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老凤祥（600612）研究报告：百年品牌底蕴深厚，渠道及产品力推动长期成长。公司主营黄金珠宝首饰等业务，老凤祥品牌历史悠久且市占率靠前。公司 2021 年营收中，珠宝首饰业务占比 80%，其中以黄金产品销售为主。渠道端， 截至 2022 年底，公司拥有共计 5609 家黄金珠宝门店，全年净增 664 家。公 司总体上经营稳健，2018-2021 年收入及归母净利润复合增速分别 10.3%/15.9%。据业绩快报，公司 2022 年疫情下营收仍增长 7.36%，归母净 利下滑 9.38%。据欧睿数据，老凤祥品牌以 7.9%的市占率排名行业第二，且 根据公司规划，将力争“十四五”末实现销售超千亿，全球奢侈品十强。

黄金珠宝消费复苏且行业集中度有望提升，龙头企业凭借优异门店运营及多 元化品类布局而受益。据欧睿国际数据，2022 年中国珠宝首饰整体零售规模 同比稳健增长 6.8%。展望 2023 年，黄金珠宝受益婚嫁消费偏刚性以及黄金 保值避险属性，疫后复苏良好，且金价稳步上行也有助于提升企业基本面表 现。中长期看，居民消费力提升、渠道下沉及消费场景多元化等机遇仍将驱 动行业稳健增长。同时疫情客观上加速行业出清，以及消费端低毛利率的“克 重计价”产品提升加大中小品牌盈利压力，行业集中度有望加速提升。

公司渠道扩张能力优异、注重产品工艺设计共筑竞争优势。1）渠道端，公 司疫情下加速拓展抢占市场，2020/2021/2022 年疫情下分别净开 557/495/664 家，体现了龙头企业的韧性和渠道扩张能力。2）产品端，在以 外包为主的行业，公司自有黄金、珠宝首饰专业加工基地，打造产品差异化 优势。同时截至 2022 上半年，公司拥有国家级工艺美术大师 8 人、上海市 级工艺美术大师 16 人，专业领域内的中高级人才数量在业内处于领先。3） 经营端，不断完善体制改革，推进管理团队和激励机制的市场化，持续 激活企业潜力，以应对日益变化的市场竞争环境。