2024年金融科技行业专题报告：重视证券资管IT投入预期差下的α机会

一、金融科技投入仍处爬坡期，数智金融是大势所趋

（一）金融业 IT 投入持续增长

我国金融行业IT 系统建设最早始于1974年中国银行引进第一套理光—8型计算机 （RICOH-8），揭开了我国金融电脑化信息系统发展的序幕，这也是我国银行业 IT 系统建设的序幕。 随着中国证券市场的发展，上交所、深交所的相继成立为证券公司的兴起奠定了基 础。1996年上海证券交易所引入了实时交易系统（SHSE 金宝系统）、提供了在线 交易、行情查询等功能，1997年深圳证券交易所引入了深交所交易总台系统、实现 了深圳证券市场的电子化交易。此后，证券公司作为资本市场的重要中介机构，为 了更好地服务客户和应对市场竞争，开始重视信息化建设，相继开展证券公司的信 息系统建设。

作为传统金融业代表之一的证券公司，近年来在五联网金融迅速发展的冲击下，面 临着获客渠道单一、费率空间压缩、决策敏捷性不足等多种问题。为了实现更高质 量的发展，推动数字化转型已经成为了行业内的共识。证券公司近年来不断的加大 对于金融科技的投入，促进对传统业务及服务的变革，以金融科技全面赋能，积极 打造差异化的核心竞争力。在全面深化数字化转型、加快信创建设的背景下，证券 行业信息技术投入资金逐年攀升，2018年至2021年累计投入金额达930亿元，复合 增速达19%。

我国证券业 IT 资金投入及团队建设较国际一流差距较为明显。根据 IDC 报告， 2021年全行业信息技术投入金额303亿元。但是2021年摩根士丹利和高盛单个公司 的 IT 投入就高达198亿和100亿元人民币，而中资十大券商除华泰外，其他券商的 平均投入均在12亿元左右。人力层面，国际一流券商的 IT 员工数在1-2万人，IT 员 工占比约为20-30％，中资十大券商平均 IT 员工数1200人，IT 员工占比重低于10％。 资管业 IT 方面， 2023年6月，中基协发布《基金管理公司网络和信息安全三年提升 计划（2023-2025）》，首次明确对信息技术投入提出量化指标要求，分别对营收 大于等于10亿元、2亿元~10亿元、小于2亿元的基金公司信息技术资金投入占营收 的比例和规模做出具体要求，分别为5%、8%、不低于1500万元。随资管新规要求 打破资管刚性兑付，市场化竞争加剧，资管机构亟需构建和加强自身竞争力，其关 键点在于管理好自身的数据资产，并且建立满足监管的管控体系和投研一体化的能 力。此外，ETF的快速发展也对资管公司的 IT系统能力提出了更高的要求，资管公 司将持续加大 IT 投入。

保险方面，2021 年中国保险行业总体 IT 投入规模为354.8亿元人民币，同比增长 14.6%。2021年中国保险业 IT 解决方案市场规模达到101.2亿元人民币，同比增长 19.6%。2023年1月1日中国版 IFRS17（新保险合同准则）开始执行，将在未来2-3 年带来明确的 IT 系统改造需求。此外，生成式 AI 技术的逐渐落地也将带来明确的 创新性需求。根据《2023 全球保险科技报告》预测，到 2032 年全球生成式 AI 保 险市场规模将从目前的 3.463 亿美元增至 55.431 亿美元，并在未来十年以 32.9% 的复合年增长率增长。 银行 IT 方面，根据 IDC 发布的《中国银行业 IT 解决方案市场份额，2022：竞争深 化，韧性成长》显示，2022年中国银行业 IT 投资规模达到1445.67亿元人民币，同 比增长8.3%，IDC 预计，2026年将达到2212.76亿元人民币，年复合增长率为 11.2%。2022年中国银行业 IT 解决方案市场规模为648.8亿元人民币，同比增长 10.1%，预计到2027年，中国银行业 IT 解决方案市场规模将达到1429.15亿元人民 币，年复合增长率为17.1%。

（二）政策叠加创新需求将推动资本市场 IT 业持续发展

1.资本市场 IT 景气度持续，软件和服务投入占比上升、硬件投入占比下降趋势为金 融软件服务提供商业绩提供保障

近年来我国资本市场改革加速推进，科创板、北交所相继推出，带来了大量的 IT系 统改造需求。而在全面注册制大背景下，我国资本市场改革仍在加速，金融投资工 具种类的增加对金融机构科技能力提出了更高要求，长期来看资本市场 IT 行业景气 度持续。

证券业数字化转型正处于全面加速阶段，数字化转型将逐步从零售经纪业务扩展到 机构业务、资产管理、投资银行、自营投资、中后台等多个领域。 2023年年初全面注册制正式实施之后，证券业协会、基金业协会从2023年6月开始 相继发布文件对行业的信息技术投入做出新要求和规定，持续推动证券、基金等金 融机构加大信息技术投入： （1）2023年6月，证券业协会发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划 （2023-2025年）》，鼓励有条件的证券公司在2023-2025 三个年度信息科技平均 投入金额不少于上述三个年度平均净利润的10%或平均营业收入的7%，并保持稳 定的资金投入。值得注意的是，2023年年初的征求意见稿里对投入比例的要求为 2023-2025 年信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的8%或平均 营业收入的6%。 （2）2023年6月，中基协发布《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划 （2023-2025）》，规定基金公司公司当年年度营业收入大于10亿元（含），每年 度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的5%；营业收入小 于10亿元且大于2亿元（含），每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年 度平均营业收入的8%；而营业收入小于2亿元，每年度信息技术资金投入应不少于 1500万元。 （3）8月，证监会发布了《证券公司核心交易系统技术指标》金融行业标准，规定 了证券公司核心交易系统的技术指标，起草单位包括华锐技术、恒生电子、顶点软 件、金证股份、金仕达软件等金融 IT 厂商。

此外，数据中心系统占比在经历过2022年之前的高增长后逐渐回落，IT 服务+软件 的占比提高趋势已成，将在下游需求偏弱的当下为金融 IT 厂商业绩提供支撑。

细分行业来看： （1）根据 wind 数据，2021年证券 IT 软件部分投入为256亿元，在整体 IT 投入占 比为84.24%，较2020年的占比提升0.46pct。 （2）资管行业来看，以资管 IT 龙头公司恒生电子为例，近年来其资管 IT 收入持续 增长，16-22年的年均复合增速达28%。 （3）根据 Gartner 公司的预测，2023年全球银行和投资服务业 IT 总支出将达到 6521亿美元，较2022年增长8.1%，其中软件支出将增长13.5%，是增长最快的领 域。2023年中国银行和投资服务业 IT 支出预计将达到4636亿人民币，较2022年增 长9.6%，其中 IT 服务支出将增长19%，是增长最快的领域。可以看到，数据中心 系统占比在经历过2022年之前的高增长后迅速回落，而 IT 服务+软件的占比提高是 趋势。

2.证券公司 IT 投入预计稳健增长，信创加速下向核心交易系统倾斜

根据协会披露的《证券公司2021年经营业绩指标排名情况》，证券行业信息投入占 全年总营收6.81%，行业的信息技术投入占比略低于本次中证协要求。而2021年营 收前30的券商中，IT/营收投入比达到本次要求的券商仅16家，仍有部分大型券商 未达标，其中占比最低的为4.46%（华西证券）。

对于传统中小券商而言，在数字化浪潮下，加大 IT投入以形成差异化优势是其发展 的必由之路。通过下图可以看到，中大型券商的信息技术投入/营业收入的比重远 低于尾部券商。当然，尾部券商 IT 投入占比较高的原因是营收规模较小但 IT 投入 较为刚性，但也可以看到，自2017年开始，尾部券商的 IT 投入亦处于快速增长中。

虽然目前有降费影响，但根据广发非银组测算，主动权益类公募基金管理费下降约 占原管理费合计的10%（数据来源：广发非银《研究佣金改革落地，行业生态有望 优化》）。因此我们判断短期内中长尾金融机构的 IT 投入可能会有所缩减，但头部 金融机构 IT 投入将会维持稳健增长。此外，中长尾金融机构的部分 IT 投入属于刚 性需求，因此即使缩减也不会过多。 我们统计了2017-2021年尾部券商 IT 投入的情况，可以看到，几乎所有尾部券商每 年的 IT 投入都在增长。例如，成立于2017年的东亚前海证券，其 IT 投入每年增速 可观；网信证券自2018年发生风险事故之后，几乎所有业务停滞，但每年 IT 投入 仍有2000多万元。

而排名前20名的头部券商里，国泰君安证券在2017、2018年的 IT 投入均为最高， 其总收入也在2019年超越海通证券成为排名第二的券商。作为重视金融科技投入的 平安集团旗下的证券公司，平安证券的 IT 投入/收入占比在2017-2021年中除了2020年，其余年份均为最高。此外，可以看到2019年各头部券商的 IT 投入/收入占 比均有较大提升，原因在于2019年科创板开市、第三方系统直连券商、沪伦通开通、 A 股纳入富时罗素全球指数、沪深300股指期权上市、取消 QFII/ RQFIl 投资额度限 制、国内首批商品期货 ETF 获批等资本市场创新制度的相继发布带来较多 IT 改造 需求。

系统建设方面，证券业信创正在由外围系统逐步深化至核心系统。这不仅是监管推 动的方向，也是目前很多证券公司正在推进的重点。中证协在《证券公司网络和信 息安全三年提升计划（2023-2025年）》中进一步强调和细化对证券业信创工作的 要求。《提升计划》希望证券业企业增强对信息系统架构规划的掌控，要对核心系 统拥有自主掌控能力，鼓励有条件的证券公司合作研发甚至自主研发核心系统并确 保深入掌握系统的技术架构和关键技术环节。 （1）非银金融机构的信创进度仍较慢。①券商：在大中小型券商均有核心交易系 统全面信创成功案例以及差异化发展强推动下，改造路径多为单点突破，处在信创 改造前中期，其中头部券商先发优势较明显，行业平均改造率达30-40%。②保险: 信创与数字化并行绑定，进程缓，软件改造与系统上云较多，目前行业平均系统改 造量约10-20%。（2）而银行的进度，国有大行与头部股份行系统信创改造量已超过三分之一。

3.数智化驱动下资管业科技投入预计将维持稳健增长

（1）金融机构持续向财富管理转型，我国资管行业方兴未艾

我国财富管理市场增长迅猛。根据瑞银集团旗下瑞信研究院报告，2016年我国高净 值人群居全球第二位，证券公司财富管理渐渐走进人们的视野。2012年11月，中国证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》，全面放开证券公司代销各类金 融机构的资管产品，成为证券经纪业务一个新增长点。部分头部证券公司结合自身 的资源禀赋、特点及优势，调整组织架构，以产品代销为主，依托投顾专业支撑和 线上平台智能化发展，加速证券经纪业务的财富管理转型。 2023年是资管新规正式实施的第二年，我国资产管理行业逐渐回归资产管理本源， 行业格局得到重构，迈入竞合有序的高质量发展新阶段。证券日报记者根据监管部 门及行业协会披露的可对比数据统计，截至2023年上半年末，银行理财、公募基金、 保险资管、私募基金、券商资管、信托公司、期货公司的资产管理规模合计约为 141.9万亿元，较2022年末增长0.97%。根据《中国资产管理市场报告（2022- 2023）》显示，中国资管市场中长期仍然向好，预计可实现9%左右年化增长， 2030年市场总规模达到275万亿元人民币。 个人养老金的入市，将成为资本市场稳定、长期的资金来源，打开财富管理新渠道， 中国财富管理市场步入客户群体多样化以及监管改革持续推进的新阶段，各大券商 亦纷纷发力，构建以客户为中心的财富管理体系，未来对于证券综合金融服务平台 产品的需求将逐渐提升。

①券商方面，参考海外市场，早在三十多年前，欧美券商在经历了佣金浮动化和市 场交易机构化的冲击之后，纷纷走向了财富管理转型之路。无论是传统的零售业务 老大美林证券，还是新兴的理财券商嘉信理财，无不将单纯的交易服务作为通道业 务来对待，更聚焦于提供全面理财服务为主的财富管理业务。 随着市场的逐步开放证券公司的经营模式已逐步摆脱传统“通道式服务”的局限，向 着更为个性化和多样化的服务模式转变，以满足客户日益多样化的需求。在新兴数 字技术的推动下，证券领域的应用场景不断得到拓展和深化。人工智能、云计算和 大数据等技术的应用，正在对金融产品服务、经营模式和业务流程等进行改造和创 新，以提升证券公司的服务质量和运营效率。

②公募基金方面，目前监管引导推动与行业主动作为相结合，指导公募基金行业稳 妥有序开展费率机制改革，稳步降低行业综合费率水平。根据证券日报报道，费率 改革于2023年7月份启动，全行业136家公募基金管理人陆续宣布下调旗下存量主 动权益类产品费率，按2023年6月底规模计算，公募基金行业每年为投资者节约费 用支出合计约140亿元。此外，根据国际金融报报道，2023年年底以来不少银行理 财子公司发布理财产品费率优惠相关公告，涉及申购费、管理费、销售服务费等。 降费有利于改善投资者体验，普惠金融下更好服务居民共同富裕及财富管理。 国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽此前表示，过去三年，行业管理资产 年均增长6.2%，远高于全球约2.5%的平均增速（数据来源：中国新闻网）。未来 随着广大居民收入持续提升，长期投资、价值投资、多元化投资理念深入人心，加 之资管产品净值化转型稳步推进，中国资产和财富管理行业将进入发展“黄金期”。

随着大数据、人工智能等新技术在资管业务中的广泛应用，从“分销与客户服务”到 “投资研究与风险控制”，再到“运营”，金融科技对资管行业的整体价值链产生了广 泛而深刻的影响。智能选择投资产品、智能决策和智能交易已经成为资产管理的核 心竞争力之一。在此背景下，全球资管巨头纷纷抢抓机遇，通过金融科技提升投资 效率、降低风险并减少运营与合规成本，帮助公司在全球市场实现业务快速扩张和 客户高度覆盖，以现有资源服务更多长尾客户，有效应对互联网巨头对全行业的冲 击。

全球领先资管公司依靠科技赋能，推动资管业务向数字化转型的战略重点主要体现 在两个方面： （1）搭建 IT 基础设施，对业务提供端到端的支持，实现研究、决策、风控等制度 和流程的系统化。 （2）积极开展智能资管、金融科技等核心技术的研发，打造面向未来的智能资管 技术和团队，从资管价值链的各个维度重塑资管业务。 随着业务范围的扩大，资管公司的 IT系统正承受着越来越多的挑战与压力。总体而 言，为了应对监管机构和投资者日益增长的需求，以及更好地与各类合作伙伴进行 协同合作，资管公司亟需构建一个更加强大、高效率且具有高度韧性的信息系统。 根据安永在《2022年中国资产管理行业报告》中测算，为了实现这一目标资管公 司将技术支出从目前占收入1%的水平增加到3-5%。

（2）2024年资管行业将加速数智化转型

根据麦肯锡报告《大重置下全球资产管理行业变中犹稳》显示，过去10年资管行业 技术成本上涨110亿美元（占行业成本增长的15%），其中大部分为薪资之外的支 出增长：投资于支持更复杂投资能力所需新系统和软件的支出、遗留系统维护成本 的上涨以及运营平台数字化的前期投资。技术投资不是一次性成本，正逐渐成为资 产管理公司成功运营所必备的持续投入的主要成本。

此外，麦肯锡还在报告《中国资管行业高质量发展展望：五大战略机遇和五大关键 行动》中展望，资管机构将更多地应用诸如机器学习大语言模型等新兴技术，实现 业务价值的捕捉；成立专业的科技团队，并通过增进科技部门与业务部门间的互动, 实现共融开发，开发模式将从过去与业务割裂的模式，转向基于场景建模的低代码 开发；借助外力突破创新，基于自身业务场景，打造金融科技生态。 领先机构近年来持续加大技术能力建设方面的投入，尤其是在数据领域。据麦肯锡 研究，在数字化上领先的资管机构对数据领域的投入比例较行业平均水平高出9%， 因此可实现更高的运营效率、更出色的业务增长及利润水平。

此外，大数据驱动的用例分析已从试点迈向规模化应用、落地业务价值的阶段。根 据麦肯锡研究，2021年全球范围内已有40%~50%的机构搭建数据卓越中心，约30% 的机构启动了高级分析用例试点，20%的机构在组织内部全面推动规模化应用落地， 10%的机构已利用高级分析捕捉到了实际业务价值，实现5%-30%的营收增长或 10%-30%的成本节约。

与国外领先机构相比，中国资管机构仍处于数智化初级阶段。金融科技对包括大资 管行业在内的各个金融领域渗透，驱动效能提升和业态变革。根据中国证券投资基 金业协会报告显示，贝莱德高度重视金融科技投入以维持技术领先地位，每年会将 营业收入的10%以上用于科技投资，2019年末技术投入费用为2.89亿美元，占比近 16.4%。（1）在公司内部，贝莱德围绕核心系统阿拉丁推出包括投资解决方案在 内的一系列技术支持平台。（2）在公司外部，贝莱德通过深度合作、收购、提升 内部创新能力等方式不断扩展科技能力边界。相比而言，国内多数基金公司目前尚 未建立有效的资管信息系统，无法将信息、技术、人员进行高效连接，未来只有加 强数字化、智能化投入才能帮助机构实现有效的风险管理、提高交易效率和扩大投 资规模，从而构建起真正的核心竞争力。 未来资管机构将更聚焦智能技术在全价值链上的应用（如 AIGC、高级分析、机器 学习、云计算等技术），以更好地支持市场研判、风险识别、投资决策等，逐步迈 向以智能化技术为主导的“数智化”新阶段。

我们认为，金融机构降费及相关市场表现不佳在短期内会对金融机构的 IT 投入产 生一定影响，但长期来看金融机构加大 IT 投入是必然的趋势。

（三）生成式 AI 技术推动金融业进入数智化时代

2017年国务院印发《新一代人工智能发展规划》，提出了面向2030年我国新一代 人工智能发展的指导思想、战略目标、重点任务和保障措施。金融领域作为最早落 地人工智能技术的场景之一，至今已经历了有关智能金融、科技金融、创新金融等 一系列金融科技革新，资管投研数字化作为其中的关键细分领域，也孕育了一批市 场化的金融数据服务商。各大金融机构、创业公司以及互联网巨头都在此领域积极 布局。 2020年8月，证券业协会对证券行业数字化转型情况进行了调研，并发布《关于推 进证券行业数字化转型发展的研究报告》，提出要促进金融科技应用融合。

目前生成式 AI 技术及应用正在快速落地，生成式 AI 技术推动金融业进入数智化时 代。GPT-4在2023年3月发布，此前 ChatGPT （GPT-3.5）发布于2022年11月并 在2个月内收获了创纪录的1亿用户量，而 GPT-3则是在2020年。头部的金融 IT 厂 商均已推出自己打造的金融行业垂类大模型及相关应用： 1.恒生电子：（1）发布金融行业大模型 LightGPT，推出金融智能助手光子，以及 基于 LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品，已与20+家金融机构开展共建。 （2）联合中国信通院发布了国内首个金融行业大模型标准。（3）接入了百度文心 一言能力，和阿里云推出通义千问大模型联合解决方案，与华为云签署AI大模型联 合创新协议。 2.金证股份：联合旗下子公司金证优智发布了自主研发的金融领域特定场景大语言 模型体系——金证金融大模型及工具集。大模型工具集主要包括 K-GPT、金融语义 搜索、智能文档处理、金融知识库、精细调整和评估。基于大模型的场景解决方案 涵盖智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规和智能客服等领域。（数据来源： 公司公众号） 3.同花顺：正式发布业内首家通过网信办备案的金融对话大模型 ——问财 HithinkGPT，同花顺对话机器人——问财已经基于 HithinkGPT 成功升级。新一代 的问财提升了五大能力：更全面的实时金融数据、更强大的语义理解、更专业的建 议、更生动的表达形式和更可控的内容生成。此外，HithinkGPT还在智能投研、智 能投顾、智能陪练、智能代码生成等场景提供品类齐全、品质优良的产品及能力， 真正做到用 AI 引领金融科技。2024年1月2日，问财 HithinkGPT 大模型内测申请全 面启动，内测开启一周，注册排队人数就突破了5万人次。 4.宇信科技：2023年10月，公司通过自主研发率先推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台，即：开发助手 CodePal、金 融数据安全分级分类助手 DataSherpa、AI+信贷助手（客户尽调）、AI+营销助手、 大模型应用开发平台。 5.神州信息：2023年11月，公司发布了两款面向金融的 AI 产品——CodeMaster 和 FinancialMaster。其中，CodeMaster 包括由设计文档生成代码、由代码生成单元 测试代码，以及由代码生成/补全设计文档三部分，提升开发人员的工作效率。

二、关注券商核心交易系统市场格局变局带来的机会

（一）升级叠加信创，券商新一代核心交易系统建设即将加速

券商的核心交易系统是以通信网络为基础、以交易数据库为中心，提供交易前端风 控检查、订单生成、报盘、交易管理、运营等功能，为投资者提供交易服务。我国 券商核心交易系统的发展历程大致可以分为以下三个阶段：

（1）起步阶段（交易电子化）：1986年9月，上海建立了第一个证券柜台交易点， 是新中国证券正规化交易市场的开端（数据来源：中证网）。当时的交易手段非常 原始，行情传输也是人工操作。此后，证券公司和期货公司积极引入计算机、通信 网络等信息技术，替代了人工交易模式，实现了交易结算等核心业务的信息化。这 个时期信息化建设的投入主要集中在基础交易平台及内部数据传输网络上。

（2）高速发展阶段（交易大集中→网上交易阶段）：随着计算机技术的不断发展， 我国券商开始引进计算机技术来辅助证券交易。1993年，我国推出了第一个股票行 情系统，实现了行情的实时播报（数据来源：深交所）。随后，各大券商开始研发 自己的交易系统，实现了从手工交易到计算机自动交易的转变。证券公司和期货公 司围绕集中交易系统（区域集中和大集中）和网上交易大规模系统进行信息化投资 和建设，实现了作业（即交易）过程的自动化。在集中交易方面，证券公司的集中 交易系统从最初的区域集中到现在的全国大集中经历了一个从尝试到大规模发展的 过程。2006年8月证券业协会发布《证券公司集中交易安全管理技术指引》，集中 交易系统在技术性能和业务创新上得到了快速提高。至2008年，全国绝大部分证券 公司已基本实现全国性的集中交易。

3.成熟阶段（数字化发展阶段）：进入21世纪，随着我国证券市场的不断壮大和规 范化，券商对于核心交易系统的要求也越来越高。此时，券商开始引进国外先进的 交易系统和技术，并进行本土化改进。这个阶段的系统不仅包括了实时行情接收、 实时交易、实时风险控制等功能，还建立了完整的交易模型和数据库管理体系，能 够更好地满足投资者和市场的需求。2016年开始，以大数据、云计算、人工智能和 区块链为代表的现代科技蓬勃发展，广泛渗透到各个领域（数据来源：上交所）。 证券行业积极推动现代科技在金融服务、渠道、产品、投资、信用、风控、合规等 领域的全面应用，保障资本市场健康、稳定、可持续发展。

中国证券业协会2009年9月发布《证券营业部信息技术指引》，统一了国内证券交 易所信息系统的标准化要求。从 2005 年算起，上一代集中式架构的证券核心交易 系统已经运行了近 18 年。随着金融科技的快速发展，算法交易、高频交易等新型 交易方式逐渐成为市场主流，上一代系统面临着高可用、低延时、高吞吐、易扩展、 安全方面的挑战，已经无法满足新的业务诉求。同时，随着监管政策的不断加强， 券商需要更加完善的合规管理和风控系统。因此，升级到新一代的集中交易系统是 券商的必然选择。

证券业因自身的业务特性，对系统架构有独特的需求。 （1）低延时：证券市场交易永远追求超低延时，证券核心交易系统需要微秒级（1 毫秒 = 1000 微秒）时延，银行系统达到毫秒级（1 秒 = 1000 毫秒）。（2）高并发：证券核心交易系统会有很多瞬间的脉冲，单一系统瞬间超万笔每秒， 交易所侧的系统设计并发容量是几十万笔每秒，这样的高并发量是双十一等购物节 的峰值但并非常态，而高并发量却是证券业的常态。（数据来源：2023年 PingCAP 用户峰会） 新一代的交易系统需要具备更高的性能、更灵活的业务支持能力和更严格的风险控 制措施。同时，券商还需要根据自身业务特点和发展战略，制定合适的升级方案和 实施计划，以确保升级过程的顺利进行和市场交易的正常运行。业务架构方面，将 走向开放性和标准化，并实现交易业务前中后分离，技术路线将走向分布式和松耦 合，并组合采用多种技术。

2013年“棱镜门”之后，信息安全和自主可控重要性日益凸显。2018年开始国际形势 逐渐严峻推动信息技术应用创新正式被纳入国家战略。传统的券商核心交易系统过 度依赖国外技术和系统使得系统的安全和稳定面临一定的风险。为了降低这种风险， 国内券商开始加大自主研发的力度，通过自主可控的技术和系统来保障交易的安全 和稳定。同时，由于日均成交量的扩大和交易品种日益丰富，证券公司对更换新一 代核心交易系统也有需求。两者叠加有望推动新一代核心交易系统的快速更换。 2023年中信证券、国信证券先后确定新一代核心交易系统供应商，我们判断2024 年大型券商将陆续确定新一代核心交易系统选型，同时也将倒逼中小型券商做出选 择。2025年，中大型券商有望陆续进入建设高峰期。

2021年以来，证监会相继发布了《证券期货业科技发展“十四五”规划》、《证券期货业网络和信息安全管理办法》等文件，明确了信创建设路径，鼓励和引导证券期 货公司加强网络和信息安全技术创新与应用。中国证券业协会也于2023年6月9日 正式印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，要求行业内 公司全面落实网络强国、数字中国战略，坚持稳中求进，立足新发展阶段，贯彻新 发展理念，统筹发展和安全，有机结合国家金融安全与行业数字化发展，探索安全 可靠的数字化新技术、新模式，推进行业网络和信息安全防护能力持续提升，牢牢 守住不发生系统性金融风险的底线。

信创建设不仅是满足金融行业监管要求的必要手段，更是提升证券业 IT建设水平的 必然选择。在信创建设过程中，证券业不断推进软硬件更新升级，加速数字化转型， 为提升行业竞争力、降低运营风险发挥了至关重要的作用。目前，东吴证券、东海 证券、国泰君安证券已经上线新一代核心交易系统，且实现了全面信创。 （1）东吴证券：从2013年开始，东吴证券就进行私有云建设，引入分布式存储、 SDN、容器云等新技术，通过一步步夯实基础设施与技术底座，赋能业务快速拓展 与模式创新。2015年，东吴证券正式对核心交易系统的自主研发进行立项，历经5 年与顶点软件、华为公司等合作伙伴联合创新研发，A5系统于2020年6月29日上线； 历时3年完成自主创新替换迁移，全栈自主创新的新一代集中核心交易系统 A5于 2023年10月16日正式上线，是证券行业首个全面启用自主创新的分布式核心交易 系统。（2）国泰君安证券：2019年5月，国泰君安宣布与华锐、华为合作，全面启动新 一代信创分布式核心交易系统的研发工作。2020年9月，华锐与国泰君安正式启动 国泰君安新一代信创分布式低延时交易平台项目。2022年的8月，华锐与国泰君安 共研的新一代信创分布式低延时交易平台（NGTP）正式上线，超1500万经纪业务 客户全部迁移，完成所有分支机构客户整体切换工作，实现国泰君安新一代核心交 易系统整体上线，切换完成当日成交金额近500亿。（3）东海证券：2022年年初，顶点软件分布式核心交易系统 A5开始在东海证券进 行部署测试与试运行，并分批次陆续完成了期权、量化、公募等上线切换，在短期 内实现了零售、机构经纪、期权、量化交易、公募交易等业务的无感迁移。2022年 8月，A5在东海证券全面上线。东海证券成为行业第二家在核心交易系统中实现分 布式部署、全内存数据库和全业务支持的券商。A5是基于顶点软件自研的 HyperDB 内存数据库，采用了分布式架构、实时多活、智能化服务治理等一系列创 新理念与技术构建，支持国产软硬件的全面适配。

依据国内监管要求，客户无法直连交易所系统，中间须经过证券公司的系统，即柜 台系统。证券公司会有多套柜台系统，在功能上分为集中交易系统和快速交易系统。 其中集中交易系统主要是提供给一般投资者使用，其应用场景主要有账户、资金、 A 股、两融、基金代销、清算、查询等，其中复杂度较高的是证券交易业务场景 （散户数量及 A 股数量多），而两融业务的客户数量及交易品种数量相对较少，因 此较为简单。

（二）新一代券商核心交易系统市场格局探讨

1. 证券公司核心交易系统技术指标出炉使新一代系统建设有据可依

核心系统升级换代是一项庞大而复杂的系统工程，不仅建设成本高、周期长，且涉 及因素点多面广。2023年7月28日，证监会发布《证券公司核心交易系统技术指 标》，规定了证券公司核心交易系统的技术指标。核心交易系统的核心组件包括接入网关、交易引擎、报盘通道、行情模块及账户、 清算等模块，其中接入网关负责外围接入系统报入订单的接收及路由，交易引擎负 责订单检查及处理，报盘通道将订单报送到交易所进行撮合处理，行情模块负责接 收交易所行情信息并进行行情处理，账户、清算等模块负责开户、清算文件处理等。

（1）正如我们上文所述，在金融业服务器、操作系统、数据库等基础环境逐步自 主可控的基础上，才出现核心交易系统等应用软件的“信创”需求，即满足对国产基 础设施环境的兼容适配。

（2）分布式解决国产数据库单体性能差距。新的核心交易系统建设过程中，替换 Oracle 数据库是关键，也是信创的基础。上一代证券交易系统围绕数据库构建，太 过于依赖数据库的能力。而随着业务对极速低时延的需求加深，围绕着数据库构建 系统的方式无法满足其低时延需求。海外产品传统的集中式技术架构，已难以适合 云时代高并发、大数据、融合计算等趋势的业务创新需求。国产数据库采用分布式 架构提升整个系统的整体能力，从而超越传统的单体数据库架构的能力。

由于证券行业追求极致的低延时，需要从底层硬件、基础软件再到上层应用全方位 整体探索，软硬件一起结合才能实现技术攻关。所以华锐技术2017年成立了分布式 技术实验室，把业内先进的硬件技术应用进来，华锐技术新一代证券分布式核心交 易系统的技术路线是去数据库集中化，采用低时延消息总线通信、业务逻辑内存化 处理，进行分布式改造，以实现超低时延。目前该方案已经在国泰君安证券上线。

（3）内存交易技术满足核心交易的特性。内存数据库又称主存数据库 (In-memory 或 main memory database)，是一种主要依靠内存来存储数据的数据库管理系统， 通常被用于对性能要求较高的场景中。内存数据库技术几乎把整个数据库放进了内 存中，相较于传统数据库使用的磁盘读写机制，内存具备更极致的读写速度，性能 会比传统的磁盘数据库有数量级的提升。

顶点软件采用面向实时交易的内存数据库和面向管理的持久化的关系数据库相结合， 内存数据库以顶点自研的 HyperDB 飞驰内存数据库作为交易核心，订单类业务都 在内存数据库上完成。

顶点软件分布式核心交易系统 A5是基于顶点软件自研的 HyperDB 内存数据库，采 用了分布式架构、实时多活、智能化服务治理等一系列创新理念与技术构建，支持 国产软硬件的全面适配。HyperDB 完全适配现有的信创环境。A5使用了大量的新 技术，在高速可靠队列服务、cache 数据高速同步，用户安全接入、国产加密算法、 IPv6等前沿技术上都得到了很好的支持，能完全适应行业对高可用、高并发、高性 能的需要。 此外，A5的核心交易过程在自主知识产权的内存数据库中处理，大量的逻辑处理由 中间服务层来实现。开源数据库仅作为辅助的参数存储管理和数据持久化功能。相 对原有商业数据库集中运算与处理的传统模式，其在分布式计算、可优化能力以及 建设成本上有较大的优势。

2. 券商核心交易系统市场格局迎变局，关注份额提升带来的个股 α 机会

核心交易系统作为支撑经纪业务——主经纪商业务的系统，是券商 IT 系统里最重要 的业务系统，直接服务成百上千万的经纪业务客户，其重要性不言而喻。正如前文 所述，信创背景下券商新一代核心交易系统的建设方向是以分布式、低时延、云原 生等创新技术，打造小核心、大 外延、分布式业务架构。该架构具有降成本、提速 度、灵活及扩展性强、架构开放等特性，是实现金融核心系统自主可控的最佳路径。 长期以来，券商的 IT系统对厂商的依赖比较多，自研能力相对薄弱，这也成就了众 多金融 IT 上市公司。2021年，核心交易系统领域的参与者主要有恒生电子、金证 股份、金仕达、华锐技术、根网科技等，其中金证股份和恒生电子占据了超过一半的市场份额。

而在信创背景下的新一代券商核心交易系统市场格局将发生变化。我们判断： （1）作为已有2个全面上线成功案例（东海证券、东吴证券）以及中标全新客户 （中信证券）的顶点软件有望突围，实现份额的提升。 （2）作为龙头的恒生电子虽然目前仍缺乏全面上线案例但追赶速度很快（UF3.0 内存交易产品2023年10月正式发布，2024年1月已经在国联证券融资融券业务实现 上线）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）