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证券行业专题：非银视角看金融信息服务产业链，冉冉升起的超新星赛道。市场需求增长和技术进步共同推动金融信息服务行业发展。一方面，随着资本市 场规模的不断增长，个人和机构投资者资讯服务需求日益旺盛，同时交易制度日益 复杂化，带来金融信息服务业务空间的增长；另一方面，从计算机出现到普及、互 联网的逐步发展、移动互联网的普及，带来了包括集中交易系统、前台交易系统、 金融资讯软件、移动端交易软件在不同阶段成为金融信息服务产业链发展主基调。

从市场格局构成来看，主要包括软件技术供应商、数据资讯供应商和综合金融服 务商。总体横向对比来看产业共性，金融信息服务产业链的公司具备如下财务特 征：1）收入利润增长顺应资本市场周期波动。2）软件销售为主的模式决定行业高 毛利率。3）费用和人员结构差异折射出每类型公司不同竞争策略，其中，C 端为 主的公司侧重销售投入，B 端为主的公司侧重于研发投入。具体细分行业来看：

软件技术供应商：根据产品主要可分为行情交易软件和集中交易系统。行情 交易软件领域市场竞争格局稳定，同花顺和财富趋势基本形成双寡头，但市 场空间相对有限，因此能否顺应交易结构变化是前台交易软件商发展分化的 核心推手。集中交易系统类业务客户增长依靠客户渗透和产品升级驱动，高 迁移成本和高研发壁垒下行业集中度相对较高，恒生电子目前龙头地位稳固。

数据资讯供应商：根据客户属性可分为针对机构投资者的 To B 类软件和针对 个人投资者的 To C 类软件。To B 数据资讯业务护城河在于隐性的付费机制和 长期以来的用户习惯，最早切入该细分领域的 Wind 形成绝对先发优势，基本 呈现垄断地位。To C 数据资讯业务整体以软件服务费为主，个人投资者的多 样性决定了 C 端数据资讯业务竞争格局相对分散，也使得行业内公司具有不 同发展侧重：同花顺的竞争优势在于产品端，指南针、益盟股份、麟龙软件的 竞争优势在于渠道端，渠道销售和地推团队是其获取新客户的核心能力所在。

综合金融服务商：主要通过证券等金融牌照实现商业化，牌照的完善是综合 金融服务商 ARPU 提升的重要途径，客户数的增长叠加 ARPU 值的提升共同 推动综合金融服务商收入利润的非线性增长，其中东方财富是最典型代表。 指南针于 2022 年收购网信证券，开启业务转型，预计证券牌照将为其提供流 量变现新途径，从而提升其客户变现能力，推动公司打开收入利润增长空间。