2024年老凤祥研究报告：百年字号历久弥新，改革助力渠道新生

1. 百年黄金老字号，新三年国改再出发

1.1. 民族品牌百年传承，金字招牌历久弥新

上海国资控股，民族品牌百年传承。公司历史可追溯至始创于 1848 年的黄 金品牌“老凤祥”，经营已逾百年，凭借中华老字号影响力成为我国黄金珠宝龙头 品牌。当前公司归属上海市黄浦区国资委，旗下设有“老凤祥”、“中华”、“工 美”等驰名品牌，其中上海老凤祥有限公司已打通珠宝全产业链经营并具备规模 化生产能力，从事黄金珠宝、白银、宝石等镶嵌珠宝及钟表、工艺品等销售。至 2023H1 老凤祥已设有线下门店 5631 家，实现营收 403.44 亿元，占集团总收入 比重达 99.35%。 品牌历史逾 175 年，金字招牌历久弥新。复盘公司发展历程，老凤祥品牌经 营完整经历近两个世纪珠宝行业成长、兴盛、震荡、与成熟期，周期反复之下，公 司锻造优质的管理体系，业绩表现稳健。老凤祥银楼正式创立于 1848 年，并于 1996 年重组为上海老凤祥有限公司。2009 年，第一铅笔更名为老凤祥股份有限 公司。2012 年，公司进军海外市场，老凤祥珠宝（香港）有限公司正式运营，海 外首家银楼于澳洲悉尼成立。2018 年国企改革浪潮下，公司被纳入国企改革“双 百行动”名单，引入中国国新等战略投资者。当前公司品牌于百年历史中历久弥 新，入选 2022 年全球高档和奢侈品牌价值 50 强（Brand Finance），排名第 28 位。

1.2. 股权与治理多轮优化，持续释放国改活力

国企混改高效推进，实控人持股达 42.1%。老凤祥为上海地方国有企业，历 史上长期的股权结构较为单一，限制经营管理发挥，2018 年公司入选国企改革“双 百行动”名单，积极引进外部投资者激发股权活力，并于 2019 年制定子公司改革 方案，深度推进子公司股权改革。至 2024 年 1 月公司第一大股东及实控人为上 海市黄浦区国资委，直接持股达 42.09%，旗下全资持有中国第一铅笔有限公司、 上海工艺美术有限公司，合计持有上海老凤祥有限公司 78.01%的股权（直接持股57.51%，通过第一铅笔间接持股 20.50%）。

股权改革过程分解：两轮“双百”后的新三年，股权引进有效改进管理。 1)2010 年之前：多轮改制与重组，引导主业高速成长。1996 年上海老凤祥 总厂顺应“国退民进”的指导思想，与上海宇宙金银饰品厂、上海工艺美术首饰研 究所、上海珠宝玉器厂及上海大同行珠宝首饰汇进行品牌重组为上海老凤祥有限 公司，并于 1999 年通过重组增资方式，纳入其上市主体前身第一铅笔股份有限公 司体系内。此后第一铅笔逐步实现对老凤祥有限的直接管理，并于 2009 年正式更 名为老凤祥，通过进一步增资，截至 2010 年持股老凤祥有限比例提升至 78.01%。 期间公司凭借行业红利实现业绩高速扩张，成为我国首家获批试点黄金饰品收兑 业务的商业企业。 2)2018-2022 两轮“双百”注入机制新生命力。2018 年公司入选国企改革“双 百行动”名单，于当年向国新控股受让职工持股会及自然人经营者 21.99%的股权， 并于 2019 年制定 7 家经营者持股子公司改革方案，年内上海老凤祥钻石加工中 心有限公司自然人股东的 9.71%股权转让至国新双百壹号（杭州）股权投资合伙 企业，进一步优化子公司股权改革。2021-2022 年起的第二轮双百中，公司推进 上海工美拍卖有限公司、上海老凤祥珐琅艺术有限公司等企业的股权结构优化， 并进一步梳理下属子公司股权关系，有效解决股权遗留问题，释放改革活力。 3）2023-2025 改革新三年，高质量发展加强内力。为进一步落实公司“十四 五”发展规划，公司制定《老凤祥股份有限公司全力推动高质量发展三年行动计 划（2023-2025 年）》。2023 年为新三年行动计划的开局之年，公司对市场巩固 拓展、品牌持续升级、机制改革创新、管理能效提升、人才接续涌现以及党建不断 加强等六大方面发展任务做了具体部署。未来公司将依据三年行动计划，立足珠 宝、工美和文教等三大板块，继续调整文教用品板块的股权结构，优化工美板块 运营架构，进一步深化改革。在“双百企业”动力推动下，冲击千亿销售目标和 500 亿品牌价值目标。

深化子公司股改，引入多元化股东结构。2023 年以来，公司深化核心子公司 老凤祥的股权多元化工作，多次引入外部新股东：1）公司经销商: 4 月工美基金拟转让 5.58%的老凤祥有限股权至经销商平台海南金猊晓，加强经销商间合作关 系；2）头部媒体:工美基金于 3 月/7月拟转让 1.50%/2.44%的上海老凤祥股权至 央视融媒体产业基金/东方明珠新媒体股份有限公司；3）国企改革基金：8 月工美 基金拟转让 8.22%股权至上海国改二期基金、国新资产等投资方，进一步融入国 企改革大背景，强化外部股东资源支持，促进股权结构多元化发展。

管理改革：市场化机制引进，职业经理人覆盖率达 2/3。2020 年公司积极响 应双百行动国企改革，完成老凤祥钻石加工、珠宝玉器公司及中铅三家子公司职 业经理人的聘用和签约工作。2021-2022 年第二轮双百行动下，公司推出人才引 进的“凤翔计划”。至 2022 年底公司已在旗下三分之二以上企业实施职业经理 人制度，计划预定的三批次试点均已完成，实现新一轮双百行动目标。国改行动 下，公司人均创收与激励迅速增长，至 2022 年公司人均薪酬已达 42.2 万元，显 著领先珠宝同业。

体制改革提振国企估值，活力释放激发市场信心。国企改革与市场化进程有 效释放经营活力，业绩共振获市场高度认可。2018 年 8 月以来公司被纳入“双百 计划”名单并发布混改框架协议公告，并于同年 11 月公布技术骨干认购工美基金 公告。股权结构优化与管理效率提升之下，公司股价表现优异，以 2018 年 1 月 2 日为基期，以上证综指为基准，2018 年相对收益自 8 月 22 日的-7.6%攀升至 9 月 28 日的 10.1%。2019-2022 年间公司的多轮体制改革与股权改革均获市场印 证。2023 年以来，公司持续推动股权改革，加强渠道合作与活力释放，有望在行 业高景气的新时期助力业绩稳健成长。

1.3. 扎实内功稳健扩张，业绩高兑现穿越周期

盈利稳健增长，业绩维持高兑现度。拉长时间维度看，老凤祥完整经历珠宝 行业成长周期，已具备成熟稳健的经营能力，2015-2022 年间公司渠道稳健扩张， 旗下门店数自 2957 家增长至 5609 家，期间营收/归母净利润 CAGR 分别达 8.45%/6.18%，除少数突发疫情、非经常性事件影响年份外，年度业绩均超额完成 董事会预算目标。整体业绩表现稳健，并在行业波动中展现强韧性，2014 年金价 下跌所致的景气滑坡周期中，公司归母净利润仍同增 5.62%，2020 年疫情冲击线 下场景，多家珠宝品牌业绩负增的情况下，老凤祥仍实现收入/归母净利润同增 4.22%/12.64%的优异表现。

疫后复苏反弹，金价上行带动盈利进一步提升。2020-2022 年间疫情反复之 下，公司业绩仍实现逆势增长，其中 2022 年收入同增 7.36%至 630 亿元，归母 净利润略降 9.38%至 17 亿元（主要受旗下三星文教动迁补偿收入非经常性损益 的影响所致），实际扣非归母净利润达 17.3 亿元，同比仍实现 8.66%的增长。 2023 年以来疫情后线下消费整体复苏，往年积压需求释放下客流量大幅增长，同 时叠加金价上行影响，投资与消费需求两热，公司业绩进一步兑现，至 2023H1 公 司已实现营收/归母净利润 403.4/12.7 亿元，同比增长 19.57%/42.95%，较年初 董事会制定的 665 亿元营收目标与 18 亿元净利润目标相比，完成度已达 60.7% 和 70.7%，全年业绩有望再次超额完成。

分业务看，珠宝首饰占比近 80%，为第一大收入来源。公司主营业务包括珠 宝首饰、黄金交易、笔类文具、商贸、工艺品销售等，其中珠宝首饰为第一大收入 来源，由 2018 年的 338 亿元提升至 2022 年的 504 亿元，期间板块 CAGR 约10.5%，长期占总营收比约 80%。黄金交易为第二大收入，主要通过黄金租赁与 远期业务调整交易与库存量规避金价波动等市场风险，2022 年公司库存黄金达 33.0 吨，实现交易收入 121 亿元，占总收入比重约 19.2%。从盈利能力看，公司 整体毛利率约 8-9%，其中珠宝首饰毛利率约 9-10%。

轻资产模式营运，费控能力优秀。老凤祥向经销商出售黄金产品并由其负责 日常销售营运，以低资金成本实现渠道高速拓展，横向对比来看，由于管理费用 的精简与销售费用转移，2022 年老凤祥整体费用率仅 2.33%，显著低于直销占比 较高的周大福与潮宏基。较加盟模式为主的珠宝品牌周大生与中国黄金而言，老 凤祥仍具备明显的费控亮点。纵向来看，老凤祥费用率由 2016 年的 3.59%降至 2022 年的 2.33%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%/0.6%/0.1%/0.3%， 费用结构持续优化主要系 1）销售端：强品牌力对下游具备更高议价能力，长期灵 活的渠道策略给予加盟商更高的经营活力；2）管理端：职业经理人制度推行与股 权结构优化激发管理层工作积极性，降本增效带动整体费用结构持续优化。

高杠杆与高周转率支撑高 ROE 水平。公司以轻资产加盟模式为主，净利率水 平约 4%，虽低于直营为主的潮宏基、周大福等品牌，但高周转与高杠杆支撑老凤 祥具备更强的资产盈利能力。2022年，总资产周转率达2.61次，权益乘数达2.38， 均显著高于行业水平，ROE 高达 17.6%，仅次于周大生和周大福。强盈利能力下， 公司股息率与分红率表现优异，2018-2022 年股息率逐步提升至 3.41%，其中 2022 年现金分红总额达 7.64 亿元，股利支付率达 44.9%。

2. 黄金珠宝：景气度持续回暖，龙头加速市占提升

2.1. 短期：以金价主导，催生珠宝景气度强劲上行

海外加息预期反转，零售金价突破 600 元/克。今年以来美联储加息前景不明 朗与国际地缘政治冲突等影响放大经济环境不确定性，宽松货币政策加剧通货膨 胀预期。国内人民币贬值带动黄金避险资产的配置需求，供给阶段性偏紧状态下， 国内黄金期现货价格接连创新高，其中 2023 年 12 月 29 日上海期货交易所黄金 期货活跃合约盘中价格突破 481 元/克，2023 年 10 月 31 日上海金交所 Aug99.99 金价突破 476 元/克，达近年来最高。根据中国黄金协会数据显示，1-11 月上海黄 金交易所黄金累计单边成交额同比增长 18.03%，上海期货交易所全部黄金期货期 权累计单边成交额同比上升 56.63%。

黄金饰品兼具消费+投资属性，两端催动珠宝零售强势复苏。受疫情影响，近 年我国金银珠宝零售额一定程度受挫，2020 及 2022 年上半年同比均出现显著降 幅。2023 年开始，金银珠宝零售端高速复苏，主要源于两方面推力：1）消费端： 2023 年初起疫情松绑，线下消费场景修复释放需求；2）投资端：黄金具有高保 值和高流动性的特点，被广泛作为安全性投资，高储蓄意愿可转化为黄金投资意 愿；同时金价稳定上行可增强投资者信心，触发黄金“买涨”效应。2023 年 1-2 月，中国金银珠宝类商品零售额在相对较高基数下维持增长趋势，同比增长 5.9%， 3/4/5 月同比进一步增长 37.40%/44.70%/24.40%。

量价齐升增厚品牌收入与存货价值。投资与消费需求驱动的金价上涨利好下 游品牌商业绩增长，1）从量的角度看：黄金买涨效应下直接带动消费需求与销量 增长，并传导至中间加盟商的补货热情，据中国黄金协会统计，今年上半年，国内 黄金消费量 554.88 吨，同比增长 16.37%，其中黄金首饰消费量 368.26 吨，同比 增长 14.82%。2）从价的角度看：克重计费模式下，金价上行直接带动销售单价 与收入提升，同时单克生产加工成本不变的情况下，单价提升进一步抬高经营毛 净利率水平，有效增厚利润规模；3）从存货角度看，品牌商备货的金锭原料、金 饰成品等存货增值均可提高收入体量。

业绩经营稳健，老凤祥股价表现与金价走势高度关联。2022 年，老凤祥主营 业务中黄金产品占比高达 99%（其中珠宝销售约 80%，黄金交易约 19%），业绩 表现与金价波动呈现高度关联趋势。在 2009-2012 年、2016-2020 年以及 2022 年至今黄金上涨持续较长的年份，公司的净利水平呈现明显提升的趋势，显示金 价的持续上涨对公司盈利水平确实有一定的推动作用。

2.2. 长期：工艺创新驱动非婚悦己消费接力

年轻化为突破口，新消费趋势势不可挡。根据 2022 国潮珠宝研究报告，2022 年中国内地金店消费市场最大群体为 25-34 岁年轻人，占比 55%。年轻人相较老 一辈更注重真实的情感体验和产品的内在价值，黄金产品消费已由传统婚庆类消 费产品居多转向悦己类产品消费占比居多。消费群体的迭代和观点的更替为把握 新消费趋势、注重产品创新、极具文化内涵的品牌打开了新的机会窗口，年轻化 定位的中高端品牌有望占据更多市场份额实现高增。

金饰工艺升级，由品类供给创造多元需求。近年，黄金饰品工艺不断更新， 出现古法金、5G 金等质地更优，价值更高的新型品类，高速抢占传统金饰市场。 以古法金为例，其：1）加工工艺精细：古法金饰的制作工艺包括搂胎、捶揲、花 丝、镶嵌等工序；2）产品质感厚重：古法金饰通常较机械加工金饰采用更多的原 料，且搂胎、捶揲等工序也增加厚重感；3）文化积淀深厚：古法金饰品充分挖掘 传统文化，多采用龙纹、螭纹等传统纹饰以及富含“福禄寿喜”寓意的特色图案。 新型工艺黄金饰品改进了传统足金低硬度、不耐磨、易脏污、款式单一等缺点。

市场规模突破 8000 亿元，自戴场景消费占比达 39%。据 Euromonitor 数据 测算，2022 年中国珠宝首饰市场规模约 8159 亿元，过去 4 年规模 CAGR 达 3.95%，除疫情特殊影响年份以外均维持稳健增长，预计疫后线下场景复苏与投资 +消费需求两旺有望推动行业规模进一步上行。从场景来看，消费者画像调整进一 步推动需求变革，一方面我国结婚人数自 2013 年以来的持续下降对婚庆场景产 生根本性影响，另一方面居民人均可支配收入上升与悦己性消费增长拉动非婚场 景需求。根据世界黄金协会 2022 年 7 月调查结果，“自戴”已超越“婚庆”、 “赠礼”等，成为我国黄金珠宝首饰第一大消费场景，占比高达 39%，高于婚庆 需求一倍以上。

2.3.格局演绎：品牌寡头加速抢占下沉市场

品牌与渠道依赖度持续提升，多寡头格局逐步形成。我国黄金珠宝行业曾长 期处于粗放式发展阶段，但伴随珠宝非婚消费场景延伸，“悦己”日益成为黄金首 饰消费的重要驱动力，具备强渠道优势的龙头品牌商更易收获高消费者进店频次 与转化率，中小品牌的生存压力则持续加剧，行业格局有望向多家大型品牌聚集， 形成多寡头格局。 渠道下沉延续，打开二三线城市拓店空间。近年黄金珠宝市场显现渠道下沉 趋势，头部公司开始抢占三线城市及以下地区市场份额。除一二线城市布局渐近 饱和外，渠道下沉同样源于低线城市及乡村消费力提升：2010-2022 年，我国农 村人均生活消费支出维持增长趋势，各年份增速均高于城镇人均生活消费支出。 以 2022 年为例，城镇/农村人均消费性支出同比增速分别为 0.28%/4.50%。截至 2021 年，我国一二线以下城市人口占比接近四分之三，下沉消费市场潜力巨大。

珠宝首饰 CR5 提升至 28.1%，龙头品牌力持续放大。2018-2022 年，我国珠 宝首饰行业 CR5 持续上升，其中疫情期间 2021 年行业 CR5 跃升 6.6 pcts 至 27.3%，2022 年进一步达到 28.1%。后疫情时期，龙头企业的积极布局有望收获 更高业绩弹性，行业预期将向寡头竞争格局发展，公司有望显著受益。2018-2022 年，公司积极扩张产品品类及销售渠道，推行多方面优化改革工作，市占率持续 提升，2022 年为 7.9%，仅次于周大福的 11.8%。

3. 民族底蕴涵养品牌，五位一体激活渠道

3.1. 百年老凤祥，引领国潮发扬与经典传承

民族品牌经典，传承东方底蕴。公司拥有 175 年悠久历史，高品质老字号形 象深入人心，大量工艺美术大师及工匠人才打造传世精品，独特的金银细工制作 技艺获评非遗；同时，公司与时俱进，积极倡导“传承为本，创新为魂”，通过多 项举措持续更新品牌形象，拉升品牌认知度，并打造藏宝金、凤祥喜事两大主题 子品牌加强喜庆等场景关联，树立长青的龙头品牌形象。公司强大品牌力提供业 绩韧性，支撑公司在疫情期间仍实现逆势增长。

品牌价值名列前茅，老凤祥声誉闻名世界。公司囊括大量国家级品牌荣誉， 并多次入围由国际权威机构所评品牌榜单：2022 年公司位列德勤“全球奢侈品企 业百强榜”第 12 位，且入选 Brand Finance 评选的“2022 全球高档和奢侈品牌 价值 50 强”（28 位），为该榜单唯一入选的亚洲珠宝首饰品牌。2023 年，公司 品牌价值继续高增。据世界品牌实验室统计，公司品牌价值从 2022 年的 454 亿 元上升至 2023 年的 519.43 亿元，位居国内黄金珠宝行业第三位，5 年 CAGR 达 13.63%。

IP 联名与新媒体营销紧跟潮流，百年品牌形象焕新。2018 年，公司冠名京 沪、京广及西北地区高铁列车，参与拉斯维加斯、香港及上海国际珠宝展览会； 2020 年公司举办 “大观无相——百年老凤祥经典艺术展”，展示品牌成长历程 与经典佳作；2022 年，工艺美术子公司与功德林、新雅、CCTV 总台文创开展联 名及合作；中铅公司与一大文创、大英博物馆等知名 IP 联名，合力拓展公司品牌 知名度。此外，公司已开放藏宝金及凤祥喜事主题店，展示品牌新形象。同时，公 司通过小红书、微博、抖音及微信公众号等新媒体吸引年轻消费者群体，截至 2023 年 11 月小红书/抖音粉丝数达 1.9/2.2 万人。

3.2. 强省代绑定业绩韧性，轻资产深拓下沉渠道

老凤祥：拆解轻资产与高度灵活的渠道优势。老凤祥的渠道体现在较早开放 加盟体系进行渠道扩张，以“五位一体”模式因地制宜灵活拓店。公司于各个区域 中心设立自营银楼，重金打造营运标杆，并设立区域总经销商，以批发模式充分 授权其区域管理权限，层层经销加速线级渠道下沉。在加盟区域内，公司增设加 盟专卖店，直接输出管理模式，建立规范加盟营运标杆，增强渠道间联系纽带与 盈利积极性。五位一体模式下，公司可通过平衡集团-经销商利益，灵活调整区域 最优渠道效率，在高效拓店基础上实现老凤祥品牌力的维护与强化。批发经销、 合资子公司等轻资产营运模式给予加盟商良好经营自主性与利润空间，共赢灵活 的合作模式高效奠定省代长期合作基础。 批发收入占 94%，“五位一体”精细化建设渠道。公司渠道建设以“立足上 海、辐射全国、走向世界”作为经营方针，采用自营银楼银楼建设与合资公司、总 经销、经销商、专卖店“五位一体”的渠道模式进行区域灵活布局，至 2022 年已 有自营银楼、网点 194 家，连锁加盟店 5415 家。在收入结构上，公司以批发模 式（向经销商销售）为主，自营零售（直接终端消费者销售）为辅，对应毛利率水 平分别约 8-9%和 17-25%，其中批发收入近 5 年 CAGR 达 12.4%，为公司近年 业绩成长的主要动力，至 2022 年公司批发/零售营收为 474.91/31.79 亿元，占珠 宝总收入比重分别达 94%/6%。

自营银楼+专卖店：打造营运标杆，树立品牌形象。公司于全国多个区域中心 设立直接管理的老凤祥银楼，自营模式打造品牌形象，为加盟商门店营运树立标 杆；同时在加盟商大区内设立由加盟商开设，老凤祥输出管理的连锁专卖店。至 2022 年老凤祥已有自营网点 194 家，其中国内网点 180 家（同比净增 9 家）， 海外网点 14 家（同比减少 1 家），合计实现零售收入 31.79 亿元。当前直营门店 年新增门店数较少，成长驱动主要来自单店收入增长与营运毛利率提升，2022 年 平均直营单店收入受疫情影响下滑至 1639 万元，营运毛利率下降至 17.9%，未 来单店营运收入有望在疫后客流复苏与盈利修复下逐步提升。

区域总经销+层层经销商：轻资产加盟拓店，保障业绩高质量增长。为加速老 凤祥品牌区域拓展，公司开放加盟体系，以省代模式快速下沉。当前公司通过区 域总经销商整合渠道资源，借助总经销商在区域的渠道资源与资金优势向下层层 管理渗透。由管理赋予的强渠道灵活性与品牌带来的高利润空间激发省代经营积 极性。从公司角度看，加盟商补货需求庞大，长期稳定的合作关系有助于老凤祥 在景气下行期平滑业绩波动风险。至 2022 年公司批发收入达 475 亿元，占珠宝 总收入比重已超 94%，对应毛利率约 8.7%。

合资公司：集团-省代利益新平衡，共享渠道成长价值。在山东、河南、重庆 等地区，公司尝试平衡集团品牌影响力与区域经销商经营活力，共同出资设立合 资子公司，强化与省代的合作关系及渠道绑定。对经销商而言，合资公司形式可 绕开传统经销商层层加价的采购环节，合资的利润分配形式具备更高利润吸引力， 同时在门店营运管理上可获集团层面的支持与赋能。于老凤祥而言，公司紧握 50% 以上的控股权，有助于实际管理门店日常营运，拓展自身品牌在当地的影响力， 并为其他区域经营树立品牌形象与门店扩张统一的标杆。

深度绑定合作利益，试点成功有望复制拓展。自 2010 年老凤祥初试营运河 南合资子公司以来，渠道经营活力显著激发，并于 2015 年将合资模式于重庆、 山东两地复制拓展，2017-2022 年间河南/山东/重庆三家分公司收入 CAGR 达 11%/19%/14%，显著高于同期老凤祥有限公司收入 CAGR 的 10%，至 2022 年 山东/河南/重庆三家合资子公司各实现收入 54.6/47.2/7.3 亿元，合计贡献利润 1.70 亿元。

强渠道积极性下，门店数量逆势扩张“五位一体”灵活的渠道模式下， 公司 因地制宜有效克服了传统珠宝行业中门店过度扩张与品牌形象受损的弊病，平衡 集团与加盟商主次过度分明的结构，深度激发渠道经营积极性与集团利益的统一。 2018-2022 年间公司线下门店仍维持高速扩张，年均新开门店超 500 家，强品牌 力与渠道优势下拓店能力行业领先，至 2022 年底公司已有网点 5609 家，仅次于 周大福，位居我国珠宝行业体量第二，其中自营银楼与加盟门店分别达 194/5415 家，加盟门店近 4 年拓店 CAGR 超 12.5%，加盟店数量已占门店总数的 97%。 2023 年以来公司深化渠道建设，计划全年新增银楼专卖店及经销网点不少于 350 家，有望继续结合优质渠道模式持续扩张，进一步赋能集团业绩稳健成长。

后疫情时期收入修复，金字品牌扬帆出海。2018-2020 年，公司海外银楼数 量为 19 家，疫情影响下 2022 年有 15 家维持开业。公司海外业务营收与国内相 比体量较小，2022 年仅 3.96 亿元，占总收入的 0.63%；但毛利率水平更高，2018- 2022 年期间均超国内毛利率一倍以上，2022 年有所下滑后仍为国内水平的 2.24 倍。公司计划后续依托海南自贸港政策优势，积极参与离岛免税市场竞争，并以 老凤祥香港、海南公司为桥梁打通境内外循环瓶颈，拓展 RCEP 市场，进一步发 力海外市场。随着疫情影响减退，公司营收有望受益于高利润海外业务的复苏。

3.3. 汇聚工美大师，经典传承引领国潮

工艺美术大师数量业内居首，领衔精湛工艺与精美设计。老凤祥高度重视品 类创新与设计研发，2022 年研发费用约 3130 万元达近年新高，当前已有有效授 权专利共 879 项，其中发明专利 21 项。从人才储备看，公司拥有 10 位国家级 工艺美术大师和 12 位市级工艺美术大师，2021-2022 年新增中高级专业人才 48 位。公司建立了“利益共享、风险同担”的激励机制, 强化企业人才培养及留存，并 深入推进“凤翔计划”，紧抓专技和青年人才培养。公司金银细工制作技艺进入“国 家级非物质文化遗产”名录，金银首饰镶嵌技艺被评为“上海市优秀传统技艺”。在 强大设计能力及工艺底蕴加持下，公司更容易在经典、轻奢、时尚等类型产品开 发中占得先机。

产品围绕国风设计，新品紧跟国潮趋势。公司凭借深厚底蕴形成国风特色质 感，产品富有民族经典、文化传承附加价值，实现行业内较高区分度。在消费群体 年轻化、渠道下沉化等市场趋势中，价格优势可为老凤祥提供更多增量机遇。“国 潮”通常指设计中采用中国元素的产品。根据京东消费数据显示，2019 年至 2022 年在具备一定销售规模的品牌中，国货商品人均消费金额的增速超过 70%。公司 紧跟国潮消费趋势，强调产品“国潮、国风、国韵”的民族特色及国际时尚特点， 近年推出“点羽”、“青绿国色”、“生肖”、“绣风华”等富有设计感的国风系 列产品，有望继续受益于国潮产品高人气。

古法金定位高端，藏宝金与凤祥喜事主打经典传承。公司近年打造了“藏宝 金”和“凤祥喜事”两大子品牌，完善旗下产品矩阵。2022 年，公司于“五五购 物节”举行高端品牌“老凤祥藏宝金”首发式，正式确立高端产品新载体。藏宝金 品牌主营古法金产品，其具有硬度高、耐脏抗印、佩戴舒适、外观内敛典雅等特 点，可在高端市场增厚利润。2023 年五五购物节，公司举行“凤祥喜事”主题店 首发式。凤祥喜事品牌概念融合中国传统喜庆文化，以婚嫁、添丁、金榜、晋升、 乔迁、庆生、团圆、吉庆“人生八喜”为主题，为传统喜庆消费增添时尚元素和文 化内涵，帮助公司深入黄金珠宝核心消费场景。

自产体系严控产品质量。公司集科工贸于一体，拥有规模化生产制造能力， 于东莞建立素金及镶嵌两大生产基地，其中 2022 年素金生产基地装备超 100 台 （套）国内一流的自动化首饰机械，研发获得专利 66 件。2017-2019 年，公司 黄金产品自产比例自 37.14%提升至 48.13%，镶嵌类产品自产比例则自 44.92% 提升至 45.55%。公司较高的产品自产比例可对产品质量形成强监控，有效维护 公司品牌质量。2022 年，公司东莞生产基地通过重组研发中心、拓宽 CNC 车间 等方式提升了产品设计创新力，同年公司建成并投产运营老凤祥海南加工基地， 使之与东莞生产基地在技术、工艺、款式、市场信息等方面互动互补，有望形成 更强的自主研发及生产能力。

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