2024年汉钟精机研究报告：螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展

一、螺杆式压缩技术领军企业，真空泵业务持续拓展

1.公司介绍：公司专注于螺杆式压缩技术 20 余年

公司是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一，已将螺杆式压缩技术用于空气、真 空、制冷剂、特殊气体等不同工质中。公司以螺杆式压缩技术为主线，已拓展罗茨式、离心 式和涡轮式等压缩技术，技术和产品丰富度持续提升。目前公司产品可分为压缩机和真空泵 两大类，2022 年营收分别为 17 和 13 亿元。此外压缩机可再细分为制冷压缩机和空气压 缩机。  制冷压缩机：主要有螺杆式和离心式，离心式可用于小压缩比、节能场景，应用场 景包括商用中央空调、冷冻冷藏和空气源热泵等领域； 空气压缩机：主要有螺杆式、离心式和涡旋式，可用于半导体、化工、医药和食品 等泛制造业场景； 真空泵：主要有螺杆式和涡旋式，是光伏和半导体制程中的必备设备。

公司成立于 1996 年，成立之初即专注于螺杆式压缩机的开发和应用。2007 年公司在深圳 证券交易所主板上市，2012 年公司 PS/PD 系列干式真空泵通过 Semi 安全评估，2016 年起公司推出用于半导体一般工艺的 PMF 干式真空泵，并逐渐扩展至可用于一般严苛/严苛 工艺的 iPM/iPH 系列。2023 年公司上海兴塔厂区已完成厂房建设，并已投入使用。

公司股权结构稳定。公司实控人为廖哲男先生，其对汉钟投资控股持股 23.09%，并通过 EXTRAYIELD FINANCE LTD.和巴拿马海尔梅斯公司间接对公司持股 32.70%。公司第二大 股东为 CAPITAL HARVEST TECHNOLOGY LIMITED，对公司持股 28.64%，与公司实控 人无关联关系。

2.财务分析：营收稳步增长，盈利能力提升

受益公司真空泵产品在光伏和半导体领域拓展顺利，公司营收/归母净利润在 2019-2022 年 GAGR=21.81%/37.82%。归母净利润复合增速高于同期营收复合增速系公司真空产品 毛利率高于压缩机产品，以2022年为例，公司压缩机/真空产品毛利率分别为31.4%/42.6%。 2022 年业绩增速放缓系宏观经济疲软下，传统压缩机需求下滑；此外工厂停工及产能制约 导致部分压缩机和真空泵订单交货延期或取消，影响公司 2022 年整体业绩情况。 截至 2023 年前三季度，公司实现营收 29.06 亿元，同比增长 24.43%；归母净利润为 6.80 亿元，同比增长 43.46%。业绩增速加快系下游需求复苏下公司新增产能顺利投放，真空产 品占比提升及新产品的推出推动公司盈利能力提升。

从营收结构看，真空产品占比持续提升。截至 2023 年 H1，真空产品和压缩机营收占比分 别为 42.19%和 50.74%。光伏和半导体行业的顺利拓展下，2023 年 H1 真空产品营收同比 增长 45.0%。得益于传统行业需求复苏及冷链物流和预制菜等制冷行业的需求增长，2023 年 H1 公司传统压缩机营收同比增长 21.76%。 从毛利率情况看，真空产品的毛利率高且稳定。截至 2023 年 H1，真空产品和压缩机的毛 利率分别为 43.66%和 34.84%。压缩机毛利率较去年同期+5.06pct，系公司新产品无油空 压机的推出，可用于更高端领域。

2023 年 Q3 公司毛利率/净利率为 40.07%/23.44%，同比+4.2pct/3.65pct。盈利能力 提升系公司产品结构变化，毛利率更高的真空产品占比提升，同时推出无油空压机带动公司 传统压缩机产品升级。 公司期间费用率维持稳定。2023 年前三季度公司三费费用率合计 13.49%，较去年同期0.79pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比变动 -0.17pct/- 0.71pct/+0.09pct/+0.86pct。

二、搭乘光伏&半导体东风，真空市场大有可为

1.半导体：存量市场大，国内加大成熟制程扩产力度

干式真空泵是半导体制程中各工艺段的必备设备，应用于晶圆的上下料、薄膜沉积、刻蚀、 离子注入和封装测试等清洁或严苛制程中。用于半导体制程中的真空泵可分为初级泵和高 级真空泵：初级泵（气压范围 0-10-3Pa）通常包括罗茨式或螺杆式真空泵，高级泵（气压 范围 10-3-10-9Pa）通常包括涡轮分子泵或冷凝泵，在对真空度要求高（10-3Pa 以上）的严 苛制程中常使用干式真空泵+涡轮分子泵的组合。

晶圆厂产能稳步扩建，打开真空泵市场需求。根据 Semi 在 2023 年 Q3 的预测，预计 2023 年全球 8 寸晶圆厂的产能约为 670 万片/月，在汽车芯片、工业芯片等行业拉动下，在 2026 年增长 14%至 770 万片/月的产能。此外 Semi 在 2023 年 Q1 预测 2023 年全球 12 英寸 晶圆厂产能约为 730 万片/月，并在 2026 年增长至 960 万片/月。真空泵作为晶圆厂生产 的必备设备，使用寿命一般在 5-10 年，在维护更换和产能扩建中都将保持稳定需求。

中国大陆大力推动成熟制程扩产，利好真空泵国产化。受美日荷联动对华半导体设备进口制 裁影响，中国大陆先进制程扩产受阻。根据 TrendForce 数据，2021 年全球晶圆出货量中 成熟制程占比为 86%，销售额占 76%。成熟制程芯片主要有驱动芯片、CIS/ISP、功率器件 等，在显示面板、消费电子、5G、汽车和工业领域应用广泛。国内大力推动成熟制程产能 扩产，提高国产芯片比例。根据 TrendForce 在 2023 年 12 月的预测，2023-2027 年中国 大陆的成熟制程产能占比将由 31%增长至 39%。成熟制程相对于先进制程多数工艺对真空 度的要求中等，国产真空泵厂商产品满足要求，利好真空泵的国产化。

成熟制程仍是扩产主流，国产真空泵厂商切入机会大。联华电子位于台湾，是全球最大的成 熟制程晶圆代工厂，截至 2022 年合计产能达 918.8 万片/月（8 寸），换算成 12 寸约为 408 万片/月，巨大规模带来可观的真空泵更新和新增需求。对中国大陆成熟制程产线扩建项目梳理，部分项目规划产能合计超 40 万片/月。中国大陆厂商作为扩产主力，在美国制 裁后推动供应链国产化的意识逐步增强，国产真空泵厂商有望获得更多机会。

预计 2024 年全球用于半导体行业的干式真空泵市场空间为 198 亿元。根据 Semi、中科 仪招股说明书相关信息，测算逻辑如下： 1) 根据 Semi 在 2024 年 1 月的报告，2022-2024 年全球半导体硅晶圆产能将由 2806 万片增长至 3149 万片（按 8 英寸算）； 2) 根据中科仪招股说明书，以 12 英寸晶圆生产线为例，每 3.5 万片/月产能需要约 2000 台干式真空泵，单台干式真空泵价格按 10 万元/台计算； 3) 根据中科仪招股说明书，假设存量干式真空泵每年更换 20%（晶圆制造企业对干式真 空泵的折旧年限一般为 5 年）；

2.光伏：下游需求旺盛，电池技术迭代打开增量需求

干式真空泵可用于光伏产业链的硅片、电池片和组件生产环节。光伏电池组件的制作流程与 半导体芯片制程类似，但真空度要求低于半导体行业，国产真空泵渗透率相对较高。干式真 空泵在硅棒的拉晶和电池片的薄膜沉积环节主要是抽取粉尘，而在组件的层压环节主要是 抽取液体物质。

硅片扩产节奏加快，拉动真空泵市场需求。根据 CPIA 数据，2022 年全球硅片总产能约为 664GW，其中中国大陆企业硅片产能为 650.3GW，占全球的 97.9%。2023 年硅片企业加快扩产，根据草根光伏统计，全年共有 348GW 的硅片新增产能项目落地。截至 2024 年 1 月，硅片年化产能达 1015GW。受电池片排产节奏和硅片产能增长过快影响，目前硅片产 能利用率有所下降，预计 2024 年硅片产能增长速度将相对放缓，影响真空泵新增需求增 速。

预计 2024 年全球光伏行业硅片拉晶环节的干式真空泵市场空间在悲观/中观/乐观预期下 分别为 11.2 亿元/15.8 亿元/20.5 亿元。测算逻辑如下： 1） 按照 CPIA、BNEF 和国家能源局数据，预计 2023/2024 年全球光伏新增装机为 376/497GW，并假设容配比为 1.2，可计算出 2023 年硅片产能利用率约为 45%； 2） 假设每 GW 硅片产能在拉晶环节需要 80 台真空泵，真空泵单价为 6 万元/台，折旧 期限为 10 年； 3） 假设 2024 年乐观预期下硅片产能利用率与 2023 年一致，为 45%，悲观/中观预期 下为 52%/48%；

电池技术路线迭代，推动真空泵增量市场增长。2023 年 TOPCon 电池新增产能保持高速 增长，对 PERC 产能持续替代。此外 HJT、IBC 等电池技术路线也保有小规模的扩产量。 新型电池技术对真空泵性能要求更高，且目前电池片环节的真空泵国产化率仍有较大提升 空间。预计 2024 年扩产主力仍以 TOPCon 为主，国产真空泵厂商有望迎来提份额机遇。

2024 年光伏电池新增产能预计将以 TOPCon 为主，HJT、IBC 为辅。根据 CNESA， BNEF，GWEC 数据，2022 年全球光伏新增装机量约为 268GW，并预计 2023-2024 年 新增装机分别为 369GW 和 487GW。我们假设 PERC 电池 2023 年起逐渐停止扩产，而 2023-2024 年中 TOPCon 电池在新增产能中占比为 57%、59%；HJT 电池在新增产能占 中比为 18%、21%；IBC 电池在新增产能中占比为 15%、20%。可测算得到各电池技术 路线 2023-2024 年新增产能。

预计 2024 年全球用于光伏电池片环节的干式真空泵市场空间约为 24 亿元。测算逻辑如 下： 1）参考上文中测算得到的 2023-2024 年 PERC、TOPCon 和 HJT 新增产能； 2）假设干式真空泵在 PERC/TOPCon/HJT 中的单 GW 价值量为 700/700/800 万元；3）由于电池片产线更新换代速度较快，仅考虑各电池技术路线设备新增需求；

3.市场格局：以跨国企业为主，市场替代空间大

目前全球真空泵行业的头部企业主要为 Atlas（Edwards）、Ebara、Pfeiffer Vacuum 和 Kashiyama 等欧日企业。国内企业有汉钟精机和中科仪等。

由于 Kashiyama 未公布经营数据，我们梳理了 Atlas、Ebara、Pfeiffer Vacuum 和国内公 司汉钟精机、中科仪在 2021 年的真空泵板块营收（Ebara 真空泵板块营收采用公司精密电 子板块营收代替，存在一定高估）。其中汉钟精机、中科仪 2021 年的真空泵营收为 10.43 和 2.65 亿元，相比 Atlas 和 Ebara 等国际巨头营收规模仍较小，国产替代空间广阔。

4.公司是国内真空泵领军企业，光伏&半导体行业拓展顺利

光伏和半导体行业推动公司真空板块营收高速增长。2017-2022 年公司真空板块营收由 2.31 亿元增长至 12.76 亿元，GAGR=40.75%。截至 2023 年上半年公司真空板块营收达 7.46 亿元，同比增长 45.00%，增长较快系下游需求向好及公司客户拓展顺利。此外 2023 年 H1 公司真空产品毛利率为 43.66%，较上年同期+2.09%，毛利率提升系原材料价格保 持稳定及生产的规模效应逐渐显现。

在光伏行业，公司产品已在硅片拉晶环节占据较大市场份额，其次是电池片环节。公司下 游客户覆盖隆基股份、晶盛机电、TCL 中环、捷佳伟创、高景动力、晶科能源、晶澳太阳 能等。根据公司公告披露： 硅片拉晶环节：公司真空泵产品在拉晶环节占比较多，目前已为隆基绿能、晶盛机 电、TCL 中环等知名下游客户提供真空泵产品。 电池片环节：2023 年前三季度公司产品在电池片环节成长速度较快，主要以 TOPCon 制程为主。 在半导体行业，公司已向国内部分机台商、晶圆厂实现小批量出货，下游客户覆盖联电、力 积电、华虹、芯恩、和舰等。目前产品已在清洁、中度严苛、严苛制程中推广使用，具体运 用于晶圆上下料、去胶、刻蚀、PVD、CVD 等制程。 目前公司已有能满足半导体最先进工艺的中真空干式真空泵产品 PMF/iPM/iPH 三大系列， 并已通过 SEMI 安全基准验证证书。

三、压缩机业务：以产品迭代&节能为导向

公司压缩机可分为制冷压缩机和空气压缩机两大类。其中制冷压缩机下游应用领域主要有 商用中央空调行业、冷冻冷藏行业和高温热泵行业；空气压缩机是制造业日常生产中的泛用 设备。

1.商用中央空调

2023 年我国中央空调销售额同比增长 2.2%，较 2022 年实现增速回正。从 2023 年全年 看，受房地产行业不景气和医疗教育、轨道交通等细分领域投资下滑影响，中央空调市场需 求仍显现一定颓势。展望 2024 年，在“双碳”政策推动下中央空调产品更关注节能指标， 将会带动制冷压缩机这一核心部件产业升级，预计节能压缩机有望迎来更多的结构性市场 机会。

顺应“双碳”趋势，布局新产品带来正α。公司持续投入产品研发并推出一系列新产品， 顺应中央空调往节能化、环保化发展的大趋势： 1）公司已推出 RTM 系列无油磁悬浮离心式压缩机，该机搭载变频技术，可满足各种负荷 工况，并具有高效、低噪、无油和体积小的特点，满足未来节能市场的需求。 2）公司将陆续推出全新流道设计的 RC2-EVI 系列变频水冷专用压缩机、采用永磁高效电 机和可变 VI 的 RM 系列高速永磁变频螺杆压缩机，顺应市场发展趋势，保持公司空调 产品的稳步增长趋势。

2.冷冻冷藏

电商对冷链物流布局和食品加工企业产能扩充推动冷链设备市场扩容。冷链物流的所有环 节中冷库是最核心的设施，其中冷冻压缩机是核心设备。伴随中国居民对生鲜和冷冻冷藏 食品需求的增长，电商加快对冷链物流布局，以及预制菜等食品加工企业加快产能扩充， 冷库数量增加，有望带动冷冻压缩机的出货量增长。根据中物联冷链委数据，预计 2023 年中国冷链物流市场规模将同比增长 14%，达到 5616 亿元。

公司持续推出适应市场需求的冷冻冷藏压缩机。公司持续对冷冻冷藏产品投入，目前公司的 冷冻冷藏产品在品质、能效、应用领域等多方面已得到市场认可，销售额保持稳步增长。同 时公司一直专注于对节能型冷冻冷藏压缩机的研发生产，已推出多款节能变频型冷冻冷藏 压缩机。未来有在冷链物流市场规模快速增长趋势下，公司有望充分受益。

3.空气源热泵

空气源热泵是高能效比的节能型热泵，可替代传统锅炉等供暖设施。在“双碳”趋势及“煤 改电”等政策驱动下，空气源热泵具有广阔改造空间。相较于燃煤锅炉、燃气锅炉及电锅炉 等传统供暖设施，空气源热泵具有节能环保、使用成本低的优点，缺点仅在于设备初始投资 成本较高。未来宏观经济进一步好转情况下，预计政府、企业对供暖设施改造意愿将增强， 空气源热泵有望迎来发展机遇。

公司与上海交通大学合作成立“工业节能新技术联合研究中心”，合作研究水蒸气压缩机 及替代锅炉系统；市场应用案例测试结果已达到预期，正在继续深入开发技术来扩充系统 应用范围。 公司空气源热泵应用案例丰富。2021 年公司超低温空气源热泵在西北高寒及高海拔的多个 地区（如青海/新疆/西藏）已树立样板工程。同时 2021 年公司成功研发推出超高温蒸汽热 泵机组，可以产生 120 度饱和蒸汽，适用于化工、食品、印染、厨余烘干、淤泥烘干及制 药等多个行业。目前产品已在氟化工、树脂化工、酿酒、淤泥烘干等行业树立示范项目。

4.空气压缩机

空气压缩机可通过压缩空气提供动力，是气动系统的核心设备。空气压缩机是工业生产中的 必备设备，在装备制造、汽车、冶金、电力、电子、医疗和纺织等行业均应用广泛。

公司空压机产品线丰富，满足市场需求变化。公司持续推出适应市场需求的产品，包括具 有更高性价比的如高电压空压机（6000V/10000V 等），在煤矿、空分、化工、消防等行 业增量市场替代进口品牌份额；推出高压力（2.0MPa 以上）产品，在玻璃、纺织、水 泥、激光切割机等行业的高压力设备配套销售；推出离心式空气压缩机，在光伏、玻璃和 半导体等行业替代进口品牌。 公司已推出无油空压机产品，有望渗透高端市场。2022 年公司推出自制无油螺杆空压机组， 2023 年上半年开发出静音型无油涡旋机组。无油空压机压缩后的气体为无油气体，无需再 安装油气分离装置，具有运行成本低、气体洁净度高等优点，适用于食品、医疗、电子和半 导体等对空气洁净度要求严苛的行业。公司成功推出无油空压机，有望优化公司空压机产品 结构，提升产品盈利能力，拓展下游应用领域。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）