介绍等方式获取客户，其中线上 渠道占比达 92.8%。提升付费转化率方面，普遍模式为设立免费、低价到高价的 阶梯化产品设置，通过漏斗模型保证客户留存。

2.2、获客成本：获客渠道和客群不同导致行业内差异显著

流量来源区别导致行业获客渠道和成本存在显著差异。同花顺依靠前期流量累积， 具有约 3000 万用户的流量池，自身庞大的低成本客户来源导致同花顺销售费用要 远低于其他同业公司。对于行业其他公司而言，主要依靠电话销售、抖音等外部 渠道获客，渠道销售能力是获取新客户的核心能力所在。以指南针为例，其主要 通过线上/线下推广获得新增注册用户，公司通过体验营销模式进行新增客户开发， 绝大数付费客户来自于免费客户的付费升级。九方财富通过点击客户标签对客户 进行精准筛选。因此行业销售费用率普遍居高不下，截至 2022 年，益盟股份、九 方财富、麟龙股份、指南针销售费用率分别达到 64.5%、52.6%、51.3%及 43.7%， 同期同花顺的销售费用率仅为 10.3%。从平均获客成本来看，2019H1 指南针平均 获客成本为 786 元/人，2022 年 1-10 月九方财富平均获客成本超 1.4 万元。

2.3、单客收入：寻找多元化用户变现途径是行业共同选择

获客的高成本导致以高 ARPU 方式保证盈利成为 C 端金融信息服务行业普遍现 象。截至 2021 年年底指南针 ARPU 值约为 2 千元；九方财富面向高端客群，获 客成本相对较高，对应 ARPU 也高于其他公司，2023 年 ARPU 达到 3.2 万元左 右。

目前行业内公司主要尝试通过综合金融牌照的获取增加用户变现途径，进一步带 动 ARPU 增长。从 PC 及移动端客户流量自然增长到达顶峰后，行业内公司业务 的不同走向实质均为选择提升 ARPU。提升 ARPU 的两个途径，一是通过提升产 品价格，但提价同时势必会导致面向客群的收窄（九方财富）；另一为增加用户流 量变现途径（同花顺、东方财富、指南针）。对于金融相关产业来说，流量变现方 式增加的一大核心在于获取尽量多的金融牌照。以东方财富为例，旗下拥有东方 财富证券、东财基金、天天基金等子公司，负责证券、公募基金、基金销售等不 同领域业务，通过多牌照、多方向业务实现单客收入的持续增长，2016-2023 年， 公司 ARPU 从 302.2 元增长至 544.9 元。除东方财富外，指南针收购券商及基金 牌照、同花顺广告业务和基金业务的拓展也同样为增加流量变现途径。

3、未来展望：通过创造客户价值挖掘增量空间

结合盈利驱动分析和行业内公司的路径选择来看，行业在个人计算机普及、PC 互 联网和移动互联网流行三大发展阶段的增长主要在于增量客户空间巨大，巨大的 客户基数和渗透率的自然增长带来行业的高速扩张。后随流量见顶，行业内对于 不同盈利模式的开发和向行业上下游赛道拓展均为 ARPU 提升的探索。基于此前 的行业实践经验，我们对于行业未来的路径展望如下。

3.1、个人投资者扩容保证市场增量空间，存量市场具备深耕可能性

个人投资者的持续扩容本身会带来金融信息资讯服务市场的持续扩容。尽管目前 个人投资者的数量已经过亿，但是从 2016 年至 2023 年 8 月期间，每个月新增的 个人投资者数量依然稳定保持在百万户以上，由于一人三户的存在，市场对于新 增开户的有效性存在一定的分歧，但是从近年来平安证券、东财证券经纪业务收 入的市场份额的持续提升来看，市场上的有效客户是真实存在的，只是格局的演 变使得其更加集中于特定的几家公司，在此背景下如何妥善运用财务和业务资源 实现客户数基本盘的增长成为每家提供金融信息服务公司的最主要命题。

除了增量市场外，存量市场同样具备可深耕空间。1）资本市场周期性使得金融信 息服务行业获客同样具有周期性，市场繁荣期间自然流入的新增投资者在后期流 失概率也较高，但通过有效的客户服务和留存措施，能够保证行业留存客户数量 较之前具有跨越式提升。2）现在券商多为客户进行分层，资产规模相对较低的客 户基本是通过数字化手段提供标准化的服务，但其触达的有效性往往是不足的， 因此这部分客户具备极大的开发空间，目前同花顺开始与券商合作推出券商精选 业务模式，主要在于吸引同花顺交易终端上的交易活跃客户，这些客户通常资产 规模体量较小，此前并没有券商的投资顾问提供服务，同花顺也未对这些客户进 行深度开发，但这并不意味着这些客户不需要进行服务，两者联合为这些客户提 供服务或将进一步深度开发客户价值。3）另一方面，在一线城市金融机构和金融 服务往往会存在过度的供给，但是在广大的非一线城市，金融服务供给的有效性 却有所不足，随着互联网在下沉市场的渗透率提升、AIGC 等技术日渐成熟，金融 信息资讯服务的下沉未来会具备更多的可能性。

3.2、获客成本核心在于免费流量的积累，预计平台优势将持续体现

获客成本的控制核心在于低成本高粘性免费客户的积累。目前行业来看，交易平 台定位的同花顺和财经门户/互动社区定位的东方财富具备大规模的流量，截至 2023 年底，二者月活分别达 2881/2191 万人；尤其是客户交易属性较强、相对粘 性极高的同花顺，DAU 可达 1231 万人，是东方财富（647 万人）的近两倍，预计 其平台优势在获客成本的控制上将持续显现。其他公司流量来源依赖于外部渠道， 在流量投放、用户筛选过程中的成本难以避免，成本高低更多取决于渠道端的格 局变化，预计短期内各公司获客成本将主要跟随市场热度而变化。

长期来看获客成本边际变化的拐点在于信息分发方式的变化，关注短视频、AI 等 可能的流量新渠道。如同花顺把握 PC 端向移动端切换机遇、东方财富把握基金 销售从银行等线下渠道转移至线上再到移动端，九方财富把握短视频行业爆发机 遇实现公司规模的爆发式增长，未来行业能否出现同花顺和东方财富一样把握大 量低成本用户来源的公司，在于信息传播渠道是否出现再度迁移。目前来看，短 视频是行业尚未充分竞争的赛道，未来随 AI 技术发展，也可能出现新的流量分发 场景。

3.3、ARPU 是创造客户价值量的体现，预计成为行业主要努力方向

单客收入提升的核心在于所创造客户价值的提升。单一产品的价格提升存在边界， 难以无限制扩张。九方财富通过锁定高端客群，将单客收入提升至 2.9 万/人，对 比来看，已达到行业相对高点。在此基础上继续提升 ARPU，需要为客户提供更 高的业务价值。业务价值的体现可能在于提供服务、产品种类的增长，也可能为 服务效率的提升。

持续开发新产品、为客户提供多元化一站式服务是已得到成功验证的 ARPU 增长 路径。东方财富为业务拓展的典型案例，通过以“东方财富网”为核心的互联网财 富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势，打造并完善集资讯、决策、 交易、社交、理财等为一体的一站式互联网金融服务大平台，构建互联网+金融服 务的生态圈。

依靠股票领域优势将业务向基金/ETF 等其他产品扩张可能为增长新方向之一。 随资本市场发展，个人投资者开始拥有更多的投资工具选择，2019-2021 年基金市 场规模大幅扩张，随之出现主要面向基金投资者的工具软件如韭圈儿，为基金投 资者提供择时、选基工具和基金交流社区，目前 Pro 会员订阅（定价 498 元/年） 成为其盈利来源之一。除基金之外，2023 年以来 ETF 成为市场投资一大热点方 向，截至 2023 年底总规模突破 2 万亿元，我国 ETF 仍处于较初级的发展阶段， 预计 ETF 将会成为市场一大增量方向，但目前仍较少存在主要为 ETF 投资者设 计的投资工具。C 端金融信息服务行业具有和投资者深度接触交流的优势，将自 身服务从股票向基金、ETF 等方向拓展或将成为行业内厂商的破局之道。

AIGC 与行业的嵌合或将打破现有模式天花板。通过 AIGC 的结合，一方面，AIGC 能力的提供可以直接作为收入来源，可能的盈利模式如嵌入 AIGC 直接收费、作 为投资顾问助理辅助券商等金融机构投资顾问展业等，都将显著提升行业公司 ARPU 表现。另一方面，AIGC 优势在于人机交互，金融信息服务行业本身存在大 量和个人投资者的交流环节，使用 AIGC 或将大幅缩减行业人力支出成本，如目 前券商广泛使用数字人辅助投顾展业，日后可能成为投资顾问的常态化服务方式。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）