2024年光伏行业春季策略报告：需求向上景气抬升，看好紧俏环节与技术升级

光储平价时代来临，成本下行带来需求弹性

光伏发电原理为光生伏特效应。源自半导体，当光线照射在半导体的PN结上，会产生电压。光伏发电原理迥异于其他所有发电形式，成本下降潜力巨大。光伏发电仅需要产生PN结，工作环境受力极小，对于产品厚度、刚度、强度要求小，因此可以持续降低原材料用量。同时理论效率天花板确定，提高转换效率的思路也十分清楚，降成本的空间大。传统发电形式普遍是动能转化为电能，对材料的刚度、强度都有很高的要求，这就导致原材料的用量相对刚性成本下降潜力有限。

下游投建光伏电站主要目的是取得合理回报。光伏电站的收入就是发电收益，成本主要是折旧、财务费用以及少量的管理费用，获取合理的投资回报是业主投建光伏的根本原因。

光伏发电需要通过持续降低成本来扩大份额。光伏发电的第一大痛点是成本，必须解决成本过高的问题才能与其他能源竞争。

光伏发电需要解决发电与用电不匹配的问题。由于电能有瞬时特性，需要发电与用电同时进行光伏发电跟随太阳光线强弱变化，出力集中在正午前后，与负荷不符，需要进行调节。

2022年，光伏LCOE已显著低于最低化石燃料成本。根据IRENA数据，2010光伏全球平均LCOE为0.445美元/kwh(相较于最低化石燃料成本高710%)，下降至2022年的0.049美元/kwh(较最低化石燃料成本低29%)，已经成为全球度电成本最低、最具竞争力的发电形式。其中组件价格贡献成本下降绝对主力。2023年，光伏供应链瓶颈打开，组件价格快速下行，再次贡献度电成本下行。伴随硅料产能逐步释放，行业供应链瓶颈打丁开，2023年光伏组件价格从年初的1.8-2元/w的价格一路下调，并于23年12月跌至1元/w，价格下降接近50%。

全球加息周期结束，利好新能源投资融资成本下降。美联储2023年12月议息会议中，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，这是自2023年7月加息以来第四次暂停加息。同时，点阵图和较为鸽派的表态进一步抬高了市场降息预期。此外，欧、英央行均暂停加息动作。前新能源电站投资贷款比例约在70%，利率下行将显著降低新能源投资融资成本，提升电站投资收益率。

储能成本快速下降，新能源配储经济性提升。2023年以来储能价格持续走跌，11月储能电芯价格已降至0.5元/wh，带动光伏和储能系统经济性显著提升。

1.5℃ 情境下，全球可再生能源将增长3倍，光伏占据主导能源。《联合国气候变化公约》提出，到 2050 年将全球气温上升限制在高干工业化前水平1,5℃。IRENA测算，到2030年，全球可再牛能源发电总装机容量黑要增加三倍以上，从2022年的3382GW增加到11174GW。其中太阳能光伏装机容量将从2022年的1055GW 增至5400GW 以上，年均新增装机543GW，并预计2028年光伏新增装机将超1000GW。

欧洲:REPowerEU计划通过，光伏需求持续旺盛。2022年由于区域冲突导致煤炭、天然气等传统能源和电力价格高涨，欧盟与欧洲各国政府均积极推出能源转型政策，3000亿欧元“REPowerEU”能源计划正式通过，加速再生能源转型，市场需求快速成长。 SolarPowerEurope预计2023年欧洲全年新增光伏装机55.9GW，同比增长40%。SolarPower Europe中性预期下，2024、2025、2026、2027年欧洲市场光伏新增装机有望分别达到62GW、73.8GW、84.2GW93.1GW ，继续保持稳健增长。

美国:重返巴黎协定，IRA法案通过，装机有望持续高增。2022年，美国UFLPA法案及东南亚组件反规避调查，导致美国的太阳能组件进口大受影响。受益IRA法案影响和反规避调查初裁结果公布，美国2023年1-3季度实现装机18.1GW，同比增长38%，累计光伏装机达到161GW.Wood Mackenzie，预测2023年美国新增光伏装机将达到33GW，同比增长55%，并预计太阳能市场的规模将在未来五年翻三番，到2028年光伏总装机容量将达到378GW。国内市场“碳达峰 ”强化能源目标，新能源发电进入加速期。习总书记在气候雄心峰会上强调，到2030年，我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，结合此前关于2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的重要讲话，标志着我国非化石能源尤其是以光伏、风电为代表的新能源将成为未来能源增长的中坚力量。

供给持续扩张背景下关注主产业链技术升级与格局优化

硅料产能自2021年以来开启快速扩产，预计至2023年底国内多品硅产能将达到200万吨，同比增长72%，实际产出约137万吨，同比增长71%。

预计2024年，硅料龙头将继续保持扩产计划，二三线厂商扩产速度放缓。

硅料价格自23年二季度明确步入下降通道，重回周期底部。硅料价格在经历年初的剧烈波动和逆盘反弹后，在二季度明确进入逐步下降阶段，随着头部企业的新产能陆续投产，硅料供应回归到充足阶段。当前致密料价格均价已至65元/kg，基本贴近二线硅料生产企业现金成本。

N型硅料结构性稀缺，考验企业品质与成本能力。当前下游N型电池、硅片占比快速提升，对于N型拉晶用料需求显著增加，新进入者或新投产产能N型产出比例较低，致使高品质硅料仍处于供不应求阶段。此外，硅料再次回到边际产能现金成本定价模式，考验硅料企业成本优化。龙头企业产品品质优异、成本管控领先、逆势扩张产能，有望穿越周期。

体化企业加速投产，硅片名义产能过剩，硅料瓶颈打开或致竞争加剧。单晶替代多品的历史进程已经完成，且单晶技术外溢，硅片设备供应商可以提供设备及工艺，导致行业壁垒消失，行业新入者的大量进入以及一体化企业快速补充自身产能短板导致名义产能开始过剩。此前由于硅料紧缺导致硅片实际产能过剩后移，伴随硅料瓶颈打开，或致行业竞争加剧。关键耗材保供、薄片化、细线化将成为硅片企业核心竞争力。伴随行业硅料产能快速投产，以及硅片产能加速释放，石英坩埚需求快速提升。考虑目前内层高纯石英砂主要来源为进口，行业整体供给增加较慢，预计后续供需格局将持续偏紧。未来在高纯石英砂坩埚保供能力优秀的企业有望在产品质量与成本控制端实现领先。此外，硅片薄片化、细线化将进一步降低生产成本。

型产能加速淘汰，N型产能加速扩张，TOPCon快速放量。当前PERC电池技术已至效率瓶颈，且产品已近乎同质化，竞争能力减弱。各大头部企业如隆基股份、通威股份、晶科能源、爱旭股份等积极布局新型电池技术，其中以TOPCon为代表的N型技术得到快速扩产预计至2023年底，TOPCon 名义产能将有望达到477GW，其中主要产能投放期在2303-Q4;预估23年TOPCon 电池环节的产出约135GW.

0BB+银包铜目前被视为HJT降本最有可能率先实现的技术，未来随着银包铜售价的下降，以及0BB配合胶膜克重的降低， 0BB+银包铜方案可助力HJT金属化成本实现和PERC相当的水平。

电镀铜因为传统银浆丝网印刷技术存在较大差距，初始投资更高，环保方案更复杂以及工序复杂等问题，导致目前产业化进 程仍相对较慢。

辅材:增长逻辑多样，聚焦龙头

行业盈利底部，龙头企业成本优势明显，展望24年盈利趋稳，头部企业份额有望提升。东南亚扩产带动份额、单位盈利提升:以福斯特为例，随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产(预计增加2.5亿平胶膜)，并同时启动越南生产基地(2.5 亿平胶膜+0.3亿平背板)的建设。N型时代龙头受益技术优势份额提升:光伏主产业链由 P向N转化，相应的胶膜产品技术工艺壁垒更高，对胶膜供应商技术工艺要求也更高。在N型时代龙头企业有望继续领跑。

各家开拓第二曲线:福斯特积极发展光伏背板业务，2022年度出货量排名提升到行业第三;海优新材积极布局非光伏领域，汽车功能膜等新产品;赛伍技术同时发展光伏背板以及电动汽车材料业务等。

行业盈利底部，龙头企业成本优势明显，未来盈利趋稳且份额有望提升。当前光伏玻璃行业处于盈利底部区间，二三线厂商盈利压力较大且新增产能门槛高。中长期看，玻璃供应紧张局面有望再次出现，行业龙头逆势扩产提升低成本产能，有望实现强者恒强。

东南亚扩产带动龙头份额及单位盈利提升。目前行业龙头福菜特公司已在越南有两条日熔1000吨的产线，并规划26年在越南点火1600吨产能+印尼点火3200吨产能:信义光能在马来西亚已投产1900吨产能，并计划24年上半年在马来西亚点火2400吨，并推进印尼的扩产进度。旗滨规划马来西亚2400吨产能。龙头企业在东南亚扩产，将有助于公司进一步提高海外组件需求供应，带动份额提升和单位盈利提升，同时增强公司抗风险能力及经营稳定性，实现可持续发展。

报告节选：

编辑：火腿肠