2024年威唐工业研究报告：全面受益海外车型周期，模具冲压件双轮驱动公司进入发展快车道

一、十五年布局成汽车模具与冲压件龙头

（一）深耕汽车模具&冲压件十五年，厚积薄发

威唐工业成立于 2008 年，并于 2017 年登陆创业板，是一家以汽车工业金属成型为技术 核心的综合性汽车高端装备与汽车冲焊零部件供应商。经过十余年的发展，公司形成汽 车冲压模具和汽车冲压件两大业务条线。凭借稳定的产品质量和完善的售后服务体系， 公司获得行业内众多国内外知名企业的认可，与 Stellantis, 尼桑北美，麦格纳集团、博泽 集团等国际知名汽车制造商及一级零部件供应商企业建立合作关系，终端客户包括保时 捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹、路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等全球知名汽 车客户。

从公司业务发展阶段来看，主要经历了三个阶段：

第一阶段以模具业务为中心（2008-2013）：根据国家统计局数据，我国模具行业市场规模 从2009年底的 1,057.03亿元增长到2014年底的2,474.19亿元，期间复合增长率达22.14%。 公司紧抓国产汽车产能快速扩张、国产汽车产业链高速发展的时代机遇，自汽车冲压模 组起家，坚持以客户需求为导向，将自主研发和技术创新作为发展的持续动力，同时不 断扩张产能以满足客户的新增需求，精耕细作下逐步形成从前期工艺流程设计分析、冲 压工艺模拟分析、到后期的模具设计制造、零部件批量生产的完整技术生产工艺，2013 年公司汽车模具业务达到 1.11 亿元，成为我国少数营收破亿的模组生产厂商。

第二阶段开始寻求以冲压件为主的第二发展曲线，并进一步拓展海外市场（2014-2018）： 冲压件业务开拓方面：公司于 2013 年 10 月 5 日与加拿大 Warren Industries Ltd.合资设立 威唐沃伦汽车冲压技术（无锡）有限公司，以多年在模具领域的积淀为依托，开始冲压 生产业务，直接配套于汽车一级供应商；2016 年公司又与加拿大 Linear Transfer Automation Inc 合资设立“威唐力捷智能技术（无锡）有限公司”，引入先进技术为冲压行 业提供智能解决方案，进一步开拓冲压自动化领域。在上市后，公司资金情况得以优化， 积极把握汽车冲压零部件市场的发展机遇，开始加速发展冲压业务，于 2018 年收购合资公司“威唐沃伦汽车冲压技术（无锡）有限公司的少数股东权益并成立威唐汽车冲压技术 （无锡）有限公司。 在此阶段，公司冲压件业务以技术积累、人才积淀和客户导入为主， 为后续阶段的业绩放量打下坚实基础；期间冲压件营收规模整体呈稳步上升趋势。 海外市场拓展方面：公司管理团队具备优良全球视野，在公司尚处发展伊始之时便开始 开拓海外市场的优质客户，早在 2010 年公司便在加拿大成立北美客户服务中心，为海外 客户提供优质的售前与售后服务。随着公司营收规模的逐步提升，资金实力逐渐雄厚， 对海外市场的进一步开发也提上日程。2015 年，公司欧洲客户服务中心于德国设立，威 唐工业全球服务网络开始覆盖欧洲地区。次年，美国客户服务中心设立，至此，威唐工 业海外服务网络已覆盖全球主要汽车生产国家与区域。在此阶段，公司海外市场营收由 2014 年的 1.17 亿元迅速成长至 2018 年的 3.98 亿元，期间 CAGR 高达 35.85%，增速远 高于国内市场。

第三阶段冲压件业务启动放量，模具&冲压件双轮驱动进入快速增长期（2019 至今）： 耕耘数载终得开花结果，冲压件销售快速放量。经过数年的产品打磨和市场拓展，2019 至 2022 年公司冲压件业务开始放量，营收体量从 0.81 亿元快速增长至 3.62 亿元，期间 年均复合增长率约为 64.69%；占营收比重由 2019 年的 20%提升至 2022 年的 44%，成为 公司业绩增长的重要动能。 内生外延大力布局冲压模具，受益海外车型周期模具业务成长可期。模具业务作为公司 的核心业务之一，公司已形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析、到后期的 模具设计制造、零部件批量生产的完整技术生产工艺，研发能力行业领先，已经与麦格 纳、博泽、李尔公司等知名汽车零部件供应商建立了较为稳定的合作关系，公司技术和 市场优势地位明显。2023 年 7 月公司公告向境外子公司增资 850 万欧元并通过孙公司收 购德国模具工厂，标的公司最早成立于 1971 年，主营业务为大型汽车冲压模具的研究 开发、生产制造及销售，主要产品为大型 Class A 级汽车覆盖件冲压模具。自成立以来， 标的公司积累了一批汽车领域的全球知名客户，客户群体涵盖欧洲主流汽车主机厂及一 级汽车零部件供应商，公司可利用标的公司已建立的生产能力和行业资源，将其打造成 为全球供应链体系的关键一环，以上市公司中国总部强有力的研发实力和生产管理能力 为依托，完善中美欧三大生产基地的布局，增强为国际品牌提供本土供应和区域化服务 的能力。内生外延大力布局之下，公司模具业务有望充分受益海外车型周期进入快速增 长阶段。

（二）股权结构稳固，核心团队经验丰富

公司股权较为集中。截止目前，公司前三大股东分别为董事长及总经理张锡亮与其一致 行动人钱光红、无锡博翱，分别持有公司 14.60%、9.81%、9.33%的股份，合计控制公司 33.74%的股份。

核心团队海外背景深厚，产业经验丰富。公司高管团队成员具备在国际先进产业地区的 丰富任职经验和先进经营管理理念，以董事长兼总经理张锡亮为例，张先生曾先后任职 于新加坡模具私人有限公司,美国史丹利公司亚太采购中心,加拿大麦格纳集团英提尔亚 太采购中心,美国李尔亚太区总部。深厚海外从业经验帮助公司核心团队具备良好的国际 化视野，深刻了解全球行业动态及未来发展方向，有利于公司在海外市场的开拓。

（三）模具+冲压件双轮驱动，公司业绩稳步提升

营收规模平稳向上，利润端短期承压。2018~2022 营收由 5.09 亿元增长至 8.23 亿元， CAGR 约为 12.77%，2023 年前三季度，公司实现营业收入 5.90 亿元，同比增加 0.52%； 利润端 2019 年以来由 3672 万元增长至 2022 年的 5778 万元，CAGR 约为 16.31%，2023 年前三季度归母净利润 0.15 亿元，同比下滑 68.69%。公司业绩短期承压，主要系：1） 受上一年各类外部因素而导致冲压模具类部分项目延后，交付与收入确认的时间节点推 迟，导致公司短期表观营收增速下滑；2）冲压件产品价格出现下调，公司计提近 500 万 元存货跌价准备金；3）为支持公司未来业绩成长，公司在全球范围内积极扩张各业务条 线，导致营业总成本同比去年同期上升超 5000 万元，影响整体利润表现。公司在手订单 饱满，截止 2023 年三季度末，公司持有合同负债约 6034 万元，主要为订单的预付款， 较年初增长近一倍，后续随着公司产品逐步交付并确认收入业绩有望持续修复。

业务扩张期费用前置，叠加产品结构阶段性变化等因素净利率短期承压。2023 年前三季 度公司毛利率/净利率分别为 22.19%/2.40%，同比分别下降 0.06pct/5.58pct，主要系：1） 模具业务收入确认出现延后，导致前三季度毛利较低的冲压件业务占比虚高，影响整体 产品组合毛利率表现；2）公司正处于业务快速扩张期，房租、收购境外主体等事项导致 尽调等中介服务费增加，管理费用前置使得收入确认与费用存在时间错配，导致费用率 上升；3）可转债利息费用化导致公司财务费用走高。随着后续高毛利模具产品营收规模 持续增长，公司前期投入转化为产品收入，利润率有望持续修复。

持续投入研发，技术团队规模逐年上升。自成立以来，公司始终坚持自主创新，重视研 发团队培养，以技术为依托，不断致力于新工艺、新产品的研究和产品开发。2023 年前 三季度，公司研发费用约为 2308 万元，研发费用率约为 3.91%，延续公司一贯的研发投 入强度，持续支持新产品的开发与新客户的拓展。在技术人员方面，公司技术团队规模 逐年上升，技术人员占全体员工比例也同步提升，截止 2022 年底，公司技术人员已占公 司总人数的 15.88%，充足的技术人员源源不断的为公司提供创新动能。

模具业务稳扎稳打，冲压件业务持续突破。公司自冲压模具业务起家，后以在模具领域 的积淀为依托，逐步拓展冲压件业务，历经多年的产品积累和市场拓展后，冲压件业务 营收规模与占总营收比例逐年上升，现已成为公司核心业务之一。2023H1，公司冲压件 与模具业务分别实现营业收入 2.06/1.10 亿元，占整体营收比例分别为 57.72%/30.91%。 毛利率方面，汽车冲压模具的用途、设计、规格等差异性较大，为非标准定制化产品，同 时主要面向海外客户，故综合毛利率较高；2023H1，公司模具与冲压件业务毛利率分别 为 31.56%与 13.91%。

二、全面受益海外车型周期+海外大客户持续增长，冲压模具&冲压件双轮驱 动进入发展新阶段

（一）冲压模具&冲压件系汽车生产必不可少的关键基础

模具系工业之母，冲压模具系第二大细分品类。模具是利用金属、非金属等材料经专门 设备加工而成的基础工艺装备，主要用于高效批量生产，是工业产品中大批量生产的零 部件和制件，也是制造业中不可或缺的重要组成部分，被称为“工业之母”。 根据模具成 型的加工工艺的不同性质，可以将模具主要分为冲压模具、塑料模具、铸造模具和锻造 模具等类别。根据中国模具工业协会数据，2019 年我国模具子行业总销售收入中塑料模 具占比最大，约占 45%；冲压模具约占 37%；铸造模具约占 9%；其他各类模具共计约占 9%。

汽车冲压模具用量较大，为冲压模具主要应用场景。冲压模具根据工艺性质，可以分为： 冲裁模、弯曲模具、拉伸模具；根据工序组合程度可以分为：单工位模、复合模、级进模 和传递模；根据冲压时的温度情况可以分为：冷冲压模具、热冲压模具等。在冲压模具 下游应用行业中，汽车制造业模具使用量较大，在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的 40%以上，在我国有 1/3 左右的模具产品 是为汽车制造业服务的。

汽车零部件产业是汽车工业发展的基础，是汽车工业的重要组成部分。整车的零部件数 量大约为 3 万个，按功能通常可分为汽车发动机系统零部件、汽车车身系统零部件、底 盘系统零部件、电气电子设备和通用件等几个大类。按照材质分类，可分为金属零部件 和非金属零部件，其中金属零部件占比约为 60%-70%，非金属零部件占比约 30%-40%。 汽车车身的金属件几乎全部为冲压件。汽车冲压件，主要是指通过压力机和冲压模具对 金属材料施加外力，使之产生塑性变形或分离，从而获得所需形状和尺寸的工件，广泛 应用于汽车覆盖件、白车身系统、座椅系统、仪表系统及排气系统等部件。作为汽车零 部件的重要组成，冲焊零部件在汽车上的应用非常广泛，汽车生产和制造工艺中有 60%- 70%的金属零部件都需冲压加工成型，平均每辆车上包含 1000-1500 余个冲压部件，包括 车内支撑件、结构加强件以及车身上的各种覆盖件等零部件，单车配套价值超 1 万元。

（二）受益海外车型周期，内生外延冲压模具业务蓄势待发

碳中和迫在眉睫，新能源汽车出货量快速提升。随着电池技术的不断进步，新能源汽车 的续航里程不断提高，充电时间也在不断缩短，新能源汽车越来越能够满足消费者的需 求。同时，各国政府对新能源汽车的发展提供了大量的政策支持，包括补贴、税收优惠、 购车优惠等，这些政策有效地推动了新能源汽车市场的快速发展。根据Ev-Volumes数据， 预计 2023 年全球新能源汽车出货量将达到 1410 万辆，同比提升 27%，渗透率达到 16%， 主要由中国新能源汽车市场的强劲表现所推动；该机构同时预测，至 2035 年全球新能源 汽车总出货量将达到约 7450 万台，期间 CAGR 高达 14.88%，届时新能源乘用车渗透率 将提升至 68%。

欧美新车型周期启动，冲压模具需求大幅提升。根据 Canalys 数据显示，2023H1 中国新 能源汽车销量占全球市场份额的 55%，欧洲和美国分别为 24%和 13%；而根据世界汽车 工业协会（OICA）数据显示，2022 年全球汽车销量约为 8163 万辆（包含新能源车和传 统燃油汽车），其中中国汽车 2702 万辆，仅占全球总量 33%，欧洲和美洲分别占比 19% 和 26%，由此可见中国在新能源车发展中抢得新机。从渗透率角度看，根据 Ev-Volumes 数据，预计 2023 年中国大陆、欧洲、北美市场的新能源汽车渗透率将分别达到 33%、 21.4%和 9.5%，欧美提升空间广阔，该机构预测至 2035 年中国大陆、欧洲和北美市场的 新能源汽车渗透率将分别提升至 83%、95%、77%。在巨大的市场需求的驱动下，海外传 统车企纷纷积极寻求变革，为此大众集团推出了 MEB 平台专门用于生产电动车，同时也 开发了 ID 系列的电动车，包括 ID.3、ID.4 等。根据彭博咨询研究报告显示，大众集团预 计在 2024 年生产超过 200 万辆电动车，超过特斯拉，并在 2025 年产量再增长一倍以上。 通用、福特、本田等传统巨头车企也纷纷加快电动化的转型，各大厂商的新车型加速推 出，而新车型往往需要全新的冲压模具，为车用冲压模具行业带来全新活力。

全球车用冲压模具市场规模将增至近 500 亿美元，公司深耕海外市场发展空间广阔。冲 压模具是整车制造中不可或缺的关键工具，近年来随着汽车电动化的发展，新车型的迭 代加快，推动冲压模具的更新换代，冲压模具市场规模持续增长。根据 Intellect Insights Journal 数据，预计 2023 年全球汽车模具市场规模约为 379.1 亿美元，预计至 2030 年将 增长至 490.8 亿美元，期间 CAGR 约为 4.4%。公司自创立以来便深耕海外汽车模具市场， 现已进入尼桑北美，麦格纳集团、博泽集团等国际知名汽车制造商及一级零部件供应商 的供应体系，建立起深厚的客户基础和良好的行业口碑，随着海外新能源新车型的推出 加速，公司模具业务将深度收益。

内生外延，全球化产能布局雏形已显。为进一步开拓北美市场，贴近客户，2022 年公司 通过在美国特拉华州新设全资子公司 VT IndustriesDELAWARE INC.（威唐工业特拉华有 限公司），在美国得克萨斯州奥斯丁市新设成立 VT Industries TEXAS Inc.（威唐工业得克 萨斯有限公司），从事汽车工程技术服务和汽车零部件生产销售业务。2023 年，公司还通 过向境外子公司 VT Automotive GmbH 增资并通过全资孙公司计划以自有资金收购 Ebmeyer Werkzeugbau GmbH、Ebmeyer Verwaltungs GmbH 及 Ebmeyer VermietungsundBesitzunternehmen GmbH ＆ Co. KG 100%权益，被收购公司最早成立于 1971 年， 主营业务为大型汽车冲压模具的研究开发、生产制造及销售，主要产品为大型 Class A 级 汽车覆盖件冲压模具。公司将通过奥斯汀生产基地和德国孙公司更好本土化的服务于公 司主要海外客户群体，与拟投资建设中的上海奉贤生产基地，积极开展产业整合协同，建立公司在前沿市场与技术的据点，向全球汽车行业的主要集团化主机厂与大型一级零 部件供应商提供更好更快的多产品优质服务以扩大全球的市场份额，从而进一步提升公 司经济效益。

（三）配套头部大客户，冲压件业务弹性充裕

汽车冲压件应用广泛，单车价值量近万元。现代汽车制造工艺中有 60%-70%的金属零部 件需冲压加工成形，每辆车上包含 1000-1500 余个冲压件不等。取中间值单车 1250 个冲 压件，根据威唐工业 2020 年年报数据测算得冲压件单价为 9.8 元/件，考虑到各企业生产 的冲压件因其性能、质量等因素存在价格差距，所以在此粗略估计单车所需冲压件价值 约 1 万元左右。根据世界汽车工业协会（OICA）数据显示，2022 年全球汽车销量约为 8163 万辆，则 2022 年全球汽车冲压件市场约 8163 亿元。

多年积累具备制造与研发优势。自动化控制能力是冲压件产品质量的核心保证，为了适 应市场发展，公司积极主动提高工业自动化水平，增加产品附加值，满足客户对产品的 更高要求。目前，威唐冲压生产基地已配备一系列自动化生产设备如自动传送系统、自 动焊接中心、铆接中心及可视化生产管理系统等以确保产品高精度、生产高稳定性和人 员高效率，确保所有产品在量产过程中都能达到统一的质量标准。研发端公司冲压件与 模具协同研发享一体化优势，自主研发了以自动化线组立和调试为核心的完整产线调校 技术，此外公司使用仿真手段对冲焊零部件的回弹变形进行准确预测，进而获得模具型 面的回弹补偿量，有效控制了模具型面的回弹，满足了具有复杂曲面、且精度要求高的 冲焊件的生产要求，实现型面偏差 0.015mm 以内的关键技术指标。

公司冲压件产品品类齐全。公司冲压件产品品类齐全，覆盖车轮罩、油箱、流水槽、导 轨、仪表盘支架等品类。

绑定核心客户，增长弹性充裕。特斯拉是全球新能源车头部客户，2018 年到 2022 年 4 年 间实现了销量从 24.5 万辆到 131.4 万辆的跨越。为保持持续竞争力，一方面特斯拉推动 爆款车型 Model3 和 Model Y 的升级，如 2023 年 9 月 Model3 在上市七年后迎来了首次 改款，Model Y 也于一个月后宣布改款升级；另一方面特斯拉持续推出新车型，2023 年 11 月 30 日特斯拉电动皮卡 Cybertruck 交付活动在特斯拉得克萨斯州超级工厂举行， Cybertruck 正式开启销售。公司与特斯拉深度合作，在冲压件模具等多产品线上有合作，根据公司定增募集说明书数据，截止 2023 年 9 月 30 日，公司的冲焊零部件产能为 2577.74 万件，募投新增产能 3500 万件，而特斯拉的预测需求占本次募投项目产能消化比重为 57.48%，募投项目扩产倍数较高、对主要客户特斯拉的依存度亦较高。随着特斯拉原有 车型改款升级、新车型推出公司冲压件业务亦有望迎来新一轮发展。

（四）增资扩产进入发展快车道

公司自上市后先后进行两次直接融资，分别用于冲压模具和冲焊零部件的产能扩张。 在 2020 年发行可转债，募集资金净额 3.01 亿元，用于大型精密冲压模具智能生产线建 设项目。截至 2023 年 6 月 30 日，大型精密冲压模具智能生产线建设项目已完成投资进 度 51.73%，预计 2024 年初项目可以达到预期可使用状态。面对日益增长的新能源汽车 市场需求，公司作为汽车冲压模具与零部件生产复合型企业，增资扩张加速公司在新能 源领域的布局，进一步加深公司在冲压模具领域的综合竞争力。 2023 年，公司向特定对象发行 A 股股票，募集资金 3.46 亿元，用于投资子公司威唐斯普 零部件在上海市奉贤区实施“新能源汽车核心冲焊零部件产能项目”的建设计划；子公司 与当地政府签署了用地投资协议书，计划通过建设新能源汽车核心冲焊零部件生产基地， 扩大公司现有的冲焊零部件产品产能，提高核心冲焊件产品市场份额的同时，实现降本 增效，加强公司未来核心竞争力。目前，公司的冲焊零部件产线的整体产能已相对饱和， 待上海冲焊零部件生产基地建设完成后，将对公司冲焊零部件产能有较高的补充，可新 增约年均 3,500 万件冲焊零部件的生产能力，有助于公司在面临主要客户的新车型或新 项目量产定点配套，亦对公司引进更为优质的人才和技术、优化管理能力，进而扩大公 司在冲焊零部件市场的份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）