2024年煤炭行业专题：印度能源和钢铁消费有望带动煤炭需求持续增长

1. 印度能源结构和煤炭资源情况

印度为全球第四大能源消费区域，2030 年有望超过欧盟跃升成为第三位。印度为 仅次于中国、美国、欧盟的第四大能源消费区域，根据国际能源署《2021 年印度能源展 望》的预测，在既定政策情景（STEPS）下印度有望在 2030 年跃升成为第三大能源消 费区域，并且在 2019-2040 年期间为全球最大的能源消费国，占全球新增能源需求量的 约 25%，因此在全球能源领域的定价权或有所抬升。因此本文对印度的能源结构、煤炭 资源和供需情况进行梳理，以对未来全球资源和煤炭市场新格局提供借鉴。

2019-2040 年间有望主导全球工业能源消费（占比约 30%），钢铁消费有望持续繁 荣增长。过去三十年印度贡献全球工业增加值的约 10%，根据国际能源署《2021 年印 度能源展望》的预测，在既定政策情景（STEPS）下 2019-2040 年印度有望贡献全球 20%的工业增加值增量，并且将主导工业终端能源的消费，贡献全球约 30%的工业能源 消费量，尤其是钢铁的消费量全球占比有望从 2019 年的不到 10%提升至超 40%。

1.1 印度能源结构

煤炭、石油、生物质为印度的主要能源来源，2000 年以来煤炭作为主体能源地位 得到强化，煤炭占印度一次能源比重从 2000 年的 33%提升至 2020 年的 44%。据国际 能源署《2021 年印度能源展望》，煤炭、石油、生物质为印度的主要能源来源，1990 年以来三者始终满足能源需求的 80%以上。2000 年以来煤炭作为印度主要能源的地位 得到强化，为发电的主要来源以及钢铁等重工业的首选燃料。2000-2019 年印度煤炭需 求增长了近两倍，占一次能源需求增长的一半。2020 年煤炭在印度一次能源需求的占比 从 2000 年的 33%提升至 44%，但同时也造成了空气污染和温室气体排放量的增加。 从终端能源需求来看，工业部门为印度能源需求增长的主要来源，电力消费需求强 劲。2000 年以来，工业部门为印度能源需求增长的主要来源，其中约一半能源需求由煤 炭满足；交通能源需求增长了 3.5 倍，建筑能源需求增长了 40%，农业部门的能源需求 增幅最小。随着城市化和家用电器的普及使用，过去二十年印度电力消费增加了几乎两 倍，增幅超过了能源需求总量。从能源供给来看，煤炭仍是印度电力行业的主要来源， 2019 年煤炭发电量占总发电量的 70%以上，太阳能光伏和风电占电力总装机量的 18%， 但发电量占比不足 10%。

印度的人均最终能源消费总量是全球平均水平的 1/3，各邦之间差异较大，其中高 收入的邦电力和石油产品的能源份额较高。印度由于经济和人口趋势、资源可用性和工 业概况的差异，各邦的总体能源使用存在很大差异。印度的人均最终能源消费总量是全 球平均水平的三分之一，而消费最低的州和消费最高的州之间的差距相差五倍。德里居 民的平均消费量约为全球平均水平的一半，而比哈尔邦的居民平均消费量不到全球平均 水平的 20%。在人均收入较低的邦传统生物质占能源消费主体；在人均收入较高的邦， 电力和石油产品的能源份额较高，且随着能源消费的增加而提升。

1.2 印度能源政策和组织架构

印度在《巴黎协定》国家自主贡献（NDC）的承诺为其能源和气候政策的重要参考， 目标 2030 年非化石燃料在发电能力占比 40%，明确能源经济的七个重点领域。印度承 诺到 2030 年经济排放效率较 2005 年的水平提高 33-35%，实现非化石燃料在发电能力 中的比重达到 40%。印度总理还明确了能源经济的七个重点领域，包括转向“天然气经 济”、更清洁地使用化石燃料、更多地使用生物燃料、快速扩大可再生能源规模、发展电 动汽车、转向包括氢在内的新兴燃料、跨能源系统的数字创新，具体目标包括到 2030 年实现 450GW 的可再生能源发电能力、天然气在一次能源结构中的份额为 15%、电动 车占乘用车销量的 30%份额以及生物燃料在汽油中的混合比例为 20%，另外还确定了提 高各部门能源效率、为所有人提供经济适用房、铁路电气化、减少原油进口以及在 2030 年末不再进口煤炭的目标。

除了中央政府目标外，邦政府还宣布了地方目标，特别是在电力、电动汽车和能源 效率方面。例如，古吉拉特邦于 2019 年宣布将不再投资新的燃煤发电产能。一些邦还 在各自管辖范围内制定了屋顶太阳能和电动汽车的目标和政策。 印度的能源部门受到中央和邦政府多部委的管理。根据印度宪法，石油、天然气、 航空和铁路部门属于中央政府的立法范围，而电力则属于中央和邦政府的立法范围。在 中央政府中，各部委和机构在总理办公室（PMO）的总体职权范围内承担与能源相关的 职责。每一个机构又都有一系列专业机构、监管机构以及公共部门企业（public sector undertakings，PSU）。28 个邦政府还设有负责电力、道路交通、建筑和能源效率相关 的机构，其中包括负责管理邦内输电、配电、贸易和电力供应其他方面的国家电力监管 委员会（State Electricity Regulatory Commissions，SERC），以及促进监管机构之间协 调的监管机构论坛（Forum of Regulators，FOR）。

2014 年 9 月以来，莫迪政府推出“印度制造”战略，重点推进印度的制造业发展， 带动经济和基建需求。自 2014 年印度人民党政府上台以来，纳伦德拉〃莫迪推出的“印 度制造”（Make in India）计划，确立了汽车、航空、化工、国防军工、电子设备、制药 等 25 大产业，宣布到 2025 年要将制造业占 GDP 的比重提升至 25%，推动印度成为全 球制造业中心。2020 年以来，莫迪政府出台一系列促进印度本地制造业和出口潜力的计 划，振兴经济和制造业，带动经济和能源消费需求。

2015 年 8 月，印度提出“分阶段制造计划”（Phased Manufacturing Programme， PMP），通过对各阶段产品逐步加征区别性关税，促使外资企业不得不将生产制造 逐步转移到印度本土，并且 FY2017 以来 PMP 政策层层加码，从整机生产不断向 手机产业链上游蔓延，印度手机整机进口关税税率由 10%提升至 15%，再到 20%， 电池、充电器、适配器等手机相关配件进口关税税率也在不断上调。

2015 年 8 月，印度对 2012 年 7 月通过的修正特殊奖励配套计划（Modified Special Incentive Package Scheme，MSIPS）进行修订，将该计划延长至 2015 年 7 月之 后，并且将适用范围扩大至涵盖 15 个新的产品类别，以吸引对电子系统设计和制 造行业（Electronics System Design and Manufacturing，ESDM）的投资并提供相 应的奖励，简化奖励程序并且从年度支付优化为季度支付。2017 年 1 月，印度对 该计划进行进一步修订，将奖励有效期自项目批准之日起十年修订为五年，申请截 止日期为 2018 年 12 月 31 日。

2020 年，印度推出生产挂钩激励计划（PLI），计划用 19.7 万亿卢比（约合 260 亿 美元）支持 14 个关键行业的生产，包括半导体、光伏、电子设备、制药、医疗器 械，汽车等，旨在让印度在具有比较优势的战略部门增加国内生产，包括形成有弹 性的供应链，增强制造业竞争力并提高出口。

2021 年底，印度批准了一项价值约合 100 亿美元的激励计划，以吸引全球大型半 导体制造商将印度作为生产基地，并将印度打造为电子系统设计和制造的全球中 心。

2023 年 9 月，印度计划为六个新制造业部门提供 1.8 万亿卢比的激励措施，以振兴 陷入困境的六个本地制造业，包括化学品、集装箱、疫苗投入、玩具、自行车、皮 革和鞋类。

1.3 印度煤炭资源情况

1.3.1 煤炭资源

印度为全球第五大煤炭资源国，总储量 1111 亿吨，储产比为 147 年。根据《2023 年世界能源统计年鉴》，印度煤炭资源量位列全球第五，总储量 1111 亿吨，占全球总储 量的 10.3%，其中无烟煤和烟煤储量 1060 亿吨，占比高达 95%。储产比为 147 年，高 于我国的 37 年。

煤炭资源主要分布在印度半岛东部和中南部，其中焦煤资源储量不高，仅占总储量 的不到 10%。印度煤炭主要赋存在晚古生代二叠纪（一般称冈瓦纳煤系）和第三纪， 冈瓦纳盆地、泰米尔纳德邦富煤区、第三纪盆地、达莫德尔-噪鹊谷富煤区等，按照行 政区划主要在西孟加拉邦、恰尔肯德邦、比哈尔邦、奥里萨邦、恰蒂斯加尔邦等地区。 根据印度煤炭部统计数据，截至 2022 年 1 月，印度煤炭探明储量/总资源储量为 1871/3614 亿吨，其中炼焦煤储量约为 351 亿吨，占煤炭资源储量比重仅 9.7%。

优质主焦煤资源稀缺，占焦煤总储量约 15%，自产焦煤相对灰分高、质量差。分 煤质来看，焦煤资源主要以中粘煤和半软焦煤为主，优质主焦煤储量 53.18 亿吨，仅占 焦煤总储量的约 15%。分区域来看，焦煤资源主要分布在恰尔肯德邦的切里亚（Jharia） 煤区。受埋藏深度、矿脉地质结构等因素影响，印度生产焦煤相对质量差、灰分高，平 均灰分在 25%-45%，因此印度每年需要大量进口低灰炼焦煤以满足钢铁工业的需求， 进口焦煤平均灰分在 10%-20%。

2015 年印度开始开放拍卖采矿权，2020 年允许商业开采并向外国投资开放以鼓励 更多的煤矿私人投资，但目前流拍约一半。自 20 世纪 90 年代以来，由于国有煤炭公 司无法满足不断增长的煤炭需求，政府制定“自营采矿”规定，起初只是简单分配自有 采矿权，为鼓励更多的私人投资，2015 年以来通过竞争性招标程序拍卖采矿权，2020 年 3 月允许煤炭商业开采，并向外国投资开放该行业。自允许商业开采以来，有超过 200 个区块被拍卖，但约一半无人竞标。2023 年 12 月 20 日，印度开启私营企业煤炭 采矿权的第九轮拍卖，计划拍卖 26 个区块，其中 7 个为完全开发、19 个为半开发。 煤炭供应由政府监管，以确保煤炭到达优先部门，同时降低运输和物流成本。印度 东部地区开采的煤炭多数都需要通过铁路运输长距离才能到达北部和西部的消费中心， 煤炭消耗了几乎一半的大宗商品运输铁路运力，而印度货运成本占煤炭运输成本的很大 一部分，因为其被用来补贴客运铁路票价。

1.3.2 价格机制

价格机制方面，煤炭大部分按照印度国有公司在燃料供应协议（FSA）中公布的价 格供应，另外少部分通过电子拍卖供应，售价相对较高。FSA 价格的设定水平旨在维 持国有煤炭公司的平均盈利能力，而非与生产成本或市场动态挂钩。发电厂等优先客户 拿到的煤炭公告价格相对较低。此外，少部分煤炭通过电子拍卖的形式以相对高价供应。 印度的煤炭销售主要参考国家煤炭指数 NCI 和代表价格 RP 两个价格指数。1）国 家煤炭指数（National Coal Index，NCI）：综合所有销售渠道的煤炭价格，2）代表价 格（Representative Prices，RP）。这两个指数由印度统计研究所加尔各答（Kolkata） 发布，并且参考公告价格（Notified Prices）、拍卖价格（Auction Prices）和进口价格 （Import Prices）。 印度本土生产的多数煤炭按照公告价格出售，少部分按照拍卖价格。动力煤方面， CIL（印度国有煤炭公司）、WCL（西部煤炭公司）和 SCCL（辛格雷尼煤矿公司）分别 对煤炭区分等级并且确定固定的公告价格，并且监管行业和非监管行业的价格有差异。 焦煤方面，印度国有煤炭公司（CIL）的附属焦煤公司确定相应的焦煤公告价格。除了 公告价格之外，CIL 和 SCCL 分别在 MSTC 和 Junction 平台上进行煤炭电子拍卖，每 月进行一次，并且参考不同煤炭的单位价值。进口价格方面，每个月 DGCIS 会统计进 口煤炭的数量和金额，参考特定国家进口的特定类型煤炭计算指数中的进口煤价。

焦煤价格方面，印度煤炭部月度公布 top 和 bottom 两个等级的焦煤国家煤炭指数 NCI，此外印度国有煤炭公司的焦煤子公司 BCCL 和 CCL 会公布国内产不同等级的焦 煤价格。印度的国家煤炭指数 NCI 中焦煤分为 top grade（STI STII 以及进口）和 bottom grade（WI-WIV）两个等级。此外 BCCL 和 CCL 会公布国内产不同等级的焦煤价格， BCCL 于 2023 年 4 月 1 日公告的 ST I 级主焦煤价格折合 75.79 美元/吨，灰分在 20-21% 之间直接入洗（direct feed）的焦煤价格折合 75.14 美元/吨，最低等级 W-VI 级焦煤价 格折合仅 30.36 美元/吨。

1.3.3 税收制度

税率方面，煤炭开采的税率低于其他采矿业。煤炭开采的 GST 税率也低于其他采 矿业，但另外还需缴纳 400 印度卢比/吨（约 5.5 美元/吨）的额外煤炭税（相当于环保 税），在 2010 年首次推出时所收取的收入直接捐给国家清洁能源和环境基金（NCEEF）。 2017 年，印度推出商品及服务税并且对煤炭开采进行征收后，取消了原来的煤炭税和 环保税。

1.4 印度气候情况

印度季风季基本自 6 月 1 日至 10 月 15 日结束，降水约为全年的 75%，日耗相对 位于低位。印度季风极有规律，在每年最热的时节之后来临，大约在 6 月 1 日出现，此 时陆地温度升高而海洋温度仍然较低，温差导致北印度洋上空风向逆转，将洋面云推至 印度次大陆上空，并在西南部的喀拉拉邦引发降水，至 10 月 15 日结束，这一期间印度 全国各地降水量约为 850 毫米，超过了全年降水量的 75%。

2. 印度煤炭供给情况

2.1 煤炭生产情况

印度是世界第二大煤炭生产国（全球占比约 10%），近十年产量复合增速 4.2%。 根据《2023 年世界能源统计年鉴》，印度为目前世界上第二大煤炭生产国，2022 年产 量 9.11 亿吨，同比+12.1%，全球产量占比 10.3%；02-22/12-22 年印度煤炭产量 CAGR 为 4.8%/4.2%。 FY23/FY24 目标产量增长 14.8%/13.3%。根据印度煤炭部官网，以财年为区间（从 4 月 1 日至次年的 3 月 31 日）FY23 印度煤炭产量 8.93 亿吨，同比增长 14.8%。FY24 （23 年 4 月 1 日-24 年 3 月 31 日）产量目标为 10.12 亿吨，较上年度产量增长 13.3%； 23 年 4 月-9 月已经实现产量 4.28 亿吨，同比增长 12.1%。

印度政府多举措有意增产，五年发展规划中 FY24 产量目标 11.5 亿吨，前四年目 标/实际产量+30%/22%，实际煤炭供应仍吃紧。由于国内煤炭供应面临巨大压力，印度 在《2020-2024FY 煤炭发展五年规划》中表示通过放开私营开发、煤矿扩建环保审批、 加快智能化开采等方式至 FY24 将产量提升至 11.5 亿吨（国有/私营 9.65/1.84 亿吨）， 前四年来看要达到最初计划产量目标相对较难（FY20-23 目标/实际产量+30%/+22%）。

月度间生产波动较大，11 月-3 月相对产量水平较高。印度煤炭产量月度间波动较大，基本在 11 月-3 月产量相对较高，2023 年产量最高月度为 3 月生产 1.08 亿吨，最 低为 9 月生产 6727 万吨。 FY30 目标产量 15 亿吨，产量释放核心或在铁路物流环节。印度通过精简官僚机构、 煤炭区块拍卖加速国内煤炭产量释放，目标到 2030FY 煤炭产量达到 15 亿吨，截至 2023 年 7 月，印度东西走廊铁路约 77%已投入运营。我们认为如果印度在物流方面能够取得 重大进展，国内产量或有所释放，但考虑到国有煤矿相对效率低下、私营部门开采积极 性动力不足，未来两年产量增速可能放缓。

2.2 煤炭生产主体

煤炭供给高度集中，基本被国有垄断，国企产量占比近 90%。根据印度煤炭部官 网数据，FY23 印度共生产煤炭 8.93 亿吨，同比增长 14.8%，其中国有煤炭公司 CIL（印 度国有煤炭公司）和 SCCL（辛格雷尼煤矿公司）产量分别为 7.03 亿吨和 0.67 亿吨， 分别同比+12.9%和+3.3%，分别占 78.7%和 7.5%；私营及其他煤矿产量 1.23 亿吨， 同比+35.6%。 15 年以来私营煤矿产量和占比有所提升。2014 年印度政府提出《矿业修正案》，允 许私营电厂和钢铁企业等私营部门投资煤矿。15-22 年印度私营煤矿产量自 4009 万吨增 至 12272 万吨，CAGR 达到 17.3%，全国产量占比也自 6.3%提升至 13.7%。

产能利用率很低，目前生产煤矿产能约 1/3 处于闲臵状态。根据 GEM 分析，目前印度生产煤矿中约 1/3 产能（4.33 亿吨）处于闲臵状态，其中印度煤炭主要生产州 Jharkhand和 Odisha闲臵产能利用率高达 40%。根据能源与清洁空气研究中心（CREA） 统计，印度目前已经批复的煤矿产能达 15 亿吨，但尤其是国有煤矿实际产能利用率很 低，印度国有煤炭公司 CIL 的子公司 CCL（产能约 1.8 亿吨）和 ECL （产能约 0.9 亿 吨）目前的产能利用率仅约一半，部分煤矿（Talabira、Pachhwara 等）产能利用率仅 约 1%。 目前约 70%的在营煤矿处于财务亏损，我们认为即使增加批复新的煤矿资源，印度 产量增量预计仍然会相对有限。由于劳动生产率低下、基础设施设备跟不上等问题，目 前印度约 70%的煤矿处于亏损状态，产能利用率短期难以提升。因此即使政府简化资源 批复流程、加快新地块拍卖开发，如果煤矿产能利用率问题得不到解决，产量增量预计 仍然会相对有限。

2.3 煤炭生产矿井结构和下游情况

FY23 印度煤炭露天矿/井工矿产量 8.58/0.35 亿吨，露天煤矿开采比重高达 96%， 近年来井工矿逐渐退出产量比重逐年下降。印度大部分煤炭资源的地质构造比较简单， 煤层较厚，适于露天开采。此外受制于采煤机械化程度落后，井工煤矿生产成本高昂、 事故频发，近年来印度加大了井工煤矿的关闭退出力度，井工煤矿产量基本逐年下降， 近十年产量下降 30%。22-23 年度印度煤炭露天矿/井工矿产量 8.58/0.35 亿吨，同比 +15.2%/+5%，比重分别为 96.1%/3.9%，近十年露天矿产量增长 66%，比重逐年上升。

煤炭运费是世界上最高的（约 10 美元/吨公里），旨在帮助补贴客运铁路成本。目 前印度约 60%的煤炭通过铁路运输，为印度铁路公司提供 40%的收入。印度新建煤矿 主要分布在东部沿海地区，铁路运输成本相对较低，但随着西部煤炭需求越来越多由可 再生能源供应，从东部煤矿运输煤炭的收入也将下降，且可能难以通过提高关税的形式 弥补。 洗煤是印度国内劣质煤炭价值链中的一个独特的附加步骤，2020 年取消对高灰分 煤炭使用的限制，目的为降低进口依赖。高灰分煤炭会增加运输成本和降低锅炉效率， 并且如果煤炭燃烧时不使用捕获颗粒物排放的技术设备，还会增加排放量。2020 年印度 修改取消了对高灰分煤炭使用的限制，允许发电厂使用任意灰分的煤炭，并取消了高灰 分煤炭运输距离坑口不得超过 500 公里的规定，从而能够充分利用国内煤炭资源，以减 少对动力煤进口的依赖。

2.4 煤矿资本开支

近三年印度国有煤炭公司资本开支实现翻番，FY23 较 FY20 增长近 2 倍。从印度 国有煤炭公司 CIL 的资本支出来看，FY23 实际完成的资本支出达 1862 亿卢比，较计 划的 1650 亿卢比完成率达 113%，FY21-23 实际资本开支平均 1577 亿卢比，较 FY18-20 平均的 764 亿卢比实现翻番。 受制于配套基础设施落后，资本开支带来的实际产量增长较为有限。CIL 大部分资 本支出用于采购土地、重型土方机械以及煤炭处理厂、筒仓、运输铁路基础设施的建设， 其中 FY23 运输设施/机械设备/土地支出分别为 630/244/515 亿卢比，分别占总资本支出 的 21%/13%/25%。受制于铁路基础设施、煤炭处理厂等基础设施落后，CIL 近五财年 产量增长 CAGR 仅 3%。

2.5 煤炭进口情况

2015 年以来由于国内产量增加和需求增长放缓，对动力煤的进口依赖度增长有所 放缓，但炼焦煤进口仍然处于高位。印度拥有世界第五大煤炭探明储量，但国内产量一 直无法满足需求，导致近年来进口量稳步上升，而 2015 年以来，对动力煤的进口依赖 度由于国内产量增加以及需求增长放缓有所降低。部分进口需求来自钢铁行业对炼焦煤 的需求，而国内炼焦煤的供应量远不如动力煤。此外，约 18GW 的燃煤电厂（占电厂总 数的 8%）位于沿海地区，设计时使用进口煤炭而非劣质国产煤炭。国内生产的煤炭灰 分高、热值低，增加了运营、运输和维护成本。尽管面临这些挑战，印度政府仍然希望 鼓励国内煤炭生产，到 2025 年消除进口。 FY18以来印度进口量维持在2~2.5亿吨的水平，FY23焦煤/动力煤进口量0.56/1.82 亿吨，同比-1.9%/+19.9%。FY18 以来印度进口量维持在 2~2.5 亿吨的水平，FY23 进 口量 2.38 亿吨，同比+13.9%；其中焦煤/动力煤进口量 0.56/1.82 亿吨，同比 -1.9%/+19.9%。

受制于国内焦煤产量和品质不足，钢铁消费用煤基本为进口焦精煤。FY13-23 印度 焦煤进口量 CAGR 达 4.7%，而同期国内焦煤产量 CAGR 为 1.7%。FY23 印度焦煤进 口量 5605 万吨，同比-1.9%。根据 Mccloskey，FY24 截至 7 月（2023 年 4 月-7 月） 印度焦煤进口量 2682 万吨，同比增长 18.6%。

俄乌冲突后进口结构有所变化，俄煤进口量和占比明显提升。根据 Mccloskey，2017 年印度焦煤进口近 80%来自澳大利亚，其次为加拿大/美国/莫桑比克，进口量占比分别 为 5.9%/5.2%/4.7%；2022 年从俄罗斯进口焦煤量明显提升，进口俄煤量提升至 831 万 吨，同比+128%，占比也从 17 年的 3.5%提升至 22 年的 12.1%，而澳煤的占比则从 17 年的 77.7%下降至 22 年的 64.2%，主因俄煤相对澳煤更具经济性。我们认为尽管印度 国内焦煤产量有所恢复，但受制于国内产焦煤灰分高质量差以及配套洗选能力不足，未 来进口焦精煤仍然为国内钢铁消费的重要支撑。

3. 印度煤炭消费情况

3.1 需求结构

印度为全球第二大煤炭消费国，22 年煤炭消费量增速为全球最高，近十年消费量 CAGR 达 3.6%。印度的煤炭消费量位居世界第二，仅次于中国，主要由电力行业和钢 铁行业驱动。根据 EIA 数据，2021 年印度煤炭消费量 8.96 亿吨，同比增长 6.9%，为 2018 年以来首次正增长。2002-2011、2012-2021 年间煤炭消费量 CAGR 分别达 4.6%、 3.6%，同期国内煤炭产量 CAGR 分别达 7.2%、2.7%，近十年印度国内产量增速远低于 消费量。根据《2023 年世界能源统计年鉴》，2022 年印度煤炭消费能源 20.09EJ，同比 增长 4.1%，近十年煤炭能源消费量复合增速达 4%。未来印度为农村人口和工业发展加 快电网建设，可能会促进煤炭消费量的持续增长。

印度煤炭消费下游主要为火电，占比约 70%，其中本土煤炭产量向能源部门供给占 比高达 84%。根据国际能源署《2023 年煤炭市场展望》，2022 年印度煤炭消费量达 11.62 亿吨，同比增长 9%，其中约 74%用于火电消费，剩下的 2.31 亿吨主要用于水泥、钢铁 等非电行业。根据印度煤炭部数据，FY23 印度本土煤炭向能源部门分配量 7.34 亿吨， 占比 84.1%，同比增长 9.1%；其次为向自备电厂/钢铁/水泥分配量 4611/944/827 万吨， 占比 5.3%/1.1%/0.9%，同比+8.1%/+45.7%/+12.8%。

FY22/23/24H1 火电发电量同比+11.4%/8%/7.4%，FY24H1 火电用进口煤有所下 降 。 受 工 业 需 求 不 断 增 长 和 水 电 疲 软 影 响 ， FY22/23/24H1 印 度 火 电 发 电 量 1094/1182/637 TWh，同比+11.4%/8%/7.4%；火电用煤量 7.01/7.87/4.09 亿吨，同比 +17.9%/12.3%/5.2%。其中 FY24H1 用国内自产煤 3.81 亿吨，同比+7.5%；用进口煤 2772 万吨，同比-19%。

预计电力需求持续增长，电力及煤炭供应持续紧张，目前煤炭库存量可用天数 14.5 天（指导线 24 天）。为应对持续增长的用电需求，印度政府表示在 2030 年之前不会淘 汰燃煤电厂，并且通过债务重组支持电厂资金需求、加大煤炭进口等方式努力稳定燃煤 发电产能。但目前总体煤炭供应仍难以满足电厂需求，在 FY23 印度本土煤炭产量创下 历史新高的情况下，截至 2024 年 1 月 4 日，印度燃煤电厂煤炭库存量可用天数为 14.5 天，仍远低于印度联邦政府发布的指导线 24 天。

钢铁和水泥煤炭需求量有望持续高增，FY30 钢铁目标对应焦煤需求 1.21~1.7 亿吨。 FY22/23/24H1 印度粗钢产量 1.2/1.26/0.7 亿吨，同比+15%/5%/15%；海绵铁用煤量 2050/2272/1281 万吨，同比+13.6%/10.9%/15.6%；水泥用煤量 7166/7717/3510 万吨， 同比+20.8%/+7.7%/-5.7%。根据国际能源署《2022 年煤炭市场展望》，包括 Dalmia Bharat、Ultratech、Adani 在内的主要水泥生产商计划将水泥产能从目前的 225Mtpa 至 30 年提升近一倍；《2017 年国家钢铁政策》计划将粗钢产能提升至 FY30 年的 3 亿吨（22 年产量 1.25 亿吨），在不采用/采用捣固炼焦技术（掺混比例 25%/35%）的情况下，对 应国内焦煤需求 1.21~1.7 亿吨。

3.2 印度电力系统和装机结构

印度电网管理分为中央和邦两层，中央政府的国家电网公司管理跨区、跨邦输电线 路；邦政府的输电公司管理各邦输电网。印度的调度系统包括全国调度中心、五个地区 调度中心及 29 个邦各自的调度中心，缺乏统一调度管理机制，集中运行管控能力低下。 各邦不服从中央调度管理，国有电力公司、私人电力公司、商业园区和私人住宅等不同 供电商拥有不同供电线路、各自为政。除制度障碍外，印度的 5 个地区性电网虽然在 2013 年整合为全国性系统，但是地区间电网传输连接仍然存在问题，印度的电网切换 控制技术数年来几乎没有提升。这些问题导致发电充足的地区难以将电力高效输往用电 需求较高的地区，影响发电项目效益。尽管跨邦能源交易论坛不断增多，各邦仍然倾向 于从邦内采购绝大多数能源。 目前印度总装机 477GW，其中火电装机 214GW（占比 45%），2019 年以来煤电 装机量提升但占比有所下降。印度为仅次于美国、中国、欧盟的第四大电力市场，2013 年实现电网同步。截至 2023 年 11 月，印度总装机容量 477GW，分装机来源来看，煤 炭/天然气/柴油/核能/水电/可再生装机量 214.3/41.7/0.9/7.5/67.2/138.4 GW，近年来煤 电装机量提升但占比有所下降，从 19 年 3 月的 200.7 GW 提升至 23 年 11 月的 214.3 GW，占比从 56.4%下降至 45%，而可再生能源装机从 19 年 3 月的 77.6 GW 提升至 23 年 11 月的 138.4 GW，占比从 21.8%提升至 29%。分主体来看，截至 23 年 11 月中央 政 府 / 私 人 部 门 / 邦 政 府 装 机 量 分 别 为 102.2/218.6/105.5GW ， 占 比 分 别 为 24%/51.3%/24.7%，近年来私人部门装机占比有所提升。

煤电占印度发电量的约 75%，目前煤电仍然是印度电力系统的基荷能源。FY23 煤 电发电量 1.21 万亿千瓦时，占总发电量 74.3%。煤炭供应不足导致火电厂的设备负荷 系数（PLF）不断降低，从 FY10 的 77.5%降低至 FY22 的 58.9%，FY23 提升至 64.2%， 其中中央政府/州政府/私营部门火电厂的 PLF 较 FY10 分别降低 10.8/9.1/27.3pct。 2010 年以来发电量 CAGR 达 5.5%，但难以满足用电需求。2010-2023FY 印度发 电量自 0.81 万亿千瓦时增长至 1.62 万亿千瓦时，CAGR 达 5.5%，但难以满足日益增 长的用电需求。根据路透社援引印度电力部数据，FY17 以来印度供电量基本不能满足 用电需求，FY23 达到仅次于 FY17 的次高电力供应缺口，8 月 21 日缺口高达 9.11GW （约占高峰需求的 4%）。

可再生能源装机增长不足以满足电力需求增长，23 年 11 月将新建燃煤发电装机容 量从此前的 55-60GW 提升至 80GW。2023 年 11 月底印度电力与新能源部长宣布计划 到 2031-32 年建设 80GW 的燃煤发电装机容量，较之前的 55-60GW 有所上调，并表示 到可再生能源供应具有成本效益之前火电装机将不会退出，目前印度有在建 27GW 火电 机组。 从成本角度 LCOE 对比情况来看，目前新增光伏+储能成本仍高于新增火电成本。 受限于光伏灵活性不足，尽管目前新增光伏 LCOE 较新装火电低约 25%，其配备储能 后其综合成本仍高于新增火电装机。

3.3 钢铁生产和消费

印度《2017 年国家钢铁政策》计划到 FY2031 粗钢产能提升至 3 亿吨，粗钢和成 材产量分别达到 2.55 亿吨和 2.3 亿吨，焦煤进口依存度降低至 65%。2017 年 5 月印度 钢铁部发布《2017 年国家钢铁政策》，从供给和需求两方面推进印度钢铁行业发展，计 划到 FY2031 将粗钢产能提高至 3 亿吨，粗钢和成材产量分别提高至 2.55 亿吨和 2.3 亿吨，并且计划通过增加国内洗煤产能，将焦煤的进口依存度从届时的约 85%降低至 65%。

3.3.1 钢铁产能

计划到 FY2031 粗钢产能提升至 3 亿吨，其中高炉炼钢比例从 50%提升至 60%-65%。根据《2017 年国家钢铁政策》，印度计划至 FY2031 将钢铁产能提高至 3 亿吨，其中高炉-转炉（BF-BOF 路线）炼钢比例提高至 60%-65%，剩下 35%-40%为 电弧炉（EAF）路线。由于印度铁矿资源相对丰富，政府鼓励使用直接还原铁（海绵铁） 技术，煤基海绵铁使用非焦煤生产，从而减少对进口焦煤的依赖，预计至 FY2031 海绵 铁需求量将提升至 8000 万吨，相应产能有望提升至 1.14 亿吨。但由于高炉生产路线相 对成本较低、产品更为优质，高炉炼钢比例有望提升，根据印度煤炭部 2021 年的报告， FY2031 印度高炉粗钢产量有望达 1.81 亿吨，从而支撑焦煤需求。

匹配出台焦煤计划，意欲提升国内焦煤产量和洗选产能。根据印度煤炭部 2021 年 的报告，由于印度自产的焦煤灰分相对较高（18%-49%），因此必须经过洗选后（灰分 ＜18%）和进口炼焦煤（灰分~9%）掺混使用。随着印度国内焦煤产量提升，在不采用 捣固炼焦技术和采用捣固炼焦技术的情况下，国内产焦煤的掺混比例将分别提升至 25% 和 35%。为此印度煤炭部出台了焦煤计划（Mission Coking Coal），以提升国内焦煤的 产量和洗选产能。

3.3.2 钢铁焦煤需求

国家钢铁政策对应印度国内自产焦煤原煤需求 1.21~1.7 亿吨、洗选后精煤需求 4000~5600 万吨，规划国内焦煤供应 1.39 亿吨，在不采用/采用捣固炼焦技术情形下， 分别对应印度国内焦煤原煤供给过剩 1800 万吨和供需缺口 3100 万吨。根据印度煤炭 部 2021 年的测算，需求端方面，1.81 亿吨高炉粗钢产量对应需要 1.61 亿吨 10-11%灰 分的焦煤，国内自产焦煤用量则需考虑是否应用捣固炼焦技术，对应两种情形： 1）不采用捣固炼焦技术，对应国内产焦煤 25%的掺混比例，分别需要焦煤原煤 1.21 亿吨和洗选后的焦煤精煤 4000 万吨（假设洗出率 33%）。 2）采用捣固炼焦技术，对应国内产焦煤 35%的掺混比例，分别需要焦煤原煤 1.7 亿吨和洗选后的焦煤精煤 5600 万吨（假设洗出率 33%）。 供给端方面，印度国内焦煤供给主要由印度国有煤炭公司（CIL）、塔塔钢铁（Tata）、 印度钢铁管理局（SAIL）和其他私营钢铁公司提供，计划在 FY2031 将产量提升至 1.39 亿吨。按照 2030FY 产能提升至 1.39 亿吨的计划焦煤供给量，分别对应供给过剩 1800 万吨和供需缺口 3100 万吨。

洗选产能方面，印度计划在 FY2025 将洗选产能提升至 6100 万吨，但在不采用/采 用捣固炼焦技术情形下，1.81 亿吨的粗钢产量规划仍然对应存在 6000/10900 万吨的焦 煤原煤洗选产能缺口。洗选产能方面，印度计划在 FY2025 将洗选产能提升至 6100 万 吨，相应在两种情形下：1）不采用捣固炼焦技术，对应需要 1.21 亿吨的洗选产能，除 去 6100 万吨的目标洗选产能外还存在 6000 万吨的洗选产能缺口，2）采用捣固炼焦技 术，对应需要 1.7 亿吨的洗选产能，除去 6100 万吨的目标洗选产能外还存在 1.09 亿吨 的洗选产能缺口。

印度焦煤洗选产能严重不足，2021 年实际运行产能仅有不到 2325 万吨，由于焦 煤质量较差洗选意愿也较为低下。印度约 350 亿吨焦煤资源中约 50%为 35-50%灰分的 低质焦煤资源，很难进行入洗，根据印度煤炭部 2021 年的报告，届时印度国内约 95% 生产的焦煤均为难以入洗的低质煤炭，因此洗选意愿也较为低下，多数直接出售给电厂 直接使用。截至 2021 年印度焦煤洗选产能合计 3573 万吨，实际运行产能仅有不到 2325 万吨，并且设备较为老旧落后。为此，CIL、SAIL 和塔塔钢铁计划建立新的洗选产能并 对现有洗选设备进行更新，计划到 FY2025 建立额外的 3800 万吨洗选产能，总洗选产 能提升至约 6100 万吨。但在国家钢铁政策的规划下，如果采用捣固炼焦技术国内掺混 比例达到 35%仍然存在 1 亿吨的洗选产能缺口。

印度粗钢产量快速增长，近十年 CAGR 达 5.4%，2017 年首次突破 1 亿吨。受到 下游房地产、基础设施、汽车等行业发展的推动，印度钢铁产量快速增长，2012-2022 年粗钢产量 CAGR 达 5.4%。根据世界钢铁协会数据，2017 年印度粗钢产量首次突破 1 亿吨，实现同比 14%的强劲增长；22 年粗钢产量 1.25 亿吨，同比+5.5%，接近中国 2000 年粗钢产量水平（1.29 亿吨）。

目前印度人均钢铁消费量仅世界平均和中国水平的 1/3 和 1/9，有望受益于以人口 基数为支撑的地产基建等行业的增长。从人均钢铁消费量来看，印度钢铁消费发展空间 仍然广阔，2021 年人均钢铁消费量仅 76kg，约为世界平均水平的三分之一；同期中国 人均钢铁消费量 666.5kg，为印度的 8.8 倍。2023 年印度人口超中国成为世界第一大人 口国，地产基建行业有望持续繁荣增长。

4. 印度煤炭供需平衡表

印度本土制造等政策有望带动印度工业化和基建需求，能源和钢铁需求有望持续繁 荣增长，带动国内煤炭消费需求。为此印度多举措加大国内煤炭产量释放进程，但我们 认为劳动生产率低下、物流等基础设施问题或仍将制约产量释放，未来随着印度国内动 力煤产量增长、进口占比有望下降，但焦煤受制于国内焦煤灰分高、质量差，以及配套 洗选能力和意愿均不足，未来仍将主要依靠进口焦精煤支撑钢铁生产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）